აქციები, რომლებიც შეიძლება გადავიდნენ $0-მდე, როდესაც Fed ზრდის განაკვეთებს: Carvana

დრო იწურება ფულადი სახსრების დამწვრობის კომპანიებისთვის, რომლებიც არსებობენ კაპიტალზე მარტივი/იაფი წვდომით. ამ „ზომბი“ კომპანიებს გაკოტრების რისკი ემუქრებათ, თუ მათ არ შეუძლიათ მეტი დავალიანების ან კაპიტალის მოზიდვა, რაც არც ისე ადვილია, როგორც ადრე იყო.

როდესაც Fed ზრდის საპროცენტო განაკვეთებს და დაასრულებს რაოდენობრივ შემსუბუქებას, იაფ კაპიტალზე წვდომა სწრაფად იშლება. ამავდროულად, ბევრ კომპანიას ემუქრება მარჟის კლება და შესაძლოა იძულებული გახდეს პროცენტის გადახდის ვალდებულება რეფინანსირების შესაძლებლობის გარეშე. ვინაიდან ამ ზომბ-კომპანიებს ამოიწურება ფულადი სახსრები, რომელიც საჭიროა არსებობისთვის, რისკის პრემიები გაიზრდება მთელ ბაზარზე, რამაც შეიძლება კიდევ უფრო შეამციროს ლიკვიდობა და შექმნას კორპორატიული დეფოლტების მზარდი სერია.

ამ ანგარიშში წარმოდგენილია Carvana (CVNA), ზომბების კომპანია, რომელსაც აქვს მაღალი რისკი, რომ ნახოთ მისი აქციები $0/წილი.

ზომბიანი კომპანიები მცირე ნაღდი ფულით სარისკოა

კომპანიები, რომლებსაც აქვთ მძიმე ნაღდი ფულის დაწვა და ხელთ არსებული მცირე ნაღდი ფული, სარისკოა დღევანდელ ბაზარზე. ამ გარემოში კაპიტალის მოზიდვის იძულება, თუნდაც კომპანია საბოლოოდ წარმატებული იყოს, არ არის კარგი არსებული აქციონერებისთვის.

ნახაზი 1 გვიჩვენებს ზომბ-კომპანიებს, რომლებიც, სავარაუდოდ, პირველ რიგში ამოიწურებიან ნაღდი ფულის გარეშე, ფულადი სახსრების თავისუფალი ნაკადების (FCF) დამწვრობის და ნაღდი ფულის საფუძველზე ბალანსზე ბოლო თორმეტი თვის განმავლობაში (TTM). თითოეულ კომპანიას ფიგურაში 1 აქვს:

• პროცენტის დაფარვის უარყოფითი კოეფიციენტი (EBIT/საპროცენტო ხარჯი)
• უარყოფითი FCF TTM-ზე
• 24 თვეზე ნაკლები, ვიდრე მას სჭირდება მეტი კაპიტალი TTM FCF-ის დამწვრობის განაკვეთის სუბსიდირებისთვის
• იყო სახიფათო ზონის არჩევანი

გასაკვირი არ არის, რომ კომპანიები, რომლებსაც ყველაზე მეტად ემუქრებათ მათი აქციების ფასი $0-მდე გასვლის რისკის ქვეშ, არიან ისეთები, რომლებსაც აქვთ ცუდი ფუძემდებლური ბიზნეს მოდელი, რომელიც ინვესტორებს შეუმჩნეველი დარჩათ 2020-2021 წლების მემ-სფონებით გამოწვეული ბაზრის ბრაზის დროს. კომპანიებს, როგორიცაა Carvana, Freshpet, Peloton და Squarespace (SQSP) აქვთ XNUMX თვეზე ნაკლები ნაღდი ფული თავიანთ ბალანსზე, ბოლო თორმეტი თვის განმავლობაში FCF-ის დაწვის საფუძველზე. ამ აქციებს აქვთ ნულამდე გადასვლის რეალური რისკი.

სურათი 1: სახიფათო ზონის აქციები ორ წელზე ნაკლები ღირებულებით ნაღდი ფულით: 1Q22-ის მდგომარეობით

"თვეები გაკოტრებამდე" გამოსათვლელად მე გავყავი TTM FCF დამწვრობა 12-ზე, რაც უდრის ყოველთვიურ ნაღდი ფულის დაწვას. შემდეგ მე ვყოფ ნაღდი ფული და ექვივალენტები ბალანსზე 1Q22-მდე ფულადი სახსრების ყოველთვიურ დაწვაზე.

და გადაფასებული Zombie აქციები ყველაზე სარისკოა

საფონდო შეფასებები, რომლებიც შეიცავს მომავალი მოგების ზრდის მაღალ მოლოდინებს, უფრო მეტ რისკს მატებს ზომბი კომპანიების აქციების ფლობას, სულ რაღაც რამდენიმე თვის ნაღდი ფულით დარჩენილი. ყველაზე სარისკო ზომბი კომპანიებისთვის, არა მხოლოდ აქციების ფასი არ ასახავს მოკლევადიანი კომპანიის წინაშე მდგარი უბედურება, მაგრამ ის ასევე ასახავს არარეალურ ოპტიმისტურ ვარაუდებს გრძელვადიანი კომპანიის მომგებიანობა. ამ აქციებით, გადაფასების რისკი გროვდება მოკლევადიანი ფულადი სახსრების ნაკადის რისკზე.

ქვემოთ, ჩვენ უფრო დეტალურად განვიხილავთ Carvana-ს და დეტალურად განვიხილავთ კომპანიის ნაღდი ფულის დაწვას და კიდევ რამდენად შეიძლება დაეცეს მისი აქციების ფასი.

კარვანა (CNVA)

კარვანა (CVNA) საშიშ ზონაში 2020 წლის აგვისტოში დავაყენე და მას შემდეგ აქციამ S&P 500-ს 95%-ით აჯობა. მაშინაც კი, რაც 93%-ით დაეცა მისი 52-კვირიანი მაჩვენებლიდან, 89% YTD და 67% ჩემი ანგარიშიდან 2022 წლის აპრილში, ვფიქრობ, აქციას გაცილებით მეტი მინუსი აქვს.

Carvana-მ ვერ შეძლო პოზიტიური თავისუფალი ფულადი ნაკადების გენერირება 2017 წელს საჯაროდ გამოსვლის შემდეგ, 2016 წლიდან, Carvana-მ დაწვა 8.3 მილიარდი დოლარი FCF-ში, სურათი 2-ზე. მართლაც, ნაღდი ფულის კოცონი კარვანაში მძვინვარებს, რადგან კომპანიამ დაწვა $4.0 მილიარდი. FCF-ში TTM-ზე დასრულებული 1Q22. მხოლოდ $247 მილიონი ნაღდი ფულით და ფულადი სახსრების ეკვივალენტებით ბალანსზე 1Q22-ის ბოლოს, Carvana-ს ნაღდი ფულის ნაშთს შეეძლო შეენარჩუნებინა ნაღდი ფულის დამწვრობა მხოლოდ ერთ თვეზე ნაკლებ დროში 1Q22-ის შემდეგ.

გასაკვირი არ არის, რომ Carvana-მ 3.3 წლის აპრილში გამოუშვა $2022 მილიარდი დაუცველი კუპიურები, რომლებსაც აქვთ საპროცენტო განაკვეთი 10.25%. დავალიანების საპროცენტო განაკვეთი არსებითად აღემატება 4.875 წლის აგვისტოში გამოშვებულ 2021%-იან დაუცველ ობლიგაციებს. თუმცა, ამ კაპიტალის უმეტესი ნაწილი უკვე აღრიცხულია, რადგან Carvana იყენებს შემოსავალს ADESA-ს აშშ-ს აუქციონის 2.2 მილიარდი დოლარის შეძენის დასაფინანსებლად. ბიზნესი.

თუ ვივარაუდებთ, რომ Carvana ჯიბეში აგროვებს 1.1 მილიარდი დოლარის ნაღდ ფულს, რომელიც დარჩენილა ADESA-ს გარიგების შემდეგ, კომპანიას რჩება მხოლოდ სამი თვის ნაღდი ფული, მისი TTM ნაღდი ფულის დაწვის კურსიდან გამომდინარე. მაშინაც კი, თუ კომპანიის FCF წვა შენელდება სამწლიან საშუალოზე, დამატებითი კაპიტალი გააგრძელებს ბიზნესს მხოლოდ ექვსი თვის განმავლობაში. კაპიტალის მოზიდვის მიუხედავად, სულ რაღაც სამი თვის წინ, Carvana-ს, სავარაუდოდ, მეტი მოზიდვა დასჭირდება ამ წლის ბოლომდე.

სურათი 2: Carvana-ს კუმულაციური უფასო ფულადი ნაკადი 2016 წლიდან

შეფასება გულისხმობს, რომ Carvana გამოიმუშავებს მეტ გაყიდვებს, ვიდრე მეორადი მანქანების ორი უმსხვილესი დილერი

მე ვიყენებ ჩემს საპირისპირო დისკონტირებული ფულადი ნაკადების (DCF) მოდელს, რათა გავაანალიზო მომავალი ფულადი ნაკადების მოლოდინები, რომლებიც გამოიხატება Carvana-ს მიმდინარე შეფასებაში. მიუხედავად სასტიკი კონკურენციისა და მოგების უარყოფითი მარჟისა, როდესაც მეორადი მანქანების ფასები გაიზარდა, Carvana-ს აქციები ისე ფასდება, თითქოს ბიზნესი გაზრდის შემოსავალს უფრო მაღალ დონეზე, ვიდრე CarMax-ის. KMX
და AutoNation AN
, ბედი, რომლის რეალიზება ძალიან ნაკლებად სავარაუდოა.

მისი ამჟამინდელი ფასის 25$/წილის გასამართლებლად, ჩემი მოდელი აჩვენებს, რომ კარვანას მოუწევს:

• დაუყოვნებლივ გააუმჯობესეთ მისი NOPAT მარჟა 3%-მდე (2021 NOPAT-ის ზღვარი -1%-ზე მეტი, მაგრამ CarMax-ზე ქვემოთ 4%) და
• გაიზარდოს შემოსავალი 15%-ით ყოველწლიურად (1.6x დაპროექტებული ინდუსტრიის ზრდა 2027 წლამდე) მომდევნო შვიდი წლის განმავლობაში.

ამ სცენარიCarvana-ს შემოსავალი 2028 წელს მიაღწევს $34.1 მილიარდს, რაც არის CarMax-ის TTM შემოსავლის 106% და AutoNation-ის TTM შემოსავლის 128%, შემოსავლების მიხედვით ორი უმსხვილესი მეორადი მანქანების დილერის.

ეს სცენარი გულისხმობს, რომ ფირმა გაყიდის ~1.2 მილიონ საცალო და საბითუმო მანქანას 2028 წელს, ბოლო თორმეტ თვის განმავლობაში გაყიდული 632,000-ზე ოდნავ მეტი. ეს გავლენა გამოითვლება ნაგულისხმევი შემოსავლის გაყოფით თითო მანქანაზე ნაგულისხმევ შემოსავალზე. TTM-ზე Carvana-მ გამოიმუშავა სულ $14.1 მილიარდი დოლარის შემოსავალი და გაყიდა 632 ათასი კომბინირებული საცალო და საბითუმო მანქანა, რაც უდრის ~22.2 ათასი დოლარის შემოსავალს გაყიდულ ერთეულზე. წელიწადში 3.5%-იანი ინფლაციის დაშვებით, 2028 წელს გაყიდული ერთეულიდან შემოსავალი იქნება ~28.3 ათასი დოლარი. ასეთი მაღალი გაყიდვები იქნება უმსხვილესი აშშ-ს მეორადი მანქანების საცალო ვაჭრობის, CarMax-ის მიერ TTM-ზე გაყიდული მანქანების სამი მეოთხედი. სექსუალურ ბაზარზე, რომელიც ნამდვილად არის მეორადი მანქანები, ამ დიდი ზრდა მოითხოვს მნიშვნელოვანი კონკურენტებისგან საბაზრო წილის წართმევას.

ეს სცენარი ასევე გულისხმობს, რომ Carvana ზრდის NOPAT-ს -446 მილიონი დოლარიდან TTM-ზე 1.0 მილიარდ დოლარამდე 2028 წელს, რაც არის CarMax-ის 82 წლის ფისკალური NOPAT-ის 2022%.

80% მინუსი, თუ კარვანა იზრდება ინდუსტრიის ტემპებით

ქვემოთ, მე განვიხილავ დამატებით DCF სცენარს, რათა ხაზი გავუსვა კლების რისკს მაშინაც კი, თუ Carvana-ს შემოსავალი იზრდება იმავე ტემპით, როგორც მეორადი მანქანების ინდუსტრია და მინდვრები იზრდება CarMax-ის ნახევარზე.

თუ ვივარაუდებ კარვანას:

• NOPAT ზღვარი უმჯობესდება 2%-მდე (2021 NOPAT-ის ზღვარი -1%-ის ქვემოთ, TTM ზღვარი -3%, და CarMax-ის TTM მარჟის ნახევარი),
• შემოსავალი იზრდება კონსენსუსის ტემპებით 2022 და 2023 წლებში და
• შემოსავალი იზრდება წელიწადში 9%-ით 2024 წლიდან 2028 წლამდე (უდრის პროგნოზირებული ინდუსტრიის ზრდის ტემპს 2027 წლამდე), შემდეგ

მარაგი მხოლოდ ღირს $5 / გაზიარება დღეს - 80% კლება მიმდინარე ფასთან შედარებით.

ამ სცენარით, ფირმა 32.1 წელს 2028 მილიარდ დოლარამდე გაზრდის შემოსავალს, და თუ ვივარაუდებთ, რომ Carvana გამოიმუშავებს ~28 ათას დოლარს გაყიდულ მანქანაზე (იგივე ვარაუდების გამოყენებით, როგორც წინა სცენარები), ფირმა გაყიდის 1.1 მილიონ მანქანას 2028 წელს, რაც თითქმის გაორმაგდება TTM დონეზე და CarMax-ის მიერ გაყიდული მანქანების 69% მის ფისკალურ 2022 წელს.

ეს სცენარი გულისხმობს, რომ Carvana ზრდის NOPAT-ს -446 მილიონი დოლარიდან TTM-ზე 657 მილიონ დოლარამდე 2028 წელს, რაც არის CarMax-ის 53 წლის ფისკალური NOPAT-ის 2022%.

სურათი 3 ადარებს Carvana-ს მომავალ NOPAT-ს ამ სცენარებში მის ისტორიულ NOPAT-თან. მე ასევე შევიტან TTM NOPAT-ს CarMax-ისთვის ცნობისთვის.

სურათი 3: კარვანას ისტორიული და ნაგულისხმევი NOPAT: DCF შეფასების სცენარები

თითოეული ზემოაღნიშნული სცენარი ასევე ვარაუდობს, რომ Carvana ზრდის შემოსავალს, NOPAT-ს და FCF-ს საბრუნავი კაპიტალის ან ძირითადი საშუალებების გაზრდის გარეშე. ეს დაშვება ძალზე ნაკლებად სავარაუდოა, მაგრამ საშუალებას მაძლევს შევქმნა საუკეთესო შემთხვევის სცენარები, რომლებიც აჩვენებენ მიმდინარე შეფასებაში ჩადებულ მოლოდინებს. ცნობისთვის, Carvana-ს ინვესტიციული კაპიტალი 86 წლიდან 2015 წლამდე ყოველწლიურად გაიზარდა 2021%-ით. თუ ვივარაუდებ, რომ Carvana-ს ინვესტიციული კაპიტალი იზრდება მსგავსი ტემპით DCF ზემოთ მოცემულ სცენარებში, კლების რისკი კიდევ უფრო დიდია.

გამჟღავნება: დევიდ ტრენერი, კაილ გუსკე II და მეთიუ შულერი არ იღებენ კომპენსაციას, რომ დაწერონ რაიმე კონკრეტული მარაგი, სტილი ან თემა.