5 მიზეზი, რამაც ტკივილი გამოიწვია EM ვალის ბაზრებზე

ფიქსირებული შემოსავლის მქონე ინვესტორები 2021 წელს დიდ ზარალს განიცდიან. განვითარებადი ბაზრის ვალების ბევრი მფლობელისთვის ეს კიდევ უფრო უარესი იყო. EM ვალი არის აქტივების ერთ-ერთი ყველაზე უარესი კლასი ამ წელს. ინვესკოსIVZ
განვითარებადი ბაზრები აშშ დოლარის სუვერენული ობლიგაციების ETF (PCYPCY
) დღიდან დღემდე 30%-ით დაეცა და VanEck's JP Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLC)EMLC
) 16%-მდე დაეცა. ძალიან ცოტა სუვერენული ვალის ემიტენტი დარჩა.

რამდენიმე ძალის შეთქმულებამ გამოიწვია ასეთი ფართო ტკივილი.

უფრო მაღალი საპროცენტო განაკვეთები აშშ-ში

აშშ-ის ობლიგაციების შემოსავალი ნაწილობრივ დამნაშავეა. მოკლევადიანი და გრძელვადიანი საპროცენტო განაკვეთები გაიზარდა უფრო მაღალი ინფლაციური ზეწოლის საპასუხოდ. აშშ-ს ხაზინა ემსახურება როგორც ბაზრის ეტალონს, სხვა სუვერენული ემიტენტების ობლიგაციებზე სარგებელი მოხსენიებულია, როგორც სპრედი აშშ-ს სახელმწიფო ობლიგაციებზე. ერთ-ერთი მიზეზი, რის გამოც დოლარში დენომინირებული განვითარებადი ბაზრის ვალი არასაკმარისია ადგილობრივი ვალუტით, არის სახაზინო შემოსავლების ძლიერი სარეზერვო საშუალება.

შეერთებულ შტატებში 10-წლიანი შემოსავალი 2022 წელს გაორმაგდა, 1.5%-დან 3%-მდე გაიზარდა, რამაც ზარალი გამოიწვია სახელმწიფო, კორპორატიული და იპოთეკური ფასიანი ქაღალდების მფლობელებისთვის. Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF (AGGაგგ
) წლის დასაწყისიდან 10%-ზე მეტი დაეცა. EM ვალის ინვესტორებისთვის ზარალის დიდი ნაწილი აშშ-ს საპროცენტო განაკვეთების ცვლილებამ გამოიწვია.

აშშ დოლარის სიძლიერის უარყოფითი გავლენა

აშშ-ს შემოსავლების ზრდამ, უსაფრთხო თავშესაფრის ნაკადებთან ერთად, მიიზიდა უცხოელი ინვესტორები აშშ დოლარის აქტივებში. დოლარი გამყარდა თითქმის ყველა ვალუტასთან წელს და ვაჭრობს რამდენიმე ათწლეულის მაქსიმუმს. შედეგად, მრავალი განვითარებული და განვითარებადი ბაზრის ვალუტა ცვალებადობს ყველა დროის ყველაზე დაბალ ნიშნულთან.

მართალია, ეს კარგი უნდა იყოს იმ ეკონომიკებისთვის, რომლებიც ექსპორტზეა ორიენტირებული, ის ასევე იწვევს ინფლაციას, რადგან იმპორტირებული საქონელი ძვირდება. დაღმავალი ვალუტის სპირალი განსაკუთრებულ შეშფოთებას იწვევს ინვესტორებისთვის EM-ის მიერ გამოშვებულ დოლარის ობლიგაციებში.

EM ცენტრალური ბანკები უპასუხეს ზედმეტ ზეწოლას გამკაცრებული მონეტარული პოლიტიკით, რათა შეეხოს სუსტი ვალუტების შიდა ფასებს.

ეკონომიკური ზრდა კლებულობს

განვითარებული და განვითარებადი საბაზრო ეკონომიკის შენელება მიმდინარეობს. რეცესიის შიშები ქვევით ზეწოლას ახდენს საქონლის ფასებზე, განსაკუთრებით სამრეწველო ლითონებზე, როგორიცაა სპილენძი. ბევრი განვითარებადი ბაზრის ეკონომიკა კვლავ ექსპორტზეა ორიენტირებული და ძალიან მგრძნობიარეა ზრდისა და საქონლის ღირებულების ცვლილებების მიმართ.

მიუხედავად იმისა, რომ ზრდის პერსპექტივა გაუარესდა, ცენტრალური ბანკები, სავარაუდოდ, გაახანგრძლივებენ განაკვეთების ზრდის ციკლებს, მონეტარული პოზიციის უფრო ღრმად გადატანა შეკუმშვის ტერიტორიებზე. საქონელზე ფასები გაიზარდა რუსეთის მიერ უკრაინაში შეჭრის შემდეგ, მაგრამ მათი უმეტესობა შემდგომში დაუბრუნდა ომამდელ დონეს ან კიდევ უფრო დაბლა დაეცა გლობალური მოთხოვნის შემცირების მოლოდინების გამო.

ვაჭრობის პირობების გაუარესება დაბალი ექსპორტის გამო ზოგიერთი EM ეკონომიკისთვის ხშირად იწვევს სავალუტო ბაზრის სისუსტეს, რაც ხელს უწყობს ინფლაციის ამაღლებას და ცენტრალურ ბანკებს უბიძგებს უპასუხონ საპროცენტო განაკვეთების გაზრდით. EM აქტივები - როგორც ვალი, ასევე კაპიტალი - ჩვეულებრივ უკეთესად მუშაობს, როდესაც გლობალური ეკონომიკა ფართოვდება და არა მცირდება.

გლობალური საკრედიტო სპრედი ფართოვდება

EM ვალის არა მხოლოდ საპროცენტო განაკვეთის კომპონენტია, არამედ საკრედიტო კომპონენტიც. აშშ-ს სახელმწიფო ობლიგაციებისგან განსხვავებით, რომლებიც AAA რეიტინგითაა შეფასებული, EM ქვეყნების უმეტესობის ვალი არის შეფასებული დაბალი საინვესტიციო ხარისხის (BBB) ​​ან მაღალი სარგებელი (BB ან ქვემოთ).

მსოფლიოში, სადაც კაპიტალის გამნაწილებლები გადადიან ერთი აქტივების კლასიდან მეორეზე, რათა მოიძიონ ყველაზე მეტი სარგებელი მინიმალური რისკის გამო, EM ობლიგაციები დაზარალდებიან საკრედიტო სპრედის გაფართოებულ გარემოში. Barclays-ის ბოლო ანგარიში ინსტიტუციური ინვესტორებისთვის ხაზს უსვამს იმას, რომ შედარებითი შეფასებები სიმწიფემდე და რეიტინგთან შეხამებული აშშ-ის თანატოლები ჯერ კიდევ არ არის მოწვეული. ისინი აღნიშნავენ, რომ ისტორიული თვალსაზრისით, EM საინვესტიციო კლასის ობლიგაციები მდიდარია აშშ-ს კორპორატიულ ობლიგაციებთან შედარებით, ხოლო EM მაღალი სარგებელი ვალი არ არის იაფი ამერიკელი კოლეგებისთვის. მიუხედავად იმისა, რომ EM ობლიგაციები ხელახლა ფასდება, ასევე ყველაფერი სხვა.

ამაღლებული გეოპოლიტიკური რისკი

ბაზრებზე ყოველთვის არის გეოპოლიტიკური რისკები. ინვესტორები ამ რისკებს ითვალისწინებენ ფინანსური აქტივების შეფასებისას. სწორედ მაშინ, როდესაც ინვესტორები გაკვირვებულნი ხდებიან რაღაცით, რაც მათ არ უნახავთ, არასტაბილურობა იზრდება. ამის მაგალითია რუსეთის შეჭრა უკრაინაში. კონფლიქტის რისკები იქმნებოდა, მაგრამ რამდენიმე ანალიტიკოსი და ინვესტორი ფიქრობდა, რომ კონფლიქტი ასე სწრაფად გამწვავდებოდა და იქამდე მიიღებდა გლობალურ ენერგეტიკულ კრიზისს.

საერთაშორისო სავაჭრო რუქები ხელახლა შედგენილია და შედეგი გრძელვადიან გავლენას მოახდენს EM ქვეყნების ეკონომიკასა და გეოპოლიტიკაზე. ინვესტორები უკეთესად უმკლავდებიან რისკს, ვიდრე გაურკვევლობას. ამჟამად, რუსეთში არსებული ვითარების გაურკვევლობამ შექმნა შესაძლო შედეგების უზარმაზარი დიაპაზონი და ინვესტორები ითხოვენ მეტი რისკის პრემიას პოტენციური უარყოფითი და „კუდის“ შედეგების გასათვალისწინებლად. EM ვალი, განსაკუთრებით იმ ქვეყნებიდან, რომლებიც უშუალოდ ომით დაზარალდნენ, უკიდურესად დაუცველია ასეთი არაპროგნოზირებადი ძალების მიმართ.

არასტაბილურობა აშშ-ს საპროცენტო განაკვეთების ბაზარზე

აშშ-ს სახაზინო ბაზარზე ნაგულისხმევი ცვალებადობა, რომელიც იზომება MOVE ინდექსით, ავიდა უმაღლეს დონეზე 2020 წლის გაზაფხულზე პანდემიით გამოწვეული პანიკის შემდეგ. ნაგულისხმევი და რეალიზებული ცვალებადობის რეკორდული დონე გადაიზარდა განვითარებად ბაზრის ობლიგაციებში, რამაც გამოიწვია ინვესტორები. მოითხოვონ უფრო დიდი რისკის პრემიები.

რისკზე ზიზღმა, კაპიტალის გადინებამ და განაკვეთმა და FX ცვალებადობამ გამოიწვია ერთთვიანი რეალიზებული ცვალებადობა EM 10-წლიან ადგილობრივ ვალის ბაზრებზე (როგორც იზომება 13 ქვეყნის ნიმუშით) ორჯერ აღემატება აშშ-ს ხაზინის არასტაბილურობას, Barclays-ის მიხედვით. . ეს დონე პანდემიის ადრეული ეტაპების პიკს უახლოვდება. Barclays ამტკიცებს, რომ ეს არის აშშ-ს განაკვეთების ცვალებადობა და არა აშშ-ს სახაზინო შემოსავლების დონე, რაც იწვევს სტრესს განვითარებად ბაზრებზე ფიქსირებული შემოსავლით.

განვითარებადი ბაზრის ვალის ბაზარზე არსებული არეულობა შეიძლება გამოიკვეთოს რამდენიმე ქვეყნის უფრო დეტალურად განხილვით:

უკრაინა

უკრაინის ბრძოლა აშკარაა: რუსეთის შემოჭრამ შეზღუდა ვაჭრობა, ჩაშალა ყოველდღიური ცხოვრება და შეარყია ეკონომიკური ზრდა. მდგომარეობა იმდენად მძიმეა, რომ ქვეყანა საგარეო ვალის გადახდის გადადებას ცდილობს. კიევს სურს მიაღწიოს შეთანხმებას ობლიგაციებთან 15 აგვისტომდე, რაც გულისხმობს გადახდის ორწლიან გაყინვას.

ობლიგაციების მფლობელებმა გაათავისუფლეს თავიანთი საკუთრება, რითაც უკრაინა გახდა აშშ დოლარის სუვერენული ვალის ყველაზე უარესი ემიტენტი. უკრაინას აქვს დაახლოებით 25 მილიარდი აშშ დოლარის ოდენობის საგარეო ვალი, ამიტომ ის საკმაოდ მნიშვნელოვანი ემიტენტია. მისი დოლარის ობლიგაციები 2028 წელს 58%-ს იძლევა და დოლარზე დაახლოებით 20 ცენტით ვაჭრობენ, რაც თებერვალში რუსეთის შეჭრამდე იყო. საერთაშორისო მხარდაჭერის მიუხედავად, უკრაინის ვალის მფლობელები, სავარაუდოდ, მნიშვნელოვნად შეამცირებენ თმის ვარცხნილობას რესტრუქტურიზაციის დროს.

Colombia

კოლუმბიის ობლიგაციების ბაზარმა დაზარალდა მემარცხენე მთავრობის არჩევით და მისი გეგმებით აღმოფხვრას ახალი ნედლი ნავთობის ძებნა. ნედლი ნავთობი ქვეყნის ექსპორტის 30%-ზე მეტს შეადგენს. პრეზიდენტი პეტრო ასევე ცდილობს გააფართოვოს სოციალური პროგრამები და დააწესოს უფრო მაღალი გადასახადები მდიდრებისთვის. ინვესტორებმაც მისცეს ხმა, რითაც აწიეს ადგილობრივი ვალუტისა და აშშ დოლარის ობლიგაციების ფასი.

ადგილობრივი ვალუტის 7.25%-იანი ობლიგაციების ფასი, რომელიც დაფარავს 2050 წელს, დაეცა წლის დასაწყისის 86.1-დან 57.1-მდე მიმდინარე ფასამდე, რითაც ობლიგაციების მფლობელებს უარყოფითი 33%-იანი მოგება დაუტოვა. 2050 წლის ობლიგაცია ახლა 13%-ს იძლევა, იანვარში 8.5%-დან. უცხოელი ინვესტორები კიდევ უფრო უარესად მუშაობდნენ. კოლუმბიურმა პესომ აშშ დოლართან მიმართებაში ღირებულების 6% დაკარგა. სუსტმა ვალუტამ და ინფლაციამ, რომელიც უახლოვდება 10%-ს, აიძულა ცენტრალური ბანკი გაეზარდა საპროცენტო განაკვეთები ივნისის ბოლოს 150 bps-ით.

კოლუმბიის აშშ დოლარში დენომინირებული ობლიგაციები შემცირდა აშშ-ს საპროცენტო განაკვეთების ზრდისა და საკრედიტო სპრედის გაფართოების გამო. BB რეიტინგით 6.125% აშშ დოლარის კუპონური ობლიგაცია, რომელიც დაფარავს 2041 წელს, დოლარზე 78 ცენტამდე დაეცა, რაც იანვარში 103 ფასს შეადგენდა. ამ ობლიგაციების სარგებელი ახლა 8.5%-ია 5.85%-დან. მფლობელები დგანან YTD მარკის ბაზარზე 21%-ის ზარალზე.

კოლუმბიის ვალი ყველა კუთხიდან ზარალდება: ზრდის შენელება, პოლიტიკური არეულობა, ძლიერი დოლარი და ზოგადად საკრედიტო რისკის პრემიის გაფართოება.

უნგრეთი

უნგრეთს აქვს მსოფლიოში ერთ-ერთი ყველაზე უარესი ადგილობრივი ვალუტის ობლიგაციების ბაზარი. Fitch-მა მას უწოდა ერთ-ერთი ყველაზე დაუცველი ევროპული ქვეყანა რუსული გაზის ზემოქმედების გამო. ქვეყანას აქვს სავალუტო რეზერვების დაბალი დონე და მისი მიმდინარე ანგარიში გაფართოვდა. საბაზისო ინფლაცია ივნისში გაიზარდა წლიურ 13.8%-მდე, რამაც აიძულა ცენტრალური ბანკი გაზარდა საპროცენტო განაკვეთები 200 bps-ით 9.75%-მდე ამ თვის დასაწყისში. ევროკავშირთან მიმდინარე დავა კანონის უზენაესობის საკითხებზე საფრთხეს უქმნის მომავალ დაფინანსებას. ფორინტზე გაუფასურების ზეწოლამ გამოიწვია ღირებულების 15%-იანი დაკარგვა აშშ დოლარის მიმართ. ცხადია, ამ დროისთვის უნგრეთისთვის ბევრი საპირისპირო ქარია.

ეკონომიკურმა და პოლიტიკურმა გაურკვევლობამ ობლიგაციების ინვესტორები გაუშვა. 3%-იანი 2041 წლის ადგილობრივი ვალუტით ობლიგაციები წელს დოლარზე 78 ცენტიდან 51 ცენტამდე დაეცა. განწყობის შემობრუნება მოითხოვს ფორინტის სტაბილიზაციას და ენერგეტიკული კრიზისის მოგვარებას, რომელიც მთელ ევროპას აწუხებს.

სუვერენული EM ვალის ინვესტორები იწურებენ თავიანთ ჭრილობებს და ელიან გარე გარემოში შემობრუნებას, რამაც განადგურება გამოიწვია ობლიგაციების ბაზარზე. როდესაც ეს ძალები მცირდება, ასევე უნდა მოხდეს ზეწოლა EM-ზე.