ცენტრალური ბანკები არასწორ ომს ებრძვიან - დასავლეთის ფულის მიწოდება უკვე იშლება

მონეტარული გამკაცრება ჰგავს აგურის გადაწევას უხეში მაგიდაზე ელასტიური ნაჭერით. ცენტრალური ბანკები იზიდავენ: არაფერი ხდება. ისინი ისევ იჭერენ: აგური ზედაპირიდან მათ სახეებში ახტება.

ან, როგორც ნობელის ეკონომისტი პოლ კუგმანი ამბობს, ამოცანა ჰგავს რთული მექანიზმების მართვას ბნელ ოთახში სქელი ხელჯოხებით. დაგვიანების დრო, ბლაგვი ხელსაწყოები და ცუდი მონაცემები თითქმის შეუძლებელს ხდის ლამაზი რბილი დაშვების შესრულებას.

დღეს ჩვენ ვიცით, რომ აშშ-ს ეკონომიკა რეცესიაში შევიდა 2007 წლის ნოემბერში, გაცილებით ადრე, ვიდრე თავდაპირველად ვარაუდობდნენ და Lehman Brothers-ის დაშლამდე თითქმის ერთი წლით ადრე. მაგრამ ფედერალურმა რეზერვმა მაშინ ეს არ იცოდა.

თავდაპირველი სნეპშოტის მონაცემები საოცრად არაზუსტი იყო, რადგან ის ხშირად არის ბიზნეს ციკლის გადახრის წერტილებში. Fed-ის „დინამიკური ფაქტორის მარკოვის გადართვის მოდელი“ აჩვენებდა რეცესიის რისკს 8 პროცენტით. (დღეს ის 5 ც.-ზე ნაკლებია). ის არასოდეს იჭერს რეცესიას და უსარგებლოა.

ფედერაციის ჩინოვნიკები მოგვიანებით წუწუნებდნენ, რომ ისინი 2008 წელს ინფლაციის მიმართ ასეთ უხერხულ ხაზს არ მიიღებდნენ და, შესაბამისად, არ წამოიწყებდნენ ჯაჭვურ რეაქციას, რომელმაც გლობალური ფინანსური შენობა ჩვენს თავზე ჩამოაგდო, რომ მონაცემები ეთქვათ, რა ხდებოდა სინამდვილეში. .

შეიძლება უპასუხოს, რომ ცენტრალური ბანკები რომ მეტ ყურადღებას ან ყურადღებას მიაქციონ მკვეთრი მონეტარული შენელება, რომელიც მიმდინარეობდა 2008 წლის დასაწყისში და შუა რიცხვებში, მათ იცოდნენ, თუ რა დააზარალებდა მათ.

მაშ, სად ვართ დღეს ჩვენ, როგორც Fed, ევროპის ცენტრალური ბანკი და ინგლისის ბანკი გაზარდეთ საპროცენტო განაკვეთები ყველაზე სწრაფი ტემპით და ყველაზე აგრესიული გზით ორმოცი წლის განმავლობაში, რაოდენობრივი გამკაცრებით (QT) კარგი ზომით?

მონეტარისტები ისევ აპოკალიფსს ტირიან. ისინი ცენტრალურ ბანკებს უპატიებელ შეცდომებში ადანაშაულებენ: ჯერ გააჩაღეს 2020-იანი წლების დასაწყისის დიდი ინფლაცია ფეთქებადი მონეტარული ექსპანსიით, შემდეგ კი გადავიდნენ მონეტარული შეკუმშვის მეორე უკიდურესობამდე, ორივე შემთხვევაში სტანდარტის სრული უგულებელყოფით. ფულის რაოდენობრივი თეორია.

ამბავი გრძელდება

„Fed-მა დაუშვა ორი ყველაზე დრამატული ფულადი შეცდომა 1913 წელს დაარსების შემდეგ“, - თქვა პროფესორმა სტივ ჰანკემ ჯონს ჰოპკინსის უნივერსიტეტიდან. ფართო M2 ფულის ზრდის ტემპი უარყოფითი გახდა - ძალიან იშვიათი მოვლენა - და მაჩვენებელი შემცირდა საგანგაშო ტემპით 5.4 პროცენტით ბოლო სამი თვის განმავლობაში.

მხოლოდ მონეტარისტები არ ნერვიულობენ, თუმცა ისინი ყველაზე ხაზგასმული არიან. ჩემი ინფორმაციით, სამი ყოფილი მთავარი ეკონომისტი სხვადასხვა ფენის საერთაშორისო სავალუტო ფონდი აღმართეს გამაფრთხილებელი დროშები: კენ როგოფი, მორი ობსტფელდი და რაღურამ რაჯანი.

ახალი კეინსის ისტებლიშმენტი თავისთავად გაყოფილია. პროფესორი კრუგმანი აფრთხილებს, რომ Fed ეყრდნობა ინფლაციის ჩამორჩენილ ზომებს - ან უფრო უარესი, "დასახელებულ" ზომებს (თავშესაფარი და ძირითადი სერვისები) - რომლებიც ქმნიან ცრუ სურათს და ზრდის ზედმეტად გამკაცრების საშიშროებას.

ადამ სლეიტერმა Oxford Economics-იდან თქვა, რომ ცენტრალური ბანკები გადადიან ზედმეტ ტერიტორიაზე. „პოლიტიკა შეიძლება უკვე ძალიან მკაცრია. მონეტარული გამკაცრების სრული გავლენა ჯერ კიდევ არ იგრძნობა, იმის გათვალისწინებით, რომ პოლიტიკის ცვლილებების გადაცემის შეფერხება შეიძლება იყოს ორი წელი ან მეტი“, - თქვა მან.

მისტერ სლეიტერმა თქვა, რომ სიჩქარის კომბინირებული გამკაცრების შოკი იზრდება QE-დან QT-ზე გადასვლასთან ერთად – ე.წ ვუ Xia "ჩრდილოვანი მაჩვენებელი" – შეადგენს 660 საბაზისო პუნქტს აშშ-ში, 900 პუნქტს ევროზონაში და თმის ამაღლება 1300 პუნქტს დიდ ბრიტანეთში. ის ოდნავ ნაკლებია ალტერნატიული LJK ჩრდილოვანი მაჩვენებლის ქვეშ.

მისი თქმით, პანდემიის დროს ცენტრალური ბანკების მიერ შექმნილი ჭარბი ფულის გადაჭარბება დიდწილად აორთქლდა და ახალი ფულის ზრდის ტემპი იშლება ყველაზე სწრაფი ტემპით, რაც კი ოდესმე დაფიქსირებულა.

რა უნდა გავაკეთოთ გასული კვირის ბლოკბასტერული სამუშაოების ანგარიშზე აშშ-ში, წმინდა დამატება 517,000-ით იანვრის ერთ თვეში, რაც ეწინააღმდეგება რეცესიულ სიგნალს საცალო გაყიდვების და სამრეწველო პროდუქციის დაცემისგან?

სამუშაოების მონაცემები არარეგულარულია, ხშირად ძლიერ გადახედული და თითქმის ყოველთვის შეცდომაში შეჰყავს, როდესაც ციკლი იცვლება. ამ შემთხვევაში მოგების მეხუთედი იყო კალიფორნიის აკადემიკოსების გაფიცვის დასრულება.

„დასაქმებამ პიკს არ მიაღწია 1973-1975 წლების მძიმე რეცესიის დაწყებიდან რვა თვემდე“, — თქვა ლაკშმან აჩუტანმა, ეკონომიკური ციკლის კვლევის ინსტიტუტის დამფუძნებელმა აშშ-ში. „ნუ მოტყუვდებით, რეცესია ნამდვილად მოდის."

არის თუ არა ფედერაციის ჯეი პაუელი მართალი, რომ ეშინია 1970-იანი წლების განმეორების, როდესაც ინფლაცია უკან დაბრუნდა მხოლოდ იმისთვის, რომ კვლავ წამოიწიოს - ჯერ კიდევ უარესი შედეგებით - რადგან Fed-მა პირველად დაამშვიდა პოლიტიკა?

დიახ, ალბათ, მაგრამ ფულის მიწოდება არასოდეს შემცირებულა ამ გზით, როდესაც Fed-მა დაუშვა თავისი ისტორიული შეცდომა 1970-იანი წლების შუა პერიოდში. კრიტიკოსები ამბობენ, რომ ის ძალიან დიდ წონას აყენებს არასწორ რისკზე.

ღია კითხვაა, გააფუჭებენ თუ არა Fed, ECB ან ინგლისის ბანკი ყველაზე მეტად. ამჟამად ყურადღება გამახვილებულია აშშ-ზე, რადგან ის ყველაზე შორს არის ციკლში.

აშშ-ს მოსავლიანობის მრუდის ყველა ზომა მიუთითებს მასიურ და მდგრად ინვერსიაზე, რაც ჩვეულებრივ ეუბნება Fed-ს დაუყოვნებლივ შეწყვიტოს გამკაცრება. Fed-ის სასურველი ზომა, 10-წლიანი/3თვიანი სპრედი, იანვარში დაეცა მინუს 1.32-მდე, რაც კი ოდესმე დაფიქსირებულა ყველაზე უარყოფითი.

„ინფლაცია და ზრდა უფრო მკვეთრად ნელდება, ვიდრე ბევრს სჯერა“, - თქვა ლარი გუდმენმა, ფინანსური სტაბილურობის ცენტრის ხელმძღვანელმა ნიუ-იორკში, რომელიც აკონტროლებს ფულის „დივიზიის“ ზომებს.

ფართო განყოფილება M4 პირდაპირ შეკუმშვაშია. მისი თქმით, შემოდგომა ახლა ჯუჯა ყველაზე დიდ კლებას, რომელიც დაფიქსირდა პოლ ვოლკერის გადამწვარი მიწის პოლიტიკის დროს ინფლაციის წინააღმდეგ 1970-იანი წლების ბოლოს.

ევროზონა ჩამორჩენით მიჰყვება. ეს საფრთხეს უქმნის ჩრდილოეთ-სამხრეთის განხეთქილებას და კვლავ გამოავლენს ფულადი კავშირის ძირეულ არათანმიმდევრულობას.

საიმონ უორდი იანუს ჰენდერსონიდან ამბობს, რომ მისი ძირითადი ზომა - არაფინანსური M1 - ბოლო ოთხი თვის განმავლობაში აშკარად დაეცა. შეკუმშვის სამთვიანი ტემპი დაჩქარდა 6.6 პროცენტამდე, რაც ყველაზე ციცაბო ჩაძირვაა მონაცემთა სერიის დაწყებიდან 1970 წლიდან. ექვივალენტური სათაური M1 მაჩვენებელი იკლებს 11.7 პროცენტით.

ეს არის გასაოცარი რიცხვები და საფრთხეს უქმნის მოულოდნელ შვებას ენერგეტიკული ხარჯების შემცირება. ყველაზე მკვეთრი შეკუმშვა ახლა იტალიაშია, რაც იმეორებს ევროზონის სავალო კრიზისის დროს დანახულ ნიმუშს. ევროზონის ბანკების დაკრედიტებამ ასევე დაიწყო შეკუმშვა, როგორც ჩანს, საკრედიტო კრიზისის დაწყებას.

ამან არ შეუშალა ხელი ECB-ს გასულ კვირაში განაკვეთების 50 საბაზისო პუნქტით ამაღლებას და წინასწარი ვალდებულების შესრულებას კიდევ 50-ზე, ასევე პირობა დადო, რომ მარტში გაეშვება QT.

მისტერ უორდი ამბობს, რომ ბანკი რისკავს 2008 და 2011 წლებში მისი ეპიკური შეცდომების გამეორებას. „მათ დატოვეს ფულადი საყრდენი და უგულებელყოფენ აშკარა სიგნალებს, რომ ფული ძალიან შემზღუდველია“, - თქვა მან.

იგივე ცუდია დიდ ბრიტანეთში, თუ უარესი არა. ბატონი უორდი ამბობს, რომ სურათი საოცრად ჰგავს 2008 წლის შუა პერიოდში განვითარებულ მოვლენებს, როდესაც კონსენსუსი ფიქრობდა, რომ ეკონომიკა შეიჭრებოდა მსუბუქი ვარდნით და არ საჭიროებდა პოლიტიკის დიდ ცვლილებას.

მათ არ იცოდნენ, რომ რეალური ვიწრო M1 ფულის ზრდის ტემპი (წლიურად ექვსთვიანი) იმ დროისთვის კლებულობდა წლიური ტემპით დაახლოებით 12 პროცენტით.

ეს არის თითქმის ზუსტად ის, რასაც ის აკეთებს ახლა. მიუხედავად ამისა, ინგლისის ბანკი კვლავ ზრდის განაკვეთებს და ამოიღებს ლიკვიდობას QT-ის საშუალებით. იმედი მაქვს, მათ იციან რას აკეთებენ Threadneedle Street-ზე.

და არა, დიდი ბრიტანეთის სამუშაო ბაზრის აშკარა სიძლიერე არ ნიშნავს იმას, რომ ყველაფერი კარგადაა. დასაქმების რაოდენობა კვლავ იზრდებოდა 2008 წლის მესამე კვარტალში, რეცესიის დაწყების შემდეგ. ეს არის მექანიკური ჩამორჩენის მაჩვენებელი.

შეიძლება ითქვას, რომ Covid-ის ეკონომიკური კრუნჩხვები იმდენად უცნაური იყო, რომ ნორმალურ ზომებს დიდი მნიშვნელობა აღარ აქვს არცერთ მთავარ განვითარებულ ეკონომიკაში. შეიცვალა დასაქმების მთელი ბუნება.

ფირმები იკავებენ მუშებს ძვირფასი სიცოცხლის განმავლობაში, რამაც შეიძლება თავიდან აიცილოს ნორმალური რეცესიული მეტასტაზები. მაგრამ შრომის შეგროვება ორ გზას წყვეტს: ამან შეიძლება გამოიწვიოს უეცარი გათავისუფლება დიდი მასშტაბით, თუ რეცესია ნამდვილად მოხდება, რაც აჩქარებს დესტრუქციული უკუკავშირის ციკლს. იმავდროულად, ის ჭამს მოგების ზღვარს და უნდა შეაჩეროს ფიქრი აქციების გაწელილ ფასებზე.

პირადად მე უფრო კეინსიანი ვარ, ვიდრე მონეტარისტი, მაგრამ მონეტარისტები მართალი იყვნენ, როცა აფრთხილებდნენ არასტაბილური აქტივების ბუმს შუა ნოუთიანებში, ისინი მართალს აფრთხილებდნენ ფულის ლემანამდე შეკუმშვის შესახებ, ისინი მართალი იყვნენ პანდემიის ინფლაციის შესახებ. და მეშინია, რომ ისინი სწორ ფულად კრუნჩხვას ავითარებენ ჩვენს თვალწინ.

გვეუბნებიან, რომ თითქმის „არავის“ უნახავს გლობალური ფინანსური კრიზისი 2008 წლის სექტემბერში. ასე რომ, ჟურნალისტური უხამსობის რისკის ქვეშ, ნება მომეცით გავიხსენო ახალი ამბები, რომელიც ჩვენ გამოვაქვეყნეთ The Telegraph-ში 2008 წლის ივლისში. მას მოჰყავს რამდენიმე წამყვანი მონეტარისტი.

”აშშ-დან, ბრიტანეთიდან და ახლა ევროპიდან ფულის მიწოდების მონაცემებმა დაიწყო გამაფრთხილებელი სიგნალების გამოსხივება პოტენციური კრიზისის შესახებ. მონეტარისტები სულ უფრო წუხან, რომ ჩრდილო ატლანტიკის მთელი ეკონომიკური სისტემა შეიძლება გადაიზარდოს ვალის დეფლაციაში მომდევნო ორი წლის განმავლობაში, თუ ხელისუფლება არასწორად შეაფასებს რისკს.

ეს იყო ცის დაცემამდე ორი თვით ადრე. მონეტარისტებმა ყველაზე დარწმუნებით დაინახეს ის მოახლოება. ასე რომ, ფრთხილად იარეთ.