აქ სანახავი ახალი არაფერია

Tesla-ს (TSLA) 4Q21 მოგების ანგარიში მხოლოდ ხაზს უსვამს ჩემს თეზისს იმის შესახებ, რომ აქცია სასტიკად არის გადაფასებული და დაეცემა 136$-მდე/წილი.

მასკის დაპირებები სიმდიდრის შესახებ არა ელექტრომომარაგების ბიზნესებიდან სულ უფრო და უფრო უცნაური ხდება. დაიმახსოვრე Roadster, CyberTruck, FSD, პარადიგმის ცვლის ბატარეის ტექნოლოგია, მზის პანელები და ახლა რობოტები. დღემდე არცერთ მათგანს არ მოუტანია რაიმე მნიშვნელოვანი მოგება. მასკის საპირისპირო პრეტენზია მიუთითებს კარტების სულ უფრო არასტაბილურ სახლზე.

მე არ ვეთანხმები, რომ Tesla ჰგავს ამაზონს და მიიღებს მოგებას მრავალი ბიზნესისგან. ელონ მასკისგან განსხვავებით, ჯეფ ბეზოსს არასოდეს დაუკარებია ხელი ახალ ბიზნესებზე, რომლებშიც შესაძლოა Amazon გადავიდეს. ამაზონის ვებ სერვისებს (AWS) ჰქონდათ პირველი გადამყვანის უზარმაზარი უპირატესობა, სანამ ინვესტორების უმეტესობამ იცოდა, რომ ის არსებობდა. და მას შემდეგ, რაც AWS ცნობილი იყო, ამაზონმა მაქსიმალურად გამოიყენა თავისი პირველი მოძრავი უპირატესობა და გახდა ინდუსტრიის ლიდერი.

რა თქმა უნდა, Tesla-მ მოიპოვა თავისი პირველი მოძრავი უპირატესობა ელექტრო მანქანებში, მაგრამ ის განსხვავდება Amazon-ის AWS-ის წარმატებისგან ორი თვალსაზრისით:

1. ღრუბლოვანი სერვისებისგან განსხვავებით, საავტომობილო წარმოება არ არის ახალი ინდუსტრია და ის სავსეა მრავალი ღრმა ჯიბის მოქმედი ოფიცერით, რომლებსაც აქვთ მეტი გამოცდილება მანქანების მშენებლობაში, ვიდრე Tesla.
2. AWS ინარჩუნებს საბაზრო წილს ინდუსტრიის ლიდერად და კაპიტალიზაციას უკეთებს პირველ მოძრავ უპირატესობებს, ხოლო Tesla-ს წარმოების პრობლემებმა მისცა საშუალება მის კონკურენციას დაეწიოს და ლიდერობა დაეპყრო ევროპაში ბაზრის წილს.

ბ-ნმა მასკმა ტესლას რეკორდული მოგების ნაცვლად რობოტებზე გაამახვილა ყურადღება, რადგან მან იცის, რომ ეს მოგება მოჩვენებითი და არამდგრადია ელექტრო მანქანების ბაზარზე კონკურენციის გაზრდის გათვალისწინებით, როგორც მოქმედი ავტომობილების მწარმოებლების, ისე სხვა დამწყები ელექტრო მწარმოებლების მხრიდან.

მიუხედავად ამისა, ტესლას ხარები აგრძელებენ მარაგში დაგროვებას იმ იმედით, რომ ტესლა მოახდინებს რევოლუციას არა მხოლოდ ავტო ინდუსტრიაში, არამედ ენერგეტიკას, პროგრამულ უზრუნველყოფას, ტრანსპორტირებას, დაზღვევას და სხვას, მიუხედავად იმისა, რომ საპირისპიროს უამრავი მტკიცებულებაა, როგორც მე დეტალურად ვხსნი ჩემს მოხსენებაში აქ. ამ ბიზნესების ოპტიმისტური იმედები, როგორც ჩანს, აიძულებს ინვესტორებს იყიდონ აქციები სამეცნიერო ფანტასტიკის უფრო შესაფერისი შეფასებებით, ვიდრე ინვესტიციებისთვის.

Tesla-ს მანქანების რეკორდული მიწოდება 2021 წელს საფონდო ეფექტურობის მთავარი ფაქტორი იყო. 1 წელს 2021 მილიონზე ნაკლები მანქანის გაყიდვა მშვენივრად ჟღერს და არცთუ მცირე მიღწევა იყო. თუმცა, ეს რიცხვი მცირეა იმ მანქანების რაოდენობასთან შედარებით, რომლებიც Tesla-მ უნდა გაყიდოს თავისი აქციების ფასის გასამართლებლად - 16 მილიონიდან 46 მილიონამდე, საშუალო გასაყიდი ფასის (ASP) დაშვების მიხედვით. ცნობისთვის, Morgan Stanley-ის ანალიტიკოსი ადამ ჯონასი 8.1 წელს Tesla-ს 2030 მილიონ ავტომობილს გაყიდის.

რატომ ვრჩები ტესლაზე დაცინვით: შეფასება იგნორირებას უკეთებს კონკურენტული პოზიციის შესუსტებას: ტესლას საპირისპირო ქარები მრავალრიცხოვანია (როგორიცაა ბოლოდროინდელი ნახევარი მილიონი მანქანის გამოძახება) და უფრო დეტალურად არის აღწერილი ჩემს მოხსენებაში აქ. Tesla-ს ხარის ნებისმიერი შემთხვევისთვის ყველაზე დიდი გამოწვევა არის მზარდი კონკურენცია მოქმედი კომპანიებისგან და სტარტაპებისგან გლობალურ ელექტრომობილების ბაზარზე.

მოქმედმა ავტომწარმოებლებმა დახარჯეს მილიარდობით დოლარი თავიანთი EV შეთავაზებების შესაქმნელად. მართლაც, ტესლას გარდა სხვა ავტომწარმოებლები უკვე იღებენ გლობალური ელექტრომობილების გაყიდვების 85%-ს 2021 წლის პირველი ნახევრის განმავლობაში. გლობალური ელექტრომომარაგების ბაზარი უბრალოდ არ არის საკმარისად დიდი იმისთვის, რომ Tesla-მ მიაღწიოს გაყიდვების მოლოდინებს მის შეფასებაში, თუ ყველა დანარჩენი არ გამოვა ბაზარი.

დასკვნა ის არის, რომ ძნელია ცალსახა არგუმენტის გაკეთება, რომ კონკურენტულ ბაზარზე ტესლას შეუძლია მიაღწიოს გაყიდვებს, რასაც მისი შეფასება გულისხმობს.

საპირისპირო DCF მათემატიკა: შეფასება გულისხმობს, რომ Tesla იქნება გლობალური სამგზავრო ელექტრომობილების ბაზრის 60%+

მისი ამჟამინდელი საშუალო გასაყიდი ფასით (ASP) თითო მანქანაზე ~$51 ათასი, Tesla-ს აქციების ფასი ~$1,200/წილი გულისხმობს, რომ ფირმა გაყიდის 16 მილიონ მანქანას 2030 წელს ~ 930 2021-ზე 60 წელს. ეს წარმოადგენს გლობალური პროგნოზირებული საბაზისო შემთხვევის 2030%-ს. EV სამგზავრო მანქანების ბაზარი XNUMX წელს და ნაგულისხმევი მანქანების გაყიდვები, რომლებიც დაფუძნებულია ქვედა ASP-ებზე, კიდევ უფრო არარეალურად გამოიყურება.

Tesla-ს აქციების ფასზე ასახული მოლოდინების შესაფასებლად უდავოდ საუკეთესო სცენარის უზრუნველსაყოფად, მე ვივარაუდე, რომ Tesla აღწევს მოგების ზღვარს ორჯერ უფრო მაღალ, ვიდრე Toyota Motor Corp (TM) და ოთხჯერ ზრდის ავტომობილების წარმოების ეფექტურობას. 

სურათი 1-ზე, $1,200 / აქციის ფასი გულისხმობს, რომ 2030 წელს Tesla გაყიდის ავტომობილების შემდეგ რაოდენობას ASP-ის ეტალონებზე დაყრდნობით:

• 16 მილიონი მანქანა - ამჟამინდელი ASP $51k
• 21 მილიონი მანქანა - ASP $38k (ახალი მანქანის საშუალო ფასი აშშ-ში 2020 წელს)
• 46 მილიონი მანქანა - ASP $17k (ტოლია General Motors-ის TTM-ზე)

თუ Tesla მიაღწევს ამ EV გაყიდვებს, კომპანიისთვის ნაგულისხმევი ბაზრის წილი იქნება შემდეგი (თუ ვივარაუდებთ, რომ გლობალური სამგზავრო EV გაყიდვები მიაღწევს 26 მილიონს 2030 წელს, IEA–ს საბაზისო პროგნოზი):

• 60% 16 მილიონი მანქანაზე
• 80% 21 მილიონი მანქანაზე
• 179% 46 მილიონი მანქანაზე

თუ ვივარაუდებ IEA-ს საუკეთესო შემთხვევას გლობალური სამგზავრო ელექტრომობილების გაყიდვებისთვის 2030 წელს, 47 მილიონი მანქანა, ზემოთ ჩამოთვლილი მანქანების გაყიდვები წარმოადგენს:

• 33% 16 მილიონი მანქანაზე
• 44% 21 მილიონი მანქანაზე
• 98% 46 მილიონი მანქანაზე

სურათი 1: Tesla-ს ნაგულისხმევი ავტომობილების გაყიდვები 2030 წელს $1,200/წილი დასაბუთებული

ტესლა უნდა იყოს უფრო მომგებიანი, ვიდრე Apple, რომ ინვესტორებმა ფული გამოიმუშაონ

აქ არის ვარაუდები, რომლებსაც ვიყენებ ჩემს უკუ დისკონტირებული ფულადი ნაკადების (DCF) მოდელში, რათა გამოვთვალო ნაგულისხმევი წარმოების დონეები ზემოთ.

ხარებმა უნდა გაიგონ, რა უნდა გააკეთოს ტესლამ ~1,200$/წილის გასამართლებლად:

• დაუყოვნებლივ მიაღწიეთ 17.2% NOPAT მარჟას (ტოიოტას ორმაგი ზღვარი, რაც ყველაზე მაღალია იმ მსხვილმასშტაბიან ავტომწარმოებლებს შორის, რომლებსაც ჩემი ფირმა ფარავს), ტესლას TTM ზღვართან შედარებით 7.7%) და
• გაიზარდოს შემოსავალი 38%-ით, ყოველწლიურად მომდევნო ათწლეულის განმავლობაში.

ამ სცენარში Tesla ქმნის $ 789 მილიარდი შემოსავალში 2030 წელს, რაც შეადგენს Toyota-ს, General Motors-ის, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) და Stellantis-ის (STLA) ერთობლივი შემოსავლების 103%-ს TTM-ზე.

ეს სცენარი ასევე გულისხმობს, რომ Tesla გამოიმუშავებს $136 მილიარდი დოლარის წმინდა საოპერაციო მოგებას გადასახადის შემდგომ (NOPAT) 2030 წელს, რაც 46%-ით აღემატება Apple-ის (AAPL) ფისკალურ 2021 NOPAT-ს, რომელიც 93 მილიარდი დოლარით არის ყველაზე მაღალი ყველა კომპანიას შორის, რომელსაც ჩემი კომპანია ფარავს.

TSLA-ს აქვს 44% მინუსი, თუ Morgan Stanley მართალია გაყიდვების შესახებ

თუ ვივარაუდებ, რომ Tesla მიაღწევს Morgan Stanley-ის შეფასებას 8.1 წელს 2030 მილიონი მანქანის გაყიდვის შესახებ (რაც გულისხმობს გლობალური სამგზავრო ელექტრომობილების ბაზრის 31%-ს 2030 წელს), ASP 38 ათასი დოლარით, აქცია ღირს მხოლოდ $471/წილი. დეტალები:

• NOPAT ზღვარი უმჯობესდება 17.2% -მდე და
• შემოსავალი იზრდება 27% ყოველწლიურად მომდევნო ათწლეულის განმავლობაში

აქცია დღეს ღირს მხოლოდ $471 / აქცია - 44% კლება მიმდინარე ფასთან შედარებით. იხილეთ მათემატიკა ამ საპირისპირო DCF სცენარის უკან. ამ სცენარში, Tesla ზრდის NOPAT-ს 60 მილიარდ დოლარამდე, ანუ თითქმის 17-ჯერ მის TTM NOPAT-ზე და სულ რაღაც 3%-ით ქვემოთ Alphabet-ის (GOOGL) TTM NOPAT-ზე.

TSLA-ს აქვს 84%+ უარყოფითი მხარე, თუნდაც 28% ბაზრის წილით და რეალისტური მარჟებით

თუ მე შევაფასებ უფრო გონივრულ (მაგრამ მაინც ძალიან ოპტიმისტურ) ზღვარს და ბაზრის წილის მიღწევებს Tesla-სთვის, აქცია ღირს მხოლოდ $136/წილი. აი მათემატიკა:

• NOPAT-ის ზღვარი უმჯობესდება 8.5%-მდე (ტოლია General Motors-ის TTM მარჟა, Tesla-ს TTM მარჟასთან შედარებით 7.7%) და
• შემოსავალი იზრდება კონსენსუსის შეფასებით 2021-2023 წლებში და
• შემოსავალი იზრდება 20% წელიწადში 2024-2030 წლებში, მაშინ

აქცია დღეს ღირს მხოლოდ $136 / აქცია - 84% კლება მიმდინარე ფასთან შედარებით.

ამ სცენარით, Tesla ყიდის 7.3 მილიონ მანქანას (28 წელს სამგზავრო ელექტრომობილების გლობალური ბაზრის 2030%) ASP $38k-ად. მე ასევე ვვარაუდობ უფრო რეალისტურ NOPAT ზღვარს 8.5% ამ სცენარში. ქარხნის/წარმოების შესაძლებლობების საჭირო გაფართოების და ძლიერი კონკურენციის გათვალისწინებით, ვფიქრობ, ტესლას გაუმართლებს 8.5-2021 წლებში 2030%-მდე ზღვარის მიღწევა და შენარჩუნება. თუ Tesla ვერ დააკმაყოფილებს ამ მოლოდინებს, მაშინ აქცია 136 დოლარზე ნაკლები ღირს / აქცია.

სურათი 2 ადარებს ფირმის ისტორიულ NOPAT-ს ზემოთ მოცემულ სცენარებში ნაგულისხმევ NOPAT-თან, იმის საილუსტრაციოდ, თუ რამდენად მაღალია ტესლას აქციების ფასში გამომწვევი მოლოდინები. დამატებითი კონტექსტისთვის მე ვაჩვენებ Toyota-ს, General Motors-ის და Apple-ის TTM NOPAT-ს. 

სურათი 2: ტესლას ისტორიული და ნაგულისხმევი NOPAT: DCF შეფასების სცენარები

თითოეული ზემოაღნიშნული სცენარი ვარაუდობს, რომ ტესლას ინვესტიციული კაპიტალი იზრდება 14%-ით, ყოველწლიურად 2030 წლამდე. ცნობისთვის, ტესლას ინვესტიციული კაპიტალი გაიზარდა 53%-ით წლიურად 2010-2020 წლებში და 29%-ით ყოველწლიურად 2015-2020 წლებში. დაბანდებული კაპიტალი 3-ე კვარტალში 21%-ით გაიზარდა წინა წელთან შედარებით. ტესლას ქონება, ქარხანა და აღჭურვილობა კიდევ უფრო სწრაფად გაიზარდა, ყოველწლიურად 21%-ით, 58 წლიდან.

14% CAGR წარმოადგენს 1/4-ს^th Tesla-ს ქონების, ქარხნებისა და აღჭურვილობის CAGR 2010 წლიდან და ვარაუდობს, რომ კომპანიას შეუძლია ააშენოს მომავალი ქარხნები და აწარმოოს მანქანები 4-ჯერ უფრო ეფექტურად, ვიდრე აქამდე.

სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, მე მიზნად ისახავს წარმოვადგინო უდავოდ საუკეთესო სცენარები მომავალი ბაზრის წილისა და მოგების შესაფასებლად, რომელიც აისახება Tesla-ს საფონდო ბირჟის შეფასებაში.

გამჟღავნება: დევიდ ტრენერი, კაილ გუსკე II და მეთიუ შულერი არ იღებენ კომპენსაციას, რომ დაწერონ რაიმე კონკრეტული მარაგი, სექტორი, სტილი ან თემატიკა.