რუსეთი ანაზღაურებს ვალს: რა არის გრძელვადიანი ზემოქმედება?

„სპეციალური სამხედრო ოპერაციის“ დაწყებიდან, რუსეთი დასავლეთის ქვეყნების მხრიდან უზარმაზარ ზეწოლას განიცდის უკრაინაში შეტევისგან გასვლის მიზნით. სანქციები, დასავლეთის მთავრობების მთავარი იარაღი, სულ უფრო უხერხულს ხდის პუტინს.

როდესაც არც ერთ მხარეს არ სურდა ინჩის დათმობა, საქმეები საბოლოოდ მივიდა იმით, რომ რუსეთმა დაასრულა საგარეო ვალი, რადგან გადახდის ძირითადი ვადა კვირას ღამით ამოიწურა. ეს იყო პირველი ასეთი შემთხვევა 1918 წლის შემდეგ, ძალიან ადრე, როდესაც ეკონომიკურად გაჭირვებულმა, ლენინის მეთაურობით რუსეთმა უბრალოდ გააუქმა თავისი საგარეო ვალები, რის გამოც ევროპელი ინვესტორები ჩანთას იკავებდნენ.

ეძებთ ახალ ამბებს, ცხელ რჩევებს და ბაზრის ანალიზს?

დარეგისტრირდით Invezz ბიულეტენი დღეს.

ორშაბათს დილით, რუსეთმა ვერ შეძლო საპროცენტო გადახდა ორ ევრობონდზე, დაახლოებით 100 მილიონი დოლარის ღირებულების, რაც პირველად განაცხადეს ტაივანის ობლიგაციების მფლობელებმა.

გასარკვევად, ევროობლიგა არის ობლიგაცია, რომელიც გამოშვებულია ემიტენტი ქვეყნის ვალუტაში განსხვავებულ ვალუტაში. სახელი შეიძლება იყოს შეხებით შეცდომაში შემყვანი, მაგრამ არანაირად არ არის სპეციფიკური ევროსთვის ან ევროპისთვის.

ისტორია შეიძლება არ განმეორდეს, მაგრამ ის ნამდვილად რითმობს. ლენინიდან საუკუნეზე მეტი ხნის შემდეგ, კიდევ ერთი ვლადიმერი კვლავ სათავეში დგას, მაშინ როცა რუსეთმა შეასრულა თავისი საერთაშორისო ვალდებულებები. თუ ეს ცუდად ჟღერს, ის უარესდება, როდესაც ცხადი ხდება, რომ ეს დამოკიდებულია იმაზე, თუ ვის ეკითხებით.

მსოფლიო ბანკის ეკონომისტის, ხუან პ. ფარაჰ იაკუბის თქმით, ობლიგაციების კონტრაქტები რუსეთში ხშირად იწერება ფართო ენით, არღვევს თუნდაც საკვანძო დებულებებს და ზოგადად ხელს უწყობს სუვერენს. დეფოლტის შემთხვევაშიც კი, იმის დადგენა, მოხდა თუ არა ეს, დამოკიდებულია „ალტერნატიული გადახდის ვალუტისა და ფისკალური კანონის დებულებების“ ინტერპრეტაციაზე, ან უფრო მძიმე ვითარებაში შეიძლება გამოიწვიოს სასამართლო დავები.

გარდა ამისა, იაკუბი აღნიშნავს, რომ „მნიშვნელოვანი ცვლილებები, რომლებიც მოხდა 2014 წლიდან“ მას შემდეგ, რაც რუსეთმა მოახდინა ყირიმის ანექსია, კიდევ უფრო გაართულა ობლიგაციების დოკუმენტების სიმართლის გამოვლენა.

მიუხედავად იმისა, არის თუ არა ეს ნაგულისხმევი, ყველა თანხმდება, რომ რუსული გადახდები არ მიაღწია საბოლოო ობლიგაციებს.

რუსეთის ბანკის ბოლო მონაცემებით ნათქვამია, რომ ქვეყანა ფლობს 582.3 მილიარდი აშშ დოლარი სავალუტო რეზერვებში თითქმის 6000-ჯერ მეტი პროცენტი. გარდა ამისა, წელს რუბლი გამყარდა 29%-ით და მიაღწია შვიდი წლის მაქსიმუმს, ხოლო ნავთობის შემოსავალი გაიზარდა. Რა ხდება?

დასავლეთის სანქციები

აშშ დოლარი არის მსოფლიო სარეზერვო ვალუტა. თავისი უბადლო ეკონომიკური და პოლიტიკური კაპიტალით, რომელიც მეოცე საუკუნეში იყო შენარჩუნებული, ფინანსური ინსტიტუტები შექმნილ იქნა შეერთებული შტატების დიდად სასარგებლოდ.

მაგალითად, მსოფლიო ბანკთაშორისი ფინანსური ტელეკომუნიკაციების საზოგადოება (SWIFT) არის საერთაშორისო გადახდების მექანიზმის კარიბჭე და ცენტრალურია გლობალური ფულადი ნაკადებისთვის. The დოლარის დომინირება მისცა აშშ-ს საშუალება, რეგულარულად დაბლოკოს ამ სისტემის გამოყენება იმ ქვეყნებისა და მხარეების მიერ, რომლებიც მოქმედებენ „უპასუხისმგებლოდ“.

უკრაინაში შეჭრით, აშშ-ს ხელმძღვანელობით საერთაშორისო თანამეგობრობა გადამწყვეტი ქმედებით დაემუქრა პუტინის რუსეთის წინააღმდეგ. ცოტა ხნის შემდეგ რუსული ბანკები სისტემატურად გამოირიცხნენ სისტემიდან წლევანდელი გეოპოლიტიკური მოვლენების უსიამოვნო შემობრუნების საპასუხოდ.

გავრცელებული ინფორმაციით, ომამდე რუსეთს ჰქონდა წვდომა დაახლოებით $ 640 მილიარდი გაერთიანებულია სავალუტო რეზერვებში და ოქროში. თუმცა, ამ ანგარიშების დიდი ნაწილი რუსეთის გარეთ ცენტრალურ ბანკებში ინახებოდა, ამ ანგარიშების დიდი ნაწილი გაყინული იყო.

ქვეყანა ფაქტობრივად ჩამოშორდა გლობალურ ფინანსურ სისტემას, ვერ ახერხებდა სესხის აღებას საერთაშორისო ბაზრებზე და მოგვიანებით ჩამოშორდა რამდენიმე საკვანძო ინდექსს. სარეიტინგო სააგენტოებმაც გაცივდნენ.

თუმცა, შიდა ეკონომიკამ ისარგებლა ნორმალურობით, რადგან აშშ-ს ხაზინის საგარეო აქტივების კონტროლის ოფისმა (OFAC), რომელიც პასუხისმგებელია სანქციებზე, რუსეთის მთავრობას მიანიჭა 9A ლიცენზია.

9A ლიცენზია საშუალებას აძლევდა რუსეთის მთავრობას და მნიშვნელოვან ფინანსურ ინსტიტუტებს მოემსახურათ თავიანთი დავალიანება ობლიგაციების მფლობელებთან და საერთაშორისო ინვესტორებთან. რუსეთის ცენტრალურმა ბანკმა შეძლო რუბლის დეპონირება საკუთარ საკლირინგო სახლში, რომელიც შემდეგ დოლარად გადაირიცხა ობლიგაციების მფლობელებს აშშ-ის სუბიექტების მეშვეობით, თითოეულ შემთხვევაში.

მკაცრად რომ ვთქვათ, გენერალური 9A ლიცენზია მოიცავდა როგორც „ვალს ან კაპიტალს“, რომელიც გაცემულია 24 წლის 2022 თებერვლამდე, 25 წლის 2022 მაისამდე.

სანქციების შემოტევის მიუხედავად, რუსეთმა შეძლო დარჩენა, კაპიტალის სხვადასხვა კონტროლის გამოყენებით ძლიერი ვალუტის შესანარჩუნებლად, ხოლო მიწოდების შეფერხებამ გამოიწვია ენერგეტიკული შემოსავლების ზრდა.

გათავისუფლება ამოიწურა

6 აპრილს 9A ლიცენზიას გადაანაცვლა გენერალური ლიცენზია 9B და შემდეგ გენერალური ლიცენზია 9C, რაც ნიშნავს, რომ „წინა კვირებისგან განსხვავებით, როდესაც რუსეთს შეეძლო სხვაგვარად გაყინული რეზერვების გამოყენება დეფოლტის თავიდან ასაცილებლად; ახალმა რეგულაციამ აიძულა მას არჩევანი გაეკეთებინა მყარი სავალუტო რეზერვების შემცირებისთვის გამოყენებას შორის“.

არსებითად, ეს ლიცენზიები 25 მაისამდე გაფუჭდა^th, რაც იმას ნიშნავს, რომ რუსეთი ვეღარ იხდის რუბლებს და მოელის, რომ აშშ ბანკები საჭიროებს გააკეთებენ. ობლიგაციებისთვის, რომლებიც არ გვთავაზობენ რუბლის ოფციას კონტრაქტის პირობებში, რუსეთს მოუწევს გადახდები პირდაპირ გლობალური სარეზერვო ვალუტით.

ქვეყანას მიენიჭა 30-დღიანი საშეღავათო პერიოდი პროცენტის გადახდაზე.

იმის გამო, რომ უკრაინის ომმა არ გამოავლინა შემცირების ნიშნები, შეერთებულმა შტატებმა აირჩია რგოლი გამკაცრდეს, სახაზინო დეპარტამენტმა ნება დართო ლიცენზირების შეთანხმების ამოწურვის საშუალებას, რაც ფაქტობრივად აფერხებს მოსკოვს საგარეო ვალის გადახდების მომსახურებაში შეერთებული შტატების საბანკო სისტემის მეშვეობით.

წლის 30^th ივნისში ანალოგიური შეთანხმება დიდ ბრიტანეთთანაც იწურება.

რუსული პასუხი

რუსეთის მთავრობა გადაუხდელობის ბრალს პირდაპირ საერთაშორისო საკლირინგო სახლებს აკისრებს, რომლებმაც არ გადააკეთეს რუბლის დეპოზიტები სასურველ საერთაშორისო ვალუტაში და ვერ დააკმაყოფილეს ობლიგაციების მფლობელთა მოთხოვნები.

მიუხედავად იმისა, რომ პრინციპში თანხებით იყო სავსე, ფინანსთა მინისტრმა ანტონ სილუანოვმა განაცხადა, რომ ქვეყანას არ აქვს „სხვა გზა ინვესტორებისთვის თანხების მისაღებად, გარდა რუსული რუბლით გადახდებისა“. მან დასძინა, რომ „არამეგობრული ქვეყნის ხელოვნურად შექმნილი ვითარება...“ არის „ფარსი“.

რუსეთისთვის, კიდევ 2 მილიარდი დოლარის გადახდა უნდა მოხდეს წლის ბოლომდე, თუმცა 2014 წლის შემდგომი კონტრაქტების უმეტესობა საშუალებას მისცემს რუბლის გადახდას „მის კონტროლს მიღმა“ მოვლენის შემთხვევაში.

ადამ სოლოვსკის, რიდ სმიტის ფინანსური ინდუსტრიის ჯგუფის პარტნიორის, სუვერენული ობლიგაციების დეფოლტის გამოცდილებით, ვალებით დატვირთული ქვეყნები, ჩვეულებრივ, ეძებენ ხელახლა მოლაპარაკებას მათი გამოშვებული ობლიგაციების პირობებზე. ეს უნიკალური შემთხვევაა, რადგან „მათთან არავის შეუძლია რაიმე ბიზნესის კეთება“.

საერთაშორისო ბაზრები არ იყვნენ თანაგრძნობით რუსეთის პროტესტის მიმართ კრედიტის დეფოლტის დადგენის კომიტეტი საერთაშორისო სვოპებისა და წარმოებულების ასოციაციის, Inc-ის მიერ, ჯერ კიდევ 7 ივნისს დაადგინა, რომ რუსეთმა ვერ შეძლო ობლიგაციების პროცენტის გადახდა საერთაშორისო ობლიგაციების მფლობელებისთვის. თუმცა, პოლიტიკურად დატვირთული სიტუაციისა და ომის სითხის გათვალისწინებით, კომიტეტმა არ გაუწია რეკომენდაცია შემდგომი ქმედებების შესახებ.

თუმცა, რუსეთის კანონმდებლობა „მიიჩნევს მის ვალდებულებებს სრულად გადახდილ თანხის რუბლებში გადარიცხვით“ ეროვნული ანგარიშსწორების დეპოზიტარისთვის (NSD).

ამას მხარი დაუჭირა ა კრემლის ამ თვის დასაწყისში პრეზიდენტის ვლადიმირის ოფისის შეტყობინება, რომელშიც ნათქვამია, რომ „რუსეთის ფედერაციის მიერ გამოშვებული ევროობლიგაციებით გათვალისწინებული ვალდებულებები აღიარებულია, როგორც სათანადოდ შესრულებული, თუ იგი შესრულებულია რუბლებში… გადახდის ცენტრალურ დეპოზიტარზე. "

ამ სისტემის ფუნქციონირებისთვის, ობლიგაციების მფლობელებს უნდა გაეხსნათ რუბლისა და დოლარის ანგარიშები რუსულ ფინანსურ ინსტიტუტებთან გადახდების მისაღებად. სილუანოვის თქმით, პროცესი იქნება ევროპაში განხორციელებული გაზის ექსპორტის მსგავსი პროცესი, მაგრამ პირიქით.

ეს შესაძლოა პერსპექტიული გზა ჩანდა, სადაც NDS ამ ეტაპზე არ ექვემდებარება აშშ-ს სანქციებს.

თუმცა, 24^th ივნისში ევროკავშირმა დააწესა დამატებითი შეზღუდვები NSD-ს, რითაც ახშობდა მის მანევრირების ადგილს.

უფრო მეტიც, მთავრობები და მრავალეროვნული კომპანიები ნაკლებად სავარაუდოა, რომ გახსნიან ასეთ ანგარიშებს, რადგან კარგად იციან, რომ ამან შეიძლება ზიანი მიაყენოს მათ რეპუტაციას და შესაძლოა სანქციების წინაშეც დადგეს.

რუსეთი ცდილობს ზეწოლას მოახდინოს თავის ევროპელ მეზობლებზე, რათა გადაიხადონ რუბლი ნავთობისა და გაზის საფასურში, რაც გარკვეულ წარმატებას მიაღწია.

გრძელვადიანი ზემოქმედება

კონტრაქტებში გაურკვევლობა, 2014 წლის გასული სავალო ინსტრუმენტების ცვლილებები, ობლიგაციების მფლობელთა მოლოდინები და რუსული ვალუტის სუვერენიტეტი საკამათო გახდა, რაც დაბნეულია კითხვაზე, არის თუ არა რუსეთი დეფოლტში.

იაკუბის თქმით, ”კრედიტორების თვალსაზრისით, დეფოლტის შემთხვევა ცალსახა იქნება - გამოტოვებული გადახდა. მოვალის თვალსაზრისით ახორციელებს ანგარიშსწორებას, სავარაუდოდ, საკუთარი კანონმდებლობის შესაბამისად“.

საერთაშორისო ბაზრებიდან უკვე გარიყული, ოფიციალურად დეფოლტის იარლიყი შეიძლება სიმბოლურ ზომად ჩანდეს.

თუმცა, რუსეთი, სავარაუდოდ, კბილებსა და ფრჩხილებს ებრძვის, რათა თავი დააღწიოს ასეთ ნიშანს. ოფიციალური დეფოლტის სტატუსის შედეგები შეიძლება იყოს კატასტროფული, სესხის აღების ხარჯები მკვეთრად გაიზრდება და კაპიტალი გაშრება.

გლობალური რეიტინგი დიდ გავლენას ახდენს ფინანსურ ბაზრებზე კრედიტუნარიანობის აღქმაზე.

ასეთ შემთხვევაში, საერთაშორისო ფინანსებზე ხელმისაწვდომობის ყოველგვარი შანსი დაიკარგება, თუნდაც ისეთი პარტნიორებისგან, როგორიცაა ჩინეთი, რადგან ამან შეიძლება გავლენა მოახდინოს მათ კრედიტუნარიანობაზეც, რაც გამოიწვევს ამ ქვეყნის სესხის აღების ხარჯებს.

სასამართლო დავის პერსპექტივები

როგორც ადრე განვიხილეთ, მოვალე ქვეყანასთან ხელახალი მოლაპარაკების სტანდარტული პროტოკოლი არ არის მაგიდასთან.

ინვესტორებმა უნდა მოიძიონ ალტერნატიული მიდგომები.

რაც ამას უფრო ართულებს არის ის, რომ სხვადასხვა ობლიგაციებს აქვთ რადიკალურად განსხვავებული კონტრაქტის პირობები, განსაკუთრებით 2014 წლამდე და მის შემდეგ, და აქვეყნებენ სამარცხვინო მოწამვლის ინციდენტს დიდ ბრიტანეთში 2018 წელს.

დეფოლტის ოფიციალურად გამოსაცხადებლად, ობლიგაციების მფლობელთა 25%-მა ან მეტმა უნდა განაცხადოს, რომ მათ არ მიუღიათ გადახდები. ამის შემდეგ მათ შეეძლოთ სასამართლოს გადაწყვეტილების მიღება პირდაპირი გადახდისთვის.

იმისათვის, რომ უკეთ გაიგოთ პოტენციური სცენარები, გაითვალისწინეთ ამის წაკითხვა მოხსენება მსოფლიო ბანკისგან. ზოგიერთი მნიშვნელოვანი ტერმინი, რომელიც უნდა გვახსოვდეს, მოიცავს ჯვარედინი აჩქარებას, pari passu, აქტივების ჩამორთმევას და ინგლისურ სამართალს.

სასამართლო დავები, განსაკუთრებით თამაშის ადრეულ ეტაპზე, შეიძლება საბოლოოდ გადაიზარდოს ორივე მიმართულებით და შეიძლება ზიანი მიაყენოს ინვესტორებს გრძელვადიან პერსპექტივაში. როგორც ჯეი ს ოსლანდერი, უილკ ოსლენდერის სუვერენული ვალის ადვოკატი ამბობს, ჯობია „ამჟამად დავიკიდოთ“ რამდენიმე უცნობი ფაქტორის გამო.

უფრო მეტიც, რუსეთი არ იღებს არცერთი სასამართლოს იურისდიქციას იმაზე, თუ რას განიხილავს, როგორც სუვერენულ საკითხს, ხოლო იარაღს ეყრდნობა, რომ მან არ დააკმაყოფილა.

ზია ულა, ევერშედს საზერლენდის პარტნიორი არ ეთანხმება მსჯელობის ამ ხაზს და ამბობს: ”…თუ იცით, რომ ფული ჩარჩენილია ესქროულ ანგარიშზე… თქვენ არ დააკმაყოფილეთ ობლიგაციების პირობები.”

შემდეგი ნაბიჯები და რუსეთის უფრო ფართო ეკონომიკური პრობლემები

BlueBay Asset Management-ის განვითარებადი ბაზრების სუვერენული სტრატეგი, ტიმოთი ეში, თვლის, რომ OFAC-ის მუდმივი შეზღუდვებით, რაც ხელს უშლის აშშ დოლარებში გარიგებას, „ამ ნაბიჯი დაიცავს რუსეთს დეფოლტში მომდევნო წლების განმავლობაში“, სანამ „აშშ ხაზინა არ მისცემს ობლიგაციებს. მწვანე შუქი პირობებზე მოლაპარაკებისთვის“.

ამდენი გეოპოლიტიკური, ეკონომიკური და სამართლებრივი გაურკვევლობის პირობებში, ობლიგაციების მფლობელთა უმეტესობა, სავარაუდოდ, ამ დროისთვის მიდგომას მიიღებს ლოდინისა და ყურების მიდგომას.

იმავდროულად, რუსეთის გამორიცხვამ გლობალური ფინანსური სისტემიდან და რუბლის მუდმივმა მაჩვენებელმა შეიძლება გამოიწვიოს საექსპორტო შემოსავლების კრახი და გამოიწვიოს ღრმა რეცესია საერთაშორისო მოთხოვნის შემცირების ფონზე.

თუ რუსეთი გააგრძელებს შეკუმშვას და კორპორატიული გასვლა გაგრძელდება კვანძების ტემპით, საბოლოოდ, ეს გამოიწვევს უცხოური ინვესტიციების შემცირებას, ცხოვრების დონის დაქვეითებას და მისი ეკონომიკური ძალაუფლების მდგრად შემცირებას.

საერთაშორისო ზეწოლა აგრძელებს მატებას და G-7 სავარაუდოდ გამოაცხადებს ახალ მოქმედებებს რუსეთის წინააღმდეგ სამშაბათს, 28^th.

რუსეთში არსებული მძიმე სიტუაციის მიუხედავად, სსფ-ის მმართველი დირექტორი კრისტალინა გეორგიევა ამტკიცებს, რომ ეს "აუცილებლად არ იქნება სისტემატურად აქტუალური".