არასწორი ფასიანი მუნიციპალური ობლიგაციები ურთიერთდახმარების ფონდის აქციონერებსა და გადასახადის გადამხდელებს მილიარდობით დოლარი უჯდებათ

ბაზარზე, სადაც ფიქსირებული შემოსავლის ფასიანი ქაღალდების ტრილიონი დოლარის სულ მცირე 99%-ს არ აქვს ვაჭრობა, რათა შესთავაზოს ფასის აღმოჩენა და ფინანსური მონაცემები საკრედიტო რისკის შესაფასებლად არ შეიძლება ადვილად გადმოიწეროს ცხრილებში ანალიზისა და შედარებისთვის, როგორ შეიძლება არსებობდეს „სამართლიანი ბაზარი. ღირებულება” ფასში?

ეს კითხვა აწუხებდა ინვესტორებს, ემიტენტებსა და მარეგულირებლებს 3.9 ტრილიონი დოლარის მუნიციპალური ობლიგაციების ბაზარზე ათწლეულების განმავლობაში. ბაზრის ვაჭრობის მონაცემების ნაკლებობას მხოლოდ მისი ციფრული ფინანსური მონაცემების ნაკლებობა ემთხვევა. ეს „ორმაგი მონაცემთა ბათილობა“ ამძაფრებს პრობლემას, რაც იწვევს მუნიციპალური ობლიგაციების არასწორ ფასს და დაფასებას და ეს ერთობლივი ფონდის აქციონერებსა და გადასახადის გადამხდელებს მილიარდობით დოლარი უჯდება.

თქვენს მარკაზე ბაზარზე, დააყენეთ, წადით

ყოველი სამუშაო დღის დახურვისას მილიარდობით დოლარის მუნიციპალური ობლიგაციები არის „mark to market“, ანუ ფასდება იმ დღეს ობლიგაციების დახურვის ფასად. თუ თქვენ ფლობთ აქციებს მუნიციპალური ობლიგაციების ურთიერთდახმარების ფონდში, ამ ობლიგაციების ფასები განსაზღვრავს ამ ფონდის წმინდა აქტივების ღირებულებას და, თავის მხრივ, თქვენი აქციების ღირებულებას.

ობლიგაციების ფასის დადგენა არც ისე რთულია; ეს ყველაფერი ეფუძნება განტოლებას, რომელსაც MBA-ის ყოველი პირველი კურსის სტუდენტი სწავლობს. თითოეული ობლიგაციების სტრუქტურა - კუპონი, ვადა, გამოსყიდვის მახასიათებლები - შეიძლება ოდნავ შეცვალოს ცვლადები, მაგრამ საფუძვლები იგივე რჩება.

მიუხედავად იმისა, რომ ობლიგაციების მათემატიკა არ განსხვავდება მუნიციპალური ობლიგაციების ბაზრისთვის, ამ ბაზარს აქვს ის, რასაც თავაზიანად უწოდებენ "სტრუქტურულ პრობლემას", რომელიც გავლენას ახდენს ზუსტ შეფასებაზე.

რა არის სტრუქტურული პრობლემა? 3.9-ზე მეტი მუნიციპალური და საჯარო ხელისუფლების 50,000 ტრილიონი დოლარის ვალით, 1 მილიონზე მეტი ცალკე იდენტიფიცირებული ობლიგაციების სერიებით, არის უამრავი ობლიგაციების ვაჭრობა. უფრო მეტიც, მუნიციპალური ფასიანი ქაღალდების დებულებათა საბჭოს 2021 წლის ფაქტების წიგნი აღნიშნავს, რომ ფიქსირებული განაკვეთის ობლიგაციებით ვაჭრობის საშუალო დღიური რაოდენობა იყო 28,985 2021 წელს, რაც მთლიანობაში $6,200.9 მილიონ დოლარზე მეტი იყო ნომინალური ღირებულებით. იმავე მეტრიკებიდან 2022 წლის თარიღიდან გამომდინარე, დაახლოებით 2,350.8 მილიონი დოლარის ოდენობის ვაჭრობა განხორციელდა. არ არის ვაჭრობის სიმცირე ფასების დასადგენად, არა?

არასწორია.

სინამდვილეში, ამ მილიარდობით დოლარის გამოჩენილი ობლიგაციებიდან ძალიან ცოტა ნამდვილად ვაჭრობს. მათი უმეტესობა ზის "სათავსოში", როგორც ბაზრის ნათქვამია და ჩუმად იხდის პროცენტს მათი დაფარვის დღეების დასრულებამდე.

სინამდვილეში, მაშინაც კი, თუ 6,200.9 წელს 2021 მილიარდი დოლარის ნომინალური ღირებულების ვაჭრობას იღებთ, ისინი შეადგენენ ყველა გამოჩენილი ობლიგაციების მხოლოდ 0.16%-ს. ფასის აღმოჩენა "ცოცხალი ვაჭრობის" მიერ უკიდურესად შეზღუდულია. და უარესდება. ეს არ არის უნიკალური ობლიგაციების ვაჭრობა; თუ 1 მილიონი დოლარის ობლიგაციების ერთი ბლოკი სამჯერ ივაჭრება, ის ითვლის 3 მილიონ დოლარს ნომინალურ ვაჭრობაში.

გარდა ამისა, ვაჭრობის მამოძრავებელი ფასები არის თითქმის ექსკლუზიურად „ინსტიტუციური“ ბლოკის ზომები - ვაჭრობა $1 მილიონი ან მეტი. 2021 წელს, 1 მილიონი დოლარის ან მეტი ბლოკური ვაჭრობის საშუალო დღიური ფიქსირებული განაკვეთის ნომინალური ოდენობა იყო 3,958.3 მილიონი აშშ დოლარი. მრავალჯერადი ვაჭრობის აღრიცხვის პრობლემის შემთხვევაშიც კი, ეს არის ბაზარზე არსებული მთლიანი დავალიანების მხოლოდ 0.10%.

აქ მდგომარეობს სტრუქტურული პრობლემა: ბაზრის 99 ტრილიონი დოლარის ოდენობის ვალის სულ მცირე 3.9%-ს არ აქვს ვაჭრობა, რომ შესთავაზოს ფასების მითითება.

არასამართლიანი შეფასება

ამიტომ ვაჭრობაზე დაფუძნებული შეფასების მეთოდოლოგია უაღრესად პრობლემურია. დამოუკიდებელი ფასების სერვისები, როგორიცაა Bloomberg და IDC, დაუღალავად მუშაობენ ამის შეტევის მიზნით რაოდენობრივი მეთოდოლოგიების კომპლექსური ქსელის განვითარებასა და დახვეწაზე. თუმცა, ფასის აღმოჩენის ნაკლებობა ცოცხალი ვაჭრობიდან გამოჩენილი ობლიგაციების აბსოლუტურ უმრავლესობაზე უბრალოდ შეუძლებელია.

შესაბამისად, მილიარდობით დოლარის ობლიგაციების ეგრეთ წოდებული „სამართლიანი ბაზრის შეფასება“, ათეულობით თუ არა ასობით ერთობლივი ფონდის წმინდა აქტივების ღირებულების შეფასებები, მილიონობით ინვესტორის მიერ მფლობელობაში მყოფი აქციების ფასის განმსაზღვრელი შეფასება, განისაზღვრება სტატისტიკურად დახვეწილი. შეფასებები. გასაკვირი არ არის, რომ მუნიციპალური ობლიგაციების ბაზრის შიგნით და გარეთ დამკვირვებლები მის ფასს გაუმჭვირვალედ მოიხსენიებენ.

სიზიფესული ძალისხმევა

მთელი ეს აქცენტი ექსტრაპოლაციებზე მწირი სავაჭრო მონაცემებიდან არის არასწორად მიმართული ენერგია. არსებობს უამრავი აპლიკაცია და კომპიუტერული სისტემა, რომელთაც შეუძლიათ მილიწამებში გამოთვალონ ფასების ცვლილებები საპროცენტო განაკვეთის გადაადგილების საფუძველზე. გარიგებებზე დაფუძნებული ფასები შეიძლება იყოს გაუმჭვირვალე, მაგრამ ობლიგაციების ფასების ეს ნაწილი ისეთივე გამჭვირვალეა, როგორც მინა.

მარეგულირებელებისთვის, ინვესტორებისთვის, ემიტენტებისა და გადასახადის გადამხდელებისთვის, რეალური საკითხია მუნიციპალური ობლიგაციების ფასის საკრედიტო რისკის კომპონენტის სამართლიანი შეფასება. აქ არ არსებობს მზა ფორმულა, მაგრამ, ვაჭრობისგან განსხვავებით, არის რეგულარულად მოხსენებული ფინანსური მონაცემები დიდი და პატარა ემიტენტების მხრიდან მთელი ქვეყნის მასშტაბით. ამ მონაცემების გამოყენება საკრედიტო რისკის შესაფასებლად და რაოდენობრივად განსაზღვრავს უკეთეს ფასს და უკეთეს ლიკვიდობას უფრო ზუსტად.

Triple-A სიძლიერე და სტაბილურობა

საკრედიტო სიძლიერე არის ის, სადაც მუნიციპალური ობლიგაციების ბაზარი გამოირჩევა ყველა დანარჩენისგან. კორპორაციულ ან სტრუქტურირებულ ფიქსირებული შემოსავლის ბაზრებთან შედარებით, ბაზრის მსესხებლების მაღალი კრედიტუნარიანობა ინვესტორებს სთავაზობს ყველაზე სტაბილურ, უსაფრთხო ფიქსირებული შემოსავლის ინვესტიციებს, როგორც შიდა, ასევე გლობალურად.

აი მტკიცებულება. მიმართეთ აშშ-ს საჯარო ფინანსები აშშ მუნიციპალური ობლიგაციების დეფოლტები და აღდგენა, 1970-2020 წწ. Moody's Investor Service ანგარიშს ყოველწლიურად აქვეყნებს. ამ გრძივი კვლევის პატივცემულმა წყარომ თვალყური ადევნა დეფოლტის მონაცემებს 13,706 საინვესტიციო დონის რეიტინგული ობლიგაციების შესახებ, რაც განსაზღვრა ხუთწლიანი კუმულაციური ნაგულისხმევი განაკვეთი (CDR) საინვესტიციო ხარისხის მუნიციპალიტეტებისთვის იყო 0.04%. თქვენი საინვესტიციო დონის რეიტინგული ობლიგაციების დეფოლტის არსებობა თითქმის იგივეა, რაც ელვის დარტყმის თქვენი შანსი. კონკურენტული საწარმოების მიერ მხარდაჭერილი თეორიულად „უფრო რისკიანი“ საინვესტიციო ხარისხის ობლიგაციების 10-წლიანი კუმულაციური დეფოლტის მაჩვენებელიც კი იყო მიზერული 0.23%.

ამ თითქმის გამოუცნობი საკრედიტო რისკის გათვალისწინებით, უნდა დაისვას კითხვა: არის თუ არა რისკების სპრედი მუნიციპალური ობლიგაციების შეფასებაში ზუსტი? სხვაგვარად რომ ვთქვათ, ციფრებზე დაყრდნობით, საბაზისო წერტილის დიფერენციალი, რომელიც რაოდენობრივად აფასებს რისკის გავრცელებას AAA- საორიენტაციო მრუდსა და ობლიგაციებზე შემოსავალს შორის, უმნიშვნელო უნდა იყოს საინვესტიციო ხარისხის მუნიციპალური ობლიგაციების თითქმის 99%-ისთვის.

განაგრძეთ ამაზე ფიქრი და ცხადი გახდება: საინვესტიციო ხარისხის ობლიგაციების დიდი უმრავლესობა, რომლებიც ამჟამად ღირებულია რისკის ქვეშ, ვიდრე მათი საინვესტიციო კლასის CDR ან სექტორის დეფოლტის განაკვეთი, არასწორად არის შეფასებული და დაუფასებელი.

დაკარგული მილიარდები

მაშინაც კი, თუ ამან დაზოგა რისკის მხოლოდ ერთი საბაზისო წერტილი, რომელიც გავრცელდა საინვესტიციო ხარისხის ობლიგაციების მხოლოდ 95%-ზე, ინვესტორების მოგება და ემიტენტების დანაზოგი აღემატება 3 მილიარდ დოლარს. დაზოგვის ორი საბაზისო წერტილი ამას 7 მილიარდ დოლარამდე უბიძგებს. მათემატიკა შეგიძლიათ იქიდან გააკეთოთ.

რა თქმა უნდა, ეს შეიძლება ჩანდეს ფართო დასკვნები მონაცემების საფუძველზე. აზრის დასამტკიცებლად, უმჯობესია გქონდეთ კარგად კატეგორიზებული მონაცემთა ბაზა ყველა ფინანსური ინფორმაციით, რომელიც გამჟღავნებულია 50,000-ზე მეტი მუნიციპალური ობლიგაციების მსესხებლების უმეტესობის მიერ. ასეთი ძლიერი მონაცემთა ბაზის საშუალებით, ფინანსური მეტრიკა შეიძლება იყოს ისეთივე ადვილად მოძიებული, დახარისხებული, გაანალიზებული და შედარება, როგორც ამაზონზე საუკეთესო გარიგების ძიება.AMZN
.

მყარი, მტკიცებულებებზე დაფუძნებული მონაცემებით, რისკის გავრცელების ღირებულებები შეიძლება დადგინდეს ბაზრისა და ფასების სერვისების მიერ უფრო გამჭვირვალობით და ობიექტურობით. ამ გაუმჯობესებულ მონაცემებთან ერთად მოდის გაუმჯობესებული ლიკვიდობა. ეფექტური ბაზრის ლუბრიკანტი არის ინფორმაცია.

ხაფანგში სამართლიანი ღირებულება

საკმაოდ კარგად ჟღერს, არა? კიდევ კარგი, ყველა ეს ფინანსური მონაცემი არსებობს. გარდა ერთი დიდი დაბრკოლებისა. ის ჩაფლულია ათწლეულების ძველ ტექნოლოგიაში, PDF-ში. PDF არ არის მონაცემები. ეს არის პიქსელები. ეს არ არის სტრუქტურირებული მონაცემები. თქვენ არ შეგიძლიათ მისი ჩამოტვირთვა ელცხრილზე. ამ ფინანსური მონაცემების მისაღებად, იქნება ეს მუნიციპალიტეტის ყოვლისმომცველ წლიურ ფინანსურ ანგარიშში თუ ხელისუფლების ბალანსსა და შემოსავლის ანგარიშგებაში, თქვენ უნდა შეიყვანოთ ეს ყველაფერი ხელით.

ყველა ამ ხაფანგში ჩადებული მილიარდობით დოლარის სამართლიანი საბაზრო ღირებულებაა ჩადებული.

ფინანსური ანგარიშგება: ციფრული და მანქანით წაკითხვადი

ის ფინანსური მონაცემების გამჭვირვალობის აქტი (S. 4295 – „FDTA“), რომელიც ელოდება სენატის წინაშე, გვთავაზობს ადვილად მისაწვდომ გადაწყვეტას ამ ინფორმაციის გასათავისუფლებლად, რაც მას ფართოდ ხელმისაწვდომი და გამოსაყენებელი გახდის. ამით, FDTA აფართოებს მიღებას მანქანით წაკითხვადი, ციფრული ფინანსური ანგარიშგება. ეს კანონმდებლობა, რომელიც მთლიანად უკვე საჭირო, შეგროვებული და ყველასთვის ხელმისაწვდომი გახდება, მთლიანად დაფუძნებულია არსებულ ინფორმაციაზე, რომელიც პოტენციურად გარდამტეხია 3.9 ტრილიონი დოლარის მუნიციპალური ობლიგაციების ბაზრისთვის. ის უზრუნველყოფს მთავრობის ფინანსურ ანგარიშგების ხელმისაწვდომობას და გამჭვირვალობას, რომელიც, მიუხედავად იმისა, რომ სტანდარტი საჯარო კომპანიებისთვის აშშ-სა და დანარჩენ მსოფლიოში, უპრეცედენტოა საჯარო სექტორში.

ყოველივე ეს არის მიზეზი იმისა, რომ კანონმდებლობის თანასპონსორები, ამერიკელი სენატორები მარკ რ. უორნერი (D-VA) და მაიკ კრაპო (R-ID) კანონპროექტი გააცნო. FTDA უზრუნველყოფს „უმაღლეს გამჭვირვალობას და გამოყენებადობას ინვესტორებისთვის და მომხმარებლებისთვის, მონაცემთა გამარტივებულ წარდგენასთან და შესაბამისობასთან ერთად ჩვენი რეგულირებადი ინსტიტუტებისთვის“, შესთავაზა სენატორმა უორნერმა. სენატორმა კრაპომ აღნიშნა, რომ კანონპროექტი მნიშვნელოვანი წინგადადგმული ნაბიჯი იქნება „ფედერალური რეგულატორების მიერ გამოყენებული ფინანსური მონაცემების უფრო ხელმისაწვდომობისა და ხელმისაწვდომობის გასაუმჯობესებლად ამერიკის საზოგადოებისთვის“, ასევე „მთავრობის გამჭვირვალობისა და ანგარიშვალდებულების გასაუმჯობესებლად“.

ეს ყველაფერი იმაში მდგომარეობს იმაში, რომ ფინანსური ინფორმაცია, რომელიც ხელმისაწვდომია ქალაქებიდან და ხელისუფლებისგან - აქტივები, ვალები, საგადასახადო და მოსაკრებლების შემოსავლები, ფულადი ნაკადები და ა. რიცხვების.

მაგრამ ის, რაც სინამდვილეში ნიშნავს, არის მილიარდობით დოლარის რეალიზებული სამართლიანი საბაზრო ღირებულება ინვესტორებისთვის და მილიარდობით დოლარის პროცენტის დანაზოგი მუნიციპალური მსესხებლებისთვის.

და ვის არ უნდა მეტი ფული?