მოუწოდებს SPAC-ის ახალ წესებს და მინიშნებებს PSLRA ცვლილების შესახებ

თვეების განმავლობაში, SEC-ის თავმჯდომარე გარი გენსლერი გამოთქვამდა შეშფოთებას SPAC-ების მეტეორიული ზრდის გამო და აცდენდა ტიზერებს მომავალი აღსრულების გაძლიერების შესახებ. ახლა მთავარი მოვლენის დრო თითქმის დადგა. თავმჯდომარის გენსლერის თქმით, კომისიის სახელმძღვანელო პრინციპი, როდესაც ის შეიმუშავებს შემოთავაზებულ წესებს SPAC-ებისთვის უახლოეს თვეებში, უნდა იყოს - არისტოტელესგან სესხება - "მსგავსი შემთხვევების მსგავსად მოპყრობა". ანუ, კომისია უნდა ცდილობდეს SPAC-ების სტრუქტურისა და მარეგულირებელი ვალდებულებების უფრო მჭიდროდ მორგებას სტანდარტულ IPO-სთან. 

თავმჯდომარემ გენსლერმა გამოავლინა სამი ინტერესის სფერო: ინფორმაციის ასიმეტრია ადრეულ და გვიან ინვესტორებს შორის, შეცდომაში შემყვანი ან თაღლითური ინფორმაციის გამოყენება მარკეტინგულ მასალებში და პასუხისმგებლობის რეჟიმების განახლება SPAC-ის სპონსორებსა და ინვესტორებს შორის ინტერესთა კონფლიქტის შესარბილებლად. რაც შეეხება იმას, თუ როგორ მიაღწევს კომისია ამ მიზნებს, თავმჯდომარემ გენსლერმა მოუწოდა SEC-ის თანამშრომლებს შეიმუშაონ ახალი შემოთავაზებული წესები 2022 წლის გაზაფხულისთვის და გამოხატა მხარდაჭერა SPAC „კარიბჭის“ წინააღმდეგ კერძო სამართალწარმოებისთვის დამატებითი გზებისთვის. ამ ცვლილებებიდან ეს უკანასკნელი შეიძლება ნიშნავდეს კერძო ფასიანი ქაღალდების სამართალწარმოების რეფორმის აქტის (“PSLRA”) უსაფრთხო დებულებების უკან დახევას, რომელიც იცავდა SPAC სპონსორებს სამოქალაქო პასუხისმგებლობისგან მათი მომავალი განცხადებებისთვის.

თავმჯდომარის გენსლერის შენიშვნები გვთავაზობს ყველაზე ნათელ ხედვას იმის შესახებ, თუ როგორ ჩამოაყალიბებს კომისია SPAC ტრანზაქციებს მომავალში და ვარაუდობს, რომ გენსლერს სურს ამ ძალისხმევაში ჩართოს როგორც SEC, ასევე კერძო მოსარჩელეები. არისტოტელე შეიძლება ფიქრობდა საუკუნეების წინ, რომ „კანონი არის ვნებათაგან თავისუფალი მიზეზი“, მაგრამ, როგორც ჩანს, SEC სულ უფრო ვნებიანდება (და კონკრეტულად) SPAC-ის მოსალოდნელი დარბევის მიმართ.

ადრეული ფრინველი (ან ინვესტორი) იღებს ჭიას

როგორც ჩემს წინა სტატიაშია ახსნილი, 'SPAC-Tacular' ზრდა ნიშნავს უფრო მეტ აღსრულებას წინSPAC არის კომპანიები, რომლებიც ჩამოყალიბებულია კომერციული ოპერაციების გარეშე, რომელთა მიზანია კაპიტალის მოზიდვა სხვა კომპანიის შესაძენად. იმის გამო, რომ SPAC არის ცოტა მეტი სახელი, რომელსაც აქვს ძლიერი საბანკო ანგარიში, SPAC-ს შეუძლია ჩაატაროს IPO ნაკლები მარეგულირებელი ხახუნით, ვიდრე ტრადიციული IPO. მას შემდეგ, რაც SPAC საჯაროდ გაივლის თავისი გამარტივებული IPO-ს მეშვეობით, ის გადადის თავისი სასიცოცხლო ციკლის შემდეგ ფაზაზე: კერძო კომპანიის იდენტიფიცირება და შეძენა - ე.წ. "სამიზნე კომპანია". თუ დამტკიცდება SPAC-ის აქციონერების მიერ, SPAC ყიდულობს სამიზნე კომპანიას მისი IPO-ს დროს მოზიდული თანხების გამოყენებით, კომპანიები გაერთიანდებიან და-voila!- ახლად შექმნილი მოქმედი ბიზნესი საჯარო ბირჟაზეა ჩამოთვლილი. გარდა ამისა, შერწყმის შესახებ გამოცხადების შემდეგ, SPAC-მა უნდა მისცეს თავის საჯარო აქციონერებს უფლება, გამოისყიდონ თავიანთი აქციები თავდაპირველ ფასად. ამ გამოსყიდვის პერიოდის შემდეგ საოპერაციო კაპიტალის პოტენციური დეფიციტის ანაზღაურების მიზნით, SPAC ხშირად ამაგრებს საბოლოო ოპერაციული კომპანიის ბალანსს კერძო ინვესტიციის გამოყენებით საჯარო კაპიტალში ან „PIPE“–ში, სადაც SPAC ზრდის შემდგომ კაპიტალს მისი ზოგიერთი საჯარო წილის მიყიდვა დაწესებულებებზე ან მდიდარ პირებზე. 2021 წლის აპრილში SEC-ში მოსვლის შემდეგ, თავმჯდომარემ გენსლერმა მიანიშნა, რომ კომისია შეშფოთებულია საცალო ინვესტორების დაცვით SPAC ბუმის შუაგულში, რამაც გამოიწვია SPAC გარიგებები 370 მილიარდი დოლარის ღირებულების 2021 წელს. 

SEC-ის მარეგულირებელი დღის წესრიგის ცენტრალური მიზანია ინფორმაციის შპიგოტის გახსნა საცალო ინვესტორებისთვის, რომლებიც ყიდულობენ აქციებს მოგვიანებით SPAC პროცესში. მაგალითად, 2020 წლის დეკემბერში, კომისიამ გამოაქვეყნა არაფორმალური მითითებები იმის შესახებ, თუ რა მიიჩნია SPAC-ის გამჟღავნების საუკეთესო პრაქტიკად, რომელიც ეძღვნებოდა საცალო ინვესტორებს SPAC-ის სპონსორების ინტერესების შესახებ მეტი ინფორმაციის მიცემას და იმაზე, თუ როგორ აფასებდა SPAC კომპანიას, რომლის შეძენასაც აპირებდა. ინსტრუქცია ავალებს, რომ SPAC-ის სასიცოცხლო ციკლის თითოეულ ეტაპზე - SPAC-ის IPO-დან სამიზნე კომპანიასთან შერწყმამდე - SPAC-ის სპონსორებმა, დირექტორებმა და ოფიცრებმა უნდა გაამჟღავნონ თავიანთი ფინანსური სტიმული (კერძოდ, ნებისმიერი კონფლიქტი მათ კომპენსაციასა და ინტერესებს შორის. SPAC-ის აქციონერები) და განმარტეთ ბიზნეს რაციონალური სამიზნე კომპანიის არჩევის უკან. 

თავმჯდომარის გენსლერის 2021 წლის დეკემბრის შენიშვნები ყურადღებას ამახვილებს ინფორმაციის ასიმეტრიების ტიპებზე, რომელთა გამოსწორებას შეეცდება SEC და დაასახელებს SPAC-ის დაფინანსების კონკრეტულ მახასიათებელს, როგორც პრობლემას - PIPE ტრანზაქციას. თეორიულად, PIPE გამიზნულია უზრუნველყოს ნაღდი ფულის ინფუზია, რომელიც SPAC-ს შეუძლია გამოიყენოს ახალი მოქმედი კომპანიის დასაფინანსებლად. თუმცა, როგორც თავმჯდომარე გენსლერი ხედავს, PIPE ტრანზაქციის ტიპიური შედეგი არის ინვესტორების პრივილეგირებული კლასი. ხშირად, PIPE ინვესტორები არიან მსხვილი, მდიდარი ინსტიტუტები და PIPE აძლევს მათ შესაძლებლობას, შეიძინონ SPAC-ის აქციები ფასდაკლებით, სამიზნე კომპანიასთან შერწყმის წინ. ეს შეღავათიანი წვდომა აძლევს PIPE ინვესტორებს ადრეულ წვდომას სამიზნე კომპანიის შესახებ ინფორმაციას, რომელიც მათ შეუძლიათ გამოიყენონ თავიანთი აქციების გასაყიდად, როგორც კი შერწყმის გარშემო აჟიოტაჟი აღწევს თავის პიკს. PIPE-ის ინვესტორებს შეუძლიათ გამოიყენონ ეს საინფორმაციო უპირატესობა, რომ მიიღონ მოგება მათი აქციების გადმოტვირთვით, რაც საჯარო ინვესტორებს დატოვებს განზავებულ პოზიციებს.

თავმჯდომარემ გენსლერმა სთხოვა SEC-ის თანამშრომლებს რეკომენდაციები უკეთესი გამჟღავნებისთვის „საკომისიოების, პროგნოზების, განზავებისა და კონფლიქტების შესახებ, რომლებიც შეიძლება არსებობდეს SPAC-ების ყველა ეტაპზე და როგორ შეუძლიათ ინვესტორებს მიიღონ ეს გამჟღავნება იმ დროს, როდესაც ისინი გადაწყვეტენ ინვესტირებას. ” მიუხედავად იმისა, რომ კომისიის პოზიციის ზუსტ კონტურებს მოუწევს მოლოდინი პერსონალის წინადადებამდე, სავარაუდოა, რომ კომისია შეეცდება გააძლიეროს საჯარო საცალო ინვესტორები იგივე ცოდნით, რომელსაც ფლობენ ინსტიტუციური PIPE ინვესტორები დამატებითი გამჟღავნების გზით, სანამ მცირე ინვესტორები გადაწყვეტენ აქციების შეძენას. 

მოიხსენით ვარდისფერი სათვალეები (SPAC მარკეტინგში)

თავმჯდომარემ გენსლერმა ასევე აღნიშნა, რომ შემოთავაზებული სამიზნე კომპანიის გამოცხადებისას, SPAC-ები ხშირად ახდენენ ბაზარს თავისი აქციებისთვის დახვეწილი მარკეტინგული პრაქტიკით. ხშირად, გენსლერმა განმარტა, SPAC-ები აცხადებენ თავიანთ სამიზნეს მბზინავი სლაიდის გემბანით, პრესტიჟული პრესრელიზით ან საყვარელი ცნობილი ადამიანის ან ფინანსისტის მხარდაჭერით. მიუხედავად იმისა, რომ ეს თავდაპირველი საჯარო განცხადებები თვალისმომჭრელ სათაურებს ქმნის, ისინი არ შეესაბამება იმ მკაცრ ინფორმაციას, რომელსაც SEC მიიჩნევს გადამწყვეტად ინფორმირებული ინვესტიციებისთვის. გენსლერმა განმარტა, რომ SPAC-ების მიერ გახმაურებული მოწონების ან მბზინავი პრესის მასალების გამოყენება ეწინააღმდეგება აშშ-ს ფასიანი ქაღალდების კანონების ძირითად პრინციპს: რომ კომპანიის ინსაიდერებს - აქ, SPAC-ის სპონსორებს - არ უნდა მიეცეთ უფლება გამოიყენონ არასრული მარკეტინგული მასალები დასარტყამებლად. გაზარდეთ მოთხოვნა აქციებზე მანამ, სანამ საჭირო ინფორმაცია ინვესტორებს მიაღწევს.

SPAC-ების მიერ არასრული მარკეტინგული მასალების სავარაუდო გამოყენება იყო SEC-ის თანმიმდევრული ფოკუსირების სფერო, როგორც კომისიის ურთიერთქმედებისას კონკრეტულ SPAC-ებთან, ასევე ზოგადად ინსტრუქციებში, რომლებიც გამოქვეყნებულია ინვესტორების საზოგადოებისთვის. მაგალითად, 2021 წლის მარტში, SEC-მა გამოსცა ინვესტორი, რომელიც აფრთხილებდა იმის საშიშროებას, რომ SPAC არის გონივრული ინვესტიცია, უბრალოდ ცნობილი ადამიანების ჩართულობის ბრწყინვალებისა და ხიბლის გამო. 2021 წლის ივლისში, SEC-მა ტორპედირება მოახდინა SPAC-ს, რომელსაც ხელმძღვანელობდა ბილ აკმანი, ცნობილი ფინანსისტი, რომელსაც აქვს მიდრეკილება აგრესიული ინვესტიციებისკენ. მიუხედავად იმისა, რომ SEC-მა არ შესთავაზა ტრანზაქციასთან დაკავშირებით თავისი წინააღმდეგობების შესახებ დეტალები, მან აუცილებლად შენიშნა, რომ აკმანის SPAC-ის ირგვლივ ხმაური აღწევდა საცალო ინვესტორებს შორის, როდესაც აკმანი მიანიშნებდა პოტენციურ სამიზნეზე. 

ახლა, როგორც ჩანს, SEC მზადაა მიმართოს SPAC-ების მიერ მარკეტინგული მასალების არასათანადო გამოყენებას მარაგზე მოთხოვნილების შესამცირებლად კონკრეტული რეგულაციებით, რომლებიც მიზნად ისახავს SPAC-ებზე, როგორც საინვესტიციო კლასს. გენსლერმა მოუწოდა SEC-ის თანამშრომლებს, შეიმუშავონ უფრო ყოვლისმომცველი გამჟღავნების რეჟიმი SPAC-ებისთვის, როდესაც ისინი გამოაცხადებენ თავიანთი მიზნობრივი შესყიდვის შესახებ. გენსლერის კომენტარებიდან გამომდინარე, SEC-ის რეგულაციები ან ინსტრუქციები, სავარაუდოდ, მოითხოვს SPAC-ს დამატებითი გამჟღავნების გაკეთებას იმ დროს, როდესაც ის გამოაცხადებს სამიზნე კომპანიას. SPAC-ის სპონსორების, რითაც ინვესტორებს საშუალებას აძლევს მიიღონ საინვესტიციო გადაწყვეტილება SPAC-ის მარკეტინგული აჟიოტაჟის ზემოქმედების გარეშე. პრაქტიკულად, გამჟღავნების უფრო მომთხოვნი რეჟიმი ნიშნავს, რომ SPAC-ები იძულებულნი იქნებიან შეასრულონ უფრო საფუძვლიანი სათანადო ექსპერტიზა შესაძენად პოტენციურ სამიზნეებზე და შეადგინონ უფრო სრულყოფილი გამჟღავნება პროცესის დასაწყისში.

ჩაკეტეთ ლუქები - SPAC-ებმა შეიძლება დაკარგონ PSLRA-ს უსაფრთხო ნავსადგური

SEC-ის საკუთარი აღსრულების მნიშვნელოვანი დანამატი არის კერძო მოსარჩელეების გამოყენება ფასიანი ქაღალდების თაღლითობის წინააღმდეგ საბრძოლველად SPAC-ის სპონსორების წინააღმდეგ სარჩელით. მიუხედავად იმისა, რომ რამდენიმე კერძო მოსარჩელემ შეიტანა სარჩელი SPAC-ების წინააღმდეგ სამიზნე კომპანიის შესახებ სავარაუდო შეცდომაში შემყვანი განცხადებებისთვის ან არასათანადოდ მოქმედების გამო, როგორც საინვესტიციო კომპანია, მოსარჩელეთა ბარი უფრო მშვიდი იყო, ვიდრე მოელოდა აქამდე, 2021 წელს SPAC-ების აფეთქების გათვალისწინებით. 

ერთ-ერთი მიზეზი, რის გამოც SPAC-ებმა შეიძლება მეტწილად თავიდან აირიდეს ფასიანი ქაღალდების კლასობრივი ქმედებები, არის ის, რომ ისინი ამჟამად ექვემდებარებიან უსაფრთხოების დებულებას კერძო ფასიანი ქაღალდების სამართალწარმოების რეფორმის აქტის (“PSLRA”). 15 USC § 77z–2 PSLRA-ს უსაფრთხო ნავსადგურის დებულების თანახმად, ემიტენტები გარკვეულ დოკუმენტაციაში არიან იმუნიტეტი პასუხისმგებლობისგან სამოქალაქო სამართალწარმოებაში კომპანიის პერსპექტივების შესახებ მომავალი განცხადებებისთვის, რამდენადაც პროგნოზები გაკეთებულია კეთილსინდისიერად და თან ახლავს. გაფრთხილებით, რომ პროგნოზები გაურკვეველია. მნიშვნელოვანია, რომ PSLRA გამორიცხავს უსაფრთხო ნავსადგურის განცხადებებს IPO-სთან დაკავშირებით ან იმ განცხადებებს, რომლებიც დამზადებულია „ცარიელი ჩეკის კომპანიების“ მიერ. თუმცა, SPAC-ები ტრადიციულად არ განიხილება, როგორც რომელიმე გამორიცხვის ქვეშ და SPAC-ის სპონსორების წინდახედული განცხადებები დაცულია უსაფრთხო ნავსადგურით. 

SEC-მა მხარი დაუჭირა ამ აშკარა ხარვეზის დახურვას. 2021 წლის აპრილში, მაშინდელი SEC კორპორაციის ფინანსური განყოფილების დირექტორის მოვალეობის შემსრულებელი, ჯონ კოუტსი, ამტკიცებდა, რომ SPAC-ის შერწყმა Target-თან იყო IPO-ს მსგავსი და რომ SPAC-ები არ უნდა იყვნენ იმუნური კერძო სამართალწარმოებისგან, რომლებიც ამტკიცებენ მატერიალურ შეცდომებს. PSLRA-ს უსაფრთხო ნავსადგურის უზრუნველყოფა. 

კოუტსის განცხადება მოიცავდა სტანდარტულ ენას, რომ მისი ინტერპრეტაცია PSLRA არ იყო SEC-ის სავალდებულო განცხადება, არამედ მხოლოდ მისი პირადი შეხედულება. როგორც ჩანს, თავმჯდომარე გენსლერი იზიარებს კოუტსის შეფასებას და შესაძლოა მზად იყოს კომისიის ოფიციალური შეხედულება. 2021 წლის დეკემბერში თავის შენიშვნებში, გენსლერმა გააფრთხილა, რომ „შეიძლება არიან ისეთები, ვინც ცდილობენ გამოიყენონ SPACs, როგორც პასუხისმგებლობის რეჟიმების არბიტრაჟის საშუალებად“. სპონსორები, ბუღალტრები და მრჩევლები SPAC-ის მიერ სამიზნე კომპანიის შეძენის უკან, გენსლერის ვარაუდით, უნდა დაექვემდებარონ სამოქალაქო პასუხისმგებლობას არაადეკვატური სათანადო ექსპერტიზის ან მატერიალური შეცდომის გამო, ისევე როგორც ტრადიციული IPO-ს ანდერაიტერები. გენსლერმა სთხოვა რეკომენდაციები SEC-ის თანამშრომლებისგან იმის შესახებ, თუ როგორ შეუძლია კომისიას „უკეთესად მოახდინოს სტიმულები მეკარესა და ინვესტორებს შორის და როგორ შეძლოს [მას] მიმართოს კარიბჭეების პასუხისმგებლობის სტატუსს“. საბოლოო ჯამში, კომისიას სავარაუდოდ დასჭირდება კონგრესის დახმარება, რათა შეცვალოს PSLRA, რათა გამოირიცხოს SPAC-ები მისი უსაფრთხო ნავსადგურიდან და ფინანსური სერვისების სახლის კომიტეტმა გამოაქვეყნა კანონპროექტი, რომელიც სწორედ ამას გააკეთებს. მიუხედავად ამისა, თუ SEC დაიკავებს ოფიციალურ პოზიციას, რომ SPAC-ის სპონსორებს უფრო მეტი პასუხისმგებლობა ეკისრებათ სამიზნე კომპანიებთან დაკავშირებით მათი პერსპექტიული განცხადებებისთვის, ეს მისცემს ძლიერ იმპულსს კერძო ფასიანი ქაღალდების სასამართლოში საზღვაო ცვლილებისთვის, რაც აუცილებლად გამოიწვევდა უფრო მეტ სასამართლო პროცესს SPAC-ის ინსაიდერების წინააღმდეგ. 

გაზაფხულის SPAC სიურპრიზი

როდესაც SEC მიზნად ისახავს 22 წლის 2022 აპრილს, როგორც თარიღს, რომლითაც ის იმედოვნებს, რომ გამოსცემენ შემოთავაზებულ წესს ან მითითებებს SPAC-ების შესახებ, ინვესტორ საზოგადოებას არ დასჭირდება დიდი ხნის ლოდინი, სანამ გაარკვია, თუ რას გეგმავს SEC. თუმცა, თუკი ვინმე წაიკითხავს თავმჯდომარის გენსლერის ბოლო შენიშვნების ჩაის ფოთლებს, 2022 წლის გაზაფხულზე კომისია დააწესებს დამატებით გამჟღავნების მოთხოვნებს SPAC-ებზე მათი სტრუქტურისა და პოტენციური ინტერესების კონფლიქტის შესახებ, შეზღუდავს გაბერილ მარკეტინგულ სტრატეგიებს და დააყენებს დამატებით გზებს კერძო სამართალწარმოებისთვის. უჩივლოს SPAC-ის ინსაიდერებს მათი მომავალი განცხადებებისთვის. არღვევს თუ არა კომისიის პოზიციის ცვლილება SPAC-ების მიმართ მათ პოპულარობას უოლ სტრიტზე, გასარკვევია. თუ - არისტოტელეს ბოლოჯერ ციტირებისთვის - "ჩვენ ვართ ის, რასაც არაერთხელ ვაკეთებთ", SEC-ის მუდმივი ფოკუსირება SPAC-ებზე, რაც მთავრდება თავმჯდომარის გენსლერის ბოლო კომენტარებით, აჩვენებს, რომ კომისია აპირებს მნიშვნელოვანი გავლენა მოახდინოს SPAC ბაზარზე უახლოეს თვეებში.

ენტონი სამფსონი, ფირმის ასოცირებული თანამშრომელი, დაეხმარა ამ ბლოგის მომზადებაში.

რობერტ ჯ. ანელოოსგან მეტი ინფორმაციის მისაღებად ეწვიეთ www.maglaw.com.