Colgate-Palmolive: სტაბილურობა არასტაბილურობის ფონზე

მე პირველად გავაკეთე Colgate-Palmolive (CL) გრძელ იდეად 2018 წლის მარტში. მას შემდეგ აქციები გაიზარდა 12%-ით S&P 48-ის 500%-იან მოგებასთან შედარებით. განსაკუთრებით ბაზრის მიმდინარე არასტაბილურობის პირობებში. მე ვფიქრობ, რომ აქცია დღეს ღირს მინიმუმ $104 / აქცია - 35% + ზემოთ.

Colgate-ის აქციებს აქვს ძლიერი გრძელვადიანი აღმავლობა დაფუძნებული:

• კომპანიის დიდი წილი კბილის პასტებისა და მექანიკური კბილის ჯაგრისების გლობალურ ბაზარზე
• Colgate-ის პროდუქტების თითქმის რეცესიული გამძლეობა
• კომპანიის დიდი სადისტრიბუციო ქსელი
• მოსალოდნელია გრძელვადიანი ზრდა კომპანიის ძირითად ბაზრებზე
• მიმდინარე ფასს აქვს 35%-იანი ზრდა კონსენსუსის ზრდის ტემპებით.

დიაგრამა 1: იდეის გრძელი შესრულება: გამოქვეყნების დღიდან 5/10/2022

რა მუშაობს

ძლიერი გლობალური ბრენდის და სადისტრიბუციო ქსელის მხარდაჭერის შემოსავლების ზრდა: Colgate-Palmolive-ს აქვს ძლიერი ბრენდები და ფართო სადისტრიბუციო ქსელი, რომელიც ქმნის ძლიერ კონკურენტულ უპირატესობას. მიხედვით Kantar ბრენდის კვალი კვლევაColgate-ის პროდუქტები გლობალური ოჯახების 60%-ზე მეტშია და ის მეორე ადგილზეა მხოლოდ Coca-Cola-ს შემდეგ.
KO
როგორც მსოფლიოში ყველაზე არჩეული ბრენდი. მცირე კონკურენტები ვერ შეედრება Colgate-ის გამორჩეულ ბრენდებს, სადისტრიბუციო ქსელს და საცალო თაროებს. ეს უპირატესობები დაეხმარა კომპანიას გაეუმჯობესებინა ორგანული გაყიდვები 4% წელიწადში (წელიწადში) 1 კვარტალში[22].

კომპანია კარგად არის განლაგებული, რომ გააგრძელოს შემოსავლების ზრდა 2022 წლის დარჩენილი პერიოდის განმავლობაში. კომპანიის წარმოება და დისტრიბუცია დაბრუნდა სრული სიმძლავრით და კომპანია გეგმავს გაზარდოს სარეკლამო ხარჯები. ამ მოვლენების გათვალისწინებით, Colgate-მა გაზარდა 2022 წლის შემოსავლების მითითებების დიაპაზონი 4%-დან 5%-მდე შუაში.

სტაბილური ფულადი ნაკადები მრავალ საბაზრო გარემოში: Colgate-ის ძლიერი ბრენდი, ფართო სადისტრიბუციო ქსელი და მის პროდუქტებზე მდგრადი მოთხოვნა საშუალებას აძლევს კომპანიას შექმნას თანმიმდევრული თავისუფალი ფულადი ნაკადები (FCF). არ აქვს მნიშვნელობა ეკონომიკურ გარემოს, პირის ღრუს მოვლა, საპონი, დეზოდორანტი და საწმენდი საშუალებები აუცილებელია ყოველდღიური ცხოვრებისათვის და ავლენს დიდ მოთხოვნას.

Colgate 1998 წლიდან ყოველწლიურად აწარმოებს პოზიტიურ FCF-ს (უადრესი ხელმისაწვდომი მონაცემები). ბოლო ათწლეულის განმავლობაში, Colgate-მა გამოიმუშავა $24.7 მილიარდი (38% საბაზრო კაპიტალი) FCF-ში, სურათი 2-ზე. Colgate-ის თანმიმდევრული ფულადი ნაკადები მის აქციებს ბუნებრივ არჩევანს აქცევს ინვესტორებისთვის, რომლებიც ეძებენ სტაბილურობას ეკონომიკური გაურკვევლობის პირობებში.

დიაგრამა 2: Colgate-ის კუმულაციური უფასო ფულადი ნაკადი 2012 წლიდან

Colgate-ის ციფრული ტრანსფორმაცია: Colgate სწრაფად ავითარებს ძლიერ ციფრულ არხს, რომელიც გამოიყენებს იმავე წარმოებისა და დისტრიბუციის უპირატესობებს, რომლებსაც სარგებლობენ მისი ამჟამინდელი არხები. კოლგეიტის ციფრული გაყიდვები გაიზარდა 27%-ით 2021 წელს და შეადგინა მთლიანი გაყიდვების 13%. კომპანიის გაუმჯობესებული ონლაინ შესაძლებლობები უკეთ ამზადებს მას კონკურენციას გაუწიოს კონკურენტების გაზრდილ რაოდენობას პირდაპირ მომხმარებელთან მის საბოლოო ბაზრებზე.

Colgate უფრო მომგებიანია ვიდრე კონკურენტები: Colgate-ს აქვს ყველაზე მაღალი ინვესტირებადი კაპიტალის მონაცვლეობა მის კოლეგებს შორის, რომლებიც ჩამოთვლილია დიაგრამა 3-ში. მაღალი ინვესტიციული კაპიტალის შემობრუნებები ეხმარება კომპანიას უზრუნველყოს ინვესტირებულ კაპიტალზე (ROIC) უმაღლესი ანაზღაურება კონკურენტებთან შედარებით. Colgate-ის ROIC 17% გაცილებით მაღალია, ვიდრე მისი თანატოლების საბაზრო კაპიტალის საშუალო შეწონილი 12%.

სურათი 3: Colgate vs. თანატოლები: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

შინაური ცხოველების კვება ზრდის მამოძრავებელი ძალაა: TTM-ზე, Colgate-ის შინაური ცხოველების კვების სეგმენტმა შეადგინა მთლიანი გაყიდვების ~20%, ხოლო 2016 წლიდან შინაური ცხოველების კვება უფრო სწრაფად გაიზარდა, ვიდრე კომპანიის დანარჩენი მთლიანი გაყიდვები. Წინ იყურე, დიდი ხედვა კვლევა ვარაუდობს, რომ შინაური ცხოველების საკვების გლობალური ბაზარი გაიზრდება 4.4% CAGR-ით 2030 წლამდე.

გარდა ამისა, დამატებითი სიმძლავრე Colgate-ის ახლად შეძენილი შინაური ცხოველების საკვებიდან საწარმოო ობიექტი ხელს შეუწყობს Colgate-ის შინაური ცხოველების კვების სეგმენტის მუდმივ ზრდას.

დიაგრამა 4: შინაური ცხოველების კვების შემოსავალი მთლიანი პროცენტის სახით 2016 წლიდან

GAAP-ის შემოსავალი არ არის შეფასებული: Colgate უფრო მომგებიანია, ვიდრე ინვესტორები აცნობიერებენ. Colgate-ის GAAP-ის შემოსავალი 2.7 წელს 2020 მილიარდი დოლარიდან 2.0 მილიარდ დოლარამდე შემცირდა. თუმცა, კომპანიის TTM ძირითადი შემოსავალი, რომელიც ზომავს ბიზნესის ნორმალიზებულ საოპერაციო მოგებას, 2.6 მილიარდი აშშ დოლარი, გაცილებით მაღალია. თუ GAAP-ის შემოსავალი უფრო მჭიდროდ აისახება კომპანიის ძირითად მოგებაზე მომავალში, მისი აქციები შესაძლოა უფრო მაღალი იყოს მოგების მოულოდნელობის გამო.

რა არ მუშაობს

ჩამორჩენილი გაყიდვები ჩრდილოეთ ამერიკიდან და ევროპიდან 1 Q22-ში: Colgate-მა აიძულა ფასების აგრესიული მატება, რათა მიაღწიოს 1-ე კვარტალში ორგანული გაყიდვების ძლიერ ზრდას განვითარებად ბაზრებზე, რომელიც გაიზარდა 22%-ით წელიწადში 4.5-ლი კვარტალში. თუმცა, კომპანიამ გადადო ფასების აწევა ჩრდილოეთ ამერიკასა და ევროპაში 1Q22-ის ბოლომდე. შედეგად, ორგანული პროდუქტების გაყიდვები ჩრდილოეთ ამერიკაში გაიზარდა მხოლოდ 1%-ით წლიური წელთან შედარებით, ხოლო ევროპაში ორგანული პროდუქტების გაყიდვები 22%-ით დაეცა. ამის შესახებ მენეჯმენტმა აღნიშნა 1Q22 მოგების ზარი, რომ ისინი ხედავენ "ძლიერ გაყიდვებს" ჩრდილოეთ ამერიკიდან და ევროპიდან აპრილში. თუ ვივარაუდებთ, რომ მოთხოვნა დარჩება ძლიერი, პირველი კვარტლის ბოლოს განხორციელებული ფასების ზრდა მომავალ კვარტალებში მოგებამდე მიედინება.

მინდვრები ეცემა: თავის ბოლო პერიოდში 1Q22 მოგების ზარიColgate-ის ხელმძღვანელობამ აღიარა, რომ „2022 წელი უფრო რთული წელია, ვიდრე ჩვენ ველოდით, ნედლეულის მოსალოდნელზე დიდი ზრდით, როგორც თქვენ იხილეთ სხვებისგან, განსაკუთრებით ცხიმებისა და ზეთების და ლოგისტიკის სფეროში“. კონკრეტულად, კომპანია განიცდის 60%-ით მატებას ცხიმებისა და ზეთების ღირებულებაში, რომლებიც გამოიყენება მის თითოეულ პროდუქტის სეგმენტში. Colgate ასევე განიცდის უფრო მაღალ სატრანსპორტო ხარჯებს. სატვირთო ტარიფები მისი წარმოების ობიექტებიდან მექსიკაში მის სადისტრიბუციო ობიექტებამდე აშშ-ში არის 30% უფრო მაღალია ვიდრე 2021 წელს.

მიუხედავად იმისა, რომ შემოსავალი გაიზარდა 1-ე კვარტალში, მზარდმა ხარჯებმა გავლენა მოახდინა საბოლოო შედეგებზე. ძირითადი მოგება დაეცა 21 მილიონი აშშ დოლარიდან 708 კვარტალში 1 მილიონ დოლარამდე 21 კვარტალში. გაზრდილი ნედლეულისა და ტრანსპორტირების ხარჯები ჭამს კომპანიის მთლიან მარჟას და Colgate-ის წმინდა საოპერაციო მოგება გადასახადის შემდეგ (NOPAT) დაეცა 646%-დან 1 წელს (პანდემიამდე) 22%-მდე TTM-ზე.

თუმცა, გრძელვადიან პერსპექტივაში, მე ველი, რომ Colgate ეფექტურად ანაზღაურებს ნედლეულისა და ტრანსპორტირების ხარჯებს ფასების გაზრდით. მზარდმა ინფლაციამ, სავარაუდოდ, შექმნა უფრო ელასტიური ფასების გარემო Colgate-ის პროდუქციისთვის, რადგან მისი კონკურენტები იძულებულნი არიან შეცვალონ თავიანთი ფასებიც ზემოთ. რაც მთავარია, Colgate-ის უმაღლესი ROIC და ოპერაციული ეფექტურობის პოზიცია არის შემცირებული ფასების ინფლაცია და განაგრძობს თავისუფალი ფულადი ნაკადების გენერირებას კონკურენტებთან შედარებით.

კერძო ეტიკეტების ზრდა: გრძელვადიანი გამოწვევა, რომლის წინაშეც ბევრი სამომხმარებლო პროდუქტის კომპანია დგას, არის კერძო ეტიკეტის პროდუქტების ზრდა. მომხმარებლები სულ უფრო მეტად იღებენ კერძო ეტიკეტებს. გრძელვადიანი ცვლა კერძო ეტიკეტის პროდუქტებზე დაჩქარდა COVID-19 პანდემიის დროს, რომელიც დაფიქსირდა თითქმის 40% ამერიკელი მომხმარებლები სცადეთ ახალი ბრენდები მიწოდების ქსელის ფართო პრობლემების ფონზე. ამ მომხმარებლებიდან ბევრი აგრძელებს კერძო ეტიკეტის პროდუქტებს, რომლებიც მათ პანდემიის დროს აირჩიეს.

თუმცა, Colgate უკეთეს მდგომარეობაშია, ვიდრე სამომხმარებლო პროდუქტების უმეტესი კომპანიები, რადგან მისი კერძო ეტიკეტების კონკურენცია დიდწილად შემოიფარგლება მისი ხელის საპნის და კბილის ჯაგრისის ბაზრებით.

ბაზრის წილის ზარალი პანდემიის დროს: მიუხედავად იმისა, რომ Colgate რჩება კბილის პასტებისა და მექანიკური კბილის ჯაგრისის უმსხვილეს გლობალურ პროვაიდერად, კომპანიამ დაკარგა ბაზრის წილი პანდემიის დროს. დაეცა Colgate-ის წილი კბილის პასტების გლობალურ ბაზარზე 42% 1Q19-ში 39% 1-ე კვარტალში, მაშინ როდესაც კომპანიის წილი სახელმძღვანელო კბილის ჯაგრისის გლობალურ ბაზარზე დაეცა 32% to 31% ამავე დროს.

მიუხედავად იმისა, რომ მისი საბაზრო წილი ოდნავ დაეცა პანდემიამდელ დონესთან შედარებით, Colgate-ის წილი კბილის პასტებისა და სახელმძღვანელო კბილის ჯაგრისების გლობალურ ბაზარზე უცვლელი დარჩა 1-ლი კვარტალში. გარდა ამისა, აშშ-ში გაიზარდა Colgate-ის წილი სახელმძღვანელო კბილის ჯაგრისების ბაზარზე 42% 1Q19-ში 44% 1კ22-ში.

გეოპოლიტიკური რისკები: რუსეთ-უკრაინის კონფლიქტის საპასუხოდ, Colgate-მა შეაჩერა ყველა პროდუქტის გაყიდვები რუსეთში, გარდა „საჭირო ჯანმრთელობისა და ჰიგიენის პროდუქტებისა ყოველდღიური გამოყენებისთვის“. Თავის 1Q22 10-QColgate აცხადებს, რომ მის ქმედებებს რუსეთ-უკრაინის კონფლიქტის საპასუხოდ „მატერიალური გავლენა არ მოუხდენია ჩვენს ბიზნესზე“. ცნობისთვის, ევრაზიაში გაყიდვები შეადგენდა მთლიანი გაყიდვების ~2%-ს 2021 წელს.

მიუხედავად იმისა, რომ უკრაინაში კონფლიქტმა შეიძლება გაზარდოს უფრო მეტი კონფლიქტის რისკი მთელს მსოფლიოში, Colgate-ის ექსპოზიცია აშშ-ს გარეთ რომელიმე ცალკეულ ქვეყანაში შეზღუდულია. კომპანიის გაყიდვების დაახლოებით 70% იყო გენერირებული 200-ზე მეტ ქვეყანაში აშშ-ს ფარგლებს გარეთ 2021 წელს. კომპანიის ძირითადი გეოპოლიტიკური რისკი არის შეყვანის ხარჯები, რაც არის რისკი, რომელსაც იზიარებენ მისი კონკურენტები.

აქცია ფასიანია მოგების შემცირებისთვის

Colgate-ის ფასი-ეკონომიკურ საბალანსო ღირებულებასთან (PEBV) თანაფარდობა არის მხოლოდ 0.9, რაც ნიშნავს, რომ ბაზარი მოელის მისი მოგების შემცირებას და მუდმივად დარჩეს 10%-ით TTM დონეზე ქვემოთ. ქვემოთ, მე ვიყენებ ჩემი საპირისპირო დისკონტირებული ფულადი ნაკადების (DCF) მოდელი გააანალიზოს ფულადი ნაკადების მომავალი ზრდის მოლოდინები, რომლებიც მოქცეულია Colgate-ის აქციების ფასის რამდენიმე სცენარში.

პირველ სცენარში, მე რაოდენობრივად ვადგენ მოლოდინებს, რომლებიც გამოითვლება მიმდინარე ფასში. მე ვვარაუდობ:

• NOPAT ზღვარი რჩება TTM დონეზე 17% (19 წლის საშუალოზე ქვემოთ 2022%) 2031 - XNUMX წლებში, და
• შემოსავალი მცირდება 1%-ით (2022 - 2024 წლის კონსენსუსის შეფასებით CAGR 4%) შემცირებული ყოველწლიურად 2022 წლიდან 2031 წლამდე.

ამ სცენარიColgate-ის NOPAT ეცემა 1%-ით, ყოველწლიურად 2031 წლამდე და აქცია დღეს $77 ღირს – მიმდინარე ფასის ტოლია.

აქციებმა შეიძლება მიაღწიოს $104 +

თუ ვივარაუდებ კოლგეიტის:

• NOPAT ზღვარი რჩება TTM დონეზე 17% 2022 – 2031 წლებში,
• შემოსავალი იზრდება 4% CAGR-ით 2022-2024 წლებში (ტოლია კონსენსუსის შეფასებით CAGR 2022-2026 წლებში) და
• შემოსავალი იზრდება მხოლოდ 2%-ით (გასული ორი ათწლეულის განმავლობაში CAGR 3%-ის წინააღმდეგ) ყოველწლიურად 2027-2031 წლებში, შემდეგ

მარაგი ღირს $104 / გაზიარება დღეს – 35%-ით ზემოთ მიმდინარე ფასზე. ამ სცენარით, Colgate ზრდის NOPAT-ს 2%-ით ყოველწლიურად მომდევნო 10 წლის განმავლობაში. ცნობისთვის, Colgate-მა გაზარდა NOPAT 2%-ით ყოველწლიურად ბოლო ხუთი წლის განმავლობაში და 5%-ით გაზრდილი ბოლო ორი ათწლეულის განმავლობაში. თუ Colgate-ის NOPAT-ის ზრდა ისტორიულ დონემდე გაუმჯობესდება, აქციები კიდევ უფრო გაიზრდება.

სურათი 5: Colgate-ის ისტორიული და ნაგულისხმევი NOPAT: DCF შეფასების სცენარები

დევიდ ტრენერი, კაილ გუსკე II და მეტ შულერი არ იღებენ კომპენსაციას რაიმე კონკრეტული მარაგის, სექტორის, სტილის ან თემის შესახებ დასაწერად.

[1] Colgate განსაზღვრავს ორგანულ გაყიდვებს, როგორც წმინდა გაყიდვებს, გამორიცხულია სავალუტო ვალუტის, შესყიდვების და დივესტირების გავლენა.