DR Horton: შენობის მასშტაბები და მოგება

DR Horton Inc. (DHI) გრძელ იდეად გავაკეთე 2020 წლის აპრილში, როგორც ჩემი ნაშრომის „See Through Dip“ ნაშრომის ნაწილი. მას შემდეგ აქცია გაიზარდა 101%-ით S&P 55-ის 500%-იან მოგებასთან შედარებით. მიუხედავად მისი დიდი წარმადობისა, აქცია შეიძლება ღირდეს $181+/წილი - კიდევ 100%+ ზევით.

DR Horton არის დატვირთული თავდაყირა

• DR Horton არის ყველაზე დიდი სახლის მშენებელი (მთლიანი დახურვით) აშშ-ში 2002 წლიდან.
• საცხოვრებლებზე მოთხოვნა შენარჩუნდება უახლოეს პერსპექტივაში, რადგან ეროვნული საბინაო მიწოდება ისტორიულ საშუალოზე დაბალი რჩება.
• მთავრობის მზადყოფნა, ჩაერიოს საბინაო დაფინანსებაში, ამცირებს საპროცენტო განაკვეთების ზრდის რისკს.
• სახლის მშენებლობის ინდუსტრიაში შრომისა და მატერიალური ხარჯების გაზრდის მიუხედავად, DR Horton აცნობიერებს უფრო დიდ მასშტაბებს, რაც ხელს უწყობს მისი მარჟის დაცვას.
• აქციას აქვს 118%-იანი ზრდა მოგების ზომიერი ზრდით.

დიაგრამა 1: იდეის გრძელი შესრულება: გამოქვეყნების დღიდან 2/15/2022

რა მუშაობს

ძლიერი ფისკალური 1Q22 შესრულება: DR Horton აგრძელებს შემოსავლებისა და მოგების ზრდას, რადგან საცხოვრებლის ძლიერი მოთხოვნა უზრუნველყოფს მნიშვნელოვან კუდიან ქარს. კომპანიის ფისკალური 1Q22 (FYE არის 9/30) შემოსავალი გაიზარდა 19% წელთან შედარებით (წელიწადში), უმეტესწილად იმის გამო, რომ გაყიდული სახლების საშუალო დახურვის ფასი გაიზარდა 19% იმავე დროს. ძირითადი მოგება გაიზარდა 47%-ით წლიური პერიოდის განმავლობაში 796 მილიონი აშშ დოლარიდან ფისკალურ პირველ კვარტალში 1 მილიარდ დოლარამდე ფისკალურ პირველ კვარტალში.

მომგებიანობის გაუმჯობესება: გრძელვადიან პერიოდში, კომპანიის წმინდა საოპერაციო მოგება გადასახადის შემდგომ (NOPAT) მარჟა გაიზარდა 7%-დან ფისკალურ 2016 წელს 16%-მდე ბოლო თორმეტთვიანი (TTM) პერიოდის განმავლობაში, ხოლო დაბანდებული კაპიტალის შემობრუნებები გაიზარდა 1.0-დან 1.4-მდე. NOPAT-ის ზღვრების ზრდა და ინვესტირებული კაპიტალის მონაცვლეობა განაპირობებს DR Horton-ის ანაზღაურებას ინვესტირებულ კაპიტალზე (ROIC) 7 ფისკალურ 2016%-დან 22%-მდე TTM-მდე.

სასწორი ზრდის ეფექტურობას: DR Horton-ის წმინდა გაყიდვების შეკვეთები ფისკალურ 1Q20-ში იყო 13,126. ფისკალურ პირველ კვარტალში, წმინდა გაყიდვების შეკვეთები გაიზარდა 1%-ით 22-მდე. გაფართოებული ოპერაციები ზრდის მასშტაბის ეკონომიას, რაც დასტურდება TTM გაყიდვების, ზოგადი და ადმინისტრაციული ხარჯებით, როგორც TTM შემოსავლების პროცენტი, რომელიც მცირდება 64%-დან ფისკალურ პირველ კვარტალში 21,522%-მდე ფისკალურ პირველ კვარტალში.

სურათი 2: TTM გაყიდვები, ზოგადი და ადმინისტრაციული ხარჯები / შემოსავალი: 1Q20 – 1Q22

განლაგებულია გრძელვადიანი ზრდისთვის: ერთოჯახიანი საცხოვრებლების საშუალო რაოდენობა გაიზარდა 1.2 მილიონიდან 2017 წელს, თითქმის 1.6 მილიონამდე 2021 წელს. სახლის მშენებელთა ეროვნული ასოციაცია მოელის, რომ საცხოვრებლის დაწყება 2022 და 2023 წლებში გაიზრდება 2021 წლის დონეზე. საშუალო დახურვის ფასით $361,800 ფისკალურ 1-ე კვარტალში, კომპანია ძირითადად მიზნად ისახავს საწყისი დონის მყიდველებს, ბაზრის სეგმენტს, სადაც მოთხოვნის მნიშვნელოვანი რაოდენობა რჩება.

კომპანია გეგმავს დააკმაყოფილოს საცხოვრებლებზე დიდი მოთხოვნილება ფისკალურ პირველ კვარტალში 54,800 სახლამდე გაზრდის გზით, რაც 1%-ით მეტია წინა წელთან შედარებით.

მომავლისთვის, DR Horton პოზიციონირებულია მოგების გაზრდისთვის, რადგან ის ელოდება ~ 91,000 სახლის დახურვას ფისკალურ 2022 წელს, რაც 11%-იანი ზრდაა ფისკალურ 2021 წელთან შედარებით.

რა არ მუშაობს

ზრდის შენელება: კომპანიის წმინდა გაყიდვების შეკვეთების ზრდა 5%-ით წლიური 1-ლი კვარტალში გაცილებით ნაკლებია ვიდრე 22%-იანი წლიური ზრდა ფისკალურ 56-ე კვარტალში. არავინ მოელოდა, რომ კომპანია დაემთხვა მზარდი ზრდის ტემპებს, როდესაც მოთხოვნა გაიზარდა, მაგრამ მიწოდების ჯაჭვის შეფერხებამ ასევე შეანელა გაყიდვების წმინდა შეკვეთები. თუმცა, მიუხედავად ფისკალური 1 წლის შენელებისა, კომპანია ხელმძღვანელობს „მოცულობის ორნიშნა ზრდას ფისკალურ 21 წელს“.

მატერიალური და შრომითი ხარჯების ზრდა: მიუხედავად იმისა, რომ კომპანიის გაყიდვების ღირებულება კვადრატულ ფუტზე გაიზარდა 2.9%-ით კვარტალზე (QoQ) ფისკალურ პირველ კვარტალში, მისი შემოსავალი გაიზარდა 1%-ით QoQ. მიუხედავად იმისა, რომ მატერიალური და შრომითი ხარჯები იზრდება, კომპანიამ წარმატებით გადასცა ისინი კლიენტებს, ტენდენცია, რომელსაც ველოდები, რომ გაგრძელდება ამჟამინდელი საბინაო ბაზრის სიძლიერის გათვალისწინებით.

მიუხედავად იმისა, რომ შრომისა და მიწოდების ჯაჭვის პრობლემებმა უარყოფითი გავლენა მოახდინა კომპანიის ოპერაციებზე, DR Horton-ს შეუძლია გამოიყენოს თავისი ინდუსტრიის წამყვანი მასშტაბები, რათა უკეთ მართოს ეს მთელი ინდუსტრიის პრობლემები. შედეგად, მე ველი, რომ კომპანია მიიღებს კიდევ უფრო მეტ საბაზრო წილს მშენებლებისგან, რომლებსაც აქვთ ნაკლები მასშტაბები და ოპერაციული ეფექტურობა.

მზარდი საპროცენტო განაკვეთები: საიდუმლო არ არის, რომ უფრო მაღალი ტარიფები საცხოვრებელს ნაკლებად ხელმისაწვდომს ხდის მომხმარებლისთვის. თუმცა, DR Horton-ის დიდი პოზიცია საბინაო ბაზრის უფრო ხელმისაწვდომ, შესვლის დონის სეგმენტში ნიშნავს იმას, რომ მას შეუძლია ისარგებლოს იმით, რომ მომხმარებელთა გადაადგილება ბაზარზე ხელმისაწვდომობის პოვნის მიზნით.

მიუხედავად ბოლოდროინდელი საპროცენტო განაკვეთების ზრდისა, განაკვეთები კვლავ ისტორიულად დაბალია და ახალ სახლებზე მოთხოვნა კვლავ ისტორიულად ძლიერია. თუმცა, თუ საპროცენტო განაკვეთების ზრდა დაიწყებს საცხოვრებლის ხელმისაწვდომობას ძალიან ბევრი ადამიანისთვის, მთავრობის ჩარევა, სავარაუდოდ, გააფართოვებს დახმარების მიმდინარე პროგრამებს ან თუნდაც ახალი კანონმდებლობის შემოღებას, რათა წაახალისოს უფრო ხელმისაწვდომი საცხოვრებელი. როგორც საწყისი დონის სახლის მშენებელი, DHI აუცილებლად ისარგებლებს მთავრობის ნებისმიერი ჩარევით სახლის საკუთრებაში და, შესაბამისად, სახლის აშენების მხარდასაჭერად.

DR Horton არის ფასი მუდმივი 60% მოგების შემცირება

DR Horton-ის ფასი-ეკონომიკურ საბალანსო ღირებულებასთან (PEBV) თანაფარდობა 0.4 ნიშნავს, რომ აქციების ფასი შემცირდება იმისთვის, რომ მოგება მუდმივად დაეცეს TTM-ის დონეებიდან 60%-ით. ქვემოთ, მე ვიყენებ ჩემს საპირისპირო დისკონტირებული ფულადი ნაკადების (DCF) მოდელს, რათა გავაანალიზო ფულადი ნაკადების მომავალი ზრდის მოლოდინები, რომლებიც შედგენილია აქციების ფასის რამდენიმე სცენარში DR Horton-ისთვის.

პირველ სცენარში ვვარაუდობ DR Horton-ის:

• NOPAT-ის ზღვარი ეცემა 8%-მდე (20 წლიანი საშუალო TTM 16%-ის წინააღმდეგ) ფისკალური 2022 - 2031 წლებში და
• შემოსავალი მცირდება 2%-ით (კონსენსუსის CAGR-ის წინააღმდეგ +17% ფისკალური 2022-2023 წლებში) ყოველწლიურად შერწყმული ფისკალური 2022-2031 წლებში.

ამ სცენარში, DR Horton-ის NOPAT ეცემა 8%-ით, ყოველწლიურად მომდევნო ათწლეულის განმავლობაში და აქცია ღირს $83/წილი დღეს – უდრის მიმდინარე ფასს. ცნობისთვის, DR Horton-მა გაზარდა NOPAT 36%-ით ყოველწლიურად ბოლო 10 წლის განმავლობაში.

DR Horton-ის აქციებმა შეიძლება მიაღწიოს $181 ან უფრო მაღალს

თუ ვივარაუდებ DR Horton-ს:

• NOPAT-ის ზღვარი ეცემა 11%-მდე (ხუთწლიანი საშუალო) ფისკალური 2022 – 2031 წწ.
• შემოსავალი იზრდება 17% CAGR-ით ფისკალური 2022 – 2023 წლებში (ტოლია კონსენსუსის) და
• შემოსავალი იზრდება 1%-ით, ყოველწლიურად 2024-2031 ფისკალურ პერიოდთან შედარებით.

აქცია დღეს ღირს $181 / აქცია - 113%-ით მეტი მიმდინარე ფასზე. ამ სცენარში, DR Horton-ის NOPAT ფისკალურ 2031 წელს ჯერ კიდევ 1%-ით დაბალია TTM დონეზე. თუ DR Horton გაზრდის NOPAT-ს უფრო მეტად ისტორიული ზრდის ტემპების შესაბამისად, აქცია კიდევ უფრო გაიზარდა.

სურათი 3: DR Horton-ის ისტორიული და ნაგულისხმევი NOPAT: DCF შეფასების სცენარები

გამჟღავნება: დევიდ ტრენერი ფლობს DHI-ს. დევიდ ტრეინერი, კაილ გუსკე II და მეტ შულერი არ იღებენ კომპენსაციას რაიმე კონკრეტული აქციის, სექტორის, სტილის ან თემის შესახებ დაწერისთვის.