რაოდენობრივი გამკაცრება დაახლოებით გაიზრდება. რას ნიშნავს ეს ბაზრებისთვის.

ახლა, როდესაც ინფლაცია ყოვლისმომცველია, Fed ხსნის ამ ლიკვიდურობას პროცესის საშუალებით, რომელიც ცნობილია როგორც რაოდენობრივი გამკაცრება, ან QT. ივნისში, ცენტრალურმა ბანკმა დაიწყო თავისი პორტფელის შემცირება 30 მილიარდი აშშ დოლარის სახაზინო და 17.5 მილიარდი დოლარის იპოთეკური ფასიანი ქაღალდების ან MBS-ის ბალანსიდან ამოღებით ან ვადაგასული შემოსავლების რეინვესტირების გარეშე. Რაოდენობა გაორმაგდება ამ თვეში და ეფექტურად დაიწყება 15 სექტემბერს, რადგან ხაზინას იხსნება თვის შუა რიცხვებში და თვის ბოლოს.

QT ისეთივე ამბიციურია, რამდენადაც მისი გავლენა გაურკვეველია. სრული დროით, ბალანსის გამკაცრების ტემპი ბევრად უფრო აგრესიული იქნება, ვიდრე წარსულში და დადგება იმ დროს, როდესაც საპროცენტო განაკვეთები სწრაფად იზრდება. რა შეიძლება არასწორად წავიდეს? პოტენციურად, ბევრს ვარაუდობს ჯოზეფ ვანგი, ყოფილი მოვაჭრე Fed-ის ღია ბაზრის მაგიდაზე და Fed Guy ბლოგისა და ავტორი. ცენტრალური ბანკი 101. ვანგი განმარტავს, თუ რა არის საფრთხის შემცველი რედაქტირებულ საუბარში, რომელიც შემდეგშია.

Barron-ს: როგორ განვითარდება რაოდენობრივი გამკაცრება და როგორ იმოქმედებს დაჩქარებული გამოსყიდვები ბაზარზე?

ჯოზეფ ვანგი: როდესაც ეკონომიკა არ იყო კარგად, QE-მ მოახდინა დაღმავალი ზეწოლა საპროცენტო განაკვეთებზე და გაზარდა ლიკვიდობა ფინანსურ სისტემაში. ახლა ფედერაციას სურს გამკაცრდეს ფინანსური პირობები. QT ზრდის ინვესტორებისთვის ხელმისაწვდომ სახაზინო სახსრების რაოდენობას და ასევე ამცირებს მათ ფულად სახსრებს. მექანიკურად, აშშ-ს ხაზინა გასცემს ახალ ვალს ინვესტორს და იყენებს ემისიის შემოსავალს ფედერაციის სახაზინო ვალდებულებების დასაფარად. Fed იღებს ამ ნაღდ ფულს და შემდეგ უბრალოდ გააუქმებს მას - პირიქით, რაც მოხდა QE-ის დროს, როდესაც Fed ქმნიდა ნაღდი ანგარიშსწორებას ჰაერიდან.

როდესაც თქვენ გაზრდით ობლიგაციების მიწოდებას ბაზარზე, რომელიც არ არის ძალიან ლიკვიდური, და როდესაც ზღვრული მყიდველი იცვლება, როდესაც Fed უკან იხევს, თქვენ მიიღებთ არასტაბილურობას. ბაზრები არ აფასებენ იმას, თუ რას ნიშნავს ეს. ჩვენ სავარაუდოდ ვიხილავთ უფრო მაღალ ფიქსირებულ შემოსავალს. უფრო მაღალი შემოსავალი გავლენას ახდენს აქციებზე რამდენიმე გზით. არსებობს პორტფელის გადაბალანსების გავლენა, რომლის დროსაც პორტფელის ობლიგაციების მხარეზე ზარალი აიძულებს ინვესტორს გაყიდოს გარკვეული აქციები რებალანსისთვის. QT ასევე ცვლის QE-ის რისკზე ეფექტს, რაც მოხდა მაშინ, როდესაც ბევრი ინვესტორი, რომელიც ეძებს შემოსავლებს, გადავიდა უფრო სარისკო აქტივებში ან სახაზინო ობლიგაციებში.

ეს ხდება იმ დროს, როდესაც სახაზინო ემისია მაღალია. რატომ აქვს ამას მნიშვნელობა?

საბაზრო ფასი განისაზღვრება მიწოდებითა და მოთხოვნით, და მომდევნო წლებში იქნება ხაზინის უზარმაზარი მიწოდება ორი წყაროდან. ერთი, არის ბიუჯეტის დეფიციტი, რომელსაც აშშ მთავრობა აწარმოებს. მიუხედავად იმისა, რომ დეფიციტი წელთან შედარებით ცოტათი შემცირდება, კონგრესის ბიუჯეტის ოფისი ამბობს, რომ ტრაექტორია, ძირითადად, ტრილიონი დოლარია სახაზინო გამოშვების წელიწადში უახლოეს მომავალში. დამატებითი მიწოდების მეორე წყაროა QT. ერთად, ეს გაზრდის ხაზინის მიწოდებას ისტორიულად მაღალ დონემდე დაახლოებით $1.5 ტრილიონი წელს და მომავალ წელს. კოვიდამდე, წმინდა მიწოდება დაახლოებით 500 მილიარდი დოლარი იყო.

მოთხოვნის მხრივ, ზღვრული მყიდველი იცვლება, რადგან Fed თავს იკავებს ხაზინისა და იპოთეკური ბაზრებიდან. ჰეჯ-ფონდები იქ არ არის. ფედერაცია იქ არ არის. და ბანკები იქ არ არის. ჩვენ არ მოგვიწევს ფასის აღმოჩენის ეტაპის გავლა. გაითვალისწინეთ კონტექსტი: სახაზინო ბაზრის ლიკვიდობა ამჟამად სუსტია. არის გარკვეული სისუსტე და ის, სავარაუდოდ, ხაზგასმული იქნება, როდესაც QT გაიზრდება.

მარგინალურ მყიდველზე საუბრისას, ვინ შეავსებს სიცარიელეს, როდესაც Fed უკან იხევს? შეუძლია თუ არა ამ ბაზრებს ფუნქციონირება Fed-ის გარეშე?

მე არ ვარ დარწმუნებული, ვინ იქნება ახალი მყიდველი, რის გამოც ვფიქრობ, რომ შეიძლება იყოს მნიშვნელოვანი ცვალებადობა საპროცენტო განაკვეთებში. მაგრამ ახალი მყიდველების წარმოება შესაძლებელია პოლიტიკის საშუალებით. ერთი გზა არის სახაზინო ყიდვის პროგრამის მეშვეობით, სადაც ხაზინა ხდება ხაზინის დიდი მყიდველი. სახაზინო დეპარტამენტმა ახლახან გამოაქვეყნა ეს იდეა. ბანკების მიერ ახალი შესყიდვების წახალისების კიდევ ერთი გზა არის რეგულირების ცვლილებები, სადაც მარეგულირებლები ამცირებენ ბანკების კაპიტალის მოთხოვნებს, რითაც ხელს უწყობენ მათ იყიდონ მეტი სახელმწიფო ვალი.

მაგრამ საქმე ისაა, რომ თუ ემისია წელიწადში ტრილიონი დოლარით იზრდება, ძნელი სათქმელია, რომ ოდესმე იქნება საკმარისი მარგინალური მყიდველები. ჩვენ ჩაკეტილები ვართ სამყაროში, სადაც ყოველთვის იქნება QE, რადგან Fed საბოლოოდ კვლავ მყიდველი უნდა გახდეს. სახაზინო ემისიის ზრდა უფრო სწრაფია, ვიდრე ბაზარს შეუძლია გაუმკლავდეს თავისთავად.

გავითვალისწინოთ, რომ ბოლო 20 წლის განმავლობაში, სახაზინო სახსრების ოდენობა სამჯერ გაიზარდა, მაგრამ ნაღდი ფულის ბაზარზე საშუალო დღიური მოცულობა გაცილებით ნელა გაიზარდა. ეს არსებითად არასტაბილურია. ეს ჰგავს სტადიონს, რომელიც სულ უფრო ფართოვდება, ხოლო გასასვლელების რაოდენობა იგივე რჩება. როდესაც ბევრ ადამიანს სჭირდება გასვლა, როგორც ეს მოხდა 2020 წლის მარტში, მაშინ ბაზარს პრობლემები აქვს.

ფედერაციის ოფიციალური პირები ამბობენ, რომ მათ ბევრი რამ არ იციან იმის შესახებ, თუ როგორ ითამაშებს QT. Რატომ არის, რომ?

QT-ის თამაში დამოკიდებული იქნება მოძრავ ნაწილებზე და ბევრი მათგანი Fed-ის კონტროლს მიღმაა. პირველი, არის გაურკვევლობა იმის შესახებ, თუ რა აქვეყნებს ხაზინას. მას შეუძლია გამოსცეს ბევრი უფრო გრძელი თარიღის ხაზინა, რომლის მონელებაც ბაზარზე უფრო რთული იქნება, ან უფრო მოკლე თარიღით სახაზინო ობლიგაციები, რომლებიც ბაზარს უფრო ადვილად ითვისებს. იმისდა მიხედვით, თუ რას აკეთებს ხაზინა, ბაზარს შეიძლება მოუწიოს გაცილებით მეტი ხანგრძლივობის მონელება, რაც იქნება დარღვევა სახაზინო ბაზარზე სადაც ლიკვიდობა უკვე სუსტია.

სადაც ლიკვიდობა გამოდის, ასევე Fed-ის კონტროლის მიღმაა. როდესაც ხაზინა გამოსცემს ახალ ფასიან ქაღალდებს, მათი შეძენა შესაძლებელია ფულადი ინვესტორების მიერ, როგორიცაა ბანკები, ან ბერკეტიანი ინვესტორების მიერ, როგორიცაა ჰეჯ-ფონდები. როდესაც მათ ყიდულობენ ბერკეტიანი ინვესტორები, ფული, რომელიც მიდის მათ დასაფინანსებლად, დიდი ალბათობით მოდის Fed-ის საპირისპირო რეპოდან, ან RRP, ერთი ღამის დაკრედიტების პროგრამიდან, რომელიც შეგიძლიათ წარმოიდგინოთ, როგორც ჭარბი ლიკვიდობა ფინანსურ სისტემაში.

თუ ახლად გამოშვებული Treasuries შეძენილია ბერკეტიანი ინვესტორების მიერ, ეს იწვევს ლიკვიდურობის გადინებას, რომელიც ფინანსურ სისტემას ნამდვილად არ სჭირდება, ამიტომ გავლენა ნეიტრალურია. მაგრამ თუ ახლად გამოშვებულ ფასიან ქაღალდებს ყიდულობენ ნაღდი ფულის ინვესტორები, ვიღაც ფულს ბანკიდან იღებს და იყენებს მას ხაზინის შესაძენად, რათა გადაუხადოს Fed. ამ შემთხვევაში საბანკო სექტორი კარგავს ლიკვიდობას, რამაც შეიძლება ხელი შეუშალოს, რადგან შესაძლებელია, ვინმე სადღაც იყოს დამოკიდებული ამ ლიკვიდობაზე. ეს არის ის, რაც მოხდა 2019 წლის სექტემბერში, როდესაც დაიპყრო რეპო ბაზარი და ფედერაციას მოუწია მეტი რეზერვების დამატება.

როგორც ჩანს, წუხხართ, რომ რაღაც ისევ გატყდება. რატომ?

შეუძლებელია ფედერაციისთვის იცოდეს, როგორ გამოიყოფა ლიკვიდობა ფინანსური სისტემისგან. მაგრამ ჩვენ შეგვიძლია შევხედოთ ვინ ყიდულობს დღეს და ყიდვა თითქმის მთლიანად საბანკო სისტემიდან მოდის, განსხვავებით ისეთი პარტიებისგან, როგორიცაა ჰეჯ-ფონდები. RRP წლის დასაწყისიდან დაახლოებით $2 ტრილიონი იყო. ასე რომ, როგორც ჩანს, QT აპირებს ლიკვიდობის გადინებას საბანკო სექტორიდან და არა RRP-დან.

ეს არის საპირისპირო იმისა, რაც ფედერაციას სურს. ოფიციალური პირები ვარაუდობენ, რომ მათ შეუძლიათ აგრესიულად გაზარდონ QT-ის ტემპი, რადგან ხედავენ, რომ ბევრი ლიკვიდობაა გაჩერებული RRP-ში. რაც მათ შეიძლება არ ესმით არის ის, რომ როგორ იშლება ლიკვიდობა, მათი კონტროლის მიღმაა. ამჟამად კი, როგორც აღინიშნა, ის საბანკო სისტემიდან გამოდის.

Fed-ის თავმჯდომარემ ჯერომ პაუელმა ივლისში განაცხადა, რომ QT გაგრძელდება ორიდან 2½ წლამდე. ეს იმაზე მეტყველებს, რომ Fed-ის ბალანსი დაახლოებით 2.5 ტრილიონი დოლარით შემცირდება. ეს რეალური ვარაუდია?

Fed ფიქრობს, რომ QT შეზღუდულია იმით, თუ რამდენი ლიკვიდობა სჭირდებათ ბანკებს კარგად ფუნქციონირებისთვის. ისინი ფიქრობენ, რომ ბალანსი შეიძლება შემცირდეს დაახლოებით 2.5 ტრილიონი დოლარით და ეს კარგი იქნება. მაგრამ გახსოვდეთ, ფედერაციას არ აქვს დიდი კონტროლი ლიკვიდურობის გადინების შესახებ. როგორც ჩანს, მათ სურთ, რომ საბანკო სექტორს ჰქონდეს 2 ტრილიონ დოლარზე მეტი რეზერვები. ამჟამად, საბანკო სექტორს აქვს დაახლოებით $3 ტრილიონი. ერთადერთი გზა, რომელიც QT-ს შეუძლია გააგრძელოს, როგორც ამჟამად პროგნოზირებულია, არის იმის უზრუნველყოფა, რომ ლიკვიდურობა უფრო თანაბრად გამოიტანოს ფინანსური სისტემიდან - რაც იმას ნიშნავს, რომ მეტი ლიკვიდობა გამოდის RPP-დან საბანკო სექტორთან შედარებით. თუ Fed ვერ პოულობს ამ ბალანსის მიღწევის გზას, ის შეიძლება ადრე შეწყდეს. მაგრამ არსებობს გზები, რომლითაც მათ შეუძლიათ ეს იმუშაონ.

რა არიან ისინი?

არსებობს ორი ძირითადი გადაწყვეტა საბანკო სექტორიდან ძალიან დიდი ლიკვიდობის გადინების პრობლემის გადასაჭრელად, სანამ ბევრი რამ რჩება RRP-ში. პირველ რიგში, Fed-ს შეუძლია გააკეთოს ის, რაც გააკეთა 2019 წლის შემოდგომაზე და დაიწყოს ბევრი სახაზინო ობლიგაციების ყიდვა. ფედერაციის პერსპექტივიდან, გადასახადების შესყიდვა არ არის იგივე, რაც QE. ისინი ძირითადად ცვლიან მოკლევადიანი აქტივების რეზერვებში, რომლებიც ასევე მოკლევადიანი აქტივებია, განზრახ ამატებენ რეზერვებს სისტემაში საპროცენტო განაკვეთებზე გავლენის გარეშე.

მეორე და უფრო სავარაუდოა, რომ ფედერაციას შეეძლო ხაზინასთან მუშაობა. თუ ხაზინა განახორციელებს ყიდვას უფრო მოკლე თარიღის მქონე კუპიურების გამოშვებით და გამოიყენებს შემოსავალს უფრო გრძელი თარიღის მქონე კუპონების შესაძენად, ის გადაიტანს ლიკვიდობას RRP-დან და საბანკო სისტემაში, რადგან სახაზინო ობლიგაციებს შეიძენენ ფულადი ბაზრის ფონდები ფულით. RRP-ში. კუპონების გამყიდველები ხაზინაში დეპონირებდნენ თანხებს კომერციულ ბანკში. RRP-დან საბანკო სისტემაში ფულის გადატანა საშუალებას მისცემს ფედერაციას განაგრძოს QT-ის გამოყენება საბანკო სისტემაში ლიკვიდურობის ზედმეტად დაცემაზე ფიქრის გარეშე.

დაასრულებს თუ არა Fed გაყიდვას იპოთეკური მხარდაჭერის ფასიანი ქაღალდები?

მისი გეგმაა თვეში მაქსიმუმ 35 მილიარდი დოლარის გამოყოფა სააგენტოს იპოთეკის სახით, მაგრამ მისი შეფასებით, ის შეძლებს თვეში მხოლოდ 25 მილიარდ დოლარს. Treasuries-ისგან განსხვავებით, რომელთა ძირი იხდის დაფარვის თარიღს, იპოთეკური სესხი შეიძლება წინასწარ გადაიხადოთ. მაგალითად, თუ ვინმე, ვინც ფლობს სახლის რეფინანსირებას, ისინი იღებენ ახალ სესხს ძველი სესხის დასაფარად. სახლის გაყიდვისას მათ შესაძლოა გამოიყენონ შემოსავალი იპოთეკის დასაფარად. ეს ყველაფერი ნელდება, როგორც იპოთეკური განაკვეთები იზრდება.

MBS-ის გაყიდვა კიდევ ერთი ინსტრუმენტია, რომელსაც Fed აქვს ფინანსური პირობების გამკაცრებისთვის, მაგრამ, როგორც ჩანს, მათ არ სურთ მისი განთავსება. ბოლო რამდენიმე თვის განმავლობაში საბინაო ბაზარი მნიშვნელოვნად შერბილდა. წარმოვიდგენდი, რომ მათ სურთ ნახონ, როგორ განვითარდება ეს საცხოვრებლის ფინანსური პირობების შემდგომ გამკაცრებამდე.

მადლობა, ჯოზეფ.

დაწერეთ ლიზა ბეილფუსი at [ელ.ფოსტით დაცულია]