მოვაჭრეების, მეცნიერებისა და ობლიგაციების ბაზრის გურუების მზარდი რაოდენობა წუხს, რომ აშშ-ს სახაზინო ვალების 24 ტრილიონი დოლარის ბაზარი შესაძლოა კრიზისისკენ მიიწევს, რადგან ფედერალური სარეზერვო სისტემა ამ თვეში იწყებს თავის „რაოდენობრივ გამკაცრებას“ მაღალ სიჩქარეზე.
როდესაც Fed გააორმაგებს ტემპს, რომლითაც მისი ობლიგაციების საქონელი სექტემბერში ბალანსს „გააფუჭებს“, ზოგიერთი ბანკირი და ინსტიტუციური მოვაჭრე წუხს, რომ სახაზინო ბაზარზე უკვე დაქვეითებულმა ლიკვიდობამ შეიძლება შექმნას საფუძველი ეკონომიკური კატასტროფისთვის - ან დაცემა. მოკლედ, მოიცავს უამრავ სხვა ნაკლოვანებას.
უოლ სტრიტის კუთხეებში, ზოგი მიუთითებს ამ რისკებზე. ერთი განსაკუთრებით მკაცრი გაფრთხილება გაჩნდა ამ თვის დასაწყისში, როდესაც Bank of America
BAC,
საპროცენტო განაკვეთების სტრატეგი რალფ აქსელი აფრთხილებდა ბანკის კლიენტებს, რომ „სახაზინო ბაზრის ლიკვიდობისა და გამძლეობის დაქვეითება, სავარაუდოდ, ერთ-ერთ უდიდეს საფრთხეს უქმნის გლობალურ ფინანსურ სტაბილურობას დღეს, პოტენციურად უარესს, ვიდრე 2004-2007 წლების საბინაო ბუშტი“.
როგორ შეიძლება ნორმალური სახაზინო ბაზარი გახდეს ნულოვანი საფუძველი სხვა ფინანსური კრიზისისთვის? ისე, ხაზინა გადამწყვეტ როლს თამაშობს საერთაშორისო ფინანსურ სისტემაში, მათი შემოსავალი ქმნიან ნიშნულს ტრილიონ დოლარის სესხებისთვის, მათ შორის იპოთეკური სესხების უმეტესობის ჩათვლით.
მთელ მსოფლიოში, 10-წლიანი სახაზინო შემოსავალი
TMUBMUSD10Y,
ითვლება „უსაფრთხო განაკვეთად“, რომელიც ადგენს საბაზისო ხაზს, რომლითაც ფასდება მრავალი სხვა აქტივი - აქციების ჩათვლით.
მაგრამ სახაზინო შემოსავალში დიდი და არასტაბილური ნაბიჯები არ არის ერთადერთი საკითხი: ვინაიდან თავად ობლიგაციები გამოიყენება როგორც გირაო ბანკებისთვის, რომლებიც ეძებენ მოკლევადიანი დაფინანსებას „რეპო ბაზარზე“ (ხშირად აღწერილია, როგორც აშშ-ს ფინანსური სისტემის „გულისცემა“ ) შესაძლებელია, რომ თუ სახაზინო ბაზარი ხელახლა დაიპყრო - როგორც ეს თითქმის ბოლო წარსულში მოხდა - სხვადასხვა საკრედიტო არხები, მათ შორის კორპორატიული, საყოფაცხოვრებო და სამთავრობო სესხები "შეწყდება", წერს Axle.
ყოვლისმომცველი აფეთქების გარდა, ლიკვიდობის დაქვეითებას თან ახლავს მრავალი სხვა ნაკლი ინვესტორებისთვის, ბაზრის მონაწილეებისთვის და ფედერალური მთავრობისთვის, მათ შორის სესხის აღების უფრო მაღალი ხარჯები, გაზრდილი აქტივების ცვალებადობა და - ერთ განსაკუთრებით ექსტრემალურ მაგალითში - შესაძლებლობა, რომ ფედერალურ მთავრობას შეუძლია ვალის გადახდა, თუ ახლად გამოშვებული სახაზინო ობლიგაციების აუქციონი შეწყვეტს ფუნქციონირებას.
ლიკვიდობის კლება აქტუალურია მას შემდეგ, რაც ფედერაციამ დაუშვა მისი მასიური თითქმის 9 ტრილიონი დოლარის ბალანსი შემცირდეს ივნისში. მაგრამ ამ თვეში ამ განტვირთვის ტემპი დაჩქარდება 95 მილიარდ დოლარამდე თვეში - უპრეცედენტო ტემპი, კანზას სიტის ფედერალური ფედერალური ეკონომისტის თქმით, რომლებმაც გამოაქვეყნეს ნაშრომი ამ რისკების შესახებ ამ წლის დასაწყისში.
არაკრედიტირებული
Kansas City Fed-ის ეკონომისტების, რაჯდიპ სენგუპტასა და ლი სმიტის თქმით, ბაზრის სხვა მონაწილეები, რომლებიც სხვაგვარად დაეხმარებოდნენ ნაკლებად აქტიური Fed-ის კომპენსაციას, უკვე აქვთ ან ახლოს არიან თავიანთი სახაზინო ქონების თვალსაზრისით.
არაკრედიტირებული
ამან შეიძლება კიდევ უფრო გააძლიეროს ლიკვიდობის დაქვეითება, თუ მყიდველების სხვა კლასი არ ჩამოვა - ფედ-ის გამკაცრების ამჟამინდელი პერიოდი პოტენციურად ბევრად უფრო ქაოტურს გახდის, ვიდრე წინა ეპიზოდი, რომელიც მოხდა 2017 და 2019 წლებში.
”ეს QT [რაოდენობრივი გამკაცრება] ეპიზოდი შეიძლება განსხვავებულად განვითარდეს და შესაძლოა ის არ იყოს ისეთი მშვიდი და მშვიდი, როგორც ეს წინა ეპიზოდი დაიწყო,” - თქვა სმიტმა MarketWatch-თან სატელეფონო ინტერვიუს დროს.
„ვინაიდან ბანკების საბალანსო სივრცე უფრო დაბალია, ვიდრე 2017 წელს იყო, უფრო სავარაუდოა, რომ ბაზრის სხვა მონაწილეებს მოუწევთ მონაწილეობა“, - თქვა სენგუპტამ საუბრისას.
რაღაც მომენტში, უფრო მაღალმა შემოსავალმა უნდა მოიზიდოს ახალი მყიდველები, თქვეს სენგუპტამ და სმიტმა. მაგრამ ძნელი სათქმელია, რამდენად მაღალი შემოსავალი უნდა გაიაროს, სანამ ეს მოხდება - თუმცა, როდესაც Fed უკან იხევს, როგორც ჩანს, ბაზარი აპირებს გარკვევას.
"ლიკვიდობა ახლა საკმაოდ ცუდია"
რა თქმა უნდა, სახაზინო ბაზრის ლიკვიდობა უკვე გარკვეული პერიოდის განმავლობაში მცირდება და მრავალი ფაქტორი თამაშობს როლს, მაშინაც კი, როდესაც Fed ჯერ კიდევ აგროვებდა მილიარდობით დოლარის სახელმწიფო ვალს თვეში, რაც მან მხოლოდ მარტში შეწყვიტა.
მას შემდეგ, ობლიგაციების მოვაჭრეებმა შენიშნეს უჩვეულოდ ველური რყევები ჩვეულებრივ უფრო სტაბილურ ბაზარზე.
ივლისში, Barclays-ის საპროცენტო განაკვეთის სტრატეგების გუნდი
BARC,
ბანკის კლიენტებისთვის მომზადებულ ანგარიშში განიხილეს სახაზინო ბაზრის დაქვეითების სიმპტომები.
ეს მოიცავს უფრო ფართო ბიდ-სპრედებს. სპრედი არის თანხა, რომელსაც ბროკერები და დილერები იხდიან ვაჭრობის ხელშეწყობისთვის. ეკონომისტებისა და აკადემიკოსების აზრით, უფრო მცირე სპრედები, როგორც წესი, ასოცირდება უფრო ლიკვიდურ ბაზრებთან და პირიქით.
მაგრამ უფრო ფართო სპრედები არ არის ერთადერთი სიმპტომი: ვაჭრობის მოცულობა არსებითად შემცირდა გასული წლის შუა პერიოდის შემდეგ, Barclays-ის გუნდმა განაცხადა, რადგან სპეკულანტები და მოვაჭრეები სულ უფრო ხშირად მიმართავენ სახაზინო ფიუჩერსების ბაზრებს მოკლევადიანი პოზიციების დასაკავებლად. Barclays-ის მონაცემებით, სახაზინო ვაჭრობის საშუალო საერთო ნომინალური ვაჭრობის მოცულობა თითქმის $3.5 ტრილიონი დოლარიდან ყოველ ოთხ კვირაში 2022 წლის დასაწყისში 2 ტრილიონ დოლარამდე შემცირდა.
ამავდროულად, ბაზრის სიღრმე - ანუ დილერებისა და ბროკერების მიერ შეთავაზებული ობლიგაციების დოლარის ოდენობა - არსებითად გაუარესდა გასული წლის შუა პერიოდის შემდეგ. Barclays-ის გუნდმა აჩვენა ეს ტენდენცია სქემით, რომელიც მოცემულია ქვემოთ.
წყარო: ბარკლასი
ტენდენციას ადასტურებს ობლიგაციების ბაზრის ლიკვიდურობის სხვა მაჩვენებლები. მაგალითად, ICE Bank of America Merrill Lynch MOVE ინდექსი, ნაგულისხმევი ობლიგაციების ბაზრის ცვალებადობის პოპულარული მაჩვენებელი, ოთხშაბათს 120-ზე მაღლა იყო, რაც მიუთითებს იმაზე, რომ ოფციონებით მოვაჭრეები ემზადებიან სახაზინო ბაზარზე მეტი რუქციისთვის. ლიანდაგი მსგავსია CBOE არასტაბილურობის ინდექსის, ან „VIX“, უოლ სტრიტის „შიშის საზომი“, რომელიც ზომავს მოსალოდნელ ცვალებადობას აქციების ბაზრებზე.
MOVE ინდექსმა ივნისში თითქმის 160-ს მიაღწია, რაც არც თუ ისე შორს არის 160.3 წლის 2020 მარტს დაფიქსირებული 9 პიკისგან, რაც ყველაზე მაღალი დონე იყო ფინანსური კრიზისის შემდეგ.
ბლუმბერგი ასევე ინარჩუნებს ლიკვიდურობის ინდექსს აშშ-ს სახელმწიფო ფასიან ქაღალდებში ერთ წელზე მეტი ვადიანობის ვადით. ინდექსი უფრო მაღალია, როდესაც Treasuries ვაჭრობენ „სამართლიანი ღირებულებისგან“ უფრო შორს, რაც ჩვეულებრივ ხდება ლიკვიდობის პირობების გაუარესებისას.
ოთხშაბათს ის დაახლოებით 2.7-ზე იყო, რაც ათწლეულზე მეტი ხნის განმავლობაში უმაღლეს დონეზე იყო, თუ გამოვრიცხავთ 2020 წლის გაზაფხულს.
ლიკვიდურობის შემცირებამ უდიდესი გავლენა მოახდინა სახაზინო მრუდის მოკლე ბოლოზე – ვინაიდან მოკლევადიანი სახაზინოები, როგორც წესი, უფრო მგრძნობიარეა Fed–ის საპროცენტო განაკვეთის ზრდის, ისევე როგორც ინფლაციის პერსპექტივის ცვლილებების მიმართ.
ასევე, „გაშვებული“ Treasurys, ტერმინი, რომელიც გამოიყენება თითოეული ტენორისთვის სახაზინო ობლიგაციების ყველა, გარდა უახლესი გამოშვების აღსაწერად, უფრო მეტად დაზარალდა, ვიდრე მათი „გაშვებული“ კოლეგები.
ამ შემცირებული ლიკვიდურობის გამო, ტრეიდერებმა და პორტფელის მენეჯერებმა განუცხადეს MarketWatch-ს, რომ მათ მეტი სიფრთხილე უნდა ჰქონდეთ ვაჭრობის ზომასა და დროზე, რადგან ბაზრის პირობები სულ უფრო არასტაბილური ხდება.
„ლიკვიდობა ახლა საკმაოდ ცუდია“, - თქვა ჯონ ლუკ ტაინერმა, Aptus Capital Advisors-ის პორტფელის მენეჯერმა.
„უკანასკნელ თვეებში გვქონდა ოთხი ან ხუთი დღე, როდესაც ორწლიანმა ხაზინამ დღეში 20-ზე მეტი [საბაზისო ქულა] გადაიტანა. ეს, რა თქმა უნდა, თვალის გახსნაა.”
ტაინერი ადრე მუშაობდა ინსტიტუციურ ფიქსირებულ შემოსავალზე Duncan-Williams Inc.-ში და აანალიზებდა და ვაჭრობდა ფიქსირებული შემოსავლის პროდუქტებს მემფისის უნივერსიტეტის დამთავრებიდან მალევე.
თხევადი ყოფნის მნიშვნელობა
სახაზინო დავალიანება ითვლება გლობალურ სარეზერვო აქტივად - ისევე, როგორც აშშ დოლარი ითვლება სარეზერვო ვალუტად. ეს ნიშნავს, რომ მას ფართოდ ფლობენ უცხოური ცენტრალური ბანკები, რომლებსაც სჭირდებათ დოლარზე წვდომა საერთაშორისო ვაჭრობის გასაადვილებლად.
იმისათვის, რომ Treasurys შეინარჩუნონ ეს სტატუსი, ბაზრის მონაწილეებს უნდა შეეძლოთ ვაჭრობა სწრაფად, მარტივად და იაფად, წერდა Fed-ის ეკონომისტი მაიკლ ფლემინგი 2001 წელს ნაშრომში სათაურით „სახაზინო ბაზრის ლიკვიდობის გაზომვა“.
ფლემინგმა, რომელიც ჯერ კიდევ მუშაობს Fed-ში, არ უპასუხა კომენტარის მოთხოვნას. მაგრამ საპროცენტო განაკვეთის სტრატეგები JP Morgan Chase & Co.
JPM,
Credit Suisse
CS,
და TD Securities-მა განუცხადეს MarketWatch-ს, რომ დიდი ლიკვიდობის შენარჩუნება დღესაც ისეთივე მნიშვნელოვანია – თუ არა უფრო.
Treasurys-ის სარეზერვო სტატუსი უამრავ სარგებელს ანიჭებს აშშ-ს მთავრობას, მათ შორის დიდი დეფიციტის შედარებით იაფად დაფინანსების შესაძლებლობას.
რა შეიძლება გაკეთდეს?
როდესაც 2020 წლის გაზაფხულზე ქაოსმა დაარღვია გლობალური ბაზრები, სახაზინო ბაზარი არ იყო დაცული ვარდნისგან.
როგორც სახაზინო ბაზრის ლიკვიდურობის შესახებ 30-იანი წლების ჯგუფის სამუშაო ჯგუფმა მოახსენა ანგარიშში, რომელიც რეკომენდაციას უწევს სახაზინო ბაზრის ფუნქციონირების გაუმჯობესების ტაქტიკას, შედეგები საოცრად ახლოს იყო გლობალური საკრედიტო ბაზრების დაპყრობასთან.
როდესაც ბროკერებმა მოიპოვეს ლიკვიდობა ზარალის შიშით, სახაზინო ბაზარმა დაინახა უზარმაზარი ნაბიჯები, რაც ერთი შეხედვით მცირე აზრი ჰქონდა. მსგავსი ვადიანობის მქონე სახაზინო ობლიგაციებზე შემოსავალი სრულიად შეუფერხებელი გახდა.
9 მარტსა და 18 მარტს შორის ბიდ-მოთხოვნის სპრედები აფეთქდა და ვაჭრობის „ჩავარდნების“ რიცხვი - რაც ხდება მაშინ, როდესაც დაჯავშნილი ვაჭრობა ვერ სრულდება, რადგან ორი კონტრაგენტიდან ერთს არ აქვს ფული ან აქტივები - უხეშად გაიზარდა. სამჯერ აღემატება ნორმალურ მაჩვენებელს.
ფედერალურმა რეზერვმა საბოლოოდ მიიყვანა სამაშველოში, მაგრამ ბაზრის მონაწილეები გააფრთხილეს და 30-იანმა ჯგუფმა გადაწყვიტა გამოეკვლია, თუ როგორ შეიძლებოდა თავიდან აეცილებინა ამ ბაზრის რღვევის განმეორება.
პანელს, რომელსაც ხელმძღვანელობდა ფინანსთა ყოფილი მდივანი და ნიუ-იორკის ფედერალური ფედერალური ფონდის პრეზიდენტი ტიმოთი გეიტნერი, გამოაქვეყნა თავისი ანგარიში გასულ წელს, რომელიც მოიცავდა უამრავ რეკომენდაციას სახაზინო ბაზრის უფრო ელასტიური სტრესის დროს. 30-იანი ჯგუფის წარმომადგენელმა ვერ შეძლო რომელიმე ავტორის ხელმისაწვდომობა კომენტარისთვის, როდესაც დაუკავშირდა MarketWatch-ს.
რეკომენდაციები მოიცავდა ყველა სახაზინო ვაჭრობისა და რეპოს უნივერსალური კლირინგის დაწესებას, მარეგულირებელი მარეგულირებელი ბერკეტების კოეფიციენტების დაწესებას, რათა დილერებს შეეძლოთ მეტი ობლიგაციების საწყობში თავიანთ წიგნებში, და მუდმივი რეპო ოპერაციების დაარსებას ფედერალურ რეზერვში.
მიუხედავად იმისა, რომ ანგარიშის რეკომენდაციების უმეტესობა ჯერ კიდევ არ არის განხორციელებული, Fed-მა 2021 წლის ივლისში დააფუძნა მუდმივი რეპოს საშუალებები ადგილობრივი და უცხოელი დილერებისთვის. ფასიანი ქაღალდებისა და ბირჟის კომისია დგამს ნაბიჯებს უფრო ცენტრალიზებული კლირინგის დაწესებისკენ.
თუმცა, სტატუსის განახლებაში, რომელიც გამოქვეყნდა ამ წლის დასაწყისში, სამუშაო ჯგუფმა თქვა, რომ Fed ობიექტები საკმარისად შორს არ წასულან.
ოთხშაბათს ფასიანი ქაღალდებისა და ბირჟის კომისია ემზადება გამოაცხადოს, რომ შესთავაზებს წესებს, რათა დაეხმაროს სახაზინო ვაჭრობისა და გაწმენდის რეფორმას, მათ შორის დარწმუნდეს, რომ მეტი სახაზინო ვაჭრობა ცენტრალიზებული იქნება, როგორც 30 ჯგუფის რეკომენდაციაა, როგორც MarketWatch იტყობინება.
როგორც 30-იანმა ჯგუფმა აღნიშნა, SEC-ის თავმჯდომარემ გარი გენსლერმა გამოხატა მხარდაჭერა Treasurys-ის ცენტრალიზებული კლირინგის გაფართოებისთვის, რაც ხელს შეუწყობს ლიკვიდობის გაუმჯობესებას სტრესის დროს, რაც უზრუნველყოფს ყველა ვაჭრობის დროულად დარეგულირებას ყოველგვარი შეფერხების გარეშე.
მიუხედავად ამისა, თუ მარეგულირებლები თავს კმაყოფილნი ჩანან, როდესაც საქმე ეხება ამ რისკებს, ეს ალბათ იმიტომ ხდება, რომ ისინი ელიან, რომ თუ რამე არასწორედ წარიმართება, ფედერაციას უბრალოდ შეუძლია გადაარჩინოს, როგორც ეს წარსულში იყო.
მაგრამ Bank of America's Axel თვლის, რომ ეს ვარაუდი მცდარია.
”სტრუქტურულად არ არის გამართლებული, რომ აშშ-ს სახელმწიფო ვალი სულ უფრო მეტად იყოს დამოკიდებული Fed QE-ზე. Fed არის საბანკო სისტემის უკანასკნელი კრედიტორი და არა ფედერალური მთავრობისთვის“, - წერს აქსელი.
- ვივიენ ლუ ჩენი მონაწილეობდა მოხსენებაში
წყარო: https://www.marketwatch.com/story/the-next-financial-crisis-may-already-be-brewing-but-not-where-investors-might-expect-11663170963?siteid=yhoof2&yptr=yahoo