ოპერაციული შემოსავლების ზრდა შენელებულია, მაგრამ მაინც გადაჭარბებულია 1Q22-ის შემდეგ

საოპერაციო მოგება გამოითვლება S&P გლობალური (SPGI) S&P 500-ისთვის გადაჭარბებული ძირითადი მოგება[1] 1-22 კვარტალამდე

აქციები უფრო ძვირია, ვიდრე ჩანს SPGI-ის საოპერაციო მოგებაზე დაყრდნობით. მიუხედავად იმისა, რომ 13 წელს ~2022%-ით შემცირდა, S&P 500-ის ამჟამინდელი შეფასება მოითხოვს უფრო მეტ შემოსავლის ზრდას, ვიდრე ანალიტიკოსები ელოდნენ, მაშინაც კი, როდესაც ბევრი კომპანიის მიერ დასუსტებული მითითებები მე-2 კვარტალში და დანარჩენი წელიწადისთვის იყო.

S&P Global-ის შემოსავლების აღდგენის მაჩვენებელი გადაჭარბებულია

2021 წელს S&P 500 კომპანიის მოგება არ აღდგა ისე, როგორც ინვესტორებს სჯერათ SPGI-ის საოპერაციო მოგება. 2021 წლისთვის 2020 წლის წინააღმდეგ:

• SPGI-ის საოპერაციო მოგება გაუმჯობესდა $122.37-დან $208.21/წილზე, ანუ 70%-მდე.
• ძირითადი მოგება გაუმჯობესდა $120.05-დან $197.10/წილამდე, მხოლოდ 64%

1-ე კვარტალში, საოპერაციო მოგება კვლავ 22%-ით მეტია, ვიდრე ძირითადი მოგება, მიუხედავად იმისა, რომ ძირითადი მოგება გაუმჯობესდა უფრო სწრაფი ტემპით, გაიზარდა 5%-ით წელიწადში, საოპერაციო მოგებასთან შედარებით, რომელიც გაიზარდა 47%-ით.

სურათი 1: თორმეტი თვის ბოლო მოგება: ძირითადი მოგება SPGI-ის საოპერაციო მოგებასთან შედარებით: 4Q19 –1Q22

შენიშვნა: უახლესი პერიოდის მონაცემები SPGI- ს საოპერაციო შემოსავლებისთვის ემყარება არაკონსტრუქციული ფისკალური წლის კომპანიების კონსენსუსის შეფასებებს.

დამატებითი დეტალები ძირითადი მოგების გაანგარიშების შესახებ ხელმისაწვდომია I დანართში.

SPGI-ის საოპერაციო მოგება არ გამორიცხავს უჩვეულო ხარჯებს, რომლებიც აზვიადებდა კლებას 2020 წელს და შემდგომ შეცვლას 2021 წელს.

S&P 500 უფრო ძვირია, ვიდრე ოპერაციული მოგება გულისხმობს

1Q22-ის ბოლოს, S&P 500-ის ძირითადი მოგებამ მიაღწია ახალ მაჩვენებლებს, გადააჭარბა წინა რეკორდებს, რომლებიც დაფიქსირდა გასული სამი TTM პერიოდიდან, დასრულებული 2021, 3Q21 და 2Q21. დათვების ბაზარმა, რომელიც დაიწყო 2022 წელს, დაფარა უფსკრული S&P 500-ის შეფასებასა და მის ნამდვილ საფუძვლებს შორის, მაგრამ არა იმდენად, რამდენადაც GAAP-ის მოგება ან SPGI-ის ოპერაციული მოგება გგონიათ.

სურათი 2: Price-to-Core vs. Price-to-SPGI-ის ოპერაციული მოგება: TTM 12/31/15 – 5/16/22

შენიშვნა: SPGI-ის საოპერაციო მოგების უახლესი პერიოდის მონაცემები აერთიანებს არასტანდარტული ფისკალური წლის მქონე კომპანიების კონსენსუსურ შეფასებებს. ჩემი ძირითადი მოგების P/E კოეფიციენტი აერთიანებს TTM შედეგებს შემადგენლებისთვის 6/30/13-მდე და აერთიანებს შედეგების ოთხ მეოთხედს S&P 500 კომპონენტებისთვის ყოველი გაზომვის შემდგომ პერიოდში. SPGI-ის P/E დაფუძნებულია S&P 500-ის ჯამური შედეგების ოთხ მეოთხედზე თითოეულ პერიოდში. დაწვრილებით II დანართში.

ვინაიდან საოპერაციო მოგება აგრძელებს S&P 500-ის ძირითადი მოგების გადაჭარბებას, ინდექსი მოითხოვს მზარდი ინვესტორების ოპტიმიზმი სამომავლო მოგებაზე მხოლოდ შენარჩუნება შეფასებები და შეაჩერე ფასების შემცირება. გადაჭარბებული მოგების გამოყენება იწვევს ინვესტორებს რისკის შემცირებამდე, ფაქტი, რომელიც ბოლო დროს გროტესკულად გამოჩნდა აქციების ბაზრებზე. კომპანიების გაფრთხილებებზე დაყრდნობით, რომელთაც სურთ შეხედონ რეალობას, და გათიშვას შორის ძირითადი მოგება და ოპერაციული მოგება, ინვესტორები შეიძლება ველოდოთ უფრო მეტი კომპანია გაფრთხილებას მოგების ზრდის შენელების ან თუნდაც აშკარა კლების შესახებ მომავალ კვარტალებში.

დიაგრამა 2 გვიჩვენებს S&P 500-ის ბოლო P/E კოეფიციენტებს, რომლებიც დაფუძნებულია Core Earnings-ზე და SPGI-ის საოპერაციო მოგება მნიშვნელოვნად დაეცა მათი პიკიდან 2021 წლის მარტში. ფასები დაეცა მოგებასთან შედარებით მას შემდეგ, რაც შეფასებამ პიკს მიაღწია 2021 წელს, მაგრამ უფრო სწრაფი აბრუნება ოპერაციულ SPGI-ებში. იწვევს დაბალ P/E თანაფარდობას ოპერაციული მოგების საფუძველზე (19.0), ვიდრე ძირითადი მოგების გამოყენებისას (22.9). S&P 500 გამოიყურება იაფია, როდესაც ფასდება ოპერაციული შემოსავლების გამოყენებით, მაგრამ ეს ასე არ არის, როდესაც გამოიყენება ძირითადი შემოსავლების უფრო ზუსტი საზომი.

ძირითადი მოგება ნაკლებად არასტაბილური და უფრო საიმედოა

სურათი 3 ასახავს პროცენტულ ცვლილებებს Core Earnings-სა და SPGI-ის ოპერაციულ მოგებაში 2004 წლიდან დღემდე (5/16/22-მდე). ზომებს შორის განსხვავება გამოწვეულია მემკვიდრეობით მონაცემთა ნაკრების ხარვეზებით, რაც იწვევს სქოლიოებში ჩაფლული უჩვეულო მოგების/ზარალის დაფიქსირებას.

სურათი 3: ძირითადი და SPGI-ის საოპერაციო მოგება S&P 500-ის აქციაზე – % ცვლილება: 2004 – 5/16/22

შენიშვნა: SPGI-ის საოპერაციო მოგების უახლესი პერიოდის მონაცემები აერთიანებს არასტანდარტული ფისკალური წლის მქონე კომპანიების კონსენსუსურ შეფასებებს. ჩემი ძირითადი შემოსავლების ანალიზი ეფუძნება აგრეგირებულ TTM მონაცემებს 6/30/13-მდე და შემდგომ კვარტალურ მონაცემებზე აგრეგირებულ მონაცემებზე S&P 500 კომპონენტებისთვის ყოველი გაზომვის პერიოდში.

გადაჭარბებული შემოსავლის მაგალითი S&P 500-ში: Tesla Inc. (TSLA)

ქვემოთ, მე დეტალურად დაფარული და მოხსენებული უჩვეულო ნივთები, რომლებსაც GAAP Earnings გამოტოვებს, მაგრამ დაფიქსირებულია Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA), აქცია S&P 500-ში ყველაზე გადაჭარბებული GAAP მოგებით. მოხარული ვიქნები შევურიგდე ჩემს ძირითად მოგებას ოპერაციულ მოგებასთან, თუ S&P Global გაამჟღავნებს ზუსტად როგორ განსხვავდება ოპერაციული შემოსავალი GAAP მოგებისგან.

უჩვეულო ნივთების მორგების შემდეგ, აღმოვაჩინე, რომ Tesla-ს ძირითადი შემოსავალი 6.2 მილიარდი დოლარი, ან 5.46 აშშ დოლარი/წილი გაცილებით უარესია, ვიდრე ანგარიშში არსებული GAAP შემოსავალი 8.4 მილიარდი აშშ დოლარი, ანუ 7.40 აშშ დოლარი/წილი. Tesla-ს შემოსავლების დამახინჯების ქულა არის ძლიერი მის.

ქვემოთ მე დეტალურად აღვწერ განსხვავებებს Core Earnings-სა და GAAP-ის მოგებას შორის, რათა მკითხველებმა შეძლონ ჩემი კვლევის აუდიტი.

სურათი 4: Tesla GAAP-ის მოგება ძირითადი მოგების შეჯერება: TTM 1Q22-მდე

დამატებითი დეტალები:

მოგების მთლიანი დამახინჯება 1.94 აშშ დოლარი/ აქცია, რაც უდრის 2.2 მილიარდ აშშ დოლარს, მოიცავს შემდეგს:

დამალული არაჩვეულებრივი მოგება, წმინდა = $0.73 / აქციაზე, რაც უდრის $823 მილიონს და შედგება

947 მილიონი აშშ დოლარის საავტომობილო მარეგულირებელი კრედიტები TTM პერიოდში ეფუძნება

-124 მილიონი აშშ დოლარის ინვენტარი და შესყიდვის ვალდებულებების ჩამოწერა TTM პერიოდში

მოხსენებული არაჩვეულებრივი მოგება გადასახადამდე, წმინდა = 0.68 აშშ დოლარი/ აქციაზე, რაც შეადგენს 768 მილიონ აშშ დოლარს და შედგება:

679 მილიონი აშშ დოლარის საავტომობილო მარეგულირებელი კრედიტები TTM პერიოდში ეფუძნება

163 მილიონი დოლარის სხვა შემოსავალი TTM პერიოდში ეფუძნება

- 74 მილიონი აშშ დოლარის რესტრუქტურიზაცია და სხვა ხარჯები TTM პერიოდში

გადასახადის დამახინჯება = 0.54 $ / თითო აქციაზე, რაც 611 მილიონი დოლარია

გამჟღავნება: დევიდ ტრენერი, კაილ გუსკე II და მეთიუ შულერი არ იღებენ კომპენსაციას, რომ დაწერონ რაიმე კონკრეტული მარაგი, სტილი ან თემა.

დანართი I: ძირითადი შემოსავლების მეთოდოლოგია

ზემოთ მოყვანილ ფიგურებში ძირითადი შემოსავლების გამოსათვლელად ვიყენებ შემდეგს:

მიუხედავად იმისა, რომ მირჩევნია აგრეგირებული კვარტალური რიცხვები, მე შევისწავლე ორი მეთოდოლოგიის პოტენციური ზემოქმედება და ვერანაირი მატერიალური განსხვავება ვერ ვნახე.

დანართი II: P / E თანაფარდობის მეთოდოლოგია Core & SPGI– ის ოპერაციული მოგებისთვის

ზემოთ მოცემულ ნახაზზე 2, მე გამოვთვლი ფასისა და ძირითადი მოგების თანაფარდობას 6/30/13– დან შემდეგნაირად:

1. გამოთვალეთ TTM მოგების სარგებელი ყველა S&P 500 შემადგენელი ნაწილისთვის
2. თითოეული წილის შესაბამისი S&P 500 წონის მიხედვით მოგების სარგებელი აწონილეთ
3. შეაფასე მოგების შეწონილი სარგებელი და აიღე შებრუნებული (1 / მოგება)

მე გამოვთვლი ფასისა და ძირითადი მოგების თანაფარდობას 6/30/13 პოსტის პერიოდებისთვის შემდეგნაირად:

1. გამოიანგარიშეთ მოგებული სარგებელი ოთხი მეოთხედიდან S&P 500 შემადგენელისთვის
2. თითოეული წილის შესაბამისი S&P 500 წონის მიხედვით მოგების სარგებელი აწონილეთ
3. შეაფასე მოგების შეწონილი სარგებელი და აიღე შებრუნებული (1 / მოგება)

ვიყენებ მოგების სარგებლობის მეთოდოლოგიას, რადგან P / E კოეფიციენტები არ მიჰყვება ხაზოვან ტენდენციას. AP / E თანაფარდობა 1 არის ”უკეთესი” ვიდრე P / E თანაფარდობა 30, მაგრამ P / E თანაფარდობა 30 არის ”უკეთესი” ვიდრე P / E თანაფარდობა -15. სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, P / E კოეფიციენტების გაერთიანებამ შეიძლება გამოიწვიოს დაბალი მრავლობითი რიცხვი, რადგან შედის უარყოფითი P / Es- ით მხოლოდ რამდენიმე მარაგი.

მოგების სარგებლის გამოყენება ამ პრობლემას აგვარებს, რადგან მაღალი სარგებელი ყოველთვის "უკეთესია", ვიდრე დაბალი სარგებელი. არ არსებობს კონცეპტუალური განსხვავება პოზიტიურიდან უარყოფითი მოგების შემოსავალში, როგორც ეს ხდება ტრადიციული P / E კოეფიციენტებთან.

კვარტალური მონაცემების გამოყენებისთანავე, უკეთესად აღვიქვამ კვარტალურ საფუძველზე S&P 500 შემადგენლობაში შეტანილი ცვლილებების გავლენას. მაგალითად, კომპანია შეიძლება იყოს შემადგენელი ნაწილი 2Q18, მაგრამ არა 3Q18. ეს მეთოდი ასახავს S&P 500 საარჩევნო ოლქის მუდმივად ცვალებად ხასიათს.

დიაგრამა 2-ზე მოცემული პერიოდებისთვის, მე გამოვთვლი ფასს SPGI- ს საოპერაციო მოგების თანაფარდობით და შევაჯამებდი ოპერაციული მოგების წინა 4 კვარტალს თითო აქციაზე და შემდეგ გავყოფდი S&P 500 ფასზე ყოველი გაზომვის პერიოდის ბოლოს.

[1] ჩემი ძირითადი შემოსავლების კვლევა ეფუძნება უახლეს აუდიტებულ ფინანსურ მონაცემებს, რაც უმეტეს შემთხვევაში არის 1Q22 10-Q კალენდარი. ფასის მონაცემები 5. S&P Global-ის ოპერაციული მოგება ეფუძნება იმავე ვადას.

[2] მე განვიხილავ ავტომობილების მარეგულირებელ კრედიტებს, როგორც მოხსენებულ პუნქტებს 1Q22-ში, რადგან ისინი პირდაპირ არის მოხსენებული შემოსავლის ანგარიშგებაში. წინა კვარტლებში მე განვიხილავდი კრედიტებს, როგორც ფარულ ელემენტებს, რადგან ისინი გამოქვეყნებული იყო ცხრილში განცალკევებული შემოსავლის ანგარიშგებისგან, რომელიც ანაწილებს Tesla-ს შემოსავალს წყაროების მიხედვით.