SVB არ არის კანარა საბანკო ქვანახშირის მაღაროში

Დილა მშვიდობისა. კეთილი იყოს თქვენი მობრძანება სამუშაო დღეს. სინოპტიკოსები ფიქრობენ, რომ თებერვალში 205,000 სამუშაო ადგილი დაემატა. მათ მსგავსი რამ ეგონათ გასულ თვეში, სანამ რეალური იანვრის რიცხვი, ნახევარ მილიონზე მეტი სამუშაო ადგილი, ყველა გაანადგურებდა. მას შემდეგ, ბევრმა გადაწყვიტა იანვრის ძლიერი მონაცემების მოშორება, როგორც თბილი ზამთრის მოვლენა. დღეს კიდევ ერთი ბამპერის სახელფასო ანგარიშის გაუქმება უფრო რთული იქნება. მოგვწერეთ: [ელ.ფოსტით დაცულია] მდე [ელ.ფოსტით დაცულია].

სილიკონის ველის ბანკი

Silicon Valley Bank-ის აქციები გუშინ 60 პროცენტით დაეცა, მას შემდეგ რაც კომპანიამ განაცხადა, რომ ბალანსში მნიშვნელოვანი ცვლილებები შეიტანა და ახალ კაპიტალს შეაგროვებდა. ეს დიდი ნაბიჯია, მაგრამ არა - ფართო ბაზრის კონტექსტში - განსაკუთრებით დიდი ამბავი. ხუთშაბათის დარტყმის შემდეგ, SVB-ის საბაზრო კაპიტალი მხოლოდ 6 მილიარდი დოლარია.

რა არის ძალიან დიდი ამბავი არის ის, რომ ზოგადად ბანკები მკვეთრად ყიდდნენ ახალ ამბებს. KBW ბანკის ინდექსი 8 პროცენტით დაეცა. შეხედეთ ამას ასე: გუშინდელი 5.4 პროცენტიანი სიმპათიური ვარდნა JPMorgan Chase-ში წარმოადგენს ღირებულების გაცილებით დიდ კლებას (22 მილიარდი დოლარი), ვიდრე SVB-ის საკუთარი აქციების კლება (9.5 მილიარდი დოლარი). კანკალი საბანკო ინდუსტრიაში მიგვითითებს იმაზე, რომ ის, რაც არასწორედ წარიმართა SVB-ში, უფრო დიდი პრობლემის სიმბოლოა. Ეს არის?

მოკლე პასუხი არის არა. ამის თქმა ძლიერ ვნერვიულობ; ფინანსური ჟურნალისტისთვის ბევრად უფრო უსაფრთხოა იწინასწარმეტყველოს კატასტროფა, რომელიც არ განხორციელდება, ვიდრე უარყოს ის, რაც მოხდება. მაგრამ SVB-ის პრობლემები წარმოიქმნება ბალანსის თავისებურებებიდან, რომლებსაც სხვა ბანკების უმეტესობა არ იზიარებს. რამდენადაც სხვა ბანკებს აქვთ მსგავსი პრობლემები, ისინი ბევრად უფრო რბილი უნდა იყვნენ. თუმცა არის ერთი მნიშვნელოვანი დამატება: საბანკო საქმეში ნდობის წარუმატებლობამ შეიძლება საკუთარი სიცოცხლე შეიძინოს. თუ ბევრი ადამიანი ფიქრობს, რომ SVB-ის სტილის პრობლემები ფართოდ არის გავრცელებული, ცუდი რამ შეიძლება მოხდეს. ბანკები უახლოეს დღეებს გაატარებენ იმის თქმით, რომ „არ დაგვჭირდება ჩამოწერა ან კაპიტალის გაზრდა“. ეს არავის ნერვებს არ მოუშლის; პირიქით, 2007-8 წლების გამოძახილად ჟღერს.

ასე რომ, დავიწყოთ ფაქტებით. SVB-ის პრობლემები შეიძლება შეჯამდეს დიაგრამით:

SVB ემსახურება კალიფორნიის ტექნიკურ ინდუსტრიებს და წლების განმავლობაში სწრაფად იზრდებოდა ამ ინდუსტრიებთან ერთად. მაგრამ შემდეგ, კოროვირუსული პანდემიის ბუმში სპეკულაციური დაფინანსების აფეთქებასთან ერთად, დეპოზიტები (მუქი ლურჯი ხაზი) ​​სუპერ-დუპერ სწრაფად გაიზარდა. SVB-ის ძირითად კლიენტებს, ტექნოლოგიურ დამწყებ კომპანიებს, სჭირდებოდათ სადმე ფულის ჩაყრა, რომელსაც ვენჩურული კაპიტალისტები ახდენდნენ. მაგრამ SVB-ს არ გააჩნდა შესაძლებლობა, ან შესაძლოა მიდრეკილება, გაეღო სესხები (ღია ლურჯი ხაზი) ​​იმ კურსით, რაც დეპოზიტებში იყო შემოსული. ამიტომ მან ინვესტიცია მოახდინა ნაცვლად (ვარდისფერი ხაზი) ​​- უმეტესად გრძელვადიან, ფიქსირებულ განაკვეთში. , მთავრობის მიერ მხარდაჭერილი სავალო ფასიანი ქაღალდები.

ეს არ იყო კარგი იდეა, რადგან მან SVB-ს ორმაგი სენსიტიურობა მისცა უფრო მაღალი საპროცენტო განაკვეთების მიმართ. ბალანსის აქტივების მხარეს, უფრო მაღალი განაკვეთები ამცირებს ამ გრძელვადიანი სავალო ფასიანი ქაღალდების ღირებულებას. პასუხისმგებლობის მხრივ, უფრო მაღალი განაკვეთები ნიშნავს ნაკლებ ფულს, რომელიც დაიხარჯება ტექნიკურად და, როგორც ასეთი, იაფი დეპოზიტის დაფინანსების მიწოდებას.

ეს არ ნიშნავს იმას, რომ SVB-ს ემუქრებოდა ლიკვიდურობის კრიზისი, რომლის დროსაც იგი ვერ ახერხებდა თანხის გატანას (თუმცა, ისევ და ისევ, ნებისმიერ ბანკს, რომელიც საკმარისად ცუდად აფუჭებს რაიმე გზით, შეიძლება მოულოდნელად გაქრეს). მთავარი პრობლემა მომგებიანობაა. ბიზნესი, საცალო მეანაბრეებისგან განსხვავებით, ძალიან მგრძნობიარეა მათი დეპოზიტების მიმართ. როდესაც განაკვეთები იზრდება, ბიზნესი ელიან, რომ მათი დეპოზიტები უფრო მეტ შემოსავალს მოიტანს და გადააქვთ ფული, თუ ეს არ მოხდება. საცალო მეანაბრეების უმეტესობა არ შეიძლება შეწუხდეს. და SVB-ის მეანაბრეები უმეტესწილად ბიზნესები არიან.

SVB-ის აქტივების სარგებელი დაფუძნებულია გრძელვადიანი სახელმწიფო ობლიგაციების დონეზე, რომლებიც შეძენილია დაბალი განაკვეთების დროს; იმავდროულად, მისი დაფინანსების ღირებულება სწრაფად იზრდება. მეოთხე კვარტალში მისი დეპოზიტების ღირებულება გაიზარდა 2.33 პროცენტით, 14 წლის ბოლო კვარტალში .2021 პროცენტიდან. ეს ცუდია, მაგრამ არა სასიკვდილო: კომპანიის პროცენტიანი აქტივები მეოთხე კვარტალში 3.36 პროცენტით გაიზარდა, 1.99-დან. პროცენტი, რაც იწვევს გამკაცრებას, მაგრამ მაინც პოზიტიურ გავრცელებას. მაგრამ სადეპოზიტო ხარჯები გაიზრდება, როდესაც მეტი ანაბარი გადაინაცვლებს, თუნდაც შემდგომი განაკვეთის ზრდის არარსებობის შემთხვევაში.

სწორედ ამიტომ SVB-მ გაყიდა 21 მილიარდი დოლარის ობლიგაციები. მას სჭირდებოდა ამ სახსრების რეინვესტირება უფრო მოკლე ხანგრძლივობის ფასიან ქაღალდებში, რათა გაეზარდა შემოსავლიანობა და მისი ბალანსი უფრო მოქნილი გამხდარიყო შემდგომი განაკვეთების ზრდის ფონზე. შემდეგ კი საჭირო იყო კაპიტალის მოზიდვა ამ გაყიდვებში მიღებული ზარალის ჩასანაცვლებლად (თუ ობლიგაციებს ყიდულობთ, როდესაც განაკვეთები დაბალია და ყიდით მას, როდესაც განაკვეთები მაღალია, თქვენ იღებთ ზარალს). 

რატომ არ ექმნება მსგავსი კრიზისი სხვა ბანკების უმეტესობას? პირველი, რამდენიმე სხვა ბანკს აქვს ბიზნეს დეპოზიტების ისეთივე მაღალი წილი, როგორც SVB, ამიტომ მათი დაფინანსების ხარჯები არ გაიზრდება ასე სწრაფად. მეხუთე მესამეში, ტიპიურ რეგიონულ ბანკში, დეპოზიტების ღირებულებამ მეოთხე კვარტალში მხოლოდ 1.05 პროცენტს მიაღწია. ამერიკის გიგანტურ ბანკში ეს მაჩვენებელი 0.96 პროცენტს შეადგენდა.

მეორე, რამდენიმე სხვა ბანკს აქვს იმდენი აქტივი ჩაკეტილი ფიქსირებული განაკვეთის ფასიან ქაღალდებში, ვიდრე SVB, ვიდრე მცურავი განაკვეთის სესხებში. ფასიანი ქაღალდები SVB-ის აქტივების 56 პროცენტია. მეხუთე მესამეზე ეს მაჩვენებელი 25 პროცენტია; Bank of America-ზე ეს არის 28 პროცენტი. ეს არის ჯერ კიდევ ბევრი ობლიგაცია, რომელიც ინახება ბანკის ბალანსზე მათი საბაზრო ღირებულების ქვემოთ. ობლიგაციების დაბალი შემოსავალი იქნება მოგების გაჭიანურება. თუმცა ეს გასაკვირი და საიდუმლო არ არის და ბანკებს, რომლებსაც აქვთ უფრო დაბალანსებული ბიზნესი, ვიდრე SVB-ს, უნდა შეეძლოთ ამით მუშაობა.

ბანკების უმეტესობის წმინდა საპროცენტო მარჟა (აქტივების სარგებელი გამოკლებული დაფინანსების ღირებულება) მალე დაიწყებს შეკუმშვას. ეს ნორმალური ციკლის ნაწილია: როდესაც განაკვეთები იზრდება, აქტივების შემოსავალი სწრაფად იზრდება და დეპოზიტის ხარჯები იწევს. ჟერარ კესიდი, RBC-ის საბანკო ანალიტიკოსი, მოელის, რომ NIM-ები პიკს მიაღწევს პირველ ან მეორე კვარტალში და იქიდან შემცირდება. მაგრამ ყველამ იცოდა, რომ ეს ხდებოდა მანამ, სანამ SVB კლდეებს დაარტყამდა. RBC-მ ამ კვირაში გამართა ყოველწლიური საბანკო კონფერენცია, რომელზეც ყველა მსხვილმა რეგიონულმა ბანკმა ისაუბრა. მხოლოდ ერთმა (Key Corp) შეამცირა მისი მითითებები წმინდა საპროცენტო შემოსავლის შესახებ.

ბანკების უმეტესობისთვის უფრო მაღალი განაკვეთები, თავისთავად, კარგი ამბავია. ისინი უფრო მეტად ეხმარებიან ბალანსის აქტივებს, ვიდრე ზიანს აყენებენ ვალდებულების მხარეს. რა თქმა უნდა, თუ განაკვეთები უფრო მაღალია, რადგან ფედერალური ფედერალური ბანკი ამკაცრებს პოლიტიკას და ეს პოლიტიკის გამკაცრება უბიძგებს ეკონომიკას რეცესიაში, ეს ცუდია ბანკებისთვის. ბანკებს სძულთ რეცესია. მაგრამ ეს რისკიც კარგად იყო ცნობილი SVB-ის ძალიან ცუდი დღის წინ.

SVB საპირისპიროა: უფრო მაღალი განაკვეთები უფრო მეტად აზიანებს მას ვალდებულების მხარეს, ვიდრე ეხმარება მას აქტივის მხარეს. როგორც Oppenheimer-ის ბანკის ანალიტიკოსი კრის კოტოვსკი აჯამებს, SVB არის „პასივისადმი მგრძნობიარე გამონაკლისი ზოგადად აქტივებისადმი მგრძნობიარე სამყაროში“.

SVB არ არის კანარა საბანკო ქვანახშირის მაღაროში. მისმა პრობლემებმა შეიძლება გამოიწვიოს ნდობის ზოგადი დაკარგვა, რაც აზიანებს სექტორს, მაგრამ ამას სხვა მეტაფორა დასჭირდება: ცეცხლის ყვირილი ხალხმრავალ თეატრში, ალბათ. ინვესტორებმა უნდა შეინარჩუნონ სიმშვიდე და თვალი ადევნონ საფუძვლებს.

ერთი კარგი წასაკითხი

შეერთებულმა შტატებმა ახალი უნდა მოიფიქროს Endgame ჩინეთთან კონფლიქტის გამო.