Netflix კვლავ გადაჭარბებულია მინიმუმ 114 მილიარდი დოლარით

წლებია, ნეტფლიქსზე (NFLX) დაცინვით ვარ, არა იმიტომ, რომ ის ცუდ მომსახურებას იძლევა, არამედ იმიტომ, რომ ფირმა არის სატყუარა თევზი ზვიგენებით სავსე ავზში.

მე მჯერა, რომ Bill Ackman's Pershing Square არასწორია Netflix-ის აქციების შესყიდვაში და მეშინია, რომ სხვა ინვესტორებიც მიჰყვებიან და შეიძენენ ამ სახიფათოდ გადაფასებულ აქციებს მხოლოდ იმიტომ, რომ ენდობიან და აღფრთოვანებულები არიან ბილ აკმანით. უცნაურია, რომ ბილ აკმანის ჰეჯ-ფონდი მხოლოდ Netflix-ის აქციების ტოპ-20 მფლობელია – რატომ არ გახდეთ ტოპ-10 მფლობელი?  

ველოდები, რომ Netflix გააგრძელებს ბაზრის წილის დაკარგვას, რადგან უფრო მეტი კონკურენტი შემოდის ბაზარზე და ღრმა ჯიბის მქონე თანატოლები, როგორიცაა Disney (DIS), Amazon (AMZN) და Apple (AAPL) აგრძელებენ დიდი ინვესტიციების ინვესტირებას სტრიმინგში.

მარტივი მათემატიკა აჩვენებს, რომ Netflix რჩება უაღრესად გადაფასებული, რადგან ამჟამინდელი აქციების ფასი გულისხმობს, რომ კომპანია გააორმაგებს აბონენტთა ბაზას 470 მილიონამდე., რაც ძალზე ნაკლებად სავარაუდოა.

Netflix კვლავ გადაჭარბებულია მინიმუმ 114 მილიარდი დოლარით

აბონენტების გამოტოვებით 4Q21-ში და სუსტი მითითებით აბონენტების ზრდისთვის 1Q22-ში, Netflix-ის ბიზნეს მოდელის სისუსტეები უდაოა. 47-კვირიანი მაჩვენებლიდან 52%-ით დაცემის შემდეგაც კი, ვფიქრობ, აქციას შეიძლება ჰქონდეს შემდგომი 66%-იანი კლება.

როგორც მე გაჩვენებთ, ძლიერი კონკურენცია იკავებს ბაზრის წილს და ცხადი ხდება, რომ Netflix-ს არ შეუძლია რაიმე მიახლოებით გამოიმუშაოს ზრდა და მოგება, რაც გულისხმობს აქციების მიმდინარე ფასს.

Netflix კარგავს ბაზრის წილს: აბონენტთა ზრდა აგრძელებს იმედგაცრუებას

Netflix-მა დაამატა 8.28 მილიონი აბონენტი 4-ე კვარტალში, რაც წინა შეფასებით იყო 21 მილიონი და კონსენსუსის შეფასებით 8.5 მილიონი. მენეჯმენტმა ხელმძღვანელობდა 8.32 მილიონი დამატებას 2.5-ლი კვარტალში, რაც წარმოადგენს აბონენტების დამატებების 1%-ით (წელიწადში) შემცირებას და იქნება აბონენტების ყველაზე ნელი ზრდა ბოლო ოთხი წლის განმავლობაში.

მე ველოდები, რომ ასეთი მდუმარე ზრდა ახალი ნორმალურია, როგორც ეს აღინიშნა ჩემს 2021 წლის აპრილის ანგარიშში, რადგან კონკურენცია იღებს მნიშვნელოვან წილს Netflix-ისგან და აძვირებს აბონენტების ზრდას. სურათი 1 ასახავს Netflix-ის აშშ-ს ბაზრის წილის დაკარგვას 2021 წელს, ისევე როგორც HBO Max-ის, Apple TV+-ისა და Paramount+-ის აშკარა მოგებას.

სურათი 1: Netflix კარგავს ბაზრის წილს კონკურენტებთან

წყარო: JustWatch

ველოდები, რომ Netflix გააგრძელებს ბაზრის წილის დაკარგვას, რადგან უფრო მეტი კონკურენტი შემოდის ბაზარზე და ღრმა ჯიბის მქონე თანატოლები, როგორიცაა Disney (DIS), Amazon (AMZN) და Apple (AAPL) აგრძელებენ დიდი ინვესტიციების ინვესტირებას სტრიმინგში.

აღარ არის ერთადერთი თამაში ქალაქში

სტრიმინგის ბაზარს ახლა სულ მცირე 15 სერვისი აქვს 10 მილიონზე მეტი გამომწერით (იხ. სურათი 2). ბევრ ამ კონკურენტს, როგორიცაა Disney, Amazon, YouTube (GOOGL), Apple, Paramount (VAIC) და HBO Max (T) აქვს მინიმუმ ერთი ორი ძირითადი უპირატესობა:

1. მომგებიანი ბიზნესები, რომლებიც სუბსიდირებენ დაბალი ღირებულების სტრიმინგ შეთავაზებებს
2. კონტენტის ღრმა კატალოგი, რომელიც ეკუთვნის კომპანიას და არა ლიცენზირებული სხვებისგან

ფირმებთან კონკურენცია, რომლებიც საკმარის ფულს შოულობენ სხვა ბიზნესში, რომ მათ შეუძლიათ ფულის დაკარგვის საშუალება თავიანთ სტრიმინგ ბიზნესში, ნიშნავს, რომ Netflix ვერასოდეს გამოიმუშავებს პოზიტიურ ფულად ნაკადებს. Netflix ასევე განიცდის "გამარჯვების წყევლას" თავისი ლიცენზირებული კონტენტით: როდესაც ის იძენს აბონენტებს, კონტენტის მფლობელებმა იციან, რომ შეუძლიათ მეტი გადაიხადონ კონტენტის ლიცენზირებისთვის. Netflix-ს ჰქონდა შთამბეჭდავი წარმატება კონტენტის გენერირებაში, მაგრამ სანამ არ ექნება საკუთარი ღრმა შინაარსის კატალოგი, მან უნდა გადაიხადოს ძვირადღირებული ლიცენზირების საფასური და ბევრი დახარჯოს ბრენდის ქეშის შესაქმნელად.

სურათი 2: უამრავი კონკურენტი ონლაინ სტრიმინგში

ფასები წარმოადგენს გამოწერის დონეს ყველაზე მსგავსი ფუნქციებით თითოეულ შეთავაზებაში

* წარმოადგენს Amazon Prime- ის წევრებს, რომელთაგან ყველას შეუძლია გამოიყენოს Amazon Prime. Amazon- მა ოფიციალურად არ გამოაცხადა Prime Video- ს მომხმარებლები.

** ფასები დაფუძნებულია იუანში, გადაკეთებულია დოლარად

*** მოითხოვს Hulu + Live TV- ს გამოწერას

*** ყოველთვიური აქტიური მომხმარებლები (MAU). როგორც უფასო სერვისი, Tubi აცხადებს MAU- ს, ვიდრე აბონენტების რაოდენობა.

უფრო რთულია ფასების გაზრდა ამდენი დაბალფასიანი ალტერნატივებით

მე არასაკმარისად შევაფასე Netflix-ის უნარი, გაზარდოს ფასები და შენარჩუნდეს გამოწერების ზრდა. ველოდი, რომ კონკურენტები უფრო ადრე შევიდოდნენ სტრიმინგის ბაზარზე, მაგრამ ახლა, როცა კონკურენცია ძლიერდება, ჩემი დისერტაცია ისე ვითარდება, როგორც მოსალოდნელი იყო. Netflix-ის ბოლოდროინდელი ფასების ზრდა იქნება ნამდვილი გამოცდა იმისა, თუ რამდენად მყარია მისი მომხმარებლის ბაზა.

მომხმარებლებს აქვთ Netflix-ის იაფი ალტერნატივების მზარდი სია, ამიტომ ფასების ზრდის სურვილი არ არის მოცემული. სურათი 3-ის მიხედვით, Netflix ახლა უფრო მეტს იხდის, ვიდრე ყველა სხვა ძირითადი სტრიმინგის სერვისი. ცნობისთვის, მე ვიყენებ Netflix-ის „სტანდარტულ“ გეგმას და კონკურენტების ექვივალენტურ პაკეტებს სურათზე 3.

დიაგრამა 3: ნაკადი სერვისების ყოველთვიური ფასი აშშ – ში

მომხმარებლების შეძენა არასოდეს ყოფილა უფრო ძვირი

მზარდი ინფლაციისა და მზარდი კონკურენციის ერთობლიობამ Netflix-მა აბონენტების შესაძენად გადაიხადა იმაზე მეტი, ვიდრე ოდესმე. მარკეტინგული ხარჯები და სტრიმინგის კონტენტის ხარჯვა გაიზარდა 959 აშშ დოლარიდან ახალ აბონენტზე 2019 წელს (პანდემიამდე) 1,113 დოლარამდე ახალ აბონენტზე 2021 წელს.

მომხმარებლისთვის, რომელიც იხდის $15/თვეში აშშ-ში, Netflix-ს ექვს წელზე მეტი სჭირდება. ევროპასა და ლათინურ ამერიკაში, სადაც წევრობაზე საშუალო შემოსავალი უფრო დაბალია, ეს შუალედი არის რვა წელი და თერთმეტი წელი, შესაბამისად.

ზრდა ან მოგება, არასოდეს ორივე

Netflix-ის უფასო ფულადი ნაკადი დადებითი იყო 2020 წელს, პირველად 2010 წლის შემდეგ, რაც ხშირად დადებითი ნიშანი იყო კომპანიისთვის. მაგრამ, ამ შემთხვევაში, პოზიტიური FCF ემთხვევა Netflix-ის შიგთავსის ხარჯვის შემცირებას COVID-19 პანდემიის დროს. ის ასევე ემთხვევა აბონენტების მკვეთრად ნელ ზრდას (იხ. სურათი 4), რაც ძნელად გასაკვირია სტრიმინგის ბიზნესის ჰიპერკონკურენტული, კონტენტზე ორიენტირებული ბუნების გათვალისწინებით.

Netflix-ის მენეჯმენტი გეგმავს გააკეთოს ის, რასაც კომპანია ყოველთვის აკეთებდა, მეტი დახარჯოს კონტენტზე. მაგრამ აბონენტების ზრდის გრძელვადიანი შენელება ვარაუდობს, რომ კონტენტზე მილიარდობით დოლარის დახარჯვა საკმარისი არ იქნება კონკურენციის თავიდან ასაცილებლად. ის, რაც 2020 და 2021 წლებმა აჩვენა Netflix-მა, იყო ის, რომ მგელი ყოველთვის მათ კარებთან არის. კონტენტზე და მარკეტინგზე დიდი ხარჯების გარეშე, ახალი აბონენტები არ გამოჩნდებიან. 

სურათი 4: აბონენტთა ზრდისა და შინაარსის დახარჯვის ცვლილება: 2014 – 2021 წ.

შინაარსის მონეტიზაციის შეზღუდული შესაძლებლობა ქმნის ფულადი სახსრების დაწვის ბიზნესს

კონტენტის წარმოებისთვის საჭირო მძიმე დანახარჯების გამო, კომპანიამ დახარჯა 11.7 მილიარდი დოლარი FCF-ში ბოლო ხუთი წლის განმავლობაში. TTM-ზე, ფულადი სახსრების თავისუფალი ნაკადი შეადგენს -374 მილიონ დოლარს. ნაღდი ფულის მძიმე წვა, სავარაუდოდ, გაგრძელდება იმის გათვალისწინებით, რომ Netflix-ს აქვს ერთი შემოსავლის ნაკადი, აბონენტების საფასური, ხოლო კონკურენტები, როგორიცაა Disney, ახდენენ კონტენტის მონეტიზაციას თემატურ პარკებში, საქონელში, კრუიზებში და სხვა. კონკურენტები, როგორიცაა Apple, AT&T (T) და Comcast/NBC Universal (CMCSA) აწარმოებენ ფულად ნაკადებს სხვა ბიზნესებიდან, რაც ხელს შეუწყობს კონტენტის წარმოების და ზოგადი ზარალის დაფინანსებას სტრიმინგ პლატფორმებზე.

შემდეგ იბადება კითხვა, რამდენ ხანს შეინარჩუნებენ ინვესტორები ფულადი სახსრების რეალიზებას, რათა ხელი შეუწყონ აბონენტების ზრდას მოგების ზრდის გარეშე. არ მგონია, რომ Netflix-ის ფულს კარგავს, მონოარხიანი სტრიმინგის ბიზნესს აქვს ძალა კონკურენცია გაუწიოს Disney-ის (და ვიდეო კონტენტის ყველა სხვა მწარმოებლის) ორიგინალურ კონტენტზე ხარჯვას – ყოველ შემთხვევაში არა იმ დონეზე, რომ გაიზარდოს აბონენტები და შემოსავალი. განაკვეთები, რაც გულისხმობს მის შეფასებას.

სურათი 5: Netflix-ის კუმულატიური უფასო ფულადი ნაკადი 2015 წლიდან

ცოცხალი კონტენტის ნაკლებობა ზღუდავს აბონენტთა ზრდას

Netflix ისტორიულად არ რჩებოდა ცოცხალი სპორტული არენისგან, პოზიცია, რომელიც ნაკლებად სავარაუდოა, რომ შეიცვალოს. რიდ ჰასტინგსმა განაცხადა, რომ 2021 წლის შუა რიცხვებში Netflix-ს დასჭირდება ექსკლუზიურობა, რომელსაც სპორტული ლიგები არ გვთავაზობენ, რათა „ჩვენს მომხმარებლებს უსაფრთხო გარიგება შევთავაზოთ“. მომხმარებლებისთვის, რომლებსაც ესაჭიროებათ ცოცხალი კონტენტი, როგორც მათი სტრიმინგის საჭიროებების ნაწილი, Netflix ან არ არის ვარიანტი, ან უნდა იყოს შეძენილი, როგორც დამატებითი სერვისი კონკურენტთან.

იმავდროულად, Disney, Amazon, CBS, NBC და Fox (რომელთაგან თითოეულს აქვს საკუთარი სტრიმინგის პლატფორმა) იცავენ უფლებებს უფრო და უფრო მეტ პირდაპირ ეთერში, განსაკუთრებით NFL და NHL, რაც მათ ძალიან პოპულარულ შეთავაზებას აძლევს, რომელსაც Netflix ვერ ემთხვევა.

Netflix-ის შეფასება გულისხმობს, რომ აბონენტები გაორმაგდებიან

მე ვიყენებ ჩემს საპირისპირო დისკონტირებული ფულადი ნაკადების (DCF) მოდელს და ვხვდები, რომ Netflix-ის მომავალი ფულადი ნაკადების მოლოდინები ზედმეტად ოპტიმისტურად გამოიყურება ზემოთ მოცემული კონკურენტული გამოწვევებისა და მომხმარებლის ზრდის შენელებისთვის მითითებების გათვალისწინებით. Netflix-ის ამჟამინდელი აქციების ფასის გასამართლებლად ~$380/წილი, კომპანიამ უნდა:

• შეინარჩუნოს თავისი 2020 NOPAT ზღვარი 16%[1] (TTM-ის წინააღმდეგ 18.5%, სამწლიანი საშუალო 12% და ხუთწლიანი საშუალო 9% და
• იზრდება შემოსავალი 14%-ით, ყოველწლიურად 2027 წლამდე, რაც ვარაუდობს, რომ შემოსავალი იზრდება კონსენსუსის შეფასებით 2022-2024 წლებში და 14%-ით ყოველწლიურად შემდგომში.

ამ სცენარში, Netflix-ის ნაგულისხმევი შემოსავალი 2027 წელს $63.1 მილიარდი არის 4.8x მეტი TTM შემოსავალი Fox Corp-ის (FOXA), 2.4x TTM შემოსავალი ViacomCBS (VIAC), 1.6x მეტი TTM შემოსავალი Fox Corp და ViacomCBS (VIAC). და დისნეის TTM შემოსავლის 94%.

ამ დონის შემოსავლის გამოსამუშავებლად და მისი აქციების ფასით ნაგულისხმევი მოლოდინების მისაღწევად, Netflix-ს დასჭირდება:

• 340 მილიონი აბონენტი საშუალო თვიური ფასით $15.49/აბონენტზე
• 472 მილიონი აბონენტი საშუალო თვიური ფასით $11.15/აბონენტზე

$15.49 არის ახალი თვიური ფასი Netflix-ის სტანდარტული აშშ გეგმისთვის. თუმცა, Netflix-ის აბონენტების ზრდის უმეტესი ნაწილი მოდის საერთაშორისო ბაზრებზე, რომლებიც წარმოქმნიან გაცილებით ნაკლებს თითო აბონენტზე. კომბინირებული (აშშ და საერთაშორისო) საშუალო თვიური შემოსავალი ერთ აბონენტზე არის $11.15. ამ ფასად, Netflix-ს სჭირდება თავისი აბონენტების ბაზის გაორმაგება ოთხას სამოცდაათ მილიონზე მეტი, რათა გაამართლოს თავისი აქციების ფასი.

Netflix-ის ნაგულისხმევი NOPAT ამ სცენარში არის 9.9 მილიარდი დოლარი 2027 წელს, რაც 5-ჯერ იქნება Fox Corp-ის 2019 წლის (პანდემიამდელი) NOPAT-ზე, 2.6-ჯერ ViacomCBS-ის 2019 NOPAT-ზე, 1.7x კომბინირებულ 2019 წლის Fox-ის და Viacom-ის NOPAT-ზე. დისნეის 93 NOPAT-ის %.

სურათი 6 ადარებს Netflix-ის ნაგულისხმევ NOPAT-ს 2027 წელს სხვა კონტენტის მწარმოებელი ფირმების TTM NOPAT[2]-თან.

სურათი 6: Netflix-ის 2019 NOPAT და ნაგულისხმევი 2027 NOPAT კონტენტის მწარმოებლების წინააღმდეგ

არსებობს 47% მინუსი, თუ მარჟები დაეცემა საშუალოდ 3 წლიანზე

ქვემოთ, მე ვიყენებ ჩემს საპირისპირო DCF მოდელს NFLX-ის ნაგულისხმევი მნიშვნელობის საჩვენებლად სცენარის მიხედვით, Netflix-ის წინაშე მზარდი კონკურენტული წნევის რეალისტური შეფასებით. კონკრეტულად, თუ ვივარაუდებ:

• Netflix-ის NOPAT მარჟა ეცემა 12.1%-მდე (უდრის მის 3-წლიან საშუალოს) და
• Netflix ზრდის შემოსავალს 11%-ით, რაც ყოველწლიურად 2027 წლამდე (მენეჯმენტის მიერ მითითებულ წლიური შემოსავლების ზრდის ტემპის ზემოთ 1 კვარტალში) შემდეგ

აქცია დღეს ღირს მხოლოდ $202 / აქცია - 47% კლება. ამ სცენარში, Netflix-ის შემოსავალი 2027 წელს იქნება $52.2 მილიარდი, რაც გულისხმობს, რომ Netflix-ს ჰყავს 281 მილიონი აბონენტი აშშ-ს ამჟამინდელი სტანდარტული ფასით $15.49 ან 390 მილიონი აბონენტი ერთი აბონენტის საერთო საშუალო შემოსავლით $11.15/თვეში. ცნობისთვის, Netflix-ს 222 მილიონი გამომწერი ჰყავს 2021 წლის ბოლოს.

ამ სცენარში, Netflix-ის ნაგულისხმევი შემოსავალი 52.2 მილიარდი დოლარია, 4-ჯერ მეტია Fox Corp-ის TTM შემოსავალზე, ViacomCBS-ის TTM შემოსავალზე 1.9-ჯერ, Fox Corp-ისა და ViacomCBS-ის ერთობლივი TTM შემოსავალზე და Disney-ს TTM შემოსავლების 1.3%-ზე.

Netflix-ის ნაგულისხმევი NOPAT ამ სცენარში იქნება 3-ჯერ მეტი Fox Corp-ის 2019 წლის (პანდემიამდელი) NOPAT-ზე, ViacomCBS-ის 1.6 წლის NOPAT-ზე, 2019-ჯერ Fox Corp-ისა და ViacomCBS-ის და ViacomCBS 1.1-ის კომბინირებული NOPAT 2019-ზე.

არსებობს 66% მინუსი, თუ მარჟები დაეცემა საშუალოდ 5 წლიანზე

თუ Netflix-ის ზღვრები კიდევ უფრო დაეცემა კონკურენტულ ზეწოლას კონტენტის შექმნაზე და/ან აბონენტების შეძენაზე მეტი დახარჯვისთვის, უარყოფითი მხარე კიდევ უფრო დიდია. კონკრეტულად, თუ ვივარაუდებ:

• Netflix-ის NOPAT მარჟა ეცემა 9.2%-მდე (უდრის მის 5-წლიან საშუალოს) და
• Netflix ზრდის შემოსავალს 11%-ით, რაც ყოველწლიურად 2027 წლამდე (მენეჯმენტის მიერ მითითებულ წლიური შემოსავლების ზრდის ტემპის ზემოთ 1 კვარტალში) შემდეგ

აქცია დღეს ღირს მხოლოდ $131 / აქცია - 66% კლება. ამ სცენარში, Netflix-ის ნაგულისხმევი შემოსავალი და აბონენტები იგივე იქნება, რაც მე-2 სცენარში. Netflix-ის ნაგულისხმევი NOPAT ამ სცენარში იქნება 2.4-ჯერ მეტი, ვიდრე 2019 წლის (პანდემიამდელი) NOPAT Fox Corp-ის, 1.2-ჯერ მეტი, ვიდრე 2019 NOPAT 82 NOPAT2019%45. Fox Corp-ისა და ViacomCBS-ის ერთობლივი 2019 NOPAT და Disney-ს XNUMX NOPAT-ის XNUMX%.

შესაძლოა ძალიან ოპტიმისტური

ზემოაღნიშნული სცენარები ვარაუდობენ, რომ Netflix-ის წლიური ცვლილება ინვესტირებულ კაპიტალში არის შემოსავლის 10% (უდრის 2020 წელს) ჩემი DCF მოდელის ყოველ წელს. კონტექსტში, Netflix-ის ინვესტირებული კაპიტალი 38 წლიდან ყოველწლიურად გაიზარდა 2013%-ით, ხოლო ინვესტირებული კაპიტალის ცვლილება 24 წლიდან ყოველწლიურად საშუალოდ შემოსავლის 2013%-ს შეადგენდა.

დიაგრამა 7 გვიჩვენებს, თუ რამდენად კაპიტალის ინტენსიური იყო Netflix-ის ბიზნესი 2013 წლიდან. არა მხოლოდ ინვესტიციური კაპიტალი აღემატება შემოსავალს, არამედ ინვესტირებული კაპიტალის წლიური ცვლილება 10 წლიდან ყოველწლიურად უდრის ან აღემატება შემოსავლის 2013%-ს. უფრო სავარაუდოა. რომ დანახარჯები გაცილებით მაღალი უნდა იყოს, რათა მივაღწიოთ ზრდას ზემოხსენებულ პროგნოზებში, მაგრამ მე ვიყენებ ამ დაბალ ვარაუდს ამ აქციის შეფასების რისკის ხაზგასასმელად.

სურათი 7: Netflix-ის შემოსავალი, ინვესტირებული კაპიტალი და ცვლილება ინვესტირებულ კაპიტალში, როგორც შემოსავლის %: 2013-TTM

ფუნდამენტური კვლევა უზრუნველყოფს სიცხადეს ქაფიან ბაზრებზე

2022 წელს სწრაფად აჩვენა ინვესტორებს, რომ საფუძვლები მნიშვნელოვანია და აქციები მხოლოდ არ იზრდება. ფუნდამენტური საფუძვლების უკეთ გაცნობიერებით, ინვესტორებს უკეთ აქვთ გაგება, როდის იყიდონ და გაყიდონ - და - იციან, რამხელა რისკს იღებენ, როდესაც ფლობენ აქციებს გარკვეულ დონეზე. სანდო ფუნდამენტური კვლევის გარეშე, ინვესტორებს არ აქვთ საშუალება შეაფასონ აქცია ძვირია თუ იაფი.

როგორც ზემოთ აჩვენა, უფრო საიმედო ფუნდამენტური კვლევის შერწყმით ჩემს საპირისპირო DCF მოდელთან, მე ვაჩვენებ, რომ შემოსავლის შემდგომი შემცირების შემდეგაც კი, NFLX კვლავ მნიშვნელოვან მინუსს ფლობს.

გამჟღავნება: დევიდ ტრენერი, კაილ გუსკე II და მეთიუ შულერი არ იღებენ კომპენსაციას, რომ დაწერონ რაიმე კონკრეტული მარაგი, სტილი ან თემა.

[1] ვარაუდობს, რომ NOPAT-ის ზღვარი უფრო ახლოს არის ისტორიულ ზღვარებთან, რადგან ხარჯები იზრდება პანდემიის დაბალიდან. მაგალითად, Netflix-ის მთლიანი მარჟა დაეცა კვარტალზე კვარტალში 2021 წლის ოთხივე კვარტალში.

[2] ამ ანალიზში მე ვიყენებ 2019 NOPAT-ს თითოეული ფირმის პრე-COVID-19-ის მომგებიანობის გასაანალიზებლად, 2020 და 2021 წლებში გლობალურ ეკონომიკაზე პანდემიის გავლენის გათვალისწინებით.