"ბამბიდან გოძილამდე". სტრატეგი დევიდ როზენბერგი აფერხებს ფედერალურ რეზერვს, რადგან ხედავს, რომ ბინის ფასებს 30%-იანი დარტყმა მიაღწევს და S&P 500 ბრუნდება 2020 წლის დასაწყისში დაბალ დონეზე.
"ბამბიდან გოძილამდე". სტრატეგი დევიდ როზენბერგი აფერხებს ფედერალურ რეზერვს, რადგან ხედავს, რომ ბინის ფასებს 30%-იანი დარტყმა მიაღწევს და S&P 500 ბრუნდება 2020 წლის დასაწყისში დაბალ დონეზე.
ბოლოს, როდესაც დევიდ როზენბერგმა თავისი პერსპექტივა აშშ-ის საფონდო ბირჟისა და ეკონომიკის შესახებ MarketWatch-ს გაუზიარა, მაისის ბოლოს, ეს საკმაოდ დამთრგუნველი იყო.
საპროცენტო განაკვეთის 2023 მატება მოგვიანებით, უფრო მეტი მოსალოდნელით, როზენბერგი კიდევ უფრო პესიმისტურად არის განწყობილი საფონდო ბირჟისა და ეკონომიკის მიმართ XNUMX წელს - და თუ ის იმედგაცრუებულია ფედერალური სარეზერვო და თავმჯდომარე ჯერომ პაუელი, რბილად რომ ვთქვათ.
„ფედერაციის მოვალეობაა წვეულების დაწყებისას პანჩ ბოულის წაღება, მაგრამ ფედერაციის ამ ვერსიამ პანჩ თასი წაიღო დილის 4 საათზე“, თქვა როზენბერგმა, „როდესაც ყველა ნასვამ მდგომარეობაში იყო გაბრაზებული“.
ბევრი ბაზრის ექსპერტი და ეკონომისტი ახლა მიდის როზენბერგის ღობეზე - აკრიტიკებენ Fed-ს, რომ ძალიან დიდხანს ელოდება ინფლაციასთან ბრძოლას და აფრთხილებენ, რომ ცენტრალური ბანკი ახლა შეიძლება ძალიან სწრაფად და ძალიან შორს მოძრაობდეს.
მაგრამ როზენბერგი კიდევ უფრო იხრება მოაჯირზე. აი, რას ელოდება ინვესტორები, სახლის მფლობელები და მუშები მომავალ წელს: S&P 500 ეცემა 2,700-მდე (ყველაზე დაბალი 2020 წლის აპრილიდან), აშშ-ში სახლების ფასები მცირდება 30%-ით და იზრდება უმუშევრობის დონე. აშშ-ს ეკონომიკა იძირება რეცესიაში, რაშიც ფედ - განსაკუთრებით პაუელი - დიდწილად დამნაშავე იქნება.
„ის ბამბიდან გოძილაში წავიდა“, ამბობს როზენბერგი პაუელის რადიკალურ და სწრაფ ტრანსფორმაციაზე ინფლაციის სკეპტიკოსიდან ინფლაციის მკვლელად. დასძენს როზენბერგი: „პაუელი ადარებდა [1970-იანი წლების სამარცხვინო ფედერაციის თავმჯდომარეს] არტურ ბერნსს. არავის სურს იყოს ცენტრალურ ბანკში არტურ ბერნსთან შედარებით. ეს არის რეალობა.”
რეალობა, რა თქმა უნდა, არ არის ის, რაც ფინანსურ ბაზრებს დიდი ძალაუფლება ჰქონდა გასული რამდენიმე წლის განმავლობაში, არსებითად თავისუფალი ფულით და ფედერაციის ხელმოწერით, რაც ხელს უწყობს ინვესტირების კლიმატს. „ახლა ეს ფილმი საპირისპიროდ გადის“, - ამბობს როზენბერგი, და რეალობა აქ არის, რომ შემდეგი სცენები რთული იქნება.
მაგრამ, რადგან ბაზრები ციკლურია, Fed-ის მზარდმა ინფლაციამ და პანჩის თასის გადაყრამ უნდა გამოიწვიოს აქციების, ობლიგაციების და სხვა რისკის აქტივების ახალი ბაზრის შექმნა, ამბობს როზენბერგი. ის ხედავს, რომ ეს ახალი დასაწყისი იწყება 2024 წლიდან, ასე რომ, ნუ იმედგაცრუებთ - 15 თვეზე ნაკლები დარჩა.
ოქტომბრის შუა რიცხვებში ინტერვიუში, რომელიც რედაქტირებულია სიგრძისა და სიცხადისთვის, როზენბერგმა განიხილა ის რთული პირობები, რომლებსაც ახლა აწყდებიან ინვესტორები და შესთავაზა თავისი საუკეთესო იდეები მათი ფულისთვის მომდევნო 12 თვის განმავლობაში - სახაზინო ობლიგაციების ჩათვლით, საფონდო სექტორები, რომლებიც უფრო მეტ მოგებას იღებენ. ტერმინი ბიზნეს ტენდენციები და ტექნოლოგიების თემები და კარგი მოძველებული ნაღდი ფული.
MarketWatch: თქვენ სკეპტიკურად უყურებთ Fed-ის მიერ საპროცენტო განაკვეთის გაზრდას გასული წლის მარტიდან დაწყებული. მაგრამ, როგორც ჩანს, თქვენი სკეპტიციზმი ერთგვარ ურწმუნოებაში გადაიზარდა. რას აკეთებს Fed ახლა ასე უპრეცედენტო?
როზენბერგი: Fed უგულებელყოფს ბაზრის სიგნალებს და დევს ჩამორჩენილ ინდიკატორებს, როგორიცაა CPI-ში გასული წლის განმავლობაში და უმუშევრობის დონე. მე არასოდეს მინახავს Fed-მა ამ ვერსიამდე, რომ მთლიანად უარყოს ის, რაც ხდება ეკონომიკის მიწოდების მხარეზე და მთლიანად უგულებელყო ის, რაც ხდება ბაზრის სიგნალებიდან. მე არასოდეს მინახავს Fed გამკაცრდეს ეს აგრესიულად შევიდა მძვინვარე ხარის ბაზარი აშშ დოლარისთვის DXY, + 0.03%. მე არასოდეს მინახავს, რომ Fed-მა ეს აგრესიულად დაიკლო, არა მხოლოდ საფონდო ბაზარზე, არამედ ეკონომიკურად ყველაზე მგრძნობიარე აქციებში. მე არასოდეს მინახავს, რომ Fed-მა ეს აგრესიულად გამკაცრდეს შემოსავლიანობის შებრუნებულ მრუდში ან საქონლის დათვი ბაზარზე.
" რეცესიის შანსები არ არის 80% ან 90%; ისინი 100%. "
MarketWatch: ჩამორჩენილ ინდიკატორებზე ფოკუსირება ბევრს არ ამბობს იმაზე, თუ სად მიდის ეკონომიკა. რას ხედავთ, რა ხდება ეკონომიკაში, თუ აშშ-ის ცენტრალური ბანკის წარმომადგენლები რეალურად უყურებენ სურათის მხოლოდ ნახევარს?
როზენბერგი: ის, რასაც Fed რეალურად აკონტროლებს, ან დეზინფლაციის პროცესშია, ან რეალურად დეფლაციის პროცესშია. ის სფეროები, რომლებიც ყველაზე მჭიდროდ არის დაკავშირებული ეკონომიკურ ციკლთან, იწყებენ ფასების იმპულსის შენელებას. ეს ის სფეროებია, რომლებიც ძალიან მჭიდროდ არის დაკავშირებული ხარჯების ცვლილებასთან.
წამყვანი მაჩვენებლების ინდექსი ზედიზედ ექვსი თვის განმავლობაში იკლებს. როდესაც ზედიზედ ექვსი თვის განმავლობაში ჩამორჩებით ოფიციალური წამყვანი ეკონომიკური მაჩვენებლებით, ისტორიულად, რეცესიის შანსები არ არის 80% ან 90%; ისინი 100%.
მაგრამ წამყვანი ეკონომიკური მაჩვენებლები არ არის ის, რაზეც ფედ არის ორიენტირებული. მე რომ ვმუშაობდი მონეტარული პოლიტიკით, უკანა ხედვის სარკესთან შედარებით წინა ფანჯრიდან გადახედვას ავირჩევდი. ეს Fed ორიენტირებულია უკანა ხედვის სარკეზე.
Fed-ის გავლენა ეკონომიკაში ჯერ არ იგრძნობა. ეს იქნება მომავალი წლის ამბავი. ეს Fed არის მოხმარებული ამაღლებული ინფლაციის გამო და ძალიან შეშფოთებულია, რომ ის აპირებს იკვებებოდეს ხელფასის ფასის სპირალში, მიუხედავად იმისა, რომ ეს ჯერ არ მომხდარა. ისინი გეუბნებიან თავიანთ პროგნოზებში, რომ მზად არიან ეკონომიკა რეცესიაში გადაიყვანონ ინფლაციის დრაკონის მოსაკლავად.
ასე რომ, რეცესია დარწმუნებულია. რაც მე ვიცი რეცესიის შესახებ არის ის, რომ ისინი ანადგურებენ ინფლაციას და ააქტიურებენ დათვი ბაზრებს აქციებსა და საცხოვრებელ უძრავ ქონებაში. თქვენ მიიღებთ აქტივების დეფლაციას სამომხმარებლო დეზინფლაციის წინ, რაც შემდეგ მოხდება.
ეს არ არის რთული. ჯეი პაუელი თავს პოლ ვოლკერს ადარებს და არა რომელიმე სხვა ცენტრალურ ბანკს. ვოლკერს ასევე მოუწია მიწოდების მხარეს ინფლაციასთან გამკლავება და ეს მოთხოვნის ჩახშობის გზით და პირობების შექმნით უკუგანვითარებული რეცესიებისთვის და აქციების სამწლიანი დათვიური ბაზრისთვის. კიდევ რა უნდა იცოდეს ვინმემ? პაუელს ადარებდნენ [Fed-ის ყოფილ თავმჯდომარეს] არტურ ბერნსს. ცენტრალურ ბანკში არავის სურს არტურ ბერნსის შედარება. ეს არის რეალობა.
MarketWatch: საგონებელია, რომ Fed აირჩევს თქვენს მიერ აღწერილ ვიწრო გზას. როგორ ფიქრობთ, რამ გამოიწვია ეს?
როზენბერგი: პაუელმა გვითხრა მარტში, რომ Fed აპირებდა მუშაობას, მიუხედავად იმისა, თუ რა ხდება ეკონომიკის მიწოდების მხარეს. ისინი რეალურად მხოლოდ მოთხოვნის მხარეზე არიან ორიენტირებულნი. რისკი არის, რომ ისინი აპირებენ გადაჭარბებას.
მე ვიცი რას ფიქრობს ფედერაცია. უბრალოდ არ ვეთანხმები მათ. ბენ ბერნანკეს ეგონა, რომ სუბპრაიმთან დაკავშირებული პრობლემები შეჩერებული იქნებოდა. ალან გრინსპენი 2001 წლის დასაწყისში ფიქრობდა, რომ ჩვენ უბრალოდ ინვენტარის რეცესიაში ვიყავით.
შეხედე რა მოხდა. 2021 წლის აგვისტოში ჯექსონ ჰოლში, პაუელი ჟღერდა, როგორც ერის სოციალური მუშაკი. ის მოვიდა არა მხოლოდ გარდამავალი, არამედ სეკულარული ინფლაციის მკაცრ დაცვაზე. 2022 წლის მარტში ის ბამბიდან გოძილაში წავიდა. საკმარისი იყო. Covid-ის, Omicron-ის, ჩინეთის გამორთვა, ომი უკრაინაში, იმედგაცრუება სამუშაო ძალით, რომელიც უკან დაბრუნების გზას ადგას. მე ეს ყველაფერი მესმის. მაგრამ ძალიან სწრაფად მათ შეცვალეს ის, რაც მეჩვენებოდა, როგორც ეფექტური სტრუქტურული შეხედულება.
ეს ძირითადად ტორპედოების დაწყევლის პოლიტიკაა, სრული ორთქლის წინ. ისინი საკმაოდ მზად არიან ეკონომიკა რეცესიაში გადაიყვანონ. რბილია თუ არა, ვინ იცის. მაგრამ ისინი ორიენტირებულია მოთხოვნის შემცირებაზე. ისინი ორიენტირებულია აქტივების ფასების შემცირებაზე. იმის გამო, რომ წმინდა გრაალი არის რაც შეიძლება სწრაფად დაწიოს ინფლაცია 2%-მდე. რაც უფრო გრძელია ინფლაციის მაჩვენებლები ამაღლებული, მით უფრო დიდია შანსი, რომ ისინი ხელფასებს მოიხმარენ და ჩვენ ვაპირებთ ხელახლა შევქმნათ ის პირობები, რაც მოხდა 1970-იან წლებში. ეს არ არის ჩემი მთავარი საზრუნავი. მაგრამ ეს მათი მთავარი საზრუნავია.
" რეცესიული დათვების ბაზარზე, ისტორიულად წინა ხარის ბაზრის 83.5% იცვლება. "
MarketWatch: ფინანსური ბაზრები უკვე კრუნჩხულია. გაგვაცანი შემდეგი 12 თვე. რამდენ ტკივილს უნდა ელოდონ ინვესტორები?
როზენბერგი: პირველ რიგში, გააკეთეთ დიფერენცირება რბილ სადესანტო და მყარი სადესანტო დათვი ბაზარს შორის. რბილი სადესანტო დათვების ბაზარზე, თქვენ შეცვლით წინა ხარის ბაზრის 40%-ს. თუ გჯერათ, რომ ჩვენ ვაპირებთ თავიდან ავიცილოთ რეცესია, მაშინ S&P 500-ისთვის დაბალი უკვე დაწესებულია.
რეცესიული დათვების ბაზარზე, ისტორიულად წინა ხარის ბაზრის 83.5% იცვლება. იმიტომ, რომ თქვენ არ მიიღებთ მხოლოდ მრავალჯერადი შეკუმშვას. თქვენ მიიღებთ მრავალჯერადი შეკუმშვას, რომელიც ეჯახება მოგების რეცესიას. გარდა ამისა, ჩვენ უნდა მოვახდინოთ ფენა რეცესიაზე 12-ის ჯერადად. ჩვენ არ ვართ 12-ზე. შემდეგ ფენა თავზე, რა არის რეცესიის დარტყმა მოგებაზე, რომელიც, როგორც წესი, მცირდება 20%. ანალიტიკოსებს არც კი დაუწყიათ მომავალ წელს მათი რიცხვების შეხება. და ასე მიხვალ 2,700-მდე.
ეს გაორმაგდა საფონდო ბირჟაზე 80 წელზე ნაკლებ დროში - ეს არის გადახვევა გიჟებისგან, რომლის XNUMX% დაკავშირებული იყო იმასთან, რასაც აკეთებდა Fed და არა იმიტომ, რომ ვინმე ჭკვიანი იყო ან ჩვენ გვქონდა უზარმაზარი მოგების ციკლი. ეს იმიტომ, რომ Fed-მა განაკვეთები ნულამდე შეამცირა და გააორმაგა მისი ბალანსის ზომა.
ახლა ეს ფილმი უკუღმა გადის. მაგრამ მოდით არ გავამახვილოთ ყურადღება S&P 500-ის დონეზე; მოდი ვისაუბროთ როდის დადგება ბაზარი ბოლოში? რა პირობებია, როდესაც ბაზარი იკლებს? ბაზარი ისტორიულად 70%-ს იკავებს რეცესიისკენ და 70%-ით ფედ-ის შემსუბუქების ციკლში. Fed არ ამსუბუქებს. Fed იჭიმება შემობრუნების ინვერსიულ მრუდში. მოსავლიანობის მრუდი ახლა ძალიან არანორმალურია. რატომ იფიქრებს ვინმეს, რომ გვექნება ნორმალური საფონდო ბაზარი, არანორმალური ფორმის შემოსავლიანობის მრუდით?
საკითხავია, რა არის დრო, როდესაც რისკის ჯილდო იქნება იქ, რომ დაიწყოს ჩაძირვა რისკის აუზში? მომავალ წელს ამ დროს ველოდები, რომ ჩვენ იქ ვიქნებით, რაც გამოიწვევს მე უფრო ამაღლებული ვიყო 2024 წელს, რომელიც, ვფიქრობ, შესანიშნავი წელი იქნება. Მაგრამ არა ახლა.
MarketWatch: სავარაუდოა, რომ Fed შეაჩერებს განაკვეთების ზრდას. მაგრამ პაუზა არ არის საყრდენი. როგორ უნდა უპასუხონ ინვესტორებმა განცხადებებს, რომლებიც ჰგავს პოლიტიკის ცვლილებებს?
როზენბერგი: მე ვფიქრობ, რომ ფედერალური ბანკი აპირებს შეჩერებას 2023 წლის პირველ კვარტალში და ბაზრები შეაჩერებენ ამას, მაგრამ ეს იქნება მუხლებზე მოშლილი აქცია, რომლის მიმართაც ძალიან ფრთხილად უნდა იყოთ. პრობლემა ის არის, რომ რეცესია იპყრობს და თქვენ მიიღებთ შემოსავლის შემცირებას. და ბაზარი გადაინაცვლებს განაკვეთის პირველ შემცირებაზე, და ეს იქნება სასიკვდილო აქცია, რადგან ბაზარი მხოლოდ ფუნდამენტურ დაბალს მიაღწევს მას შემდეგ, რაც Fed შეამცირებს განაკვეთებს საკმარისად იმისათვის, რომ მომგებიანობის მრუდი დადებით ფორმაში გადაიზარდოს. ამას დიდი შრომა სჭირდება. ამიტომ, ჩვეულებრივ, დაბალი არ არის ახლოს Fed განაკვეთის პირველ შემცირებასთან. ეს ხდება Fed-ის ბოლო განაკვეთის შემცირებასთან ახლოს.
ფედერალურმა ბანკმა განაკვეთების შემცირება 2007 წლის სექტემბერში დაიწყო და ბაზარი იმ დღეს დაიკავა სათავეში. გინდოდათ ამ აქციის ყიდვა? დაბალი დონე არ დაფიქსირებულა 2009 წლის მარტამდე, რაც ახლოს იყო Fed განაკვეთის ბოლო შემცირებასთან. თუ თქვენ თამაშობთ ალბათობებს და პატივს სცემთ რისკ-ანაზღაურებას, თქვენ არ ჩაითრევთ პაუზისა და პივოტის მორევში, არამედ დაელოდებით Fed-ის შემოსავლიანობის მრუდის გაძლიერებას. ეს, ჩემთვის, ყველაზე მნიშვნელოვანი სიგნალია იმისთვის, როდესაც გსურთ დიდი ხნის განმავლობაში გაატაროთ აქციები შემდეგი ციკლისთვის და არა ვაჭრობისთვის.
" საცხოვრებლის ფასების ბუშტი დღეს უფრო დიდია, ვიდრე 2007 წელს იყო. "
MarketWatch: თქვენ არ ხართ უცხო საკამათო, გამოკვეთილი ბაზრის ზარებისთვის. ამჯერად ეს არის 30%-იანი ვარდნა აშშ-ში სახლის ფასებში. რა მიგიყვანთ ამ დასკვნამდე თქვენი ანალიზით?
როზენბერგი: საცხოვრებლის ფასების ბუშტი დღეს უფრო დიდია, ვიდრე 2007 წელს იყო. რვა წელზე მეტი შემოსავალია საჭირო იმისათვის, რომ დღეს მარტოხელა სახლის ყიდვა ისტორიულ ნორმაზე ორჯერ მეტი იყოს. თუ გადახედავთ სახლის ფასებს დაქირავებაზე, შემოსავალსა და CPI-ზე, ჩვენ ძირითადად ორი სტანდარტული გადახრის მოვლენის მიღმა ვართ. ჩვენ ამოვიღეთ 2006-2007 წლების პიკური კოეფიციენტები.
ეს კოეფიციენტები ნიშნავს-უბრუნებს. საფონდო ბაზარი გვაძლევს ძალიან მნიშვნელოვან მინიშნებას, რადგან საფონდო ბაზარსა და საბინაო ბაზარს აქვს 90%-ზე მეტი კორელაცია, რადგან ისინი იზიარებენ ორ ძალიან მნიშვნელოვან მახასიათებელს. ისინი ყველაზე გრძელვადიანი აქტივებია ეკონომიკაში და ძალიან მგრძნობიარენი არიან პროცენტის მიმართ.
ბოლო ციკლში 2000-იანი წლების ბოლოს ეს იყო პირველი საბინაო ბაზარი, მეორე კი კაპიტალის ბაზარი. ამჯერად ეს პირველ რიგში კაპიტალის ბაზარია, მეორედ საბინაო ბაზარი. მხოლოდ ახლა დაგვიანებით ვიწყებთ სახლების ფასების შემცირებას. ბუშტის მასშტაბი ნიშნავს, რომ ამ კოეფიციენტების უკან დაბრუნებაზე, ჩვენ ვსაუბრობთ უძრავი ქონების ფასების 30% შემცირებაზე.
MarketWatch: ეს ნამდვილად არის მარტივი ფულის ეპოქის დასასრული და კიდევ უფრო ადვილი საინვესტიციო მოგება. თუმცა ეს ასე მოულოდნელად არ უნდა დასრულებულიყო. რა არის ფედერაციის პასუხისმგებლობა მოვლენების ამ შემობრუნებაზე?
როზენბერგი: რა შეგვიძლია ვთქვათ Fed-ის ამ ვერსიაზე? მოდით შევხედოთ რა გააკეთეს. მათ გახსნეს თავიანთი ბალანსი ზომბი კომპანიების კაპიტალის სტრუქტურაში, რათა სისტემა გადაერჩინათ 2020 წლის ზამთარში.
შეიძლება ეკამათოთ, ისე, ბაზრები არ ფუნქციონირებდა და ჩვენ ჩაკეტილში ვიყავით და გვეგონა, რომ ეს იყო შავი ჭირი. მაგრამ მას შემდეგაც კი, რაც ვიცოდით, რომ ეს არ იყო შავი ჭირი, ჩვენ დატვირთული ვიყავით მთელი ეს ფისკალური სტიმულით და Fed განაგრძობდა შემსუბუქებულ პოლიტიკას. ისინი ჯერ კიდევ ყიდულობდნენ RMBS-ს [საცხოვრებელი იპოთეკით მხარდაჭერილ ფასიან ქაღალდებს] ამ წლის დასაწყისში სახლის ფასების მასიური ბუშტის ფონზე. როგორ გააგრძელეს თავიანთი ბალანსის გაფართოება?
" Fed-ის ამ ვერსიამ პუნჩ-თასი წაიღო დილის 4 საათზე, როცა ყველა ნასვამ მდგომარეობაში იყო. "
შეხედეთ ინვესტორების ბაზის ქცევას. მემების აქციები, Robinhood, კრიპტო, სპეკულაციური აქციები, ფულს კარგავენ კომპანიები - ყველა მათგანი აჯობებს კომპანიებს, რომლებსაც რეალურად ჰქონდათ ბიზნეს მოდელი. მაშინ გყავდათ FOMO, TINA - ფედერაციას ყოველთვის თქვენი ზურგი აქვს.
და ფედერაციამ იცოდა ეს ყველაფერი. მაგრამ იყო თუ არა რაიმე მორალური დარწმუნება, ოდესმე რაიმე კომენტარი Fed-ისგან, რომ „გააგრილოთ თქვენი თვითმფრინავები“? თქვენ გაქვთ Fed-მა გითხრათ, ჩვენ ვაპირებთ ტკივილის მიყენებას. იმავე ცენტრალურ ბანკს სიტყვა არ უთქვამს, რადგან ისინი ბარმენის როლს ასრულებდნენ, სასმელებს უფასოდ არიგებდნენ 2020 წლის უმეტესი და 2021 წლის განმავლობაში.
ახლა ანაზღაურების დროა. პუნჩ-თასს ართმევენ. Fed-ის ამოცანაა წვეულების დაწყებისას პანჩ ბოული წაიღოს, მაგრამ Fed-ის ამ ვერსიამ პანჩ ბოული წაიღო დილის 4 საათზე, როცა ყველა ნასვამ მდგომარეობაში იყო გაბრაზებული.
დევიდ როზენბერგი
როზენბერგის კვლევა
MarketWatch: ჯეი პაუელი არ მალავს თავის თაყვანისცემას Fed-ის ყოფილი თავმჯდომარის პოლ ვოლკერის მიმართ, იმ დონემდე, რომ ზოგიერთი მას Volcker 2.0-ს უწოდებს. პაუელს ეს უნდა მოეწონოს, რადგან ვოლკერს, რა თქმა უნდა, პატივს სცემენ, როგორც ინფლაციის ყველაზე დიდ მებრძოლს. მაგრამ ჯერ კიდევ 1980 წელს ვოლკერი არც ისე საყვარელი იყო.
როზენბერგი: ვოლკერი იყო რეცესიები და სამი წელი ჯოჯოხეთი ეკონომიკისთვის და ინვესტორებისთვის. საბოლოო ჯამში, ბილიკი დაიძრა ინფლაციის ფენომენალური შემცირებისთვის და ყველაფერი ბოლოში დასრულდა 1982 წლის ზაფხულში და პოლ ვოლკერს მხოლოდ ის ახსოვთ, რომ მან გზა გაუხსნა 20 წლის თითქმის შეუფერხებელ ეკონომიკურ ექსპანსიას და აქციების ბაზრის ზრდას. მიუხედავად იმისა, რომ იმ დროს მას ლანძღავდნენ, სძულდათ და სძულდათ.
" მომავალ წელს ამ დროს ჩვენ ვისაუბრებთ აღორძინებაზე და მე 2024 წლის პერმაბულად ვიქცევი. "
არსებობს მიზეზი, რის გამოც პაუელი საკუთარ თავს ვოლკერს ადარებს - მოკლევადიანი ტკივილი გრძელვადიანი სარგებლისთვის. ვოლკერის დროს მოკლევადიანი ტკივილი სამი წელი იყო და ვფიქრობ, ეს არის ის, რაც ჩვენ გვაქვს. ისინი მოძრაობენ ინფლაციის ჩახშობისკენ და მიწოდების მხარეზე თვალს ხუჭავენ, ყურადღებას ამახვილებენ მოთხოვნაზე. ისინი აპირებენ დარწმუნდნენ, რომ ინფლაცია შემცირდება. ეს მოხდება. შემდეგ ჩვენ გავივლით შემსუბუქების ახალ ციკლს. მომავალ წელს ამ დროს ჩვენ ვისაუბრებთ აღორძინებაზე და მე 2024 წლის პერმაბულად ვიქცევი.
MarketWatch: ყველა ამ საინვესტიციო და ეკონომიკური გამოწვევით, რომელი ინვესტიციები იქნება თქვენთვის ყველაზე მიმზიდველი მომავალ წელს?
როზენბერგი: ობლიგაციებზე ძალიან აყვავებული ვარ. მე შეიძლება დამადანაშაულონ, რომ არასწორად ვყოფილვარ, და ბევრი რამ არის იმის გამო, რომ ობლიგაციების ბაზარი იძულებული გახდა გადაეყენებინა ფედერაციის ახალი პოლიტიკა. მაგრამ მე ძალიან გამხნევებული ვარ იმ ფაქტით, რომ ბაზარზე დაფუძნებული ინფლაციური მოლოდინები ძალიან კარგად იყო დაცული. ეს კარგი კონფიგურაციაა Treasurys-ში დიდი აქციის მომავლისთვის TMUBMUSD10Y, 4.231%.
ჩვენ გვჭირდება მხოლოდ Fed-მა შეწყვიტოს და შეაჩეროს, რასაც ვფიქრობ მომავალ წელს გააკეთებს. ჩვენ მივიღებთ პაუზას, პივოტს და შემსუბუქებას. ჩვენ გვექნება რეცესია და ობლიგაციების შემოსავალი მნიშვნელოვნად დაიკლებს. არ გამიკვირდება, თუ ისინი 200 საბაზისო პუნქტით ჩამოვიდნენ იქიდან, სადაც ახლა არიან. მე ვფიქრობ, რომ სახაზინო მრუდის გრძელი ბოლოს, ინვესტორები სავარაუდოდ მიიღებენ 20%-ზე მეტ შემოსავალს მომდევნო 12 თვის განმავლობაში. არა მგონია, რომ საფონდო ბაზარი ამას შენთვის გააკეთებს.
ორი მნიშვნელოვანი რამ უნდა აღიაროთ: პირველი არის ის, რომ საფონდო ბაზარს უიმედოდ სჭირდება ქვედა ობლიგაციების შემოსავალი ბოლოში დასაყვანად. S&P 500-ის ბოლო არ მოხდება Treasurys-ის აქციამდე. საფონდო ბირჟის დაბალ დონეზე, კაპიტალის რისკის პრემია ზოგადად გაიზარდა 450 საბაზისო პუნქტით. ჩვენ გვჭირდება ობლიგაციების დაბალი შემოსავალი, რათა საფონდო ბირჟას მივცეთ შედარებითი შეფასების მხარდაჭერა, რომელსაც ის ყოველთვის იღებს ფუნდამენტურ დაბალ დონეზე. პირველ რიგში, ობლიგაციების სარგებელი უნდა დაიწიოს; აქციები მოჰყვება. ასე რომ, ჩვენ უნდა აღვადგინოთ უფრო შესაბამისი კაპიტალის რისკის პრემია, რათა გზა გავუხსნათ მომავალი ხარის ბაზრისთვის.
მეორე, ისტორიულად, აქტივების პირველი კლასი, რომელიც შემოდის დათვი ბაზარზე, არის პირველი, ვინც გამოდის დათვი ბაზრიდან. პირველი აქტივების კლასი, რომელიც შემოვიდა ამ დათვიურ ბაზარზე, იყო სახაზინო ბაზარი, რასაც მოჰყვა აქციები და შემდეგ საქონელი. ასე რომ, ობლიგაციები იქნება აქტივების პირველი კლასი, რომლის შეძენაც ხდება. ჩვენ ყველას სასოწარკვეთილად გვინდა, რომ საფონდო ბაზარი ბოლოში ჩავიდეს, მაგრამ ეს არ მოხდება ობლიგაციების ბაზრის პირველი გამრავლების გარეშე.
ახლა, როცა ფულს იღებთ ნაღდი ფულით, ის აღარ არის ნაგავი. ასევე არის კორპორატიული ობლიგაციების ბაზრის სეგმენტები, რომლებიც ძალიან მიმზიდველად გამოიყურება. Single-B, double-B მაღალი მოსავლიანობით გამოიყურება მიმზიდველი. ამ ობლიგაციებიდან ბევრი ვაჭრობს ფასდაკლებით. მე მექნებოდა უფრო მოკლე ხანგრძლივობის კორპორატიული ობლიგაციები უფრო გრძელი სახელმწიფო ობლიგაციების წინააღმდეგ. თუ ჩვენ მივიღებთ რეცესიას, დაბალი ხანგრძლივობის ობლიგაციები ძალიან კარგად იმუშავებს, მოკლე ხანგრძლივობის არც ისე კარგად, მაგრამ თქვენ გაქვთ დაცვა იმ ფასდაკლების გამო, რომლითაც ისინი ვაჭრობენ.
კაპიტალის ბაზარზე, მე არ ვაპირებ ვინმეს ვთქვა, რომ იყოს ნულოვანი პროცენტული აქციები. მაგრამ თქვენ გინდათ იყოთ გრძელვადიანი ინვესტორი. გსურთ იფიქროთ სექტორის გრძელვადიან ცვლილებებზე. თქვენ გინდათ ჩაერთოთ მწვანე ენერგეტიკაში, კიბერუსაფრთხოებაში, ბაზრის ნაწილებში, რომლებიც იქცევიან როგორც კომუნალური, საჰაერო სივრცე და თავდაცვა, რადგან ყველა ქვეყანა აფართოებს თავის სამხედრო ბიუჯეტს. თქვენ, რა თქმა უნდა, არ გსურთ ახლავე ციკლური ფაქტორების გამოვლენა. ჩაიცვით დიდი სურათის ქუდი და იფიქრეთ გრძელვადიან თემებზე.
"ბამბიდან გოძილამდე". სტრატეგი დევიდ როზენბერგი აფერხებს ფედერალურ რეზერვს, რადგან ხედავს, რომ ბინის ფასებს 30%-იანი დარტყმა მიაღწევს და S&P 500 ბრუნდება 2020 წლის დასაწყისში დაბალ დონეზე.
ბოლოს, როდესაც დევიდ როზენბერგმა თავისი პერსპექტივა აშშ-ის საფონდო ბირჟისა და ეკონომიკის შესახებ MarketWatch-ს გაუზიარა, მაისის ბოლოს, ეს საკმაოდ დამთრგუნველი იყო.
როზენბერგი არის ტორონტოში მცხოვრები პრეზიდენტი და მთავარი ეკონომისტი და სტრატეგი. Rosenberg Research & Associates Inc. გასულ მაისში მისი ფხიზელი მსოფლმხედველობა ეხმიანებოდა მის აზროვნებას 2022 წლის მარტიდან, როდესაც მან დაურეკა ფედერალური რეზერვის განზრახვა გაზარდოს აშშ საპროცენტო განაკვეთები "არ არის კარგი იდეა" და იწინასწარმეტყველა, რომ ინფლაციის წინააღმდეგ ბრძოლის ნაბიჯი გამოიწვევს მტკივნეულ ეკონომიკურ რეცესიას.
საპროცენტო განაკვეთის 2023 მატება მოგვიანებით, უფრო მეტი მოსალოდნელით, როზენბერგი კიდევ უფრო პესიმისტურად არის განწყობილი საფონდო ბირჟისა და ეკონომიკის მიმართ XNUMX წელს - და თუ ის იმედგაცრუებულია ფედერალური სარეზერვო და თავმჯდომარე ჯერომ პაუელი, რბილად რომ ვთქვათ.
„ფედერაციის მოვალეობაა წვეულების დაწყებისას პანჩ ბოულის წაღება, მაგრამ ფედერაციის ამ ვერსიამ პანჩ თასი წაიღო დილის 4 საათზე“, თქვა როზენბერგმა, „როდესაც ყველა ნასვამ მდგომარეობაში იყო გაბრაზებული“.
ბევრი ბაზრის ექსპერტი და ეკონომისტი ახლა მიდის როზენბერგის ღობეზე - აკრიტიკებენ Fed-ს, რომ ძალიან დიდხანს ელოდება ინფლაციასთან ბრძოლას და აფრთხილებენ, რომ ცენტრალური ბანკი ახლა შეიძლება ძალიან სწრაფად და ძალიან შორს მოძრაობდეს.
მაგრამ როზენბერგი კიდევ უფრო იხრება მოაჯირზე. აი, რას ელოდება ინვესტორები, სახლის მფლობელები და მუშები მომავალ წელს: S&P 500 ეცემა 2,700-მდე (ყველაზე დაბალი 2020 წლის აპრილიდან), აშშ-ში სახლების ფასები მცირდება 30%-ით და იზრდება უმუშევრობის დონე. აშშ-ს ეკონომიკა იძირება რეცესიაში, რაშიც ფედ - განსაკუთრებით პაუელი - დიდწილად დამნაშავე იქნება.
„ის ბამბიდან გოძილაში წავიდა“, ამბობს როზენბერგი პაუელის რადიკალურ და სწრაფ ტრანსფორმაციაზე ინფლაციის სკეპტიკოსიდან ინფლაციის მკვლელად. დასძენს როზენბერგი: „პაუელი ადარებდა [1970-იანი წლების სამარცხვინო ფედერაციის თავმჯდომარეს] არტურ ბერნსს. არავის სურს იყოს ცენტრალურ ბანკში არტურ ბერნსთან შედარებით. ეს არის რეალობა.”
რეალობა, რა თქმა უნდა, არ არის ის, რაც ფინანსურ ბაზრებს დიდი ძალაუფლება ჰქონდა გასული რამდენიმე წლის განმავლობაში, არსებითად თავისუფალი ფულით და ფედერაციის ხელმოწერით, რაც ხელს უწყობს ინვესტირების კლიმატს. „ახლა ეს ფილმი საპირისპიროდ გადის“, - ამბობს როზენბერგი, და რეალობა აქ არის, რომ შემდეგი სცენები რთული იქნება.
მაგრამ, რადგან ბაზრები ციკლურია, Fed-ის მზარდმა ინფლაციამ და პანჩის თასის გადაყრამ უნდა გამოიწვიოს აქციების, ობლიგაციების და სხვა რისკის აქტივების ახალი ბაზრის შექმნა, ამბობს როზენბერგი. ის ხედავს, რომ ეს ახალი დასაწყისი იწყება 2024 წლიდან, ასე რომ, ნუ იმედგაცრუებთ - 15 თვეზე ნაკლები დარჩა.
ოქტომბრის შუა რიცხვებში ინტერვიუში, რომელიც რედაქტირებულია სიგრძისა და სიცხადისთვის, როზენბერგმა განიხილა ის რთული პირობები, რომლებსაც ახლა აწყდებიან ინვესტორები და შესთავაზა თავისი საუკეთესო იდეები მათი ფულისთვის მომდევნო 12 თვის განმავლობაში - სახაზინო ობლიგაციების ჩათვლით, საფონდო სექტორები, რომლებიც უფრო მეტ მოგებას იღებენ. ტერმინი ბიზნეს ტენდენციები და ტექნოლოგიების თემები და კარგი მოძველებული ნაღდი ფული.
MarketWatch: თქვენ სკეპტიკურად უყურებთ Fed-ის მიერ საპროცენტო განაკვეთის გაზრდას გასული წლის მარტიდან დაწყებული. მაგრამ, როგორც ჩანს, თქვენი სკეპტიციზმი ერთგვარ ურწმუნოებაში გადაიზარდა. რას აკეთებს Fed ახლა ასე უპრეცედენტო?
როზენბერგი: Fed უგულებელყოფს ბაზრის სიგნალებს და დევს ჩამორჩენილ ინდიკატორებს, როგორიცაა CPI-ში გასული წლის განმავლობაში და უმუშევრობის დონე. მე არასოდეს მინახავს Fed-მა ამ ვერსიამდე, რომ მთლიანად უარყოს ის, რაც ხდება ეკონომიკის მიწოდების მხარეზე და მთლიანად უგულებელყო ის, რაც ხდება ბაზრის სიგნალებიდან. მე არასოდეს მინახავს Fed გამკაცრდეს ეს აგრესიულად შევიდა მძვინვარე ხარის ბაზარი აშშ დოლარისთვის
+ 0.03% .
DXY,
მე არასოდეს მინახავს, რომ Fed-მა ეს აგრესიულად დაიკლო, არა მხოლოდ საფონდო ბაზარზე, არამედ ეკონომიკურად ყველაზე მგრძნობიარე აქციებში. მე არასოდეს მინახავს, რომ Fed-მა ეს აგრესიულად გამკაცრდეს შემოსავლიანობის შებრუნებულ მრუდში ან საქონლის დათვი ბაზარზე.
" რეცესიის შანსები არ არის 80% ან 90%; ისინი 100%. "
MarketWatch: ჩამორჩენილ ინდიკატორებზე ფოკუსირება ბევრს არ ამბობს იმაზე, თუ სად მიდის ეკონომიკა. რას ხედავთ, რა ხდება ეკონომიკაში, თუ აშშ-ის ცენტრალური ბანკის წარმომადგენლები რეალურად უყურებენ სურათის მხოლოდ ნახევარს?
როზენბერგი: ის, რასაც Fed რეალურად აკონტროლებს, ან დეზინფლაციის პროცესშია, ან რეალურად დეფლაციის პროცესშია. ის სფეროები, რომლებიც ყველაზე მჭიდროდ არის დაკავშირებული ეკონომიკურ ციკლთან, იწყებენ ფასების იმპულსის შენელებას. ეს ის სფეროებია, რომლებიც ძალიან მჭიდროდ არის დაკავშირებული ხარჯების ცვლილებასთან.
წამყვანი მაჩვენებლების ინდექსი ზედიზედ ექვსი თვის განმავლობაში იკლებს. როდესაც ზედიზედ ექვსი თვის განმავლობაში ჩამორჩებით ოფიციალური წამყვანი ეკონომიკური მაჩვენებლებით, ისტორიულად, რეცესიის შანსები არ არის 80% ან 90%; ისინი 100%.
მაგრამ წამყვანი ეკონომიკური მაჩვენებლები არ არის ის, რაზეც ფედ არის ორიენტირებული. მე რომ ვმუშაობდი მონეტარული პოლიტიკით, უკანა ხედვის სარკესთან შედარებით წინა ფანჯრიდან გადახედვას ავირჩევდი. ეს Fed ორიენტირებულია უკანა ხედვის სარკეზე.
Fed-ის გავლენა ეკონომიკაში ჯერ არ იგრძნობა. ეს იქნება მომავალი წლის ამბავი. ეს Fed არის მოხმარებული ამაღლებული ინფლაციის გამო და ძალიან შეშფოთებულია, რომ ის აპირებს იკვებებოდეს ხელფასის ფასის სპირალში, მიუხედავად იმისა, რომ ეს ჯერ არ მომხდარა. ისინი გეუბნებიან თავიანთ პროგნოზებში, რომ მზად არიან ეკონომიკა რეცესიაში გადაიყვანონ ინფლაციის დრაკონის მოსაკლავად.
ასე რომ, რეცესია დარწმუნებულია. რაც მე ვიცი რეცესიის შესახებ არის ის, რომ ისინი ანადგურებენ ინფლაციას და ააქტიურებენ დათვი ბაზრებს აქციებსა და საცხოვრებელ უძრავ ქონებაში. თქვენ მიიღებთ აქტივების დეფლაციას სამომხმარებლო დეზინფლაციის წინ, რაც შემდეგ მოხდება.
ეს არ არის რთული. ჯეი პაუელი თავს პოლ ვოლკერს ადარებს და არა რომელიმე სხვა ცენტრალურ ბანკს. ვოლკერს ასევე მოუწია მიწოდების მხარეს ინფლაციასთან გამკლავება და ეს მოთხოვნის ჩახშობის გზით და პირობების შექმნით უკუგანვითარებული რეცესიებისთვის და აქციების სამწლიანი დათვიური ბაზრისთვის. კიდევ რა უნდა იცოდეს ვინმემ? პაუელს ადარებდნენ [Fed-ის ყოფილ თავმჯდომარეს] არტურ ბერნსს. ცენტრალურ ბანკში არავის სურს არტურ ბერნსის შედარება. ეს არის რეალობა.
MarketWatch: საგონებელია, რომ Fed აირჩევს თქვენს მიერ აღწერილ ვიწრო გზას. როგორ ფიქრობთ, რამ გამოიწვია ეს?
როზენბერგი: პაუელმა გვითხრა მარტში, რომ Fed აპირებდა მუშაობას, მიუხედავად იმისა, თუ რა ხდება ეკონომიკის მიწოდების მხარეს. ისინი რეალურად მხოლოდ მოთხოვნის მხარეზე არიან ორიენტირებულნი. რისკი არის, რომ ისინი აპირებენ გადაჭარბებას.
მე ვიცი რას ფიქრობს ფედერაცია. უბრალოდ არ ვეთანხმები მათ. ბენ ბერნანკეს ეგონა, რომ სუბპრაიმთან დაკავშირებული პრობლემები შეჩერებული იქნებოდა. ალან გრინსპენი 2001 წლის დასაწყისში ფიქრობდა, რომ ჩვენ უბრალოდ ინვენტარის რეცესიაში ვიყავით.
შეხედე რა მოხდა. 2021 წლის აგვისტოში ჯექსონ ჰოლში, პაუელი ჟღერდა, როგორც ერის სოციალური მუშაკი. ის მოვიდა არა მხოლოდ გარდამავალი, არამედ სეკულარული ინფლაციის მკაცრ დაცვაზე. 2022 წლის მარტში ის ბამბიდან გოძილაში წავიდა. საკმარისი იყო. Covid-ის, Omicron-ის, ჩინეთის გამორთვა, ომი უკრაინაში, იმედგაცრუება სამუშაო ძალით, რომელიც უკან დაბრუნების გზას ადგას. მე ეს ყველაფერი მესმის. მაგრამ ძალიან სწრაფად მათ შეცვალეს ის, რაც მეჩვენებოდა, როგორც ეფექტური სტრუქტურული შეხედულება.
ეს ძირითადად ტორპედოების დაწყევლის პოლიტიკაა, სრული ორთქლის წინ. ისინი საკმაოდ მზად არიან ეკონომიკა რეცესიაში გადაიყვანონ. რბილია თუ არა, ვინ იცის. მაგრამ ისინი ორიენტირებულია მოთხოვნის შემცირებაზე. ისინი ორიენტირებულია აქტივების ფასების შემცირებაზე. იმის გამო, რომ წმინდა გრაალი არის რაც შეიძლება სწრაფად დაწიოს ინფლაცია 2%-მდე. რაც უფრო გრძელია ინფლაციის მაჩვენებლები ამაღლებული, მით უფრო დიდია შანსი, რომ ისინი ხელფასებს მოიხმარენ და ჩვენ ვაპირებთ ხელახლა შევქმნათ ის პირობები, რაც მოხდა 1970-იან წლებში. ეს არ არის ჩემი მთავარი საზრუნავი. მაგრამ ეს მათი მთავარი საზრუნავია.
" რეცესიული დათვების ბაზარზე, ისტორიულად წინა ხარის ბაზრის 83.5% იცვლება. "
MarketWatch: ფინანსური ბაზრები უკვე კრუნჩხულია. გაგვაცანი შემდეგი 12 თვე. რამდენ ტკივილს უნდა ელოდონ ინვესტორები?
როზენბერგი: პირველ რიგში, გააკეთეთ დიფერენცირება რბილ სადესანტო და მყარი სადესანტო დათვი ბაზარს შორის. რბილი სადესანტო დათვების ბაზარზე, თქვენ შეცვლით წინა ხარის ბაზრის 40%-ს. თუ გჯერათ, რომ ჩვენ ვაპირებთ თავიდან ავიცილოთ რეცესია, მაშინ S&P 500-ისთვის დაბალი უკვე დაწესებულია.
რეცესიული დათვების ბაზარზე, ისტორიულად წინა ხარის ბაზრის 83.5% იცვლება. იმიტომ, რომ თქვენ არ მიიღებთ მხოლოდ მრავალჯერადი შეკუმშვას. თქვენ მიიღებთ მრავალჯერადი შეკუმშვას, რომელიც ეჯახება მოგების რეცესიას. გარდა ამისა, ჩვენ უნდა მოვახდინოთ ფენა რეცესიაზე 12-ის ჯერადად. ჩვენ არ ვართ 12-ზე. შემდეგ ფენა თავზე, რა არის რეცესიის დარტყმა მოგებაზე, რომელიც, როგორც წესი, მცირდება 20%. ანალიტიკოსებს არც კი დაუწყიათ მომავალ წელს მათი რიცხვების შეხება. და ასე მიხვალ 2,700-მდე.
ეს გაორმაგდა საფონდო ბირჟაზე 80 წელზე ნაკლებ დროში - ეს არის გადახვევა გიჟებისგან, რომლის XNUMX% დაკავშირებული იყო იმასთან, რასაც აკეთებდა Fed და არა იმიტომ, რომ ვინმე ჭკვიანი იყო ან ჩვენ გვქონდა უზარმაზარი მოგების ციკლი. ეს იმიტომ, რომ Fed-მა განაკვეთები ნულამდე შეამცირა და გააორმაგა მისი ბალანსის ზომა.
ახლა ეს ფილმი უკუღმა გადის. მაგრამ მოდით არ გავამახვილოთ ყურადღება S&P 500-ის დონეზე; მოდი ვისაუბროთ როდის დადგება ბაზარი ბოლოში? რა პირობებია, როდესაც ბაზარი იკლებს? ბაზარი ისტორიულად 70%-ს იკავებს რეცესიისკენ და 70%-ით ფედ-ის შემსუბუქების ციკლში. Fed არ ამსუბუქებს. Fed იჭიმება შემობრუნების ინვერსიულ მრუდში. მოსავლიანობის მრუდი ახლა ძალიან არანორმალურია. რატომ იფიქრებს ვინმეს, რომ გვექნება ნორმალური საფონდო ბაზარი, არანორმალური ფორმის შემოსავლიანობის მრუდით?
საკითხავია, რა არის დრო, როდესაც რისკის ჯილდო იქნება იქ, რომ დაიწყოს ჩაძირვა რისკის აუზში? მომავალ წელს ამ დროს ველოდები, რომ ჩვენ იქ ვიქნებით, რაც გამოიწვევს მე უფრო ამაღლებული ვიყო 2024 წელს, რომელიც, ვფიქრობ, შესანიშნავი წელი იქნება. Მაგრამ არა ახლა.
MarketWatch: სავარაუდოა, რომ Fed შეაჩერებს განაკვეთების ზრდას. მაგრამ პაუზა არ არის საყრდენი. როგორ უნდა უპასუხონ ინვესტორებმა განცხადებებს, რომლებიც ჰგავს პოლიტიკის ცვლილებებს?
როზენბერგი: მე ვფიქრობ, რომ ფედერალური ბანკი აპირებს შეჩერებას 2023 წლის პირველ კვარტალში და ბაზრები შეაჩერებენ ამას, მაგრამ ეს იქნება მუხლებზე მოშლილი აქცია, რომლის მიმართაც ძალიან ფრთხილად უნდა იყოთ. პრობლემა ის არის, რომ რეცესია იპყრობს და თქვენ მიიღებთ შემოსავლის შემცირებას. და ბაზარი გადაინაცვლებს განაკვეთის პირველ შემცირებაზე, და ეს იქნება სასიკვდილო აქცია, რადგან ბაზარი მხოლოდ ფუნდამენტურ დაბალს მიაღწევს მას შემდეგ, რაც Fed შეამცირებს განაკვეთებს საკმარისად იმისათვის, რომ მომგებიანობის მრუდი დადებით ფორმაში გადაიზარდოს. ამას დიდი შრომა სჭირდება. ამიტომ, ჩვეულებრივ, დაბალი არ არის ახლოს Fed განაკვეთის პირველ შემცირებასთან. ეს ხდება Fed-ის ბოლო განაკვეთის შემცირებასთან ახლოს.
ფედერალურმა ბანკმა განაკვეთების შემცირება 2007 წლის სექტემბერში დაიწყო და ბაზარი იმ დღეს დაიკავა სათავეში. გინდოდათ ამ აქციის ყიდვა? დაბალი დონე არ დაფიქსირებულა 2009 წლის მარტამდე, რაც ახლოს იყო Fed განაკვეთის ბოლო შემცირებასთან. თუ თქვენ თამაშობთ ალბათობებს და პატივს სცემთ რისკ-ანაზღაურებას, თქვენ არ ჩაითრევთ პაუზისა და პივოტის მორევში, არამედ დაელოდებით Fed-ის შემოსავლიანობის მრუდის გაძლიერებას. ეს, ჩემთვის, ყველაზე მნიშვნელოვანი სიგნალია იმისთვის, როდესაც გსურთ დიდი ხნის განმავლობაში გაატაროთ აქციები შემდეგი ციკლისთვის და არა ვაჭრობისთვის.
" საცხოვრებლის ფასების ბუშტი დღეს უფრო დიდია, ვიდრე 2007 წელს იყო. "
MarketWatch: თქვენ არ ხართ უცხო საკამათო, გამოკვეთილი ბაზრის ზარებისთვის. ამჯერად ეს არის 30%-იანი ვარდნა აშშ-ში სახლის ფასებში. რა მიგიყვანთ ამ დასკვნამდე თქვენი ანალიზით?
როზენბერგი: საცხოვრებლის ფასების ბუშტი დღეს უფრო დიდია, ვიდრე 2007 წელს იყო. რვა წელზე მეტი შემოსავალია საჭირო იმისათვის, რომ დღეს მარტოხელა სახლის ყიდვა ისტორიულ ნორმაზე ორჯერ მეტი იყოს. თუ გადახედავთ სახლის ფასებს დაქირავებაზე, შემოსავალსა და CPI-ზე, ჩვენ ძირითადად ორი სტანდარტული გადახრის მოვლენის მიღმა ვართ. ჩვენ ამოვიღეთ 2006-2007 წლების პიკური კოეფიციენტები.
ეს კოეფიციენტები ნიშნავს-უბრუნებს. საფონდო ბაზარი გვაძლევს ძალიან მნიშვნელოვან მინიშნებას, რადგან საფონდო ბაზარსა და საბინაო ბაზარს აქვს 90%-ზე მეტი კორელაცია, რადგან ისინი იზიარებენ ორ ძალიან მნიშვნელოვან მახასიათებელს. ისინი ყველაზე გრძელვადიანი აქტივებია ეკონომიკაში და ძალიან მგრძნობიარენი არიან პროცენტის მიმართ.
ბოლო ციკლში 2000-იანი წლების ბოლოს ეს იყო პირველი საბინაო ბაზარი, მეორე კი კაპიტალის ბაზარი. ამჯერად ეს პირველ რიგში კაპიტალის ბაზარია, მეორედ საბინაო ბაზარი. მხოლოდ ახლა დაგვიანებით ვიწყებთ სახლების ფასების შემცირებას. ბუშტის მასშტაბი ნიშნავს, რომ ამ კოეფიციენტების უკან დაბრუნებაზე, ჩვენ ვსაუბრობთ უძრავი ქონების ფასების 30% შემცირებაზე.
MarketWatch: ეს ნამდვილად არის მარტივი ფულის ეპოქის დასასრული და კიდევ უფრო ადვილი საინვესტიციო მოგება. თუმცა ეს ასე მოულოდნელად არ უნდა დასრულებულიყო. რა არის ფედერაციის პასუხისმგებლობა მოვლენების ამ შემობრუნებაზე?
როზენბერგი: რა შეგვიძლია ვთქვათ Fed-ის ამ ვერსიაზე? მოდით შევხედოთ რა გააკეთეს. მათ გახსნეს თავიანთი ბალანსი ზომბი კომპანიების კაპიტალის სტრუქტურაში, რათა სისტემა გადაერჩინათ 2020 წლის ზამთარში.
შეიძლება ეკამათოთ, ისე, ბაზრები არ ფუნქციონირებდა და ჩვენ ჩაკეტილში ვიყავით და გვეგონა, რომ ეს იყო შავი ჭირი. მაგრამ მას შემდეგაც კი, რაც ვიცოდით, რომ ეს არ იყო შავი ჭირი, ჩვენ დატვირთული ვიყავით მთელი ეს ფისკალური სტიმულით და Fed განაგრძობდა შემსუბუქებულ პოლიტიკას. ისინი ჯერ კიდევ ყიდულობდნენ RMBS-ს [საცხოვრებელი იპოთეკით მხარდაჭერილ ფასიან ქაღალდებს] ამ წლის დასაწყისში სახლის ფასების მასიური ბუშტის ფონზე. როგორ გააგრძელეს თავიანთი ბალანსის გაფართოება?
" Fed-ის ამ ვერსიამ პუნჩ-თასი წაიღო დილის 4 საათზე, როცა ყველა ნასვამ მდგომარეობაში იყო. "
შეხედეთ ინვესტორების ბაზის ქცევას. მემების აქციები, Robinhood, კრიპტო, სპეკულაციური აქციები, ფულს კარგავენ კომპანიები - ყველა მათგანი აჯობებს კომპანიებს, რომლებსაც რეალურად ჰქონდათ ბიზნეს მოდელი. მაშინ გყავდათ FOMO, TINA - ფედერაციას ყოველთვის თქვენი ზურგი აქვს.
და ფედერაციამ იცოდა ეს ყველაფერი. მაგრამ იყო თუ არა რაიმე მორალური დარწმუნება, ოდესმე რაიმე კომენტარი Fed-ისგან, რომ „გააგრილოთ თქვენი თვითმფრინავები“? თქვენ გაქვთ Fed-მა გითხრათ, ჩვენ ვაპირებთ ტკივილის მიყენებას. იმავე ცენტრალურ ბანკს სიტყვა არ უთქვამს, რადგან ისინი ბარმენის როლს ასრულებდნენ, სასმელებს უფასოდ არიგებდნენ 2020 წლის უმეტესი და 2021 წლის განმავლობაში.
ახლა ანაზღაურების დროა. პუნჩ-თასს ართმევენ. Fed-ის ამოცანაა წვეულების დაწყებისას პანჩ ბოული წაიღოს, მაგრამ Fed-ის ამ ვერსიამ პანჩ ბოული წაიღო დილის 4 საათზე, როცა ყველა ნასვამ მდგომარეობაში იყო გაბრაზებული.
დევიდ როზენბერგი
როზენბერგის კვლევა
MarketWatch: ჯეი პაუელი არ მალავს თავის თაყვანისცემას Fed-ის ყოფილი თავმჯდომარის პოლ ვოლკერის მიმართ, იმ დონემდე, რომ ზოგიერთი მას Volcker 2.0-ს უწოდებს. პაუელს ეს უნდა მოეწონოს, რადგან ვოლკერს, რა თქმა უნდა, პატივს სცემენ, როგორც ინფლაციის ყველაზე დიდ მებრძოლს. მაგრამ ჯერ კიდევ 1980 წელს ვოლკერი არც ისე საყვარელი იყო.
როზენბერგი: ვოლკერი იყო რეცესიები და სამი წელი ჯოჯოხეთი ეკონომიკისთვის და ინვესტორებისთვის. საბოლოო ჯამში, ბილიკი დაიძრა ინფლაციის ფენომენალური შემცირებისთვის და ყველაფერი ბოლოში დასრულდა 1982 წლის ზაფხულში და პოლ ვოლკერს მხოლოდ ის ახსოვთ, რომ მან გზა გაუხსნა 20 წლის თითქმის შეუფერხებელ ეკონომიკურ ექსპანსიას და აქციების ბაზრის ზრდას. მიუხედავად იმისა, რომ იმ დროს მას ლანძღავდნენ, სძულდათ და სძულდათ.
" მომავალ წელს ამ დროს ჩვენ ვისაუბრებთ აღორძინებაზე და მე 2024 წლის პერმაბულად ვიქცევი. "
არსებობს მიზეზი, რის გამოც პაუელი საკუთარ თავს ვოლკერს ადარებს - მოკლევადიანი ტკივილი გრძელვადიანი სარგებლისთვის. ვოლკერის დროს მოკლევადიანი ტკივილი სამი წელი იყო და ვფიქრობ, ეს არის ის, რაც ჩვენ გვაქვს. ისინი მოძრაობენ ინფლაციის ჩახშობისკენ და მიწოდების მხარეზე თვალს ხუჭავენ, ყურადღებას ამახვილებენ მოთხოვნაზე. ისინი აპირებენ დარწმუნდნენ, რომ ინფლაცია შემცირდება. ეს მოხდება. შემდეგ ჩვენ გავივლით შემსუბუქების ახალ ციკლს. მომავალ წელს ამ დროს ჩვენ ვისაუბრებთ აღორძინებაზე და მე 2024 წლის პერმაბულად ვიქცევი.
წაკითხვა: პოლ ვოლკერი არ დაელოდა ინფლაციის 2%-მდე დაბრუნებას მანამ, სანამ გადაინაცვლებდა
MarketWatch: ყველა ამ საინვესტიციო და ეკონომიკური გამოწვევით, რომელი ინვესტიციები იქნება თქვენთვის ყველაზე მიმზიდველი მომავალ წელს?
როზენბერგი: ობლიგაციებზე ძალიან აყვავებული ვარ. მე შეიძლება დამადანაშაულონ, რომ არასწორად ვყოფილვარ, და ბევრი რამ არის იმის გამო, რომ ობლიგაციების ბაზარი იძულებული გახდა გადაეყენებინა ფედერაციის ახალი პოლიტიკა. მაგრამ მე ძალიან გამხნევებული ვარ იმ ფაქტით, რომ ბაზარზე დაფუძნებული ინფლაციური მოლოდინები ძალიან კარგად იყო დაცული. ეს კარგი კონფიგურაციაა Treasurys-ში დიდი აქციის მომავლისთვის
4.231% .
TMUBMUSD10Y,
ჩვენ გვჭირდება მხოლოდ Fed-მა შეწყვიტოს და შეაჩეროს, რასაც ვფიქრობ მომავალ წელს გააკეთებს. ჩვენ მივიღებთ პაუზას, პივოტს და შემსუბუქებას. ჩვენ გვექნება რეცესია და ობლიგაციების შემოსავალი მნიშვნელოვნად დაიკლებს. არ გამიკვირდება, თუ ისინი 200 საბაზისო პუნქტით ჩამოვიდნენ იქიდან, სადაც ახლა არიან. მე ვფიქრობ, რომ სახაზინო მრუდის გრძელი ბოლოს, ინვესტორები სავარაუდოდ მიიღებენ 20%-ზე მეტ შემოსავალს მომდევნო 12 თვის განმავლობაში. არა მგონია, რომ საფონდო ბაზარი ამას შენთვის გააკეთებს.
ორი მნიშვნელოვანი რამ უნდა აღიაროთ: პირველი არის ის, რომ საფონდო ბაზარს უიმედოდ სჭირდება ქვედა ობლიგაციების შემოსავალი ბოლოში დასაყვანად. S&P 500-ის ბოლო არ მოხდება Treasurys-ის აქციამდე. საფონდო ბირჟის დაბალ დონეზე, კაპიტალის რისკის პრემია ზოგადად გაიზარდა 450 საბაზისო პუნქტით. ჩვენ გვჭირდება ობლიგაციების დაბალი შემოსავალი, რათა საფონდო ბირჟას მივცეთ შედარებითი შეფასების მხარდაჭერა, რომელსაც ის ყოველთვის იღებს ფუნდამენტურ დაბალ დონეზე. პირველ რიგში, ობლიგაციების სარგებელი უნდა დაიწიოს; აქციები მოჰყვება. ასე რომ, ჩვენ უნდა აღვადგინოთ უფრო შესაბამისი კაპიტალის რისკის პრემია, რათა გზა გავუხსნათ მომავალი ხარის ბაზრისთვის.
მეორე, ისტორიულად, აქტივების პირველი კლასი, რომელიც შემოდის დათვი ბაზარზე, არის პირველი, ვინც გამოდის დათვი ბაზრიდან. პირველი აქტივების კლასი, რომელიც შემოვიდა ამ დათვიურ ბაზარზე, იყო სახაზინო ბაზარი, რასაც მოჰყვა აქციები და შემდეგ საქონელი. ასე რომ, ობლიგაციები იქნება აქტივების პირველი კლასი, რომლის შეძენაც ხდება. ჩვენ ყველას სასოწარკვეთილად გვინდა, რომ საფონდო ბაზარი ბოლოში ჩავიდეს, მაგრამ ეს არ მოხდება ობლიგაციების ბაზრის პირველი გამრავლების გარეშე.
ახლა, როცა ფულს იღებთ ნაღდი ფულით, ის აღარ არის ნაგავი. ასევე არის კორპორატიული ობლიგაციების ბაზრის სეგმენტები, რომლებიც ძალიან მიმზიდველად გამოიყურება. Single-B, double-B მაღალი მოსავლიანობით გამოიყურება მიმზიდველი. ამ ობლიგაციებიდან ბევრი ვაჭრობს ფასდაკლებით. მე მექნებოდა უფრო მოკლე ხანგრძლივობის კორპორატიული ობლიგაციები უფრო გრძელი სახელმწიფო ობლიგაციების წინააღმდეგ. თუ ჩვენ მივიღებთ რეცესიას, დაბალი ხანგრძლივობის ობლიგაციები ძალიან კარგად იმუშავებს, მოკლე ხანგრძლივობის არც ისე კარგად, მაგრამ თქვენ გაქვთ დაცვა იმ ფასდაკლების გამო, რომლითაც ისინი ვაჭრობენ.
კაპიტალის ბაზარზე, მე არ ვაპირებ ვინმეს ვთქვა, რომ იყოს ნულოვანი პროცენტული აქციები. მაგრამ თქვენ გინდათ იყოთ გრძელვადიანი ინვესტორი. გსურთ იფიქროთ სექტორის გრძელვადიან ცვლილებებზე. თქვენ გინდათ ჩაერთოთ მწვანე ენერგეტიკაში, კიბერუსაფრთხოებაში, ბაზრის ნაწილებში, რომლებიც იქცევიან როგორც კომუნალური, საჰაერო სივრცე და თავდაცვა, რადგან ყველა ქვეყანა აფართოებს თავის სამხედრო ბიუჯეტს. თქვენ, რა თქმა უნდა, არ გსურთ ახლავე ციკლური ფაქტორების გამოვლენა. ჩაიცვით დიდი სურათის ქუდი და იფიქრეთ გრძელვადიან თემებზე.
მეტი MarketWatch-დან
როდის დაეცემა სახლების ფასები? ეს ეკონომისტები ამბობენ, რომ მოემზადეთ "ხანგრძლივი შენელებისთვის" - და სახლის ღირებულებების დიდი ვარდნისთვის
„მყიფე“ სახაზინო ბაზარი ემუქრება „მსხვილმასშტაბიანი იძულებითი გაყიდვის“ ან გაოცების საფრთხის ქვეშ, რაც იწვევს ნგრევას, ამბობს BofA
ეს არის ის, თუ როგორ შეიძლება გაიზარდოს მაღალი საპროცენტო განაკვეთები და რამ შეიძლება შეაშინოს ფედერალური სარეზერვო პოლიტიკის ღერძი
Source: https://www.marketwatch.com/story/from-bambi-to-godzilla-strategist-david-rosenberg-skewers-the-federal-reserve-as-he-sees-a-30-hit-to-home-prices-and-the-s-p-500-returning-to-an-early-2020-low-11666627170?siteid=yhoof2&yptr=yahoo