თავმდაბალი ცენტრალური ბანკირები ამცირებენ თავიანთ ამბიციებს

(Bloomberg Markets) - ოდესღაც ცენტრალური ბანკის მენეჯერები, რომლებიც ოდესღაც მსოფლიო ეკონომიკური კრიზისისკენ მიმავალ მებრძოლებად ითვლებოდნენ, ახლა უიმედოდ ცდილობენ შეაკავონ პრობლემა, რომელიც მათ დაუშვეს: ინფლაცია. ამან შეარყია მათი სანდოობა ინვესტორებისა და ზოგადად საზოგადოების თვალში.

ყველაზე წაკითხული ბლუმბერგიდან

ოფიციალურმა პირებმა შესთავაზეს mea culpas. აშშ-ს ფედერალური სარეზერვო განყოფილების თავმჯდომარემ ჯერომ პაუელმა ივნისში აღიარა, რომ „უკანასკნელად, ჩვენ აშკარად ვაფასებდით“ ინფლაციას. კრისტინ ლაგარდი, ევროპის ცენტრალური ბანკის მისმა კოლეგამ, გააკეთა მსგავსი დათმობები და ავსტრალიის სარეზერვო ბანკის გუბერნატორმა ფილიპ ლოუმ მაისში განაცხადა, რომ მისი გუნდის პროგნოზები იყო "უხერხული". ოქტომბერში სამხრეთ აფრიკის სარეზერვო ბანკის გუბერნატორმა ლესეტია კაგანიაგომ გააფრთხილა მონეტარული პოლიტიკის ფორუმზე, რომ ცენტრალურ ბანკებს დიდი დრო სჭირდება სანდოობის ჩამოყალიბებისთვის, მაგრამ ის შეიძლება მოულოდნელად დაიკარგოს.

ცენტრალური ბანკების დამოუკიდებლობის გამართლება უფრო რთულია „ანალიზის, პროგნოზების, ქმედებებისა და კომუნიკაციის“ ასეთი წარუმატებლობის შემდეგ, წერს Allianz SE-ის მთავარი ეკონომიკური მრჩეველი, მოჰამედ ელ-ერიანი ოქტომბერში. ტრაგიკული შედეგი, მისი თქმით, არის „ყველაზე დატვირთული საპროცენტო განაკვეთის ციკლი, რომელიც ჩვენ ვნახეთ ძალიან დიდი ხნის განმავლობაში და ეს არ იყო საჭირო“.

პირველი ნაბიჯი ახლად დამცირებული მონეტარული პოლიტიკის შემქმნელებისთვის არის ფასების კონტროლის ქვეშ დაბრუნება ეკონომიკური განადგურების გარეშე. შემდეგ მათ უნდა შეცვალონ ცენტრალური ბანკების ფუნქციონირება. ზოგიერთი ექსპერტისთვის ეს ნიშნავს სამ რამეს: მათი მისიის შემცირება, შეტყობინებების გამარტივება და მოქნილობის შენარჩუნება.

„აკეთე მეტი ნაკლების კეთების მცდელობით“ ასე აღწერს ინდოეთის სარეზერვო ბანკის ყოფილი გუბერნატორი რაღურამ რაჯანი ცენტრალურ ბანკებს.

თავში საფუძვლები

ამბავი გრძელდება

Fed-ის დიდმა გამოტოვებამ ინფლაციაზე აიძულა პაუელი დაეწყო პოლ ვოლკერის გაკვეთილების გამოძახება, რომელმაც ის 1980-იან წლებში ცნობილი გახდა.

მას შემდეგ, რაც ვოლკერმა თანამდებობა დატოვა 1987 წელს, Fed-ის უფლებამოსილება გაფართოვდა. ალან გრინსპენი, რომელიც თავმჯდომარეობდა 2006 წლამდე, ზრდის პროდუქტიულობის ზრდას ინფლაციის კიდევ უფრო დაბალ დონემდე, მაგრამ ასევე იბრძოდა ბაზრების მხარდასაჭერად, როდესაც ეკონომიკას საფრთხე ემუქრებოდა. როდესაც 2008 წელს უგუნურმა დაკრედიტებამ საბოლოოდ ააფეთქა საბინაო და საკრედიტო ბაზრები, მაშინდელმა თავმჯდომარემ ბენ ბერნანკემ განათავსა Fed-ის ბალანსი ისე, როგორც დიდი დეპრესიის შემდეგ არ იყო ნანახი.

Covid-ით გამოწვეული რეცესიიდან გამოსვლისას, ისე ჩანდა, რომ ცენტრალურმა ბანკირებმა ის კვლავ გამოიყვანეს, პაუელის ხელმძღვანელობით. მათმა კოორდინირებულმა პასუხმა 2020 წლის მარტში დააწია აქტივების ფასები და შეინარჩუნა ობლიგაციების შემოსავალი დაბალი, რაც დაეხმარა მთავრობებს დაფინანსებაში მილიონობით უმუშევარი ადამიანის მხარდასაჭერად საჭირო მასიური ხარჯები. როდესაც ინფლაცია ჯერ კიდევ მოკრძალებულია, ცენტრალურმა ბანკირებმა აიღეს პასუხისმგებლობა ისეთი პრობლემების მოგვარებაზე, როგორიცაა კლიმატის ცვლილება და უთანასწორობა, მათ შორის, ახალი მიზნის დასახვა „ფართო და ინკლუზიური“ დასაქმების შესახებ. იმავდროულად, აქციები, ობლიგაციები და კრიპტოვალუტები უფრო მაღალი იყო. შემდეგ სამომხმარებლო ფასებიც დაფიქსირდა და ცენტრალური ბანკირებმა ვერ დაინახეს, რომ ეს მოვიდა.

Fed-ის ახალმა პოლიტიკის ჩარჩომ ხელი შეუშალა ინფლაციისადმი უფრო აგრესიულ მიდგომას, ამბობს კარლ უოლში, კალიფორნიის უნივერსიტეტის სანტა კრუზის ეკონომისტი, რომელიც ადრე მუშაობდა სან-ფრანცისკოს ფედერალურ სარეზერვო ბანკში. ის ციტირებს ფედერალური ღია ბაზრის კომიტეტის სიტყვებს, რომელმაც აღიარა, რომ ისეთი მიზნები, როგორიცაა ინკლუზიური დასაქმება, შეიძლება დროთა განმავლობაში შეიცვალოს და ძნელი დასათვლელი იყოს.

„პოლიტიკის გადაწყვეტილებების მიღებას „ინფორმირებული“ დასაქმების ხარვეზებით იმ მიზნიდან, რომელიც „პირდაპირ არ არის გაზომვადი“, აქვს პოტენციალი ასიმეტრიული, ინფლაციური მიკერძოების გავრცელების პოლიტიკაში“, - ამბობს უოლსი.

რაჯანი ამბობს, რომ ცენტრალურმა ბანკებმა უბრალოდ მხედველობიდან დაკარგეს თავიანთი მთავარი როლი, რაც ფასების სტაბილურობის შენარჩუნებაა. „თუ მათ უთხარით: „ეს თქვენი საქმეა, ფოკუსირდით მასზე და მიატოვეთ ეს ყველაფერი“, ისინი უკეთეს საქმეს გააკეთებდნენ“, - ამბობს ის.

მარტივად შეხედე

აქედან გამომდინარეობს, რომ რაც უფრო მარტივია მისია, მით უფრო მარტივი უნდა იყოს შეტყობინებები.

მონეტარული პოლიტიკა მუშაობს ცენტრალური ბანკის მიერ მოსავლიანობის მრუდის გასწვრივ წერტილებით მანიპულირების გზით - ძირითადად ფულის ფასი დროის სხვადასხვა პერიოდში. ცენტრალური ბანკის წარმომადგენლები აწვდიან სიგნალებს იმის შესახებ, უნდა ველოდოთ თუ არა საპროცენტო განაკვეთების ზრდას, დაცემას ან გვერდითი ტენდენციის ტენდენციას, ხოლო ფინანსურ ბაზრებზე მოვაჭრეები შესაბამისად ყიდულობენ და ყიდიან დიდი რაოდენობით ობლიგაციებს. ეს ნაბიჯები ვრცელდება ფართო საზოგადოებაში, გავლენას ახდენს საპენსიო ანგარიშის ნაშთებზე, ბიზნესისა და მომხმარებელთა ნდობაზე და მომავალი ფასების მოძრაობებზე. ეს არის ის, რაც განსაზღვრავს, მუშაობს თუ არა ცენტრალური ბანკის პოლიტიკა.

„მონეტარული პოლიტიკა არის 90% კომუნიკაცია და 10% მოქმედება“, ამბობს ტაილანდის ბანკის გუბერნატორი სეტაპუტ სუტივარტნარუპუტი.

2022 წლის დასაწყისში, როდესაც ფედერალური ბანკმა, ECB-მ და ინგლისის ბანკმა შეცვალეს თავიანთი პერსპექტივები ეკონომიკისა და ინფლაციის მიმართ, მოხდა „საკმაოდ მასიური წარუმატებლობა“ იმის შესახებ, თუ როგორ მოერგებოდა პოლიტიკა ამ ცვლილებებს, ამბობს ათანასიოს ორფანიდესი, რომელიც მსახურობდა ECB-ის მმართველობაში. საბჭო 2008 წლიდან 2012 წლის შუა რიცხვებამდე. „მონეტარული პოლიტიკის გამკაცრება არ არის რთული. ეს უაზროა ცენტრალურ ბანკში“.

გადაკვეთილი მავთულები შეიმჩნევა ველურ რყევებში გლობალურ ობლიგაციებსა და სავალუტო ბაზრებზე მთელი წლის განმავლობაში. აგვისტოში ნაგულისხმევი ობლიგაციების ცვალებადობის MOVE ინდექსი, რომელიც ცნობილია როგორც აშშ სახაზინო შიშის ლიანდაგი, გადახტა დონემდე, რომელიც აღემატებოდა მხოლოდ სამჯერ 1988 წლიდან. ინვესტორებმა დაიწყეს პრემიის მოთხოვნა ავსტრალიის AAA რეიტინგული ობლიგაციების შესანახად მას შემდეგ, რაც ცენტრალურმა ბანკმა შეცვალა დაპირება, რომ შეენარჩუნებინა. საპროცენტო განაკვეთები შეჩერებულია 2024 წლამდე და ამის ნაცვლად დაიწყო თაობის ყველაზე სწრაფი გამკაცრების ციკლი.

ზოგიერთმა ცენტრალურმა ბანკმა ადრეული გამაფრთხილებელი ნიშნები გამოაჩინა. 2021 წლის ოქტომბერში ახალი ზელანდიის სარეზერვო ბანკმა დაიწყო საპროცენტო განაკვეთების აწევა და კანადის ბანკმა მიიღო უფრო მკვეთრი პოზიცია ინფლაციის მიმართ, შეაჩერა ობლიგაციების შესყიდვის პროგრამა. ცოტა ხნის წინ, კანადის ბანკმა გამოაცხადა, რომ დაიწყებს ოფიციალური პირების მიერ განხილვების ოქმის მსგავსი შეჯამების გამოქვეყნებას გამჭვირვალობის გაზრდის მიზნით ყოველი პოლიტიკის გადაწყვეტილების შემდეგ.

ამის საპირისპიროდ, ინგლისის ბანკი, რომელიც უკვე ცდილობს ინფლაციის კონტროლიდან გასვლის უფლებას, ასევე გააკრიტიკეს იმის გამო, თუ როგორ გაუმკლავდა ბრიტანეთის ვალუტასა და სამთავრობო ობლიგაციებს მას შემდეგ, რაც პრემიერ მინისტრმა ლიზ ტრუსის მთავრობამ შემოგვთავაზა დეფიციტის შემცირება გადასახადების გადახედვის შესახებ. ჯერ ცენტრალურ ბანკს ადანაშაულებდნენ იმაში, რომ აჭიანურებდა, სანამ დაეხმარებოდა ვარდნის მართვაში, როდესაც ფუნტი დოლართან მიმართებაში ყველა დროის ყველაზე დაბალ დონემდე დაეცა, შემდეგ კი ინვესტორები შოკში იყვნენ, როდესაც BOE-მ პირობა დადო, რომ მოულოდნელად შეწყვეტდა სასწრაფო ოქროთი შესყიდვებს. საბოლოოდ, სწორედ ტრუსმა აიღო პასუხისმგებლობა და თანამდებობა დატოვა სულ რაღაც 44 დღის შემდეგ.

სტივენ მილერი, ავსტრალიის BlackRock Inc.-ის ფიქსირებული შემოსავლის ყოფილი ხელმძღვანელი, რომელიც ახლა GSFM Pty-შია, ამბობს, რომ ის ათვალიერებს ეკონომიკური ინდიკატორების ცხრილებს, როგორიცაა კლივლენდის ფედერალური სარეზერვო ბანკის სამომხმარებლო ფასების ინდექსის ზომები ისე, როგორც მან არ გააკეთა. სამ ათეულ წელზე მეტი ხნის განმავლობაში. მიზეზი: ის არ ენდობა ცენტრალური ბანკების პროგნოზებსა და მითითებებს.

„ჩემთვის განგაშის ზარი ინფლაციაზე დიდი ხნით ადრე დაიწყო, სანამ ცენტრალური ბანკის ენა შეიცვლებოდა“, - ამბობს მილერი. „61 წლის ერთ-ერთი უპირატესობა ის არის, რომ თქვენი ჩამოყალიბების წლები იყო პერიოდი, სადაც ინფლაცია ნორმა იყო, ნავთობის შოკები ნორმა იყო. ბოლო ერთი წლის განმავლობაში ვგრძნობდი, რომ იმ პერიოდს ვუბრუნდებოდი“.

მილერის მოხსენების ბარათი მკაცრია: „კანადის ბანკი, Fed და RBNZ მივცემდი C+-ს, RBA-ს C-ს და დანარჩენს, მათ შორის BOE, F-ს“.

Jérôme Haegeli-სთვის მანტრა „ნაკლები მეტია“ უნდა გავრცელდეს ე.წ. Fedspeak-ზე. შვეიცარიის ეროვნული ბანკის ყოფილი ეკონომისტი ამბობს, რომ ძალიან ბევრი ოფიციალური პირი, რომელიც საჯარო განცხადებებს აკეთებს, იწვევს დაბნეულობას. ის რეკომენდაციას უწევს Fed-ს გაკვეთილი მიიღოს შვეიცარიის „ძალიან მჭლე“ კომუნიკაციებიდან.

ცენტრალური ბანკების ყოველწლიური საზაფხულო შეკრების შემდეგ ჯექსონ ჰოლში, ვაიომინგი, ფედერაციის ჩინოვნიკები გამოვიდნენ საჯარო წრეში. ერთ 24-საათიან პერიოდში Fed-ის სამმა მაღალჩინოსანმა ისაუბრა ეკონომიკურ პერსპექტივაზე სამ სხვადასხვა ღონისძიებაზე და სამი განსხვავებული ტონით. ესთერ ჯორჯმა ხაზი გაუსვა სტაბილურობას სიჩქარეზე, კრისტოფერ უოლერმა გამოთქვა მხარდაჭერა 75 საბაზისო პუნქტის შემდეგ შეხვედრაზე, ხოლო ჩარლზ ევანსი თქვა, რომ ის ღიაა 50 ან 75. ეს არის მსგავსი ამბავი ECB-ში, სადაც სულ მცირე 19. მხოლოდ სექტემბრის ბოლო კვირას გამოსვლები გამოვიდნენ პირველადი ოფიციალური პირები.

მიუხედავად იმისა, რომ ცენტრალური ბანკები უმეტეს თანამედროვე ეკონომიკებში სარგებლობენ ყოველდღიური დამოუკიდებლობით, მათ მანდატებს ადგენენ დემოკრატიულად არჩეული მთავრობები. მაგალითად, ავსტრალიასა და ახალ ზელანდიაში, ხელისუფლება განიხილავს მონეტარული პოლიტიკის შემქმნელთათვის მათი დირექტივების პარამეტრებს.

საზოგადოებისთვის მათი გზავნილის გასაცნობად, ECB-მ წარმოადგინა მულტფილმები და ანიმაციური ვიდეოები, რომელთაგან ზოგიერთი თან ახლავს განაკვეთის გადაწყვეტილებებს და სტრატეგიის განხილვის დოკუმენტებს. და ბანკ ინდონეზიას, რომელსაც უკვე აქვს მასიური მიმდევრები Facebook-სა და Instagram-ზე, ახლა ასევე აქვს საკუთარი TikTok ანგარიში.

ორივე აუდიტორიასთან - ბაზრებთან და ფართო საზოგადოებასთან კომუნიკაციის მცდელობამ ზოგჯერ შეიძლება გამოიწვიოს დაბნეულობა.

მოქნილობის შენარჩუნება

მესამე საერთო რეცეპტი ცენტრალური ბანკებისთვის: Ditch Forward Guidance. ეს პრაქტიკა, რომელიც პირველად იქნა მიღებული 2000-იანი წლების დასაწყისში, მიზნად ისახავს საზოგადოებას აცნობოს მონეტარული პოლიტიკის სავარაუდო მიმართულებას. პრობლემა: მომავლის პროგნოზირება ძალიან რთულია. და მას შეუძლია ჩაკეტოს პოლიტიკის შემქმნელები კონკრეტულ აზროვნებაში.

12 ოქტომბერს გამოსვლაში, Fed-ის გუბერნატორმა მიშელ ბოუმანმა დაადანაშაულა FOMC-ის რეკომენდაციები ინფლაციის ადრეულ დაძლევაში: „კომიტეტის მკაფიო ინსტრუქციამ როგორც ფედერალური ფონდების განაკვეთის, ისე აქტივების შესყიდვისთვის ხელი შეუწყო სიტუაციას, როდესაც მონეტარული პოლიტიკის პოზიცია შენარჩუნდა. ზედმეტად დამთმობი ძალიან დიდი ხნის განმავლობაში - მიუხედავად იმისა, რომ ინფლაცია იზრდებოდა და აჩვენებდა უფრო ფართო დაფუძნების ნიშნებს“, - თქვა მან.

და შეუსრულებელ დაპირებებს შეუძლია რეალური ზიანი მიაყენოს ინვესტორების ნდობას. GSFM-ის მილერს მოჰყავს RBA-ს გუბერნატორის ლოუს წარუმატებელი ხელმძღვანელობა, როგორც მაგალითი.

„ფილ ლოუ ამბობს, რომ განაკვეთი არ იზრდება 2024 წლამდე? ასეთი სახის შეტყობინებები მკვდარია“, - ამბობს მილერი. „ბაზრები ვეღარ ახერხებენ ცენტრალური ბანკების სიტყვებს“ იმის გათვალისწინებით, რომ ისინი თავს „ყველას ხედავენ“.

ჯეიმს ათჰი, ედინბურგში დაფუძნებული Abrdn Plc-ის საინვესტიციო განაკვეთების მართვის დირექტორი, აფრთხილებს, რომ წინსვლის მითითებები არ დასრულდება მანამ, სანამ ცენტრალური ბანკები არ შეწყვეტენ ასე ხშირად ლაპარაკს. „ცენტრალური ბანკის პოლიტიკოსების გამოსვლების დიდი რაოდენობა მოცემულ კვირაში და ამ გამომსვლელთა მოჩვენებითი სურვილი აეხსნათ საკუთარი სუბიექტური მოლოდინები ეკონომიკისა და მონეტარული პოლიტიკის მიმართ, ნიშნავს, რომ მაშინაც კი, როდესაც ოფიციალური კომუნიკაცია ერიდება კონკრეტულ მითითებებს, ჯერ კიდევ ბევრია ბაზრები, რომელზედაც უნდა დაიჭიროს“, - ამბობს ათენი.

პოლიტიკის მიზნების კომუნიკაცია რთულდება ინფლაციის მატებასთან ერთად, თქვა ინდოეთის სარეზერვო ბანკის გუბერნატორმა შაკტიკანტა დასმა სექტემბერში მუმბაიში გამოსვლისას. ”შეიძლება საკმაოდ რთული იყოს თანმიმდევრული და თანმიმდევრული ხელმძღვანელობის მიწოდება გამკაცრებულ ციკლში,” - თქვა მან. ”ამგვარად, ცენტრალური ბანკის კომუნიკაცია მიმდინარე კონტექსტში უფრო რთული გახდა, ვიდრე რეალური პოლიტიკის ქმედებები.”

რასაკვირველია, ცენტრალური ბანკები გააგრძელებენ გადამწყვეტ როლს თავიანთ ეკონომიკაში, მაშინაც კი, თუ ისინი რიტორიკას უგულებელყოფენ და გააუქმებენ უფრო რთულად გასაზომ მიზნებს, როგორიცაა ინკლუზიური ზრდის ხელშეწყობა. ისინი გააგრძელებენ ფინანსური სტაბილურობის მცველებად ქცევას, ფულადი სახსრების მიწოდებას, როდესაც ბაზრები დაიპყრო. და ისინი იპოვიან გზებს ეკონომიკური ზრდის სტიმულირებისთვის, როცა ეს ისევ საჭირო იქნება.

მაგრამ თუ ისინი ყურადღებას აქცევენ 2022 წლის გაკვეთილებს, ბაზრებსა და საზოგადოებას შეიძლება ელოდოს უფრო იშვიათი, უფრო მკაფიო და ნაკლებად ამბიციური პოლიტიკის კომუნიკაცია - ცენტრალური ბანკის თავმდაბლობის ახალი ერა, რომელიც გამოწვეულია ინფლაციის შოკის თავიდან ასაცილებლად.

ჯამისკო და კარსონი არიან სინგაპურში უფროსი რეპორტიორები, რომლებიც აშუქებენ ეკონომიკას და FX/კურსებს, შესაბამისად.

-თეოფილოს არგიტისის, ენდა კურანის, კეტლინ ჰეისის, პრინეშა ნაიდოს, გარფილდ რეინოლდსის, იანა რენდოუს, ანუპ როის, კრეიგ ტორესის და სუტინი იუვეჯვატანას დახმარებით.

ყველაზე წაკითხული Bloomberg Businessweek– დან

© Bloomberg LP