მოსაზრება: Fed პირობა დადო, რომ ჩაახშობს ინფლაციას უფრო მაღალი მაჩვენებლებით. შემდეგ საფონდო ბირჟა გაიზარდა. აი რატომ. (ეს არ არის კარგი ამბავი.)

ფედერალურმა რეზერვმა ოთხშაბათს გაზარდა საპროცენტო განაკვეთები კიდევ 75 საბაზისო პუნქტით, მიუხედავად იმისა, რომ აღიარა, რომ ეკონომიკური ზრდა აშკარად შენელებულია. ცენტრალურმა ბანკმა, პაუელის მეთაურობით, გაიმეორა, რომ ყველაზე მცირე წინააღმდეგობის გზა კარგად არის წარმოდგენილი ეგრეთ წოდებული წერტილოვანი ნაკვეთით: წინ კიდევ უფრო მეტი ლაშქრობაა - 3.75%-მდე განაკვეთი!

და მაინც, საფონდო ბირჟამ მოაწყო უზარმაზარი აქცია, რომელსაც სათავეში უდგას ყველაზე მგრძნობიარე და რისკზე ორიენტირებული აქტივების კლასები: Nasdaq-ის აქციები.
COMP,
+ 1.08%
და კრიპტო.

მაშ… რა ჯანდაბა?!

ეს ყველაფერი ემყარება იმას, თუ როგორ შეეძლო ერთმა წინადადებამ გავლენა მოახდინოს ალბათობის განაწილებაზე, რომელსაც ინვესტორები აპროექტებდნენ სხვადასხვა აქტივების კლასებისთვის.
რთულად ჟღერს? მოითმინე: ასე არ არის!

ამ სტატიაში ჩვენ განვიხილავთ:

• გაანადგურეთ FOMC-ის შეხვედრა და კონკრეტულად განიხილეთ ამის მიზეზი ''ერთი წინადადება'' აიძულა ასეთი გიჟური მიტინგი.

• შეაფასეთ, სად გვტოვებს ეს ახლა: იცვლება მუსიკა?

რატომ გაიზარდა აქციები?

როდესაც FOMC-ის პრესრელიზი გამოქვეყნდა, ის ჩვეულ რეჟიმში გამოიყურებოდა: კარგად ტელეგრაფიული 75-bp ლაშქრობა ერთადერთი მცირე სიურპრიზით, რომელიც წარმოდგენილია ერთსულოვანი ხმის მიცემით, მიუხედავად იმისა, რომ აშკარა აღიარებაა, რომ ეკონომიკური ზრდა რბილდება.

მაგრამ პრესკონფერენციიდან 15 წუთიც არ გასულა, ფეიერვერკი გაქრა!
კერძოდ, როდესაც პაუელმა თქვა: ''ჩვენ ახლა ვიმყოფებით იმ დონეზე, რომელიც ზოგადად შეესაბამება ნეიტრალური საპროცენტო განაკვეთების ჩვენს შეფასებებს და ჩვენი ლაშქრობის ციკლის წინასწარი ჩატვირთვის შემდეგ, ჩვენ ბევრად უფრო დამოკიდებულნი ვიქნებით მონაცემებზე მომავალში''.

ეს ძალიან მნიშვნელოვანია რამდენიმე მიზეზის გამო.

ნეიტრალური მაჩვენებელი არის გაბატონებული მაჩვენებელი, რომლითაც ეკონომიკა ახორციელებს მშპ-ს პოტენციური ზრდის ტემპს - გადახურების ან ზედმეტად გაგრილების გარეშე. ამ 75-bp მატებით, პაუელმა გვითხრა, რომ Fed-მა ახლახან მიაღწია ნეიტრალური კურსის შეფასებას და, აქედან გამომდინარე, ისინი აღარ უწყობენ ხელს ეკონომიკურ გადახურებას.

მაგრამ ეს ასევე ნიშნავს, რომ ნებისმიერი შემდგომი ზრდა აპირებს ფედერაციის აქტიურ შემზღუდველ ტერიტორიაზე გადაყვანას.

და ობლიგაციების ბაზარმა იცის, რომ ყოველ ჯერზე, როდესაც Fed წარსულში შეზღუდვები ხდებოდა, ისინი რაღაცას არღვევდნენ.

ოთხშაბათამდე, თქვენ შეიძლება იყოთ სრულიად დარწმუნებული, რომ Fed ახლახან დააჭერდა ამაჩქარებელს - ინფლაცია უნდა შემცირდეს; ადგილი არ არის ნიუანსებისთვის.

ასე რომ, ჟურნალისტებმა დაუსვეს კითხვები, რათა გაეგოთ რაიმე „ახალი“ წინსვლის სახელმძღვანელოს შესახებ. დაახლოებით ასე წავიდა:

ჟურნალისტი: ''ბატონო. პაუელ, ობლიგაციების ბაზარი უკვე 2023 წლის დასაწყისიდან დაწყებული განაკვეთების შემცირებას აფასებს. როგორია თქვენი კომენტარები?''

პაუელი: ''რთულია განაკვეთების პროგნოზირება ექვსი თვის შემდეგ. ჩვენ სრულად ვიქნებით მონაცემებზე დამოკიდებული.''

ჟურნალისტი: ''ბატონო. პაუელ, ბოლოდროინდელი ობლიგაციებისა და აქციების ბაზრის ზრდის გამო, ფინანსური პირობები საკმაოდ შემსუბუქდა. რას ფიქრობ?''

პაუელი: ''ფინანსური პირობების შესაბამისი დონე ეკონომიკაში ჩამორჩენით აისახება და ამის პროგნოზირება რთულია. ჩვენ სრულად ვიქნებით დამოკიდებული მონაცემებზე.''

Მან ეს შეძლო. მან მთლიანად დატოვა წინსვლის ხელმძღვანელობა.

და რა ხდება როცა ამას აკეთებ? თქვენ აძლევთ ბაზრებს მწვანე შუქს, რათა თავისუფლად შეიმუშაონ მათი ალბათობის განაწილება აქტივების ყველა კლასში ყოველგვარი წამყვანის გარეშე - და ეს ხსნის გიგანტურ რისკს - ისევე როგორც ნახტომი უფრო ფართო S&P 500-ში.
SPX,
+ 1.21%.

ვნახოთ რატომ.

თუ ფედერალური ბანკი იმდენად არის დამოკიდებული მონაცემებზე და, ძირითადად, არის ერთი მონაცემი, რომელიც მათ აინტერესებს, ეს ყველაფერი დამოკიდებულია იმაზე, თუ როგორ განვითარდება ინფლაცია უახლოეს მომავალში - და ობლიგაციების ბაზარს ამის შესახებ ძალიან ძლიერი მოსაზრება აქვს.

CPI ინფლაციის სვოპების გამოყენებით, მე გამოვთვალე ერთი წლის წინსვლის, ერთწლიანი ინფლაციის შუალედი - ძირითადად, მოსალოდნელი ინფლაცია 2023 წლის ივლისიდან 2024 წლის ივლისამდე, რომელიც წარმოდგენილია ზემოთ მოცემულ დიაგრამაში და ზის 2.9%.

გახსოვდეთ, რომ Fed მიზნად ისახავს (ძირითადი) PCE, რომელიც ისტორიულად არის 30-40 bps ქვემოთ (ძირითადი) CPI: არსებითად, ობლიგაციების ბაზარი ელის ინფლაციის შენელებას ძალიან აგრესიულად და უხეშად მიაღწევს Fed-ის მიზნებს 2023 წლის მეორე ნახევარში უკვე!

ასე რომ, თუ Fed თითქმის აღარ არის ავტოპილოტზე და ბაზრებს აქვს ძლიერი მოსაზრება ინფლაციისა და ზრდის კოლაფსზე, მაშინ მათ შეუძლიათ ასევე დააფასონ ყველა სხვა აქტივების კლასი ამ საბაზისო სცენარის მიხედვით. ახლა უფრო ნათელი ხდება, არა?

ეს არის ჩემი არასტაბილურობის მორგებული ბაზრის დაფა (VAMD — აი მოკლე ახსნა) აჩვენა მალევე მას შემდეგ, რაც პაუელმა განაცხადა ერთი წინადადება.

შეხსენება: რაც უფრო მუქია ფერი, მით უფრო დიდია მოძრაობა ცვალებადობაზე მორგებული თვალსაზრისით.
ყურადღება მიაქციეთ, როგორ გამოვყავი სამი გადამყვანი, მაგრამ დავიწყოთ აშშ-ს რეალური განაკვეთებიდან.

თუ Fed არ აპირებს ბრმად შეინარჩუნოს ლაშქრობის ტარიფები, არამედ იქნება უფრო მეტად დამოკიდებული იყოს მონაცემებზე, მათი მოსაზრებით, რომ CPI სწრაფად შემცირდება, ტრეიდერებს აქვთ მწვანე შუქი, რათა დააფასონ უფრო ნიუანსირებული გამკაცრების ციკლი და, შესაბამისად, კვლავ ელიან შეზღუდულ რეალურს. მოსავლიანობა, მაგრამ ნაკლები ვიდრე ადრე.

და, მართლაც, ხუთი წლის წინ, ხუთწლიანი აშშ-ს რეალური შემოსავალი გაიზარდა 11 bps და მიაღწია ყველაზე დაბალ დონეს ბოლო ორი თვის განმავლობაში.

როდესაც რეალური შემოსავალი მცირდება, შეფასებისადმი მგრძნობიარე და რისკზე ორიენტირებული აქტივების კლასები, როგორც წესი, აღემატება.

ეს იმიტომ ხდება, რომ ზღვრული ინფლაციის მიხედვით კორექტირებული ანაზღაურება ფულადი დოლარის მფლობელობაში (რისკისგან თავისუფალი რეალური შემოსავალი) ხდება ნაკლებად მიმზიდველი და (რეალური) დისკონტირების განაკვეთი გრძელვადიანი ფულადი ნაკადებისთვის გაცილებით ნაკლებად დამსჯელი ხდება.

ამრიგად, რისკის აქტივების დევნის სტიმული უფრო დიდია - სინამდვილეში, ამ ნარატივის შემდეგ შეიძლება ამტკიცებდეს, რომ "რაც უფრო რისკიანია, მით უკეთესი".

აქ მოცემულია დიაგრამა, რომელიც გვიჩვენებს ძალიან მჭიდრო კავშირს რეალურ შემოსავალსა და კაპიტალის ბაზრის შეფასებებს შორის.

აბა გამოიცანით ვინ იყო გიჟური ბაზრის აქციის ორი მთავარი გმირი? აშშ ტექნოლოგია და კრიპტო.

მაგრამ მოდით ახლა ვუპასუხოთ რეალურ კითხვას: ამ გიგანტურ თავსატეხში, რომელსაც გლობალური მაკრო ეწოდება, ყველა ნაწილი სწორ ადგილას ხვდება ამ ნარატივის სრულად მხარდასაჭერად?

დაიჭირე შენი გიჟი ცხენები

მოკლედ, გიჟური ბაზრის აქცია ხელი შეუწყო პაუელმა უარი თქვა Fed-ის ხელმძღვანელობაზე და დაიწყო "სრული მონაცემების დამოკიდებულების" სეზონი. თუ გავითვალისწინებთ ობლიგაციების ბაზრის მტკიცე მოსაზრებას ინფლაციის შემდგომ განვითარებაზე და Fed-ის მიერ გამკაცრებულ ციკლზე ავტოპილოტის გარეშე, ინვესტორები წინ წავიდნენ და შესაბამისად გადააფასეს ყველა სხვა აქტივების კლასი.

თუ Fed არ აპირებს ბრმად შეგვიყვანოს რეცესიაში და დამოკიდებულია ინფლაციის სწრაფად შენელებაზე, როგორც ფასის მიხედვით, მაშინ:

• ნაკლები ლაშქრობები ახლა, ნაკლები ჭრა მოგვიანებით (მრუდის ციცაბო)

• დაბალი რეალური შემოსავალი (Fed არ შეინარჩუნებს პოლიტიკას უკიდურესად მჭიდროდ დიდი ხნის განმავლობაში)

• რისკის სენტიმენტზე ორიენტირებული აქტივების კლასები შეიძლება გაერთიანდეს

გაივლის თუ არა ახალი ნარატივი გლობალურ მაკრო თანმიმდევრულობის ტესტს?

Ნამდვილად არ. Ჯერ არა.

და ორი ძირითადი მიზეზის გამო.

1. ეს არის ყველაზე მნიშვნელოვანი ინფლაციის ბრძოლა, რომელსაც ცენტრალური ბანკის წარმომადგენლები აწარმოებდნენ 35 წელზე მეტი ხნის განმავლობაში და ისტორია გვაფიქრებინებს, რომ „რბილად“ შემაკავებელი პოზიცია საკმარისი არ იქნება.

ინფლაციის დრაკონის მოკვლა ჩვეულებრივ არ ხდება ბავშვის ნაბიჯებით და ეს ასე იყო სხვადასხვა იურისდიქციებსა და ისტორიულ გარემოებებში.

მაგალითად: ბოლო დროს, როდესაც ინფლაცია ჯიუტად მაღალი იყო საფრანგეთში, ცენტრალურ ბანკს მოუწია ნომინალური შემოსავალი (ნარინჯისფერი) 8%-მდე მიეყვანა და წლების განმავლობაში შეენარჩუნებინა CPI-ის შემცირების მიზნით - ბევრად აღემატება გაბატონებულ ნეიტრალურ განაკვეთს ჩემს შეფასებას. (ლურჯი) 4.5%.

იმის ვარაუდი, რომ Fed შეძლებს მნიშვნელოვნად შეამციროს ინფლაცია, მაშინ როცა უკვე აიღოს ფეხი გაზის პედლიდან, როგორც ჩანს, ძალიან ოპტიმისტურია.

2. წინასწარი მითითებების გაუქმება კიდევ უფრო ზრდის ობლიგაციების ბაზრებზე ცვალებადობას, ხოლო ობლიგაციების არასტაბილური ბაზარი რისკის აქტივების მტერია.

დავუშვათ, რომ შემდეგი ინფლაციის ანაბეჭდი აბსოლუტური მაჩვენებლებით, იმპულსითა და შემადგენლობით მოსალოდნელზე უარესია.

სრულად მონაცემებზე დამოკიდებულ Fed-ს მოუწევს განიხილოს 100-bp ზრდა სექტემბერში: დიდი ალბათობით, ბაზრებზე კვლავ არეულობა იქნება.

მიუხედავად იმისა, რომ წინსვლის ინსტრუქციების გაუქმება შეიძლება იყოს სწორი მონეტარული პოლიტიკის სტრატეგია ამ გაურკვეველ დროს, როდესაც ობლიგაციების ბაზრისთვის არ არსებობს წამყვანი, ნაგულისხმევი ცვალებადობა გაუჭირდება დაცემას.

და უფრო მაღალი ცვალებადობა მსოფლიოში ერთ-ერთ ყველაზე დიდ, ყველაზე ლიკვიდურ ბაზარზე, ზოგადად მოითხოვს უფრო მაღალ (არა დაბალ) რისკის პრემიას ყველგან სხვაგან.

ყოველივე ამის შეჯამებისთვის: ფედერაციას არ შეუძლია და არ აპირებს გაჩერებას, სანამ სამუშაო არ დასრულდება. და სამუშაო შესრულდება მხოლოდ მაშინ, როდესაც ინფლაცია მოკვდება - სავარაუდოდ დიდი თანმხლები ზიანი მიაყენა შრომის ბაზარს და ფართო ეკონომიკას.

ასე რომ: დაიჭირეთ თქვენი ცხენები.

ალფონსო პეკატიელო წერს მაკრო კომპასი, უფასო საინფორმაციო ბიულეტენი ფინანსური განათლების, მაკრო შეხედულებებისა და საინვესტიციო იდეების შესახებ. ის იყო ING Germany-ის ინვესტიციების ხელმძღვანელი. მიჰყევით მას Twitter.