მიაღწია თუ არა ინვესტორების ინტერესი ფინანსური ანგარიშგების პიკს Enron-ით?

თითქმის ნულოვანი საპროცენტო განაკვეთი ათწლეულზე მეტი ხნის განმავლობაში, პასიური ინდექსირება, მანქანათმცოდნეობის ზრდა და სააღრიცხვო ავარიის არარსებობა Enron-ის შემდეგ არის ინვესტორების ინტერესის შემცირების ძირითადი მიზეზი ფინანსური ანგარიშგების მიმართ. შემდგომი გზა შეიძლება იყოს რაოდენობრივი მოდელების უფრო ინტელექტუალური გავხადოთ მიკრო იდეების ჩართვის გზით, რაც კარგ ანალიტიკოსს შეუძლია ფინანსური ანგარიშგებიდან ამოიღოს.

ვინ კითხულობს 10-K-ს?

მე ხშირად მისვამენ ამ კითხვას, როდესაც ჩემს კლასს ვასწავლი ფინანსური ანგარიშგების ღრმა ფუნდამენტურ ანალიზს. წინა დღეს ვესაუბრე სახელმწიფო საპენსიო ფონდების მთავარ საინვესტიციო ოფიცრებს და ვკითხე, ვინ კითხულობს მათ შორის რეგულარულად 10-K-ს. 10-მდე ოფიცრის შეკრების დაახლოებით 60%-მა ასწია ხელი. ეს შემაშფოთებელია. აქ მოცემულია რამდენიმე ჰიპოთეზა, რომელიც დაკავშირებულია იმის თაობაზე, თუ რატომ არის ინვესტორების დაბალი ინტერესი.

„უფასო“ ფული 2008 წლის შემდეგ რაოდენობრივი შემსუბუქების გამო

როდესაც საპროცენტო განაკვეთები ახლოს არის ნულთან, მომავალ წელს შემოსავლის რეალიზება, ვთქვათ, 10 წლის შემდეგ, თითქმის იგივეა. დაბალი ტარიფები ასევე ხელს უწყობს ინვესტიციებს სპეკულაციურ ინვესტიციებში, როგორიცაა კრიპტოვალუტა ან მემების აქციები, როგორიცაა AMC. ჩემი უფროსი კოლეგა, ტრევორ ჰარისი, აღნიშნავს „დისკონტის განაკვეთის გარეშე, ფუნდამენტური საფუძვლები პოტენციურად ნაკლებად აქტუალურია“. შეიძლება ითქვას, რომ მზარდი აქციები კარგად ვითარდება, როდესაც საპროცენტო განაკვეთები დაბალია ღირებულების აქციებთან შედარებით. თუმცა, თუნდაც მზარდი აქციებისთვის, ანალიტიკოსმა უნდა შეაფასოს შესვლის ბარიერები, კონკურენტული უპირატესობა და ფირმის ფასების ძალა ფინანსური ანგარიშგებიდან.

არავითარი ინტერესი პასიურებს შორის

38-ე სქოლიო შემოთავაზებული SEC კლიმატის წესები ჩამოთვლილია მრავალ ტრილიონ დოლარიანი ინვესტორთა ჯგუფები, რომლებიც ამ წესებს უბიძგებენ. სიაში შედის Blackrock, მართვის ქვეშ მყოფი აქტივებით (AUM) 9 ტრილიონი აშშ დოლარით 11 წლის 2021 ივნისს, როდესაც ეს წესი იყო შემოთავაზებული, და ცერესი, წარმოადგენს ინვესტორთა ქსელს კლიმატის რისკისა და მდგრადობის შესახებ, რომელიც წარმოადგენს AUM $37 ტრილიონს, CII ან ინსტიტუციონალურ ინვესტორთა საბჭო 4 ტრილიონი დოლარის AUM-ით, საინვესტიციო მრჩეველთა ასოციაცია 25 ტრილიონი დოლარის AUM-ით, საინვესტიციო კომპანიის ინსტიტუტი $30.8 ტრილიონი დოლარით, PIMCO 2 ტრილიონი დოლარის AUM-ით, სიფმა (ფასიანი ქაღალდების ინდუსტრია და ფინანსური ბაზრები) AUM $45 ტრილიონი, სახელმწიფო ქუჩის გლობალური მრჩეველები 3.9 ტრილიონი დოლარის AUM-ით და ავანგარდის ჯგუფი 7 ტრილიონი დოლარის AUM-ით.

ეს არის საცეცხლე ძალის შთამბეჭდავი რაოდენობა. როდის იყო ბოლო დროს ამხელა ცეცხლსასროლი იარაღის ერთობლივი ადვოკატირება კონკრეტული გამჟღავნებისა და დაკავშირებული საკითხების მოხსენებისთვის 10-K-ში?

შეიცვალა FASB-ისა და SEC-ის პრიორიტეტები?

ჯეკ ცისელსკი, RG Associates-ის მფლობელიკვლევითი და პორტფელის მენეჯმენტის ფირმა ამტკიცებს, რომ FASB თავად აინტერესებს ბუღალტრული აღრიცხვის სტანდარტების გამარტივებით, ვიდრე ინვესტორების სასარგებლოდ ფინანსური ანგარიშგების გაუმჯობესებაზე პრიორიტეტული მინიჭება, განსაკუთრებით იმის გამო, რომ კომპანიები უფრო რთული და გაფართოვდნენ და უფრო მეტ ინვესტიციებს განახორციელებენ არამატერიალურ აქტივებში.

SEC-ის მიერ გაცემული ფინანსური ანგარიშგებისა და გამჟღავნების საკითხებზე ფოკუსირებული AAER-ების (Accounting and Auditing Enforcement Releases) რაოდენობა ასევე სტაბილურად მცირდება Enron-ის დღეების შემდეგ. ა დეტალური მონაცემთა ნაკრები შენახულია Patty Dechow-ის მიერ სამხრეთ კალიფორნიის უნივერსიტეტში ვარაუდობენ, რომ ანგარიშგებისა და გამჟღავნების AAER-ებმა პიკს მიაღწია 237-მდე 2004 წელს. 2012 წელს, AAER-ების რაოდენობა დაეცა 65-მდე. 2018 წელს, ბოლო წელს, რომლისთვისაც იყო მოხსენებული მონაცემები, SEC-მა გამოსცა 73 AAER. ვარაუდობენ, რომ SEC-ის აღსრულების პრიორიტეტები ენრონისა და დოდ-ფრენკის აქტის მიღების შემდეგ გადავიდა ტერორის დაფინანსების პოლიციაზე, შემდეგ კი იპოთეკის დაშლაზე 2008 წლის შემდეგ. ფოკუსირება "საცალო თაღლითობაზე". როგორც ჩანს, აქცენტი გაკეთებულია ESG და კრიპტო დაკავშირებულ საკითხებზე.

რა თქმა უნდა, არის სხვა თანმხლები მოვლენები რომ ანალიტიკოსები ადანაშაულებენ AAER-ის ასეთი მცირე რაოდენობის ანგარიშგებაში. შემცირდა თუ არა PCAOB-ის გამოჩენამ ბუღალტრული აღრიცხვისა და ანგარიშგების დარღვევების რაოდენობა? ამის ნაწილობრივ გამოძიება რთულია, რადგან PCAOB საჯაროდ არ აქვეყნებს არადამაკმაყოფილებელი აუდიტის მქონე ფირმების სახელებს.

აქვს თუ არა ამას რაიმე კავშირი საჯარო კომპანიების რაოდენობის შემცირებასთან? მაიკლ მაუბუსინი, დენ კალაჰანი და დარიუს მაჯდი Credit Suisse First Boston-დან (CSFB) აღმოვაჩინე, რომ საჯარო სიაში შესული ფირმების რაოდენობა თითქმის განახევრდა 7,322-დან 1996 წელს 3,671-მდე 2016 წელს. დარწმუნებული არ ვარ, რომ ეს კლების ტენდენცია ახსნის AAER-ების უფრო მცირე რაოდენობას. ერთ-ერთ ჩემს სწავლაში, მთავარი ფინანსური ოფიცრები (CFOs) ვარაუდობენ, რომ ნებისმიერ მოცემულ პერიოდში, ფირმების დაახლოებით 20% მართავს შემოსავალს ეკონომიკური საქმიანობის არასწორად წარმოჩენისთვის. მაშინაც კი, თუ ამათგან ნახევარი თაღლითობაა, მარეგულირებლებს პოტენციურად კიდევ ბევრი სამუშაო აქვთ გასაკეთებელი.

Enron-ის შემდეგ დიდი სააღრიცხვო ავარია არ მომხდარა

ჯეკ ცისელსკი აღნიშნავს, „ნაკლები საბუღალტრო ტრაგედიები იყო. ტრაგედიების გამოვლენასა და თავიდან აცილებასთან დაკავშირებული პირადი ინტერესი ახლა დაბალია. ასევე - ხშირად ვხვდებოდი, რომ ინვესტორებს შორის უფრო მაღალი იყო ფინანსური აღრიცხვის ინტერესი, როდესაც FASB იყო აქტიური/პროაქტიული. ინვესტორები და განსაკუთრებით გაყიდვების მხარის ანალიტიკოსები დაინტერესდნენ, თუ როგორ იმოქმედებდა სააღრიცხვო ცვლილებები მათ შემოსავლის მოდელებზე. FASB არა მხოლოდ ღრმად შევიდა „გამარტივებაში“, მათ ასევე არ მიუღიათ ისეთი პროექტები, რომლებიც არც ისე დრამატულია, როგორც ვთქვათ, საშემოსავლო გადასახადები SFAS 109, ან OPEB-ები 106-ით, ან რეალური ღირებულება SFAS 157-ში. FASB რბილ პედლებით ახორციელებს თავის პროექტებს ახლა“.

რაოდენობრივი ინვესტიციების ზრდა

„ინვესტორები გახდნენ მონოქრომატულები (მაგ., ღირებულება/ზრდა დაფუძნებული M/B ან ბაზრის წიგნების კოეფიციენტებზე და P/E ან ფასი-მოგების კოეფიციენტებზე) და აღრიცხვაზე ზრუნავენ მხოლოდ მაშინ, როცა უკვე გვიანია“, - ამბობს ჯეკ ცისელსკი. მაგალითად, შედარებით დიდი ლიტერატურა მიუთითებს M/B და P/E დამახინჯებაზე არამატერიალური აქტივების არასწორი შეფასების გამო. დიდი თანხები იხარჯება რაოდენობრივი მოდელებით, რაც შეიძლება საკმაოდ გამარტივებული იყოს.

ციესელსკი დასძენს, რომ „ბევრი, ვისზეც ვიცი, ეყრდნობა ბენეიშის M ქულა, ან სლოუნის დარიცხვები დაარწმუნონ საკუთარი თავი, რომ არ არის ცბიერება და არ არის საჭირო უფრო შორს წასვლა. ” ორივე დენ ბანეიშ მდე რიჩარდ სლოუნი, აკადემიკოსები, რომლებიც მოვიდნენ M ქულით და შესაბამისად დარიცხვის ანომალიით, არიან ძვირფასი კოლეგები, რომლებსაც დიდ პატივს ვცემ და აღფრთოვანებული ვარ. ისინი თავად ალბათ აღიარებენ, რომ შემაჯამებელ ზომებს, როგორიცაა ბენეიშის ქულა და დარიცხვები, გამოტოვებენ ფირმის ბიზნესთან დაკავშირებულ ნიუანსებს. მაგალითად, შემოსავლის მზარდი დარიცხვები შეიძლება წარმოადგენდეს არასწორ წარმოდგენას ფირმის შემოსავლის ან ბუნებრივი ზრდის შესახებ, რაც აისახება უფრო მაღალ საბრუნავი კაპიტალის დარიცხვაში. რაოდენობას შეუძლია სცადოს და განაპირობოს ასეთი დარიცხვები ხმაურიან მარიონეტებზე, როგორიცაა კორპორატიულ მმართველობაზე დამოკიდებულები, მაგრამ მენეჯერული ოპორტუნიზმის იდენტიფიცირების ასეთი მცდელობები, როგორც წესი, არ არის ძალიან დამაკმაყოფილებელი.

პრანავ გაი, Calcbench-ის აღმასრულებელი დირექტორი ამბობს, „ჩვენ ვხედავთ გაზრდილ მოთხოვნას ჩვენი მანქანით მოპოვებულ ფინანსურ ფინანსურ სახსრებზე, მაგრამ ეს არის ავტომატიზირებული მოთხოვნა. ოცდახუთი წლის წინ მომხმარებლები იყვნენ ადამიანები, როგორიცაა მერი მიკერი (ან მისი გუნდი) და/ან დენ რეინგოდი Credit Suisse-ში. დღევანდელი მომხმარებლები არიან Aladdin, Blackrock-ის პორტფელის მართვის პროგრამული უზრუნველყოფა“.

ალბათ აქედან გამომდინარეობს, რომ ალადინს ნაკლებად აინტერესებს SEC ან FASB-ის განცხადებები ან მათი ნაკლებობა ფინანსურ ანგარიშგებასთან დაკავშირებით. მაშინაც კი, თუ ლარი ფინკი, აღმასრულებელი დირექტორი, ზრუნავს ფინანსური ანგარიშგების ნიუანსებზე, გადაიქცევა თუ არა ეს ინტერესი Blackrock-ში არსებულ არხებში? და რა სხვა მაღაზიები, როგორიცაა Citadel, Worldquant ან AQR?

მანქანათმცოდნეობის აღზევება

ჩვენ ვცხოვრობთ სამყაროში, სადაც სირთულე ძირითადად განიხილება მანქანური სწავლების აპლიკაციების საშუალებით. მანქანებს არ გააჩნიათ ძირითადი სააღრიცხვო ზომების შეზღუდვის გრძნობა. ვერც მანქანათმცოდნეობის ასეთმა აპლიკაციამ შეიძლება დაუსვას სტრატეგიული კითხვები, რაც ანალიტიკოსს შეუძლია ბიზნესის ფინანსური მდგრადობის შესახებ. პასიური ინდექსის ერთ-ერთი უმსხვილესი მენეჯერის კვლევითი ჯგუფი რეგულარულად აწარმოებს NLP-ებს (ბუნებრივი ენის დამუშავება) 10K-ზე და პროქსი განცხადებებზე (და პრეს რელიზებს, საკონფერენციო ზარების ჩანაწერებს და სხვა). თუმცა, ფინანსურ ანგარიშგებებში ასახული ინფორმაციის მოზაიკის გაგებასთან დაკავშირებული მიკრო სამუშაოები არ არის კარგად მასშტაბური და, შესაბამისად, ძალიან ძვირი ჯდება 5000 პლუს აქციაზე განხორციელება.

პაციენტის კაპიტალის ნაკლებობა

თუ ანალიტიკოსს არ შეუძლია აჩვენოს, რომ ფუნდამენტურ საფუძვლებზე დაფუძნებულ სტრატეგიას შეუძლია ალფა სწრაფად გამოიღოს, ჰეჯ-ფონდებს, როგორც წესი, არ აინტერესებთ. ვაჭრობა შედარებით ძვირი გახდა, რადგან ტექნოლოგია, რომელიც ეფუძნება სავაჭრო სისტემებსა და ბირჟებს. ტრევორ ჰარისი ამბობს, ”მე ვფიქრობ, რომ პაციენტის კაპიტალის პრობლემა ახალი არ არის, უბრალოდ, ETF-ები და ურთიერთდახმარების ფონდები გამრავლდა. ტრანზაქციის თითქმის ნულოვანმა ხარჯებმა ინვესტიცია „ფასიანი“ გახადა, ამიტომ სავაჭრო და მოკლევადიანი აქტივობა გამრავლდა.

დივერსიფიკაცია

„ინვესტორები მუდმივად ისმენენ, რომ მათი დივერსიფიკაცია უნდა მოხდეს. რაც უფრო დივერსიფიცირებულია ისინი, მით უფრო დაბალია ნებისმიერი კომპანიის კონკრეტული საკითხის მნიშვნელობა, როგორიცაა ბუღალტერია. ეს მხოლოდ ერთია იმ მრავალი რისკიდან, რომელსაც ისინი აშორებენ, ”- ამბობს ვაჰან ჯანჯიგიანი, შპს Greenwich Wealth Management-ის მთავარი საინვესტიციო ოფიცერი.

რა შეიძლება გაკეთდეს, თუ რამე, ასეთი მდგრადი ინტერესის გამო?

„ვფიქრობ, ერთადერთი, რაც შეიძლება გაკეთდეს, არის რწმენის შენარჩუნება. რაღაც მომენტში, იქნება "სააღრიცხვო ტრაგედია", რომელიც აძლიერებს რიცხვების მიღმა ყურების მნიშვნელობას", - ამბობს ჯეკ ცისელსკი.

ჩვენ ასევე გვჭირდება გზა, რომ მანქანაზე დაფუძნებული მოდელები უფრო ინტელექტუალური გავხადოთ მიკრო ანალიზის შესახებ, რომელზედაც ბევრ ჩვენგანს უყვარს მუშაობა, როდესაც ვუყურებთ 10K-ს და პროქსი განცხადებებს. ESG არის სრულიად ახალი შესაძლებლობა, რომ მიიტანოთ მიკრო უნარები, რომლებსაც ანალიტიკოსები ავითარებენ ფინანსური ანგარიშგებით იმ სფეროში, რომელსაც ძალიან სჭირდება დისციპლინა გაზომვისა და ანგარიშგების დროს.