ინფლაცია არ შეაფერხებს ფულად ნაკადებს Magellan Midstream Partners-ისთვის

მილსადენის სისტემის ეს ოპერატორი გთავაზობთ იაფი, დაბალი ნახშირბადის და მაღალი მოცულობის ტრანსპორტირებას აშშ-ს ქარხნის სიმძლავრის ნახევარზე. კიდევ უკეთესი, რომ კომპანიის უნარი მუდმივად შეცვალოს თავისი ტარიფები, ნიშნავს, რომ ის კარგად არის პოზიციონირებული ძლიერი ფულადი ნაკადების მიწოდებისთვის, თუნდაც მაღალი ინფლაციის პირობებში. Magellan Midstream Partners LP (MMP) არის ამ კვირის გრძელი იდეა.

MMP წარმოგიდგენთ ხარისხის რისკს/ჯილდოს კომპანიის შემდეგ:

• დახვეწილ პროდუქტებზე და ნედლ ნავთობზე ათწლეულების განმავლობაში მუდმივი მოთხოვნილების სარგებელს ისარგებლებს
• შუამავლის პოზიციონირება, როგორც სატრანსპორტო ქსელი, უზრუნველყოფს სტაბილურ შემოსავალს ციკლურ ინდუსტრიაში
• ძლიერი თავისუფალი ფულადი ნაკადების გენერირება მისი 8.8%-იანი დივიდენდების სარგებელი
• ოპერაციები უფრო უსაფრთხო და იაფია, ვიდრე კონკურენტი ტრანსპორტის პროვაიდერები
• უმაღლესი მომგებიანობა თანატოლებისთვის
• ერთეული ღირს $67+, მაშინაც კი, თუ მოგება არასოდეს მიაღწევს 2018 წლის დონეს

რაფინირებულ პროდუქტებზე მოთხოვნა შენარჩუნდება აშშ-ში

აშშ-ს ენერგეტიკული ინფორმაციის ადმინისტრაციის (EIA) 2022 წლის წლიური ენერგეტიკული პერსპექტივის (AEO) მიხედვით, აშშ-ს მოთხოვნა რაფინირებულ პროდუქტებზე ძლიერი დარჩება მომდევნო სამი ათწლეულის განმავლობაში. ამ ანალიზის მიზნებისათვის, რაფინირებული პროდუქტები მოიცავს საავტომობილო ბენზინს, დისტილატურ მაზუთს (ანუ დიზელს) და თვითმფრინავის საწვავს. ქვემოთ მოცემული პესიმისტური დაბალი ზრდის სცენარშიც კი, გზშ პროგნოზირებს დახვეწილი პროდუქტის მოხმარება მხოლოდ 2%-ით 2021 წლიდან 2050 წლამდე. იხილეთ სურათი 1.

აღსანიშნავია, რომ გზშ-ის საცნობარო საქმის პროექტების მიხედვით, დახვეწილ პროდუქტებზე მოთხოვნა 7 წლისთვის 2050%-ით გაიზრდება.

ფიგურა 1: გზშ აშშ-ს დახვეწილი პროდუქტების მოხმარების პროგნოზი: დაბალი ზრდის სცენარი 2050 წლამდე

*2020 ღირებულება აღებულია EIA-ს 2021 AEO

მაგელანის შუამავლის უპირატესობა

წიაღისეული საწვავის საძიებო და მწარმოებელი კომპანიების შემოსავალი, როგორც წესი, ციკლურია და ძალიან დამოკიდებულია ნავთობისა და ბუნებრივი აირის ფასებზე. გარდა სუპერმაიორებისა, რომლებიც მოქმედებენ მთელ ენერგეტიკულ ვერტიკალზე, ენერგიის მწარმოებელი კომპანიები საქონლის ფასების მიხედვით ან ბუმებენ ან კლებულობენ. ამის საპირისპიროდ, მაგელანზე ნაკლებად მოქმედებს ნავთობისა და ბუნებრივი აირის ფასების რყევები, რადგან კომპანია მართავს ტარიფების შეგროვების ბიზნესს მიწოდების ჯაჭვის შუაში. კომპანია დაცულია სასაქონლო ბაზრების სრული ცვალებადობისგან მწარმოებელ კომპანიებსა და გადამამუშავებელ ქარხნებზე მათი პროდუქციის შესაბამის კლიენტებთან მიწოდების საჭიროებით.

მაგელანი მართავს უდიდეს საერთო გადამზიდავ რაფინირებული პროდუქტების მილსადენის სისტემას შეერთებულ შტატებში და მისი დახვეწილი პროდუქტების სეგმენტიდან შემოსავალმა შეადგინა მისი მთლიანი შემოსავლის 77% 2021 წელს. McKinsey, საერთო გადამზიდავი ეხება ნებისმიერ მილსადენს, რომელიც სთავაზობს სატრანსპორტო მომსახურებას ნებისმიერ მესამე მხარეს სტანდარტული პირობების მიხედვით. ეს შეთანხმება ეწინააღმდეგება კერძო ან საკუთრებაში არსებულ მილსადენს, რომელიც გამოიყენება მფლობელის მიერ შიდა მიზნებისთვის ან კონტრაქტით არის დადებული მხოლოდ მომხმარებელთა შეზღუდულ ჯგუფთან.

მილსადენის სისტემები, როგორიცაა მაგელანი, გვთავაზობს ყველაზე საიმედო, ყველაზე დაბალ ფასს, ნახშირბადის შემცველობას და ყველაზე უსაფრთხო ტრანსპორტირების მეთოდს ნედლი ნავთობისა და რაფინირებული პროდუქტებისთვის. მაგელანის ნაკვალევი აძლევს მას წვდომას თითქმის 50% აშშ-ს გადამუშავების სიმძლავრე.

2 სურათის მიხედვით, მაგელანის მილსადენის სისტემა აკავშირებს გადამამუშავებელ ქარხნებს ამერიკის შუა დასავლეთში სხვადასხვა ბოლო ბაზრებთან და ჰიუსტონის გემის არხთან.

სურათი 2: მაგელანის დახვეწილი პროდუქტები და ნედლი ნავთობის აქტივები

ქსელის ეფექტი კონკურენტული უპირატესობაა

რაფინირებული პროდუქტების მილსადენის მოცულობა განპირობებულია დაკავშირებული ბაზრების მოთხოვნით, რაც განსხვავდება ნედლი ნავთობსადენების სისტემებისგან, რომელთა მოცულობა დამოკიდებულია მიწოდების დონეზე. პანდემიასთან დაკავშირებული დაბლოკვის გარდა, ნახშირწყალბადების მოხმარება ძალიან სტაბილურია. ამის საპირისპიროდ, ნედლეულზე მოთხოვნა მერყეობს, რადგან გადამამუშავებელი მწარმოებლები განასხვავებენ ნედლი ნავთობის მოპოვებას მათი მარაგებიდან ან ადგილობრივი და საერთაშორისო მწარმოებლებისგან. ამ განსხვავებამ შეიძლება გამოიწვიოს მილსადენის გამოყენების დიდი ცვლილებები დროთა განმავლობაში. შესაბამისად, დახვეწილი პროდუქტის მილსადენის სისტემა გთავაზობთ მეტ მოცულობის სტაბილურობას, რაც ნიშნავს შემოსავლების სტაბილურობას ტარიფებზე ორიენტირებული ბიზნესისთვის.

Magellan-ის მილსადენის სისტემის სიგანე უზრუნველყოფს ძლიერ ქსელურ ეფექტს, რომელიც სთავაზობს მეტ არჩევანს თავის მომხმარებლებს და ემსახურება დიდ კონკურენტულ უპირატესობას სხვა დახვეწილი პროდუქტის მიწოდების სისტემებთან შედარებით, რომლებსაც არ შეუძლიათ იგივე მოქნილობა.

Middleman Advantage განაპირობებს თანმიმდევრულ ფულად ნაკადს
FLOW2
s და აფინანსებს დიდ დისტრიბუციებს

მაგელანის ტარიფებზე დაფუძნებული სატრანსპორტო სისტემა მხარს უჭერს კომპანიის ერთეულების დისტრიბუციას, რომელიც ყოველწლიურად იძლევა 8.8%-იან შემოსავალს. მაგელანმა დისტრიბუცია გადაიხადა ყოველწლიურად 2011 წლიდან. 2017 წლიდან მაგელანმა გადაიხადა $4.4 მილიარდი (41% მიმდინარე საბაზრო კაპიტალის) კუმულატიურ დივიდენდებში.

მაგელანი წარმოქმნის მნიშვნელოვან ფულად ნაკადს, რომელიც მხარს უჭერს კომპანიის მაღალ სადისტრიბუციო შემოსავლებს. სურათი 3-ის მიხედვით, ბოლო ხუთი წლის განმავლობაში, მაგელანმა გამოიმუშავა 5.0 მილიარდი დოლარი (ბაზრის კაპიტალის 47%) ფულადი სახსრების თავისუფალი ნაკადით.

გარდა ამისა, Magellan-ის კონტრაქტები მოიცავს დებულებებს „მიიღე ან გადაიხადე“, რომელიც გარანტიას აძლევს მომხმარებელს გადაიხადოს სიმძლავრის მინიმალური ოდენობა, გამოიყენებს თუ არა მას. ეს დებულებები ანაზღაურებს მოთხოვნის ცვალებადობის რისკს. COVID-19 პანდემიის დროს, ტრანსპორტის სექტორი ნავთობპროდუქტების მოხმარება 15 წელს (წელიწადში) 2020%-ით დაეცა, მაშინ როცა მაგელანის შემოსავალი შემცირდა მხოლოდ 11%-ით, ხოლო მისი FCF გაიზარდა 104%-ით წელიწადში.

სურათი 3: მაგელანის კუმულაციური უფასო ფულადი ნაკადი 2017 წლიდან

ელექტრომობილებზე გადასვლას ათწლეულები და ათწლეულები დასჭირდება

დათვებმა შეიძლება სწრაფად გაათავისუფლონ მაგელანი მისი ძლიერი კავშირის გამო შიდა წვის ძრავის (ICE) მანქანების მოთხოვნასთან. სურათი 4-ის მიხედვით, მაგელანის დახვეწილი პროდუქტების 94% არის დიზელი და ბენზინი.

სურათი 4: მაგელანის მილსადენზე ტრანსპორტირებული მთლიანი რაფინირებული პროდუქტების პროცენტი: 2021 წ.

თუმცა, როგორც მე ვაჩვენე Vive la Hydrocarbons-ში, Vive la Petrochemicals-ში, მაშინაც კი, თუ მსოფლიო მიიღებს ელექტრო სატრანსპორტო საშუალებებს (EVs) გზშ-ს შესაბამისად. მოლოდინი, 15 წელს კვლავ იქნება ~2050%-ით მეტი ICE მანქანა გზაზე, ვიდრე 2020 წელს. გარდა ამისა, ელექტრომომარაგების ბაზარზე ანალიზი ხშირად უგულებელყოფს დიზელის საწვავზე მძიმე ძრავების რაოდენობას, რომლებიც საჭიროა ბატარეებისთვის მინერალების მიწიდან ამოსაღებად და გადაადგილებისთვის. კომპონენტები წინ და უკან გადამუშავებისა და წარმოების დროს.

მაგელანის ფიზიკურმა კვალმა ასევე უნდა შეამსუბუქოს შეშფოთება სწრაფი EV გადასვლის შესახებ. კომპანია დიდწილად მუშაობს ქვეყნის ნაწილები რომლებიც ნელა იღებენ ელექტრომობილებს.

მაშინაც კი, თუ აშშ მთლიანობაში ელექტრომობილებზე გადადის უფრო სწრაფად, ვიდრე დანარჩენ მსოფლიოში, მაგელანის წვდომა ჰიუსტონის გემის არხზე შეიძლება დაეხმაროს შიდა გადამამუშავებელ ქარხნებს, შეცვალონ შიდა მოთხოვნილების შემცირება ექსპორტის გაზრდით.

შეუმჩნეველი ESG გამარჯვებული

ენერგეტიკის სექტორში დეკარბონიზაციაზე გაზრდილი ყურადღება გაზრდის მოთხოვნას მილსადენის სიმძლავრეზე, იმის გათვალისწინებით, რომ ის გთავაზობთ ნახშირბადის ნაკლებ ინტენსიურ ფორმას. გრძელი ტრანსპორტირება. გარდა ამისა, მილსადენები უფრო უსაფრთხოა, ვიდრე დახვეწილი პროდუქტების ტრანსპორტირების სხვა ფორმები განადგურება ნაკლები ქონება და იწვევს ნაკლებ სიკვდილს, ვიდრე სატვირთო და სარკინიგზო ტრანსპორტი.

მთავრობის წინააღმდეგობა შეერთებულ შტატებში არსებული მილსადენის სისტემის გაფართოების მიმართ სხვა გარემოსდაცვითი პრობლემების გამო, ნიშნავს, რომ იზრდება ბარიერები პოტენციური კონკურენტებისთვის შესვლისთვის. როგორც დამკვიდრებული მოთამაშე, რომელსაც აქვს წვდომა საკვანძო წარმოებისა და მოხმარების რეგიონებზე, მაგელანი ისარგებლებს ახალი მილსადენების ნებისმიერი შეზღუდვით.

განახლებად წყაროებს ასევე სჭირდებათ ტრანსპორტირება და შერწყმის საშუალებები

მოკლე და საშუალოვადიან პერსპექტივაში, განახლებადი საწვავის მარეგულირებელი პოპულარიზაცია, როგორიცაა ბიოდიზელი და ეთანოლი, საფრთხეს უქმნის რაფინირებული პროდუქტების მოცულობას მაგელანის ტრანსპორტირებისთვის მის მილსადენების ქსელში, რადგან განახლებადი ენერგიის უმეტესი ნაწილი ტრანსპორტირდება რკინიგზით, სატვირთო მანქანებით ან ბარებით. თუმცა, ტრანსპორტირების ეს სხვა მეთოდები კვლავ ეყრდნობა მაგელანის ტერმინალებს განახლებადი ენერგიის საწვავის ნაკადში შესანახად, შერევითა და განაწილებისთვის.

რამდენადაც განახლებადი ენერგიის წყაროები დახვეწილი პროდუქტების მიქსის უფრო დიდი ნაწილი გახდება, მე ველი, რომ მაგელანი გაზრდის მისი მილსადენის სისტემის განახლებადი ენერგიის სიმძლავრეს. კიდევ ერთხელ მაგელანის ფიზიკური კვალი იძლევა კონკურენტულ უპირატესობას, რადგან ის განლაგებულია ქვეყნის პირველადი განახლებადი საწვავის წარმოების რაიონებში. გრძელვადიან პერსპექტივაში, მაგელანის პერსპექტივა მილსადენის სისტემაზე მოცულობის (განახლებადი წყაროები ან სხვა) გადაზიდვების შესახებ ძლიერია.

ტარიფის გაზრდა ინფლაციურ წნევას აინაზღაურებს

მაგელანი უფრო მეტად არის აღჭურვილი, ვიდრე კომპანიების უმეტესობა მაღალი ინფლაციის პირობებში. როგორც დაბალფასიან პროვაიდერს, კომპანიას უფრო მეტი ადგილი აქვს ფასების ზევით რეგულირებისთვის, ვიდრე უფრო ძვირი ტრანსპორტი. კომპანია ვარაუდობს, რომ საშუალო ტარიფი 6 წლის ივლისისთვის 2022%-ით გაიზრდება.

გარდა ამისა, მაგელანის ტარიფების 30% დაკავშირებულია ენერგეტიკის მარეგულირებელი ფედერალური კომისიის (FERC) ნავთობის ინდექსი რომელიც გაიზრდება 1.09-მდე 1 ივლისს - წინა წელთან შედარებით 0.98-დან. მაგელანის უნარი, გაზარდოს ტარიფები, აჩვენებს მის კონკურენტუნარიანობას ბაზარზე და იცავს კომპანიას ინფლაციის მრავალი ეფექტისგან.

მაგელანი სხვებზე ნაკლებად ექვემდებარება შრომის ბაზარს

მაგელანის ზოგადი და ადმინისტრაციული (G&A) ხარჯი (რომელიც მოიცავს შრომის ხარჯებს), როგორც შემოსავლის პროცენტი, გაცილებით დაბალია, ვიდრე მისი სატვირთო და სარკინიგზო თანატოლები. ამ ანგარიშისთვის, სარკინიგზო თანატოლებს შორისაა Union Pacific Corp (UNP), კანადის ეროვნული რკინიგზა (CNI) და CSX Corporation (CSX). სატვირთო მანქანების თანატოლებს შორისაა Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHTHT
), და Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

დიაგრამა 5 გვიჩვენებს, რომ 2021 წელს, მაგელანის G&A (კომპენსაციისა და სარგებლის ხარჯების ჩათვლით), როგორც მთლიანი შემოსავლის პროცენტი 8%, ბევრად დაბალი იყო, ვიდრე კომპენსაციისა და სარგებლის ხარჯები, როგორც მთლიანი შემოსავლის პროცენტი 20% სარკინიგზო თანატოლებისთვის და 30% სატვირთო თანატოლებისთვის. მაგელანის ხარჯთეფექტური ოპერაცია საშუალებას მისცემს მას გააგრძელოს შედარებით იაფი ტარიფები, რადგან მისი თანატოლები იძულებულნი არიან გაზარდონ გადაზიდვის ტარიფები მზარდი შრომის ხარჯების ასანაზღაურებლად.

სურათი 5: კომპენსაციისა და სარგებლის ხარჯები: Magellan vs. თანატოლები: 2021 წ

*ზოგადი და ადმინისტრაციული ხარჯი (კომპენსაციისა და სარგებლის ჩათვლით) / მთლიანი შემოსავალი

თვითმართვადი ტანკერები აწყდებიან ტექნოლოგიურ, ლოგისტიკური და უსაფრთხოების შეშფოთებას

იმის გამო, რომ შრომის დანახარჯები შეადგენენ გადამზიდავი ოპერატორების ხარჯების ასეთ დიდ პროცენტს, თვითმართვადი ტანკერი სატვირთო მანქანების გამოყენება საგზაო ტრანსპორტირებას უფრო კონკურენტუნარიანს გახდის მილსადენის სისტემასთან. თუმცა, თვითმართვადი ტანკერის სატვირთო მანქანების მიღება მრავალი გამოწვევის წინაშე დგას. დასაწყისისთვის, ურბანული გარემო, ცუდი ამინდის პირობები და 5G კავშირის ნაკლებობა იწვევს მიმდინარეობას თვითმართვის ტექნოლოგია.

მილსადენების 77% შეადგენდა ნავთობპროდუქტების ტრანსპორტირება შეერთებულ შტატებში 2021 წელს. თუ ავტომატური სატვირთო გადაზიდვები გაზრდის რაფინირებული პროდუქციის მოცულობას მაგისტრალებზე, შეშფოთება საზოგადოებებში ასეთი საშიში მასალების ტრანსპორტირების საშიშროებასთან დაკავშირებით, სავარაუდოდ, სწრაფად გაიზრდება. კანადაში ნედლი ნავთობის ტრანსპორტირებისა და თითქმის მთელი ქალაქის განადგურების ირგვლივ დაპირისპირებები 2013 ფერმკრთალი იქნებოდა ავტომატური საწვავის სატვირთო მანქანების მიერ გამოწვეული სიკვდილიანობის გამო ჩხუბთან შედარებით. მძღოლების აღმოფხვრა არ გამორიცხავს ტანკერის სატვირთო მანქანების ავარიის ყველა რისკს. ფედერალური საავტომობილო გადამზიდავების უსაფრთხოების ადმინისტრაციის თანახმად (FMSCA), ტვირთის ავზის გადაბრუნების 22% არ იწვევს მძღოლის შეცდომას.

მილსადენები ბევრად უფრო უსაფრთხოა და მათი გადატანა შესაძლებელია მჭიდროდ დასახლებული ტერიტორიებიდან, რომლებშიც ხშირად გადის საგზაო და სარკინიგზო დერეფნები.

პერმის მილსადენის ჭარბი სიმძლავრის გამო შეშფოთება გადაჭარბებულია

მაგელანმა იგრძნო ახალი მილსადენის სიმძლავრის ზემოქმედება პერმის აუზიდან ბოლო ორი წლის განმავლობაში. 100%-იანი მაგელანის ნედლი მილსადენებით გაგზავნილი მოცულობა შემცირდა 317 მილიონი ბარელიდან 2019 წელს მხოლოდ 190 მილიონ ბარელამდე 2021 წელს. პერმის აუზიდან გაზრდილმა სიმძლავრემ ასევე შეამცირა მაგელანის მიერ მოქმედი მილსადენების განაკვეთები. დაბალი მოცულობები და დაბალი ტარიფები განაპირობებს დაბალ საოპერაციო მოგებას ნედლი ნავთობის სეგმენტიდან, რომელიც დაეცა 493 მილიონი დოლარიდან 2019 წელს მხოლოდ 305 მილიონ დოლარამდე 2021 წელს.

კომპანიას აქვს ვარიანტები, თუ პერმის ნედლი ნავთობის ტრანსპორტირების ბაზარი დარჩება ზედმეტად მომსახურეობის ქვეშ. მაგელანი აფასებს კომპანიის 100%-იანი საკუთრებაში არსებული, პერმის დაფუძნებული Longhorn მილსადენის ჰიუსტონიდან ელ-პასოს დახვეწილი პროდუქტების მილსადენად გარდაქმნის შესაძლებლობას, რამაც შეიძლება გააფართოოს მაგელანის წვდომა არიზონასა და მექსიკაში ბაზრებზე. მე მჯერა, რომ კომპანიის მიერ ლონგჰორნის მილსადენის მართვა აჩვენებს მისი კაპიტალისა და ბიზნეს გეგმის მოქნილობას, რომლებიც სრულად არ არის შეფასებული ბაზრის მიერ. ფირმის ფრენჩაიზის ღირებულების არასაკმარისი შეფასება არის ის, რაც ბაზარს აკლია ამ კომპანიისა და მისი მსგავსი სხვათა შესახებ.

უფრო მომგებიანი, ვიდრე სხვა მილსადენის თანატოლები

ნედლი ნავთობის სეგმენტში ბოლო მოცულობის შემცირების მიუხედავად, მაგელანი უფრო მომგებიანია, ვიდრე მისი მილსადენის თანატოლები. კომპანიის ანაზღაურება ინვესტირებულ კაპიტალზე 14%-ით TTM-ზე პირველ ადგილზეა თანატოლებს შორის, მათ შორის Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI) და Williams Companies (WMB). იხილეთ სურათი 6.

სურათი 6: მაგელანის მომგებიანობა Vs. მილსადენის თანატოლები: TTM

ტარიფებზე ორიენტირებული ბიზნესი განაპირობებს თანმიმდევრულ ძირითად შემოსავალს

Magellan-ის ტარიფებზე ორიენტირებული მილსადენის სისტემა დაეხმარა კომპანიას გამოემუშავებინა დადებითი ძირითადი მოგება ყოველი გასული 10 წლის განმავლობაში. ძირითადი მოგება გაიზარდა 451 მილიონი აშშ დოლარიდან 2012 წელს 876 მილიონ დოლარამდე 2021 წელს, ანუ 8% წლიურად. მიუხედავად იმისა, რომ კომპანიის ძირითადი შემოსავალი TTM-ზე ნაკლებია 818 მილიონი აშშ დოლარით, ტარიფის ზრდამ, რომელსაც კომპანია განახორციელებს 2022 წლის ივლისში, მოგება უფრო მაღალი იქნება წლის მეორე ნახევარში.

სურათი 7: მაგელანის ძირითადი შემოსავალი 2012 წლიდან

იაფი შეფასება და შესყიდვები ოფსეტური MLP რისკი

რა თქმა უნდა, MLP-ებთან დაკავშირებული დიდი რისკი არის ის, რომ გენერალურ პარტნიორს, რომელიც ახორციელებს MLP-ს, შეიძლება ჰქონდეს ინტერესები, რომლებიც ეწინააღმდეგება წილის მფლობელებს. ამ სტრუქტურული შეშფოთების შედეგად, მე ვაძლევ ყველა სამაგისტრო შეზღუდული პარტნიორობის (MLP) აქციების შეჩერებულ რეიტინგს მას შემდეგ, რაც რთული ბუნება MLP ხელშეკრულებების პოტენციურად შეიძლება გამოიწვიოს წილის მფლობელის მნიშვნელოვანი დაშლა.

სხვა MLP-ებისგან განსხვავებით, მაგელანის გენერალური პარტნიორი არ ახორციელებს სხვა ბიზნესს, რაც ამცირებს ამ რისკს ერთეულების მფლობელებისთვის. მნიშვნელოვანია, რომ მაგელანის ერთეულების მფლობელები 2012 წლიდან გაიზარდა, რადგან კომპანიის ერთეულების რაოდენობა 228 მილიონიდან 2015 წელს 212 მილიონამდე შემცირდა 1 კვარტალში. სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, აქციონერებმა მოიპოვეს კომპანიის 22%-ით მეტი 7 წლიდან. მომავალში, აქციონერებს შეუძლიათ ელოდონ ყიდვის გაგრძელებას. კომპანიამ 2015 წლის დეკემბრამდე დამატებითი $750 მილიონი ერთეულის გამოსყიდვის უფლება მისცა. თუ კომპანია გამოიყენებს მთელ ავტორიზაციას, ის შეიძენს ~2024 მილიონ დამატებით ერთეულს დღევანდელ ფასად.

მაგელანის ბიზნეს მოდელის სიძლიერისა და ერთეულების მფლობელებისთვის ხელსაყრელი განაწილების მიუხედავად, ინვესტორები MMP-ს ფასდაკლებით აფასებენ მის არა-MLP თანატოლებთან შედარებით. ნახაზი 8 ადარებს მაგელანის ფასი-ეკონომიკურ სააღრიცხვო ღირებულებას (PEBV) თანაფარდობას მილსადენის ტოლებთან, რომლებიც არ არიან ორგანიზებული როგორც MLP, რომლებიც მოიცავს ONE-ს.ერთი
ONEO
NEO
OK (OKE), Enbridge, Kinder Morgan და Williams Companies.

სურათი 8: მაგელანის PEBV თანაფარდობა Vs. არასამთავრობო MLP მილსადენის თანატოლები: TTM

ქვემოთ, მე ვიყენებ ჩემს უკუ ფასდაკლებული ფულადი ნაკადის (DCF) მოდელი მაგელანის აქციების ფასში გამომჟღავნებული მოლოდინების რაოდენობრივად განსაზღვრა, ისევე როგორც ერთეულებში აღმავალი პოტენციალი, თუ კომპანიას ექნება მხოლოდ ზომიერი მოგების ზრდა მომდევნო წლებში.

DCF სცენარი 1: აქციების მიმდინარე ფასის დასაბუთება.

მე ვფიქრობ მაგელანის:

• NOPAT-ის ზღვარი რჩება 38%-ის TTM დონეზე (5-წლიანი საშუალო 43%-ის წინააღმდეგ) 2022 წლიდან 2046 წლამდე და
• შემოსავალი მცირდება 25%-ით 2021-2046 წლებში (EIA-ს 2022 წლის AEO დახვეწილი პროდუქტების დაბალი ზრდის სცენარის კლება 4%-ით 2021-2046 წლებში)

ამ სცენარი, Magellan's NOPAT ეცემა 1%-ით, ყოველწლიურად მომდევნო 25 წლის განმავლობაში და აქცია დღეს ღირს $49/ერთეულზე – უდრის მიმდინარე ფასს. ამ სცენარში, მაგელანი 796 წელს NOPAT-ში 2046 მილიონ დოლარს გამოიმუშავებს, რაც 25%-ით დაბალია TTM დონეზე და 20%-ით დაბალია მისი 10-წლიანი საშუალო NOPAT-ით.

DCF სცენარი 2: ერთეულები ღირს $57+.

თუ ვივარაუდებ მაგელანის:

• NOPAT მარჟა რჩება მის TTM დონეზე 38% და
• შემოსავალი ეცემა 4%-იან CAGR-ზე 2046 წლამდე, EIA-ს 2022 წლის AEO დახვეწილი პროდუქტების დაბალი ზრდის სცენარის შესაბამისად, შემდეგ

MMP ღირს $57 / ერთეული დღეს – 16%-ით აღმავალი მიმდინარე ფასის მიმართ. ამ სცენარში Magellan-ის NOPAT 1.0 წელს $2046 მილიარდამდე ეცემა, ანუ 2%-ით ქვემოთ TTM დონეზე. ამ სცენარში, მაგელანის ROIC 2046 წელს არის მხოლოდ 11%, რაც საკმაოდ დაბალია მისი 10-წლიანი საშუალო ROIC 16%. თუ მაგელანის ROIC დარჩება ისტორიულ დონეებთან შესაბამისობაში, აქციები კიდევ უფრო გაიზარდა.

DCF სცენარი 3: მეტი თავდაყირა უნდა დაბრუნდეს 5-წლიან საშუალოზე

თითოეული ზემოაღნიშნული სცენარი ვარაუდობს, რომ მაგელანის NOPAT ზღვარი რჩება TTM დონეზე. თუმცა, მენეჯმენტი ვარაუდობს, რომ კომპანიას შეეძლება თანმიმდევრულად გაზარდოს ტარიფები უახლოეს მომავალში, რაც სავარაუდოდ გამოიწვევს NOPAT-ის უფრო მაღალ ზღვარს.

თუ ვივარაუდებ მაგელანის:

• NOPAT-ის ზღვარი უმჯობესდება 5-წლიან საშუალოდ 43%-მდე 2022-2046 წლებში და
• შემოსავალი შეესაბამება EIA-ს 2022 AEO დახვეწილი პროდუქტების დაბალი ზრდის სცენარს 2046 წლამდე, შემდეგ

MMP ღირს $67 / ერთეული დღეს – 37%-ით აღმავალი მიმდინარე ფასის მიმართ. ამ სცენარში, მაგელანის NOPAT 2046 წელს არის $1.1 მილიარდი, ანუ TTM დონის ტოლი. ეს სცენარი ითვალისწინებს გზშ-ს ყველაზე პესიმისტურ ეკონომიკურ დაშვებებს, თუ ეკონომიკა უფრო მაღალი ტემპით გაიზრდება, მარაგები კიდევ უფრო მაღლა იწევს.

სურათი 9 ადარებს მაგელანის ისტორიულ NOPAT-ს NOPAT-ს, რომელიც ნაგულისხმევია ზემოთ ჩამოთვლილ DCF სცენარში.

სურათი 9: მაგელანის ისტორიული და ნაგულისხმევი NOPAT: DCF შეფასების სცენარები

თითოეული ზემოაღნიშნული სცენარი მოიცავს ტერმინალის ღირებულებას, რომელიც ვარაუდობს, რომ შემოსავალი მუდმივად რჩება 1.0 მილიარდ დოლარად 2046 წლის შემდეგ, ანუ 50%-ით ქვემოთ 2046 წლის დონეზე და 63%-ით დაბლა TTM დონეზე. გარდა ამისა, ეს სცენარები ვარაუდობენ, რომ მაგელანი ვერ ანაზღაურებს მოცულობის შემცირებას ტარიფის გაზრდით. თუ რაფინირებულ პროდუქტებზე მოთხოვნა 2046 წლის შემდეგ დარჩება უფრო ძლიერი ვიდრე ეს ვარაუდი, ან მაგელანს შეუძლია გაზარდოს ტარიფები გრძელვადიან პერსპექტივაში, მარაგი კიდევ უფრო გაიზრდება.

მდგრადი კონკურენტული უპირატესობები უბიძგებს ერთეულების მფლობელის ღირებულების შექმნას

აქ არის მოკლე შინაარსი იმისა, თუ რატომ მიმაჩნია, რომ მაგელანის ბიზნესის ირგვლივ თხრილი საშუალებას მისცემს მას განაგრძოს უფრო მაღალი NOPAT-ის გამომუშავება, ვიდრე მიმდინარე საბაზრო შეფასება გულისხმობს. შემდეგი კონკურენტული უპირატესობები ასევე ეხმარება მაგელანს ძლიერი ფულადი ნაკადების გამომუშავებაში მომავალი ათწლეულების განმავლობაში:

• უკეთესი ქსელის ეფექტები, ვიდრე კონკურენტები
• ყველაზე დაბალი ღირებულება და ნახშირბადის კვალი ხელმისაწვდომი ტრანსპორტირების მეთოდებს შორის
• მაღალი მომგებიანობა თანატოლებთან შედარებით

რა ხმაური აცდენენ მოვაჭრეებს მაგელანს

ამ დღეებში, ნაკლები ინვესტორი ყურადღებას ამახვილებს ხარისხის კაპიტალის განაწილების მოძიებაზე, წილის მფლობელის მეგობრული კორპორატიული მმართველობით. ამის ნაცვლად, ხმაურით მოვაჭრეების გამრავლების გამო, ყურადღება გამახვილებულია მოკლევადიან ტექნიკურ სავაჭრო ტენდენციებზე, ხოლო უფრო სანდო ფუნდამენტური კვლევა შეუმჩნეველია. აქ არის სწრაფი შეჯამება იმისა, თუ რა აკლიათ ხმაურით მოვაჭრეებს:

• დახვეწილი პროდუქტის მოთხოვნის მდგრადობა
• ინფლაციური დაცვა მაგელანის ტარიფებზე დაფუძნებული ოპერაციებისგან
• შეფასება გულისხმობს, რომ MMP ბევრად უფრო იაფია, ვიდრე მილსადენის სხვა ანალოგიური მარაგები

მოგებამ და მდგრადმა ინფლაციამ შეიძლება ერთეულები უფრო მაღალი გამოაგზავნოს

მაგელანმა აჯობა მოგების შეფასებას ბოლო 11 კვარტალში 12-ში და ამით კიდევ ერთხელ შეიძლება ერთეულები უფრო მაღალი იყოს.

მიუხედავად იმისა, რომ მაღალი ინფლაციის გარემო უარყოფითად აისახება ბიზნესის უმეტესობაზე, მაგელანის ტარიფებზე დაფუძნებული ოპერაცია პოზიციონირებულია იმისთვის, რომ უზრუნველყოს ძლიერი მოგება და ფულადი ნაკადები უმეტეს ეკონომიკურ გარემოში. თუ ინვესტორები სულ უფრო მეტად მიიპყროდნენ მაგელანის სტაბილური მუშაობისა და მაღალი დისტრიბუციის მოსავლიანობისკენ, რადგან სხვა ბიზნესები იბრძვიან, ამ უგულებელყოფილ აქციას შეუძლია მისი ერთეულების ზრდა და ინვესტორები ინფლაციისა და რეცესიის საფრთხის წინააღმდეგ.

დისტრიბუციებმა და ერთეულების გამოსყიდვამ შეიძლება უზრუნველყოს 14.1% სარგებელი

როგორც უკვე აღვნიშნეთ, მაგელანი უბრუნებს კაპიტალს ერთეულების მფლობელებს დისტრიბუციისა და ერთეულის გამოსყიდვის გზით. 2021 წელს კომპანიამ 525 მილიონი დოლარის ღირებულების ერთეული გამოისყიდა. თუ კომპანია 525 წელს დამატებით 750 მილიონი აშშ დოლარის ღირებულების ერთეულს (საკმაოდ დაბალია მისი დამატებითი ავტორიზაციის 2022 მილიონი დოლარის ოდენობით) 5.3 წელს, ყიდვა უზრუნველყოფს წლიურ შემოსავალს 8.8% მისი ამჟამინდელი საბაზრო კაპიტალით. 14.1%-იანი განაწილების შემოსავლიანობით, ინვესტორები თავიანთ ერთეულებზე XNUMX%-იან შემოსავალს დაინახავდნენ.

აღმასრულებელი კომპენსაციის გაუმჯობესება შესაძლებელია

არ აქვს მნიშვნელობა მაკრო გარემოს, ინვესტორებმა უნდა მოძებნონ კომპანიები, რომლებსაც აქვთ აღმასრულებელი კომპენსაციის გეგმები, რომლებიც უშუალოდ უერთდებიან აღმასრულებელთა ინტერესებს წილის მფლობელის ინტერესებთან. ხარისხიანი კორპორატიული მმართველობა აღმასრულებლებს ანგარიშვალდებულებს უწევს წილის მფლობელების წინაშე სტიმულირების გზით, რომ გაანაწილონ კაპიტალი გონივრულად.

კომპანია ანაზღაურებს აღმასრულებლებს საბაზისო ხელფასების, ფულადი ბონუსების, შესრულებაზე დაფუძნებული კაპიტალის ჯილდოებისა და დროზე დაფუძნებული კაპიტალის ჯილდოების მეშვეობით. ფულადი ბონუსები დაკავშირებულია გასანაწილებელ ფულად ნაკადებთან ან „მორგებული EBITDA“-სთან, რაც უდრის EBITDA-ს ნაკლებ სარემონტო კაპიტალს და გარემოსდაცვითი, უსაფრთხოებისა და კულტურის შესრულების მეტრიკას.

შესრულებაზე დაფუძნებული ჯილდოები მიბმულია მიზნობრივ ზღვრებთან არა-GAA-სთვისGAA
P გასანაწილებელი ფულადი ნაკადი, რაც უდრის შესწორებულ EBITDA-ს გამოკლებულ წმინდა საპროცენტო ხარჯს (ვალის ემისიის ღირებულების ამორტიზაციის გამოკლებით) გამოკლებული ტექნიკური კაპიტალი. აღმასრულებელი კომპენსაციის მიბმა არა-GAAP გასანაწილებელ ფულად ნაკადებთან პრობლემურია იმის გათვალისწინებით, თუ რამდენად შეცდომაში შეჰყავს მეტრიკა. ის არ აკისრებს მენეჯმენტს ანგარიშვალდებულს რეალურ ხარჯებზე, როგორიცაა ცვეთა და ამორტიზაცია და აღმასრულებელი კომპენსაცია ან კომპანიის ბალანსთან დაკავშირებული ნებისმიერი ხარჯი.

არა-GAAP მეტრიკის ნაცვლად, როგორიცაა მორგებული EBITDA და გასანაწილებელი ფულადი ნაკადები, მე გირჩევთ, დააკავშიროთ აღმასრულებელი კომპენსაცია ROIC-თან, რომელიც აფასებს კომპანიის ნამდვილ ანაზღაურებას კომპანიაში ინვესტირებული კაპიტალის მთლიან ოდენობაზე და უზრუნველყოფს, რომ აღმასრულებლების ინტერესები რეალურად შეესაბამება აქციონერებს. ინტერესებს, რადგან არსებობს ძლიერი კორელაცია ROIC-ის გაუმჯობესებასა და აქციონერთა ღირებულების გაზრდას შორის.

მიუხედავად აღმასრულებელი კომპენსაციის გეგმის გასაუმჯობესებლად, მაგელანმა ეკონომიკური შემოსავალი 407 წელს 2012 მილიონი დოლარიდან 725 მილიონ დოლარამდე გაზარდა TTM-ზე.

Insider სავაჭრო და მოკლე საპროცენტო ტენდენციები

ბოლო 12 თვის განმავლობაში, insiders არ გაუკეთებია შესყიდვა და გაყიდა 22 ათასი აქცია. ეს გაყიდვები წარმოადგენს აქციების 1%-ზე ნაკლებს.

ამჟამად გაყიდულია 6.6 მილიონი ერთეული, რაც უდრის გამოჩენილი ერთეულების 3%-ს და ექვს დღეზე ნაკლებს. მოკლე პროცენტი წინა თვესთან შედარებით 8%-ით შემცირდა. მოკლე ინტერესის ნაკლებობა ცხადყოფს, რომ არც თუ ისე ბევრია მზად ამ თავისუფალი ფულადი ნაკადების გენერატორის წინააღმდეგ წილის აღებას.

ჩემი ფირმის Robo-Analyst ტექნოლოგიის მიერ ნაპოვნი ფინანსური ფაილების კრიტიკულ დეტალებში

ქვემოთ მოცემულია დეტალები იმ კორექტირების შესახებ, რომელსაც მე ვაკეთებ მაგელანის 10-K და 10-Qs-ში Robo-Analist-ის დასკვნებზე დაყრდნობით:

შემოსავლის ანგარიშგება: მე გავაკეთე 386 მილიონი აშშ დოლარის კორექტირება, წმინდა ეფექტით 131 მილიონი აშშ დოლარის არასაოპერაციო ხარჯებიდან (შემოსავლის 5%) ამოღება.

ბალანსი: მე გავაკეთე 949 მილიონი აშშ დოლარის კორექტირება ინვესტიციის კაპიტალის გამოსათვლელად 331 მილიონი დოლარის წმინდა ზრდით. ერთ-ერთი ყველაზე დიდი კორექტირება იყო 315 მილიონი აშშ დოლარი შეწყვეტილ ოპერაციებში. ეს კორექტირება წარმოადგენდა მოხსენებული წმინდა აქტივების 4%-ს.

შეფასება: მე მოვახდინე 6.0 მილიარდი დოლარის კორექტირება წილის მფლობელის ღირებულების წმინდა ეფექტისთვის, რომელიც შემცირდა წილის მფლობელის ღირებულების 5.7 მილიარდი დოლარით. მთლიანი დავალიანებისა და ზემოთ ნახსენები შეწყვეტილი ოპერაციების გარდა, ერთ-ერთი ყველაზე თვალსაჩინო კორექტირება აქციონერთა ღირებულების იყო 147 მილიონი აშშ დოლარი დაუფინანსებელ პენსიებში. ეს კორექტირება წარმოადგენს მაგელანის საბაზრო კაპიტალის 1%-ს.

მიმზიდველი ფონდი, რომელიც ფლობს MMP-ს

შემდეგი ფონდი იღებს მიმზიდველ რეიტინგს და მნიშვნელოვნად ანაწილებს MMP-ს:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – 16.7% განაწილება

გამჟღავნება: დევიდ ტრენერი, კაილ გუსკე II და მეთიუ შულერი არ იღებენ კომპენსაციას, რომ დაწერონ რაიმე კონკრეტული მარაგი, სტილი ან თემა.