ESOPs გთავაზობთ დახმარებას დღევანდელ შეზღუდულ ფინანსურ გარემოში

ჩემი 30 წლის განმავლობაში, როგორც საინვესტიციო ბანკირი კერძო და ოჯახის საკუთრებაში არსებულ ბიზნესებში, არასდროს მინახავს გარიგებების სესხის აღების კლიმატი ისე მკვეთრად შეიცვალოს, როგორც ეს მოხდა 2022 წელს. M&A და კერძო კაპიტალის ტრანზაქციები მკვეთრად გაუარესდა წლის წინსვლისას, მესამედ. - კვარტალური M&A დაფინანსება 70%-ით შემცირდა წინა კვარტალთან შედარებით და შესყიდვის დაფინანსება პირველ კვარტალში დასრულებული ნახევარზე ნაკლები პერიოდის განმავლობაში.

რატომ? ჰკითხეთ ფედერაციას. დაგვიანებით დაასკვნა, რომ მისი რბილი ზომები ინფლაციის 2%-იან მიზნამდე შესამცირებლად არ მუშაობდა, Fed-მა 2022 წლის შუა რიცხვებში წამოიწყო ოთხი ზედიზედ 75 საბაზისო პუნქტიანი განაკვეთის ზრდა. ამ მაჩვენებლების გაზრდის სისწრაფე და ზომა ხალხის გაურკვევლობაში იჭერდა. პრაქტიკულად ერთ ღამეში, დაფინანსების მსურველმა სუბიექტებმა წააწყდნენ უფრო მარტივი საკრედიტო პირობების შეცვლას და კრედიტორების მიერ რისკის ზღვრების გადატვირთვას. როგორი შემობრუნება იყო საკრედიტო ბაზრებიდან, რომ 2017 წლიდან, 2020 წლის პირველ ნახევარში COVID-თან დაკავშირებული ექვსთვიანი შეფერხების გარდა, მსესხებლებს ემხრობოდა.

ჯონ სოლიმინი, Verit Advisors' Debt Capital Markets-ის ხელმძღვანელი, აღნიშნავს, თუ რამდენად სწრაფად და რამდენად გაიზარდა SOFR, საბაზისო სესხის განაკვეთი, რომლითაც ხდება დაფინანსების სესხების ფასი. 2022 წლის დასაწყისის არსებითად ნულიდან, ის დღეს 3.8%-ს შეადგენს, რაც ნოემბერში 4.2%-მდე იყო. მსესხებლებსა და გამსესხებლებს მოუწიათ სწრაფად გადახედონ მოლოდინებს ამ ახალ გარემოსთან მიმართებაში, რომელიც არ არის მოსალოდნელი უახლოეს პერსპექტივაში.

კაპიტალის უფრო მაღალი ღირებულების გავლენა ყველა მსესხებელზე, მათ შორის ESOP-ებზე, მძიმეა, რადგან კომპანიები მრავალი წლის განმავლობაში არ ექვემდებარებოდნენ ამ ტიპის საკრედიტო გარემოს. როგორც 2022 წელი დაიწყო, PE სპონსორს, რომელიც ცდილობს დააფინანსოს საშუალო ბაზრის ბიზნესის შეძენა, შეიძლება გონივრულად მოელოდეს სესხის აღებას კომერციული ბანკისგან სადღაც 4-5%-ით. მხოლოდ 10 თვის შემდეგ, იმავე მსესხებელს შეეძლო 7-8% ან უფრო მაღალი სესხის ხარჯების მოლოდინი.

თავის მხრივ, ბიზნესის უფრო დიდი ფულადი საპროცენტო ტვირთი ნიშნავს, რომ მათ შეუძლიათ ნაკლები დავალიანების შენარჩუნება. საინვესტიციო ბანკმა William Blair & Co.-მ ბერკეტული ფინანსების მესამე კვარტლის მიმოხილვაში აღნიშნა, რომ წლიური ფულადი საპროცენტო ტვირთი 30 მილიონი აშშ დოლარის ღირებულების EBITDA ბიზნესის ბერკეტული ყიდვისას იქნება დაახლოებით 12.6 მილიონი აშშ დოლარი ტიპიურ პირობებში. დღეს, უფრო მაღალი საპროცენტო განაკვეთებით და უფრო ფართო სპრედით, ეს წისქვილის ქვა 19.0 მილიონ დოლარს გადააჭარბებს.

შესაბამისად, კრედიტორები აპირებენ ახალ სესხებში ჩასვან ფიქსირებული გადასახადის დაფარვის კოეფიციენტები და სხვა სესხის შეთანხმებები. „Covenant-lite“ დაფინანსება ახლა მოძველებულია; კრედიტორები ახლა დაჟინებით მოითხოვენ შეთანხმებებს, როგორც პრობლემების მოხსნის საშუალებას, რაც უზრუნველყოფს ადრეულ გაფრთხილებას პოტენციური ფინანსური გაჭირვების შესახებ.

დღევანდელი ანდერრაიტინგი უფრო მკაცრია, რადგან კრედიტორები, რომლებიც ცდილობენ კაპიტალის გამოყენებას უფრო მაღალი საპროცენტო განაკვეთებით, ამცირებენ თავიანთი სესხის ვალდებულების საერთო ზომას და შემოიღებენ სხვა სტრუქტურულ დაცვას. ეს მოიცავს დაჩქარებულ ამორტიზაციის გრაფიკებს და, პოტენციურად, სტრუქტურების აღდგენას ჭარბი ფულადი ნაკადისთვის, რომელიც მოითხოვს ბიზნესის მიერ წარმოქმნილი ასეთი ნაღდი ფულის გამოყენებას ვალის შესამცირებლად.

ნუ ელოდებით, რომ მაღალი მაჩვენებლები მალე შემცირდება. Fed-ის ვალდებულება, შეინარჩუნოს ინფლაცია 2%-მდე, ერთი დამკვირვებლის აზრით, ითარგმნება 5 წლის მეორე კვარტალში SOFR-ის პროგნოზირებულ პიკზე 2023%-მდე. ამ ფირმის შეფასებით, SOFR დარჩება 3.5%-ზე ზემოთ 2026 წლის შუა რიცხვებამდე. მდგრადი სესხების განაკვეთების წარმოება საშუალოდან მაღალ ერთნიშნა ციფრებში.

ამ კაპიტალის ბაზრების ზეწოლა არსებობს ნებისმიერი ვერცხლის უგულებელყოფა პოტენციური გამყიდველებისთვის? სინამდვილეში, რამდენიმე.

თანამშრომლების აქციების მფლობელობის გეგმების (ESOPs) უფრო დიდი მოქნილობის ერთი ზედაპირი გამყიდველებს აძლევს თავიანთი ტრანზაქციების სტრუქტურირებას ტრადიციული M&A ტრანზაქციების წინააღმდეგ. იმის გამო, რომ ESOP ტრანზაქციები, როგორც წესი, არ ეყრდნობა გარე დაფინანსების ასეთ მაღალ ხარისხს და გააჩნია კორპორატიული საგადასახადო შეღავათები - კრედიტორების მიერ ძვირფასი კრედიტით შეზღუდულ ამჟამინდელ გარემოში - მათი დასრულება შედარებით ადვილია.

ტრადიციულად დაფინანსებული გარიგებებისთვის უფრო რთული გარემოს ასახვით, ჩვენ დავინახეთ გაზრდილი ინტერესი ESOP-ის ნაწილობრივი ტრანზაქციების მიმართ. ამით, მხოლოდ ნაწილი, ვთქვათ, კაპიტალის 30% იყიდება ESOP-ზე. როგორც წესი, ნაწილობრივი ESOP-ის დაფინანსება შეიძლება აერთიანებს მესამე მხარის დაფინანსებას და/ან გამყიდველის შენიშვნებს. განსაკუთრებით ამ შეზღუდულ გარემოში, კრედიტორებს მოსწონთ ნაწილობრივი ESOP-ები მათი დაბალი ბერკეტის პროფილით და მთლიანი ვალის სერვისით 100%-ით დაფინანსებული ვალის გამოსყიდვით.

გამყიდველებისთვის, 100%-ზე ნაკლები ლიკვიდობის მიწოდებისას, ნაწილობრივი ESOP უპირატესობა ენიჭება მთელი ბიზნესის აუქციონს არადამაკმაყოფილებელი პირობებით. ის ასევე გვთავაზობს გზას დივერსიფიკაციისა და მაგიდიდან ჩიპების ამოღების მიზნით, ხოლო გზაზე არჩევანის სრულ პანოპლას შეინარჩუნებს. ნაწილობრივი ESOP ტრანზაქციის დასრულება ტოვებს შესაძლებლობას გააცნობიეროს ბიზნესის ღირებულება 100% ESOP ტრანზაქციის განხორციელებით ან ESOP-ის შეწყვეტით და გაყიდვით PE ფირმას ან კონკურენტს. მოკლედ, ნაწილობრივი ESOP ინახავს სამომავლო სტრატეგიული ალტერნატივების ვარიანტებს.

ერთმა კლიენტმა, რომელმაც აირჩია ეს მარშრუტი, გადალახა 2007 წლის ფინანსური კრიზისი და 13 წლის შემდეგ, COVID. რეცესიის შესაძლებლობისა და უფრო მაღალი საპროცენტო განაკვეთების რეალობის გათვალისწინებით, მან მიზანშეწონილად მიიჩნია თავისი და მისი ოჯახის ქონების დივერსიფიკაცია ნაწილობრივი 30%-იანი ESOP-ის შესრულებით. ამ რთული ბაზრის დროსაც კი, ჩვენ უზრუნველვყავით მესამე მხარის ხელსაყრელი დაფინანსება და გვჯერა, რომ ის სავარაუდოდ დაასრულებს ამ ტრანზაქციას მისთვის და მისი ოჯახისთვის მიმზიდველი პირობებით.

მეორე დადებითი: უპრეცედენტო ინტერესი, რომელსაც ვხედავთ კრედიტორებისგან. ათზე მეტი სხვადასხვა კომერციული ბანკი დაესწრო ESOP ასოციაციის ბოლო კონფერენციას და ბევრმა დააარსა სპეციალური ESOP დაკრედიტების ჯგუფები. მათი მონაწილეობა მიანიშნებს ESOP-ის სტრუქტურის უპირატესობების გაძლიერებულ გაგებაზე დაბალი ბერკეტების და უფრო მეტი ბიზნესის სტაბილურობის თვალსაზრისით, ისევე როგორც ESOP-ების დაფინანსებისადმი მათი მაღალი ვალდებულების შესახებ.

არასაბანკო კრედიტორების შედარებით ახალი სურვილი, კაპიტალი პირდაპირ მიაწოდონ არა PE-ს მფლობელობაში მყოფ ESOP-ებს, წარმოადგენს ოპტიმიზმის მესამე წყაროს. ისტორიულად, არაბანკები თავიანთ საკრედიტო საქმიანობას PE ფირმის მიერ დაფინანსებული ტრანზაქციებით ზღუდავდნენ. მაგრამ რამდენადაც საპროცენტო განაკვეთები გაიზარდა, ზეწოლას ახდენდა არსებული გამოსყიდვის სესხებზე, არასაბანკო კრედიტორები ცდილობდნენ თავიანთი საკრედიტო პორტფელის დივერსიფიკაციას. კვლავ, დაბალი ბერკეტის, სასესხო პორტფელის დივერსიფიკაციისა და უფრო დიდი სტაბილურობის შეთავაზებით, ESOP-ები სულ უფრო მიმზიდველ ალტერნატივად ჩანდნენ უფრო მაღალი ბერკეტების მქონე PE ფირმების LBO-ებისთვის. რაც უფრო მეტ მეწარმეს აღიქვამს ESOP-ს, როგორც პოტენციურ ლიკვიდურ მოვლენას, ჩვენ ველით, რომ არასაბანკო კრედიტორები გახდებიან კაპიტალის კიდევ უფრო მნიშვნელოვანი წყარო.

ბოლო, მნიშვნელოვანი ნათელი წერტილი: ESOP-ების მნიშვნელოვანი საგადასახადო შეღავათები. ისინი განსაკუთრებით მიმზიდველი ხდებიან, როდესაც საპროცენტო განაკვეთები მაღალია კორპორატიული საგადასახადო შეღავათების გამო. გარდა ამისა, იმის მიხედვით, თუ როგორ არის ESOP სტრუქტურირებული, კომპანიის შემოსავლის ნაწილი - და, ზოგიერთ შემთხვევაში, ყველა - გათავისუფლებულია გადასახადებისგან, რაც აძლიერებს მსესხებლის უნარს, მოემსახუროს დავალიანება.

მაღალი ტარიფების უდავო გამოწვევების მიუხედავად, ESOP სტრუქტურის მოქნილობა სასარგებლოა კერძო და საოჯახო ბიზნესის გამყიდველებისთვის. მიუხედავად იმისა, რომ ყოველთვის ღირებულია, ეს სარგებელი ახლა განსაკუთრებით მნიშვნელოვანია და უნდა იქნას შესწავლილი, როგორც ძირითადი გასასვლელი სტრატეგია.