გაქრება ჭორები Peloton-ზე, სანამ ბაზარი ყიდის ამბებს

Peloton-ის (PTON) შეძენა მის ამჟამინდელ შეფასებასთან ახლოს იქნება კაპიტალის ცუდი გამოყენება. Peloton-ის ფისკალური 2-ე კვარტალის მოგება, აღმასრულებელი ცვლილებები და შემცირებული მთელი წლის შემოსავალი ხაზს უსვამს ჩემს თეზისს, რომ აქციები სასტიკად არის გადაფასებული და შეიძლება დაეცეს $22-მდე/წილი.

Peloton-ის აქციების ფასი ცოტა ხნის წინ გაიზარდა, როდესაც სიახლეები პოტენციური შეძენის შესახებ, როგორიცაა Amazon (AMZN) ან Nike (NKE). თუმცა, მეეჭვება Peloton-ის შეძენა, რადგან არის ძალიან ბევრი კონკურენტი, რომელიც გვთავაზობს Peloton-ის მსგავს პროდუქტს და არაფერია განსაკუთრებული Peloton-ის ტექნოლოგიაში, რაც მას მიმზიდველ შეძენის სამიზნედ აქცევს. შეძენის შესახებ ჭორები ხშირად დროებით აძლიერებს მარაგს, რათა პროფესიონალებს მისცეს მისი განტვირთვის შესაძლებლობა.

Amazon, Nike, ან თუნდაც Apple (AAPL) სავარაუდოდ არ სურთ შეიძინონ აღჭურვილობა და წარმოების თავის ტკივილი, რომელიც მოჰყვება Peloton-ის ბიზნესს და აბონენტების შეძენის დამატებითი ღირებულება სავარაუდოდ დაბალია, იმის გათვალისწინებით, რომ დიდი ალბათობაა, რომ Peloton აბონენტები/მომხმარებლები ასევე უკვე არიან. Amazon-ის, Nike-ისა და Apple-ის მომხმარებლები.

იმისათვის, რომ Peloton გახდეს მიმზიდველი შეძენის სამიზნე, მისი აქცია უნდა იყოს 8 დოლარზე ნაკლები/აქცია, რაც 50%-ზე მეტი დაბალია, ვიდრე მიმდინარე დონეზე. მე მჯერა, რომ ინვესტორები, რომლებიც ჯერ კიდევ ფლობენ Peloton-ის აქციებს, უნდა გავიდნენ ახლა, სანამ აქციები კიდევ უფრო დაბლა დაეცემა.

მე ვრჩები დაცინვა პელოტონზე

მე თავდაპირველად დავამატე Peloton ჩემს Focus List Stocks: Short Model Portfolio-ს 2020 წლის ოქტომბერში და მან 500%-ით აჯობა S&P 103-ს, როგორც 2021 წელს. საფუძვლები და შეიძლება ბევრად უფრო დაეცეს.

COVID Bump-ის უარყოფითი მხარე აქ არის

მას შემდეგ, რაც COVID-19-ით გამოწვეულმა ჩაკეტვამ მომხმარებლები აიძულა სახლში სავარჯიშო აღჭურვილობისკენ, Peloton-ის წლიური (YoY) შემოსავალი ყოველთვის რთული იქნებოდა. როგორც მოსალოდნელი იყო, როდესაც ეკონომიკა ხელახლა გაიხსნა, ინტერესი სახლში სავარჯიშო აღჭურვილობის მიმართ დაეცა და Peloton-ის „ზრდის ისტორია“ 2021 წელს გაირკვეს, რადგან წლიური შემოსავლების ზრდა განაგრძობდა კლების ტენდენციას.

Peloton-მა ცოტა ხნის წინ შეამცირა 2022 წლის ფისკალური შემოსავლის მითითებები $3.7-დან $3.8 მილიარდამდე, წინა შეფასებით $4.4-დან $4.8 მილიარდამდე. შუა რიცხვებში, ასეთი მითითებები წარმოადგენს შემოსავლების 7%-იან შემცირებას წლიურ წელთან შედარებით. ფირმამ ასევე შეამცირა 2022 წლის მითითებები აბონენტებისთვის 3 მილიონამდე, რაც წინა შეფასებით 3.35-დან 3.45 მილიონამდე შემცირდა.

ბიზნესის ასეთი ვარდნა არ უნდა გააკვირვებდეს ინვესტორებს. მე გავაფრთხილე ინვესტორები 2021 წლის დეკემბერში, რომ Peloton დარჩა მნიშვნელოვნად გადაფასებული და ბევრმა ანალიტიკოსმა გამოსცა შენიშვნები Peloton-ის მომავალი შედეგების შესახებ (ხარებისთვის). გუგენჰეიმმა და რაიმონდ ჯეიმსმა ორივემ აღნიშნეს, რომ ხელმოწერები მოსალოდნელზე დაბალი იქნება მოთხოვნის შესუსტების გამო. JMP Securities-მა ხაზგასმით აღნიშნა ვებსაიტების ვიზიტები და გვერდების ნახვები შემცირდა წლის დეკემბერში.

კონკურენტული წნევა იწვევს 78%+ მინუსს

ჩემს მოხსენებაში მე გამოვყოფ პელოტონის უამრავ საპირისპირო ქარს. Peloton bull-ის ნებისმიერი შემთხვევისთვის ყველაზე დიდი გამოწვევა არის მზარდი კონკურენცია მოქმედი კომპანიებისა და სტარტაპების მხრიდან სახლის სავარჯიშო აღჭურვილობის ინდუსტრიაში, Peloton-ის მომგებიანობასთან ერთად.

მაგალითად, Apple-მა გააფართოვა ფიტნეს გამოწერის სერვისი, რომელიც უკვე ინტეგრირდება მის არსებულ პროდუქტებთან. ამაზონმა ახლახან გამოაცხადა Halo Fitness, სერვისი სახლის ვიდეო ვარჯიშებისთვის, რომელიც ინტეგრირდება ამაზონის Halo ფიტნეს ტრეკერებთან.

Tonal, რომელიც ამაზონს ადრეულ ინვესტორად თვლის, გთავაზობთ კედელზე დამაგრებულ ძალის სავარჯიშო მოწყობილობას, ხოლო Lululemon გთავაზობთ Mirror-ს. ბრენდები, როგორიცაა ProForm და NordicTrack, წლების განმავლობაში გვთავაზობენ ველოსიპედებს, სარბენ ბილიკებს და სხვა და აძლიერებენ ძალისხმევას სააბონენტო ვარჯიშის კლასებში. ამის საპასუხოდ, Peloton-მა გამოაცხადა თავისი უახლესი პროდუქტი, "Guide", კამერა, რომელიც უერთდება ტელევიზორს მომხმარებლის მოძრაობების თვალყურის დევნებისას, რათა დაეხმაროს ძალის ვარჯიშში. ტრუისტმა ანალიტიკოსმა იუსეფ სკუალიმ შეთავაზებას კონკურენციასთან შედარებით "დამაჯერებელი" უწოდა.

Peloton-ის ბრძოლა ასევე მოდის, რადგან ტრადიციული სპორტული დარბაზის კონკურენტები ხედავენ განახლებულ მოთხოვნას.

გარდა ამისა, მისი საჯარო ვაჭრობის მქონე თანატოლებიდან, რომლებიც მოიცავს Apple, Nautilus (NLS), Lululemon, Amazon და Planet Fitness (PLNT), Peloton ერთადერთია, რომელსაც აქვს უარყოფითი წმინდა საოპერაციო მოგება გადასახადის შემდეგ (NOPAT) მარჟა. ფირმის ინვესტირებული კაპიტალის შემობრუნებები უფრო მაღალია, ვიდრე მისი კონკურენტების უმეტესობა, მაგრამ არ არის საკმარისი ინვესტიციულ კაპიტალზე (ROIC) დადებითი ანაზღაურებისთვის. ROIC-ით -21%-ით TTM-ზე, Peloton ასევე არის ზემოთ ჩამოთვლილი ერთადერთი კომპანია, რომელიც ქმნის უარყოფით ROIC-ს. იხილეთ სურათი 1.

სურათი 1: პელოტონის მომგებიანობა კონკურენციის წინააღმდეგ: TTM

საპირისპირო DCF მათემატიკა: Peloton ფასიანია სამმაგ გაყიდვებზე, მიუხედავად შესუსტებული მოთხოვნისა

მე ვიყენებ ჩემს საპირისპირო დისკონტირებული ფულადი ნაკადების (DCF) მოდელს, რათა გავზომო მომავალი მოგების ზრდის მოლოდინი Peloton-ის აქციების ფასში. ~37$/წილის გასამართლებლად, Peloton უნდა გახდეს უფრო მომგებიანი, ვიდრე ნებისმიერ დროს მის ისტორიაში. მე ვერ ვხედავ საფუძველს, რომ ველოდოთ მომგებიანობის გაუმჯობესებას და მივიჩნიო 37$/წილით ნაგულისხმევი მოლოდინი, როგორც არარეალური ოპტიმისტური კომპანიის პერსპექტივების მიმართ.

კონკრეტულად, ~37$/ აქციის ფასის დასაბუთებლად, პელოტონმა უნდა:

• გააუმჯობესოს თავისი NOPAT მარჟა 5%-მდე (3x Peloton-ის საუკეთესო მარჟა, ვიდრე -8% TTM) და
• გაზარდეთ შემოსავალი 17% CAGR-ით ფისკალური 2028 წლის ჩათვლით (2-ჯერ მეტი სახლის სპორტული დარბაზის აღჭურვილობის ინდუსტრიის ზრდა მომდევნო შვიდი წლის განმავლობაში).

ამ სცენარში, პელოტონი გამოიმუშავებს 12.4 მილიარდი დოლარის შემოსავალს ფისკალურ 2028 წელს, რაც 3-ჯერ აღემატება მის შემოსავალს TTM-ზე და 7-ჯერ აღემატება მის შემოსავალს პანდემიამდელი ფისკალური 2020 წელს. $12.4 მილიარდი, Peloton-ის შემოსავალი გულისხმობს მისი მთლიანი მისამართით ბაზრის (TAM) 18%-ს 2027 წლის კალენდარში, რაც მე მიმაჩნია კომბინირებულ ონლაინ/ვირტუალურ ფიტნეს და სახლში ფიტნეს აღჭურვილობის ბაზრებზე. ცნობისთვის, Peloton-ის წილი TAM-ში 2020 წლის კალენდარში მხოლოდ 12% იყო. კონკურენტებიდან საჯაროდ ხელმისაწვდომი გაყიდვების მონაცემებით, iFit Health, NordicTrack-ისა და ProForm-ის, Beachbody (BODY) და Nautilus-ის მფლობელს, შესაბამისად, 9 წელს TAM-ის 6%, 4% და 2020%.

ვფიქრობ, ზედმეტად ოპტიმისტურია ვივარაუდოთ, რომ Peloton მნიშვნელოვნად გაზრდის თავის საბაზრო წილს ამჟამინდელი კონკურენტული ლანდშაფტისა და არსებული პროდუქტის გაყიდვის უუნარობის გათვალისწინებით, ამასთან ერთად მიაღწევს მარჟას სამჯერ აღემატება კომპანიის ოდესმე უმაღლეს ზღვარს. მის პროდუქტებზე ბოლოდროინდელი ფასების შემცირება მიუთითებს იმაზე, რომ მაღალი ფასები არამდგრადია და შესაძლოა უფრო მეტად დააწესოს მარჟა მომდევნო წლებში. უფრო რეალისტურ სცენარში, რომელიც დეტალურად არის აღწერილი ქვემოთ, აქციას აქვს დიდი ვარდნის რისკი.

PTON-ს აქვს 51%+ უარყოფითი მხარე, თუ კონსენსუსი სწორია: თუნდაც პელოტონის ვივარაუდო

• NOPAT-ის ზღვარი უმჯობესდება 4.2%-მდე (2-ჯერ მეტი საუკეთესო ოდესმე და უდრის Nautilus-ის 10-წლიან საშუალო NOPAT ზღვარს COVID-19-მდე),
• შემოსავალი მცირდება -7% ფისკალურ 2022 წელს (მენეჯმენტის მითითებების შუა წერტილი),
• შემოსავალი იზრდება კონსენსუსის ტემპებით 2023 და 2024 წლებში და
• შემოსავალი იზრდება წელიწადში 14%-ით ფისკალურ 2025-2028 წლებში (თითქმის 2-ჯერ სახლის სპორტული დარბაზის აღჭურვილობის ინდუსტრია CAGR 2027 წლის კალენდარამდე), შემდეგ

აქცია ღირს $18 / აქცია დღეს - 51% კლება მიმდინარე ფასი. ეს სცენარი მაინც გულისხმობს, რომ Peloton-ის შემოსავალი იზრდება 8.8 მილიარდ დოლარამდე ფისკალურ 2028 წელს, რაც მისი მთლიანი მისამართით ბაზრის 12%-ია, რაც უდრის TAM-ის წილს 2020 წლის კალენდარში.

PTON-ს აქვს 78% მინუსი, მაშინაც კი, თუ მომგებიანობა აღემატება COVID-ის მაქსიმუმს: თუ ვივარაუდებ პელოტონის

• NOPAT მარჟა უმჯობესდება 3.4%-მდე (1.5x უმაღლესი ზღვარი კომპანიის ისტორიაში) და
• შემოსავალი იზრდება 11%-ით, ყოველწლიურად 2028 წლის ფისკალური პერიოდის ჩათვლით

აქცია დღეს ღირს მხოლოდ $8 / აქცია - 78% კლება მიმდინარე ფასთან შედარებით.

თუ Peloton ვერ მიაღწევს შემოსავლების ზრდას ან მარჟის გაუმჯობესებას, რომელსაც ვვარაუდობ ამ სცენარისთვის, აქციების კლების რისკი კიდევ უფრო მაღალი იქნება.

ნახაზი 2 ადარებს Peloton-ის ისტორიულ NOPAT-ს NOPAT-ს, რომელიც ნაგულისხმევია ზემოთ ჩამოთვლილი DCF სცენარით.

სურათი 2: პელოტონის ისტორიული და ნაგულისხმევი NOPAT

თარიღები წარმოადგენს პელოტონის ფისკალურ წელს, რომელიც გადის ყოველი წლის ივნისამდე

ზემოაღნიშნული სცენარები ვარაუდობენ, რომ პელოტონის ცვლილება ინვესტირებულ კაპიტალში უდრის შემოსავლის 10%-ს ჩემი DCF მოდელის ყოველ წელს. ცნობისთვის, პელოტონის წლიურმა ცვლილებამ ინვესტირებულ კაპიტალში საშუალოდ შეადგინა შემოსავლის 24% ფისკალური 2019-დან ფისკალურ 2021 წლამდე და შეადგენდა შემოსავლის 52%-ს TTM-ზე.

ზემოთ მოყვანილი თითოეული სცენარი ასევე ითვალისწინებს აქციების ბოლო შეთავაზებას და შემდგომ მიღებულ ნაღდ ფულს. მე კონსერვატიულად განვიხილავ ამ ნაღდ ფულს, როგორც ზედმეტ ნაღდ ფულს ბალანსზე, რათა შევქმნა საუკეთესო სცენარი. თუმცა, თუ Peloton-ის ნაღდი ფულის დაწვა მიმდინარე ტემპებით გაგრძელდება, კომპანიას სავარაუდოდ ეს კაპიტალი უფრო ადრე დასჭირდება და აქციების კლების რისკი კიდევ უფრო მაღალია.

გამჟღავნება: დევიდ ტრენერი, კაილ გუსკე II და მეთიუ შულერი არ იღებენ კომპენსაციას, რომ დაწერონ რაიმე კონკრეტული მარაგი, სექტორი, სტილი ან თემატიკა.