საბას ბოაზ ვაინშტაინი, ამბრუსის კრის სიდიალი განიხილავენ თავიანთ უჩვეულო კუდის რისკის სტრატეგიებს

ტრადიციულად, ინვესტორებს ურჩევდნენ თავიანთი პორტფელის 60% აქციებში და 40% ობლიგაციებში განათავსონ, მაგრამ იმ დღეების შემდეგ ყველაფერი მკვეთრად შეიცვალა. ბოლო ინტერვიუში Boaz Weinstein, დამფუძნებელი და მთავარი საინვესტიციო ოფიცერი საბა კაპიტალი4.6 მილიარდი დოლარის ფონდმა აღნიშნა, რომ 40% ითვლებოდა კუდის რისკის დაცვად, რადგან სახაზინოები უნდა გაზრდილიყო, როდესაც აქციები დაეცა.

თუმცა, იმ უცნაურ საბაზრო გარემოში, რომელშიც ჩვენ ახლა ვიმყოფებით, აქციები და ობლიგაციები ერთად ცვივა, რის გამოც ინვესტორებს დასამალი ადგილი არ აქვთ. შედეგად, ვაინშტაინი ურჩევს ინვესტორებს, აიღონ პორტფელის ამ 40%-იანი ნაწილი და ინვესტირება მოახდინოს კუდის რისკის ფონდებში.

უცნაური დრო იწვევს ტრადიციული კუდის ჰეჯირების სიკვდილს

„შავი გედების“ ან „კუდის“ მოვლენები ის მოვლენებია, რომელთა პროგნოზირებაც ვერასოდეს იქნებოდა შესაძლებელი და კატასტროფულ გავლენას ახდენენ ეკონომიკასა და ბაზრებზე. ისტორიულად, შავი გედების მოვლენები იშვიათი იყო, მაგრამ ახლახან, შავი გედების მოვლენების რიცხვი მკვეთრად გაიზარდა, ბოლო რამდენიმე წლის განმავლობაში მრავალი ასეთი მოვლენა მოხდა. ამრიგად, გასაკვირი არ უნდა იყოს, რომ კუდის რისკის ფონდების პოპულარობა გაიზარდა.

ბოლო მოვლენების ზოგიერთი ბოლო მაგალითი მოიცავს COVID-19 პანდემიას და რუსეთის შეჭრა უკრაინაში. ისტორიიდან სხვა მაგალითებია 9 სექტემბრის ტერაქტები, დიდი ფინანსური კრიზისი 11 წელს, Dotcom-ის ბუშტი 2008 წელს და 2001 წელს გრძელვადიანი კაპიტალის მენეჯმენტის დაშლა, ჰეჯ-ფონდი, რომელსაც მართავდა ზოგიერთი ნობელის პრემიის ლაურეატი, რომელიც ძალიან წარმატებული იყო. მის უეცარ ნგრევამდე.

იმის გამო, რომ 60/40 პორტფელი არსებითად მკვდარია და შავი გედების შემთხვევები იზრდება, კუდის რისკის ალტერნატიული დაცვის საჭიროება შეიძლება იყოს უფრო დიდი, ვიდრე ოდესმე. კუდული რისკის ჰეჯ-ფონდების უმეტესობა იყენებს მსგავს სტრატეგიებს, მაგრამ Boaz Weinstein და Kris Sidial ახალწვეული Ambrus Group-იდან ამბობენ, რომ მათი სტრატეგიები განსხვავდება ნორმისგან.

შიშის დრო

მიუხედავად იმისა, რომ ინვესტორებს ახლა ბევრი რამ აქვთ საზრუნავი, მაგალითად, ინფლაციის ზრდა, ვაინშტაინმა აღნიშნა, რომ ბაზრებზე დარტყმული მოვლენები იყო „ლურჯი ჭურვები“, ან ის, რაც არავის უნახავს. თუმცა შავი გედების მოვლენების მიუხედავად, მან დასძინა, რომ ახლა ბაზარზე დიდი შიშია.

”მე არ მახსოვს სხვა დრო, როდესაც ბაზარი უფრო ახლოს იყო მის მწვერვალებთან, ვიდრე მედიანა, მიუხედავად იმისა, რომ ამდენი შიში იყო”, - ფიქრობს ბოაზი. „წელს აქციები შემცირდა, მაგრამ 2020 წლიდან და მანამდე, 2009 წლიდან მოყოლებული, უზარმაზარი ბაზრობა იყო. თუმცა, გესმით ჯეიმი დიმონის სიტყვები: „მოემზადე ქარიშხალს“, და ბანკის ყველა აღმასრულებელი დირექტორი საუბრობს რისკის შემცირებაზე. გვიჩვენებს, რომ კუდის დაცვა დღეს ძალიან აქტუალურია, მაგრამ ეფექტური ჰეჯირების დანერგვა კარგად არ არის გასაგები“.

მან ასევე გაამახვილა ყურადღება მიმდინარე „ტექნიკური საფონდო დეგუსტაციაზე“, რომლის დროსაც ტექნიკური აქციები 20%-ზე მეტით შემცირდა დღემდე, როგორც ეს Nasdaq Composite-ით არის გაზომილი.

ყველა ამ საკითხის გამო, რომელიც ამჟამად ბაზარს აწუხებს, ვაინშტაინმა წელს დაინახა ძლიერი მოთხოვნა კუდის რისკის ფონდებზე.

კუდის რისკის საერთო სტრატეგიები

საერთო კუდის რისკის სტრატეგიები მოიცავს S&P 500-ის ყიდვას, რაც ფულის გამოსავალია. სხვები შეიძლება მოიცავდეს VIX-ზე ზარების ყიდვას, რომლებიც ფულის გამოსავალია. სიდიალმა განმარტა, რომ ამ ტიპის კუდის რისკის სტრატეგიების განხორციელების სხვადასხვა გზა არსებობს, თუმცა ყველა მენეჯერი, რომლებიც აცხადებენ, რომ არიან კუდის რისკის მენეჯერები, სინამდვილეში არ არიან.

„მეც კი გამიგია, რომ ზოგიერთები ამბობენ, რომ ისინი კუდის რისკის ფონდია და აკლებენ ფიუჩერსებს“, - თქვა მან ბოლო ინტერვიუში. "ეს არ არის რეალური კუდის რისკის ფონდი, ამიტომ არსებობს სხვადასხვა გზა სხვადასხვა ამოზნექილი სტრუქტურების განსახორციელებლად... "მნიშვნელოვანია, როგორ შეძლებენ მათ დაუმატონ არაკორელირებული ალფა პორტფელის სისხლდენის შესამცირებლად და ამავდროულად შეინარჩუნონ ის ამოზნექილი, რომელსაც შეუძლია დიდი ანაზღაურება ავარიის დროს. .”

კრისი ვერ ხედავს რეალურ დამატებულ ღირებულებას კუდის რისკის ფონდებში, რომლებიც მხოლოდ ყიდულობენ შესრულებას. იმ შემთხვევაშიც კი, თუ ის ეფექტურია იაფი პროდუქციით, ის მაინც ელოდება ფონდის სისხლდენას 20%-დან 30%-მდე წელიწადში ტიპიურ საბაზრო გარემოში.

„დამატებით ღირებულებასა და კლიენტისთვის საშიშროებას შორის არის კარგი ზღვარი, რადგან თუ ფონდი ძალიან გაუფასურდება, ისინი ძალიან ბევრს კარგავენ თავიანთი კუდის რისკზე“, განმარტავს სიდიალი. ”ჩვენ არ ვაცალკევებთ ამ დიდ რაოდენობას, მაგრამ მაინც შეგვიძლია მოგცეთ ასეთი სახის ანაზღაურება, როდესაც ეს ავარია მოხდება.”

კუდის რისკის ფონდის სისხლდენის გაზომვა

მან დაამატა, რომ კუდის რისკის ფონდის შეფასება გულისხმობს მოსალოდნელი წლიური სისხლდენის დათვალიერებას ნორმალურ საბაზრო გარემოში და მის დაყოფას მოსალოდნელ ანაზღაურებაზე ავარიის დროს. Sidial ასახელებს კრახს, როგორც S&P 500, რომელიც ერთ თვეში 20%-ით დაეცა ან VIX 70-ზე მაღლა. თუმცა, მან ხაზგასმით აღნიშნა, რომ ინვესტორებმა უნდა გაიგონ ეს თანაფარდობა.

Sidial-ის თანახმად, კუდის რისკის ფონდი, რომელიც მხოლოდ 10%-ს გამოიმუშავებს ავარიის დროს, მაგრამ არ სისხლდენა ტიპიური ბაზრის გარემოში, არ არის ეფექტური, რადგან ის არ უზრუნველყოფს საკმარისად დაფარვას კუდის მოვლენაში. მეორე მხრივ, ფონდი, რომელიც ავარიის დროს 500%-ით ბრუნდება, მაგრამ ნორმალურ გარემოში წელიწადში 70%-ით სისხლდენა, არ არის კარგი.

Sidial დასძენს, რომ მთავარია კუდის რისკის ფონდის პოვნა, რომელიც გამოიმუშავებს საკმარისად დიდ ანაზღაურებას პორტფელის დანარჩენ ნაწილში ავარიის ანაზღაურების მიზნით, სისხლდენის გარეშე, ტიპიური ბაზრის პირობებში. სწორედ ამიტომ თვლის, რომ წარმატებული კუდის რისკის ფონდის გაშვება უფრო მეტია, ვიდრე S&P 500-ის ყიდვა ან VIX-ის მოწოდება.

არასტაბილურობასთან გამკლავება

Sidial-ის მსგავსად, ვაინშტაინი აღნიშნავს, რომ კუდის მენეჯერების უმეტესობა ძალიან მსგავს საქმეებს აკეთებს, თუმცა მან ხაზგასმით აღნიშნა, რომ ეს არ იყო დამამცირებელი განცხადება ფონდის სხვა მენეჯერების მიმართ. კრის მიერ განხილული სტრატეგიების გარდა, ბევრი მენეჯერი იყენებს წარმოებულებს ნაგულისხმევი ცვალებადობის ან რეალიზებული ცვალებადობის ან სხვა პროფესიული პროდუქტების შესახებ, რომელთაგან ბევრი შეიძლება იყოს ძვირი.

ხარის ბაზრის მიმდინარე ფაზაში, ცვალებადობა ამაღლებულია, ამიტომ მინუს დაცვის ყიდვა გაცილებით მეტი ჯდება, ვიდრე პანდემიამდე იყო. ამის გასაგებად შესანიშნავი გზაა VIX-ის გადახედვა. 2014-დან 2019 წლამდე, VIX 10-დან 12-მდე არ იყო იშვიათი.

თუმცა, VIX წელს დაიწყო 23-დან, რამაც გამოიწვია გაცილებით მაღალი ფასი მინუს დაცვისთვის. მიუხედავად იმისა, რომ ცვალებადობა გაძვირდა, ვაინშტაინი არ ყიდულობს ამ ძვირადღირებულ ვარიანტებს და მისი ფონდის შემოსავალი აჩვენებს, რომ ის რასაც აკეთებს მუშაობს.

Saba's Tail Fund-თან ნაცნობი წყაროები ამბობენ, რომ ის შექმნილია ბაზრის სტრესისა და დისლოკაციის პერიოდებში. ისინი დაამატებენ, რომ მან დაარსების დღიდან 76%-ით აჯობა CBOE Eurekahedge Tail Risk Hedge Fund-ის ინდექსს. წყაროებმა დასძინეს, რომ წელს Saba's Tail Fund-ი უკვე გაიზარდა 24%-ზე მეტით, რაც უფრო მეტს აბრუნებს Eurekahedge-ის ინდექსზე.

2020 წელს, საბა კაპიტალმა 73%-იანი შემოსავალი მოახდინა თავისი ფლაგმანი ფონდისთვის და 63%-იანი კუდის ფონდისთვის. მთელი წლის ეს რიცხვები მოიცავს არა მხოლოდ მკვეთრ შემცირებას თებერვალსა და მარტში, არამედ მძვინვარე ხარის ბაზრის აქციას დანარჩენი წლის განმავლობაში.

როგორ ფარავს ბოაზ ვაინშტაინი კუდის რისკს

ვაინშტაინი ადასტურებს Saba Capital-ის რეპუტაციას, რომ კრეატიული იდეები აქვს და დასძენს, რომ ისინი საკრედიტო სპრედებს უყურებენ კაპიტალის წარმოებულების ნაცვლად, სტრატეგია, რომელიც მისი თქმით, "სუპერ კარგად" მუშაობდა. ვაინშტაინს თავისი იდეა გაუჩნდა SPAC-ის მზარდი ბაზრის შესწავლისას ერთ წელზე მეტი ხნის წინ.

”SPAC–ები ვაჭრობდნენ 1 წლის პირველ კვარტალამდე მათი წმინდა აქტივების ღირებულებით, რადგან ხალხი იმ დროს ზედმეტად აღფრთოვანებული იყო ინოვაციური ტექნოლოგიებით,” - თქვა მან. ”მაგრამ როდესაც SPAC-ებმა დაიწყეს ვაჭრობა მნიშვნელოვნად დაბალი აქტივების წმინდა ღირებულებით 2021 წლის მესამე კვარტალისათვის, მათზე სარგებელი ძალიან მაღალი გახდა და ჩვენთვის ისინი აქციათა ინვესტიციიდან გადაიქცნენ უსაფრთხო, ობლიგაციების მსგავს ინვესტიციად.”

მისი SPAC სტრატეგიის დაშლა

ვაინშტაინი განმარტავს, რომ SPAC აქციების ყიდვა 9.70 დოლარად თითო, როდესაც დაგიბრუნებთ 10 დოლარს ერთი წლის შემდეგ, დამატებით ჩაშენებულ სარგებელს შეადგენს 3%. მან დაამატა, რომ 3.5%-იანი სარგებელი ემატება სახაზინო ვალდებულებებს, რომლებიც დღეს უფრო მაღალია, რადგან ფედერალურმა რეზერვმა საპროცენტო განაკვეთები აიწია.

სპეციალური შესყიდვის კომპანიები არის ბლანკ-შემოწმებული კომპანიები, რომლებიც შექმნილია და საჯარო ხდება მხოლოდ ოპერაციულ კომპანიასთან შერწყმის მიზნით. როდესაც ინვესტორები ყიდულობენ აქციებს SPAC-ის IPO-ში, ეს აქციები უნდა იყოს დაცული ტრასტში და ინვესტიციები იყოს ხაზინაში, სანამ მენეჯმენტი ეძებს მიმზიდველ შეძენის სამიზნეს.

ამდენად, SPAC-ის IPO-ში ინვესტიცია არის სახაზინოების ყიდვის უკანა კარი, განსაკუთრებით მაშინ, როდესაც ეს SPAC აქციები ვაჭრობენ ფასდაკლებით სტანდარტული 10$ აქციის ფასი, რაც ტიპიურია SPAC-ის შეფასებებისთვის. მაშინ, როდესაც 3.5%-იანი შემოსავალი ემატება ხაზინის მზარდ შემოსავალს, ვაინშტაინი ხედავს შესაძლებლობებს.

ამის გაცნობიერების შემდეგ მან დაათვალიერა სად სხვაგან იპოვა მსგავსი შემოსავალი და წააწყდა B-რეიტინგულ უსარგებლო ობლიგაციებს, რომლებიც, რა თქმა უნდა, ბევრად უფრო სარისკოა, ვიდრე SPAC. ზოგიერთი ინვესტორი მიიჩნევს, რომ SPAC-ები უფრო საინტერესოა პოტენციური შეძენის მიზნების ფართო სპექტრის გამო, დაწყებული Lucid Group-დან, რომელიც აწარმოებს მაღალი კლასის ელექტრო მანქანებს, დამთავრებული ყოფილი პრეზიდენტის დონალდ ტრამპის Truth სოციალური ქსელით.

მოკლე კრედიტი კუდის დაცვისთვის

გარდა ამისა, თუ SPAC აქცია 10 დოლარს აჭარბებს, ის დამატებით მოგებას სთავაზობს მფლობელებს, რასაც Boaz აღწერს, როგორც "უფასო კაპიტალის ოფციონს".

„SPAC-ების გამოყენება საკრედიტო დეფოლტის სვოპების ღირებულების კომპენსაციის მიზნით იყო საშუალება, ჩაეხედათ ინვესტორს თვალებში და ეთქვათ, რომ მათ შეეძლოთ ჰქონდეთ კუდის დაცვა ამისთვის გადახდის მძიმე მეთოდის გარეშე“, - თქვა მან. „დერივატივების საშუალებით კრედიტის შემცირება ძალიან ლიკვიდურია, რადგან ყველა უმსხვილესი ბანკი და ჰეჯ-ფონდი აქტიური მომხმარებელია. ფაქტობრივად, წარმოებულების მოცულობა, რომელიც მიუთითებს ტოპ 100 უსარგებლო ობლიგაციებზე, უფრო დიდია, ვიდრე ყველა უსარგებლო ობლიგაციების მოცულობა ერთად.

ვაინშტაინი ხშირად აშორებს საკრედიტო სახელებს, რომლებიც მას მოსწონს და შემდეგ იხდის ამ პოზიციებს AAA რეიტინგული SPAC-ების ან მაღალრეიტინგული კორპორაციების გამოყენებით, როგორიცაა Verizon, IBM.IBM
და WalmartWMT
. მან აღნიშნა, რომ SPAC-ები ამ წელს საერთოდ არ შემცირებულა და მისი კუდის ფონდი მიღებული შემოსავალიდან გამოიყენებოდა საკრედიტო დაცვის შესაძენად, რაც ასრულებდა ვაინშტაინის მიზანს კუდის დაცვის შესახებ.

2021 წლიდან ის ფლობდა 100 მილიონ დოლარზე ნაკლები ღირებულების SPAC-ებს, მაგრამ 2022 წლის ივნისის ბოლოს მას ფლობდა 6.7 მილიარდი დოლარის ღირებულების SPAC-ები, რაც გახდა მსოფლიოში ყველაზე დიდი SPAC მფლობელი. ვაინშტაინი აცხადებს, რომ SPAC-ების ფლობა, როგორც პორტფელის დაცვის შესყიდვაში ჩართული ნეგატიური გადასახადის გადახდის საშუალება, არის დაფინანსების კუდის დაცვის ახალი გადაწყვეტილება.

კრის სიდიალის კუდის რისკის სტრატეგია

სიდიალი ასევე რეკავს თავის კუდის რისკი სტრატეგია უნიკალურია კუდის ფონდის მენეჯერებს შორის და, ვაინშტაინის მსგავსად, მან ასევე შეიმუშავა თავისი სტრატეგია პანდემიის ეპოქის უცნაური ბაზრის დროს. Ambrus Group არის ახალი ფონდი, რომელიც დაარსდა 2020 წელს.

მან თავისი კუდის ფონდის სტრატეგიის იდეა მიიღო, როდესაც მუშაობდა აშშ-ს ეგზოტიკის მაგიდასთან BMO-ში. 2020 წლის მარტში მკვეთრი გაყიდვის დროს, აშშ-ს ეგზოტიკის მაგიდამ საკმაოდ კარგად მოიქცა, ამიტომ კრისმა დაიწყო იმის დანახვა, თუ როგორ შეეძლო ასეთი სტრატეგიების გამოყენება კუდის რისკთან საბრძოლველად. ეგზოტიკა მოიცავს კაპიტალის წარმოებულების სავაჭრო კალათებს, რომლებიც გაერთიანებულია სხვადასხვა სტრუქტურაში. მან განმარტა, რომ მისი სტრატეგია განსხვავდება იმისგან, რასაც სხვა კუდის ფონდის მენეჯერები აკეთებენ.

"თქვენ ხშირად ხედავთ სხვა კუდის რისკის ფონდების მოკლე ჩაზნექილ სტრუქტურებს ამოზნექილი სტრუქტურების დასაფინანსებლად", - განმარტავს სიდიალი. „ხედავთ ადამიანებს, რომლებიც ყიდიან სახაზინო არასტაბილურობას და ყიდულობენ S&P 500 არასტაბილურობას. ჩვენ არ გვჯერა ამ მენტალიტეტის: მოკლე რაღაც ამოზნექილი დასაფინანსებლად რაღაც ჩაზნექილი. რეალური კუდის რისკის შემთხვევაში, თქვენ არ იცით რა შეიძლება მოხდეს, ამიტომ რასაც აკეთებთ არის კომპრომეტირება იმისა, რისი გაკეთებასაც ცდილობთ. ჩვენ ეს ძალიან ბევრი ვნახეთ 2020 წლის მარტში. ბევრმა ფონდმა, რომლებიც ახორციელებდნენ მარკეტინგს, როგორც კუდის ფონდს, საბოლოოდ დაკარგეს ბევრი ფული. ”

მაგალითად, მან შესთავაზა, რომ ინვესტორს შეიძლება სურდეს დიდი ხნის განმავლობაში იყოს Treasuries-ზე კუდის დასაფინანსებლად, მაგრამ შემდეგ Treasuries დაიწყებს ტანკების შეგროვებას. Sidial აღნიშნავს, რომ ინვესტორი დაკარგავს უფრო მეტ ფულს, ვიდრე მათ შეეძლოთ ამ კუდის გამომუშავება.

”ასე რომ, ასეთი სახის ვაჭრობა, ჩვენ ნამდვილად არ ვაკეთებთ,” განმარტა მან. „ჩვენ ფოკუსირებას ვაკეთებთ იმაზე, რაშიც ვფიქრობთ, რომ კარგად ვართ… ჩვენ ვაკეთებთ უამრავ ვაჭრობას შიდადღიური შეკვეთების ნაკადით, რათა ანაზღაურდეს ამ კუდების გრძელი ყოფნის სისხლდენა. სხვა სახსრები ხანმოკლე ცვალებადობით ან ხანგრძლივი ცვალებადობით, მაგრამ ჩვენ უბრალოდ ვიღებთ უფრო აქტიურ შიდადღიური შეკვეთების ნაკადს, რათა ფული გამოვიმუშაოთ ამ პროცესის მეშვეობით კუდების დასაფინანსებლად.”

რამდენად დიდი უნდა იყოს კუდის რისკის პოზიცია?

კითხვაზე, თუ რამდენად დიდი უნდა იყოს კუდის რისკის პოზიცია, ვაინშტაინი აცხადებს, რომ ეს დამოკიდებულია ინვესტორზე და მათ სტრატეგიაზე. თუმცა, კრისი გვირჩევს კუდის რისკის ზომა არ აღემატებოდეს მთლიანი პორტფელის 3%-დან 5%-ს.

მისი კუდის სტრატეგია გულისხმობს მიზნად ისახავს ბრტყელზე ოდნავ ქვემოთ შემოსავალს ტიპიური საბაზრო გარემოში და მნიშვნელოვანი ანაზღაურება, როდესაც ბაზარი კრახებს. Sidial განმარტავს, რომ პორტფელის 5%-ზე 5%-ის დაკარგვა იწვევს მთლიან პორტფელის პროცენტზე ნაკლებ დანაკარგს.

თუმცა, როდესაც კრახი ხდება, იმავე 5%-იან განაწილებას აქვს 300%-ზე მეტი შემოსავლის გენერირების პოტენციალი, რაც შეადგენს 15%-იან გავლენას მთელ პორტფელზე, როდესაც ბაზარი კრახებს.

”როდესაც ბაზარი იშლება, ის შეიძლება იყოს ლამაზი”, - აცხადებს სიდიალი. „ამ ჰეჯით, ჩვენ ვსაუბრობთ ინვესტორზე, რომელიც 20%-დან იკლებს, როდესაც მთელი მსოფლიო მცირდება მათი მთლიანი პორტფელის 5%-მდე ვარდნაზე, კუდის რისკისგან დაცვის გამო, ასე რომ თქვენ ხედავთ, რატომ არის ეს ნივთები ასე მიმზიდველი. ”

მიშელ ჯონსი მონაწილეობდა ამ მოხსენებაში.