მშვიდი 2010-იანი წლების შემდეგ, როდესაც საპროცენტო განაკვეთები თითქმის არ შემცირდა, ინფლაცია ცენტრალური ბანკის თანამდებობის პირებს სამუშაოდ აყენებს. მართლაც, პოლიტიკის შემქმნელები იშვიათად იყვნენ უფრო დაკავებული. 2021 წლის პირველ კვარტალში პოლიტიკის განაკვეთები 58 მდიდარი და განვითარებადი ეკონომიკის ნიმუშში საშუალოდ 2.6%-ს შეადგენდა. 2022 წლის ბოლო კვარტალში ამ მაჩვენებელმა 7.1%-ს მიაღწია. იმავდროულად, ამ ქვეყნებში მთლიანმა ვალმა მიაღწია რეკორდულ 300 მილიარდ დოლარს, ანუ მათი ერთობლივი მშპ-ის 345%-ს, რაც 255 ტრილიონ დოლარს ან მშპ-ს 320%-ს აღემატება კოვიდ-19-ის პანდემიამდე.
რაც უფრო მეტად დავალებულია მსოფლიო, მით უფრო მგრძნობიარეა მას განაკვეთების ზრდა. სესხის აღების და მაღალი განაკვეთების ერთობლივი ეფექტის შესაფასებლად The Economist-მა შეაფასა საპროცენტო გადასახადი ფირმებისთვის, ოჯახებისთვის და მთავრობებისთვის 58 ქვეყანაში. ეს ეკონომიკა ერთად შეადგენს გლობალური მშპ-ის 90%-ზე მეტს. In 2021 მათი საპროცენტო გადასახადი შეადგენდა 10.4 ტრილიონ დოლარს, ანუ ერთობლივი მშპ-ის 12%-ს. 2022 წლისთვის მან მიაღწია $13 ტრილიონ დოლარს, ანუ მშპ-ის 14.5%-ს.
ჩვენი გამოთვლები გარკვეულ ვარაუდებს იძლევა. რეალურ სამყაროში, უფრო მაღალი საპროცენტო განაკვეთები დაუყოვნებლივ არ ზრდის ვალების მომსახურების ხარჯებს, გარდა მცურავი განაკვეთის ვალისა, როგორიცაა ბევრი ერთდღიანი საბანკო სესხი. სახელმწიფო ვალის ვადა, როგორც წესი, მერყეობს ხუთიდან ათ წლამდე; ფირმები და შინამეურნეობები მიდრეკილნი არიან სესხის აღებას მოკლევადიან საფუძველზე. ჩვენ ვვარაუდობთ, რომ მზარდი განაკვეთი იკვებება ხუთი წლის განმავლობაში სახელმწიფო ვალისთვის და ორწლიანი პერიოდის განმავლობაში შინამეურნეობებისა და კომპანიებისთვის.
იმის დასაგეგმად, თუ რა შეიძლება მოხდეს მომდევნო რამდენიმე წლის განმავლობაში, ჩვენ კიდევ რამდენიმე ვარაუდს ვაკეთებთ. რეალურ ცხოვრებაში მსესხებლები პასუხობენ უფრო მაღალ განაკვეთებს ვალის შემცირებით, რათა უზრუნველყონ, რომ საპროცენტო გადასახადები არ გამოვიდეს ხელიდან. მიუხედავად ამისა, საერთაშორისო ანგარიშსწორების ბანკის, ცენტრალური ბანკების კლუბის, კვლევამ აჩვენა, რომ უფრო მაღალი განაკვეთები ნამდვილად ზრდის სესხის პროცენტის გადახდას შემოსავალთან შედარებით - ანუ, რომ დელევერირება მთლიანად არ უარყოფს მაღალ ხარჯებს. ამრიგად, ჩვენ ვვარაუდობთ, რომ ნომინალური შემოსავალი იზრდება სავალუტო ფონდის პროგნოზების მიხედვით და ვალის მშპ-ის კოეფიციენტები უცვლელი რჩება. ეს გულისხმობს წლიურ საბიუჯეტო დეფიციტს მშპ-ს 5%-ით, რაც უფრო დაბალია, ვიდრე კოვიდამდე.
ჩვენი ანალიზი ვარაუდობს, რომ თუ განაკვეთები მიჰყვება სახელმწიფო ობლიგაციების ბაზრებზე ფასს, საპროცენტო ჩანართი 17 წლისთვის მშპ-ის დაახლოებით 2027%-ს მიაღწევს. და რა მოხდება, თუ ბაზრები არ აფასებენ რამდენად გამკაცრდებიან ცენტრალური ბანკები? ჩვენ ვხვდებით, რომ კიდევ ერთი პროცენტული პუნქტი, გარდა იმისა, რაც ბაზრებზე ფასდება, მიიყვანს კანონპროექტს მშპ-ს ძლიერ 20%-მდე.
ასეთი კანონპროექტი იქნება ვრცელი, მაგრამ არა უპრეცედენტო. 20-2007 წლების გლობალური ფინანსური კრიზისის, 09-იანი წლების ბოლოს ეკონომიკური ბუმისა და 1990-იანი წლების ინფლაციის ბოლო ადეკვატურ აფეთქებაში ამერიკაში საპროცენტო ხარჯები აჭარბებდა მშპ-ს 1980%-ს. თუმცა ამ ზომის საშუალო კუპიურა ფარავს დიდ განსხვავებებს ინდუსტრიებსა და ქვეყნებს შორის. განას მთავრობას, მაგალითად, ექვსზე მეტი ვალის და შემოსავლების თანაფარდობა და 75%-იანი სამთავრობო ობლიგაციების შემოსავალი ემუქრება, რაც თითქმის აუცილებლად ნიშნავს სახელმწიფო ხარჯების თვალისმომჭრელ შემცირებას.
ინფლაციამ შეიძლება ოდნავ შეამსუბუქოს ტვირთი ნომინალური საგადასახადო შემოსავლების, შინამეურნეობების შემოსავლებისა და კორპორატიული მოგების ზრდის გზით. და გლობალური ვალი, როგორც მშპ-ის წილი, დაეცა მისი პიკიდან 355%-დან 2021 წელს. მაგრამ ეს შეღავათი ჯერჯერობით უფრო მეტია, ვიდრე კომპენსირდება საპროცენტო განაკვეთების ზრდით. მაგალითად, ამერიკაში რეალური განაკვეთები, რომელიც იზომება სახაზინო ხუთი წლის ინფლაციით დაცული ფასიანი ქაღალდების შემოსავლით, არის 1.5%, 0.35 წლის საშუალო 2019%-ის წინააღმდეგ.
არათანაბარი ინტერესი
მაშ, ვინ ატარებს ტვირთს? ჩვენ ვაფასებთ შინამეურნეობებს, კომპანიებსა და მთავრობებს ჩვენს 58 ქვეყანაში ორი ცვლადის მიხედვით: ვალი-შემოსავლის თანაფარდობა და განაკვეთების ზრდა ბოლო სამი წლის განმავლობაში. რაც შეეხება შინამეურნეობებს, მდიდარი დემოკრატიები, მათ შორის ნიდერლანდები, ახალი ზელანდია და შვედეთი, უფრო მგრძნობიარენი არიან საპროცენტო განაკვეთების ზრდის მიმართ. სამივეს აქვს ვალის დონე თითქმის ორჯერ, ვიდრე ერთჯერადი შემოსავალი და 2019 წლის ბოლოდან მოყოლებული მოკლევადიანი სახელმწიფო ობლიგაციების შემოსავალი სამ პროცენტზე მეტი პუნქტით გაიზარდა.
მიუხედავად ამისა, ქვეყნებს, რომლებსაც ნაკლები დრო აქვთ მოსამზადებლად განაკვეთების ზრდისთვის, შეიძლება უფრო დიდი სირთულეების წინაშე აღმოჩნდნენ, ვიდრე მათი უფრო დავალიანებული თანატოლები. მაგალითად, ნიდერლანდებში იპოთეკებს ხშირად აქვთ გრძელვადიანი ფიქსირებული განაკვეთები, რაც იმას ნიშნავს, რომ ქვეყნის შინამეურნეობები უფრო იზოლირებულნი არიან უფრო მაღალი განაკვეთებისგან, ვიდრე ჩვენი რეიტინგები გვთავაზობს. სხვა ქვეყნებში, პირიქით, შინამეურნეობებს ან აქვთ უფრო მოკლევადიანი ფიქსირებული სესხი, ან იღებენ სესხებს მოქნილი პირობებით. შვედეთში მცურავი განაკვეთის იპოთეკური სესხები შეადგენს აქციების თითქმის ორ მესამედს, რაც ნიშნავს, რომ პრობლემები შეიძლება უფრო სწრაფად წარმოიშვას. განვითარებად ეკონომიკებში მონაცემები უფრო მკვეთრია. მიუხედავად იმისა, რომ ვალი-შემოსავლის კოეფიციენტი უფრო დაბალია, ეს ნაწილობრივ ასახავს იმ ფაქტს, რომ ფორმალური კრედიტი რთულია.
ბიზნეს სამყაროში მომხმარებელთა მოთხოვნილების ზრდამ მოგება გაზარდა. 33 ქვეყნიდან 39-ში, რომელთა შესახებაც ჩვენ გვაქვს მონაცემები, ვალის თანაფარდობა მთლიან საოპერაციო მოგებასთან გასულ წელს დაეცა. მართლაც, მსოფლიოს ნაწილები საოცრად ძლიერად გამოიყურება. მიუხედავად Adani Group-ის პრობლემებისა, კონგლომერატი, რომელიც აკრიტიკებს მოკლე გამყიდველს, ინდოეთი კარგ ქულებს იძენს ვალის-შემოსავლის შედარებით დაბალი თანაფარდობის 2.4-ის და განაკვეთების უფრო მცირე ზრდის წყალობით.
დიდი სავალო ტვირთი და უფრო მკაცრი ფინანსური პირობები შეიძლება მაინც იყოს ძალიან ბევრი ზოგიერთი კომპანიისთვის. კვლევითი ფირმა s&p Global აღნიშნავს, რომ ევროპული სპეკულაციური დონის კორპორატიული ვალის დეფოლტის განაკვეთები 1 წლის დასაწყისში 2022%-დან 2%-ზე მეტს გაიზარდა წლის ბოლომდე. ფრანგული ფირმები განსაკუთრებით ვალში არიან, ვალების თანაფარდობა მთლიან საოპერაციო მოგებასთან თითქმის ცხრაა, რაც უფრო მაღალია, ვიდრე ლუქსემბურგის ნებისმიერ ქვეყანაში. რუსეთი, რომელიც მოწყვეტილია საგარეო ბაზრებზე, დაფიქსირდა მოკლევადიანი შემოსავლების ზრდაზე. უნგრეთს, სადაც ცენტრალურმა ბანკმა სწრაფად გაზარდა განაკვეთები თავისი ვალუტის დასაცავად, ეკონომიკის ზომასთან შედარებით მძიმე დავალიანება აქვს.
ბოლო და ყველაზე მნიშვნელოვანი არის სახელმწიფო ვალი. დეილიპ სინგჰი pgim-დან, აქტივების მენეჯერი, ამბობს, რომ გადამწყვეტი ცვლადი, რომელიც უნდა ნახოთ, არის რისკის პრემია ვალზე (ბაზრის დამატებითი ანაზღაურება მოითხოვს ქვეყნის ობლიგაციების შენარჩუნებას ამერიკის ხაზინის სარგებელზე მეტი და მეტი). მდიდარი მსოფლიოს მთავრობები ძირითადად კარგად აკეთებენ ამ ზომას. მაგრამ იტალია, რომელსაც უნახავს ობლიგაციების შემოსავლიანობის უფრო დიდი ზრდა, ვიდრე ნებისმიერი სხვა ევროპული ქვეყანა ჩვენს ნიმუშში, კვლავ რისკის ქვეშ რჩება. როდესაც ევროპის ცენტრალური ბანკი ამკაცრებს პოლიტიკას, მან შეწყვიტა სუვერენული ობლიგაციების ყიდვა და მარტში დაიწყებს ბალანსის შემცირებას. საშიშროება არის ის, რომ ეს იწვევს კრუნჩხვას.
განვითარებადი ქვეყნები სულ უფრო ხშირად იღებენ სესხებს საკუთარ ვალუტაში, მაგრამ მათ, ვინც გარე ვალს ებრძვის, შეიძლება დახმარება დასჭირდეს. არგენტინამ ცოტა ხნის წინ მიაღწია საგადასახადო შეთანხმებას, რომელიც მოითხოვს არასასიამოვნო ქამრების შეკვრას სავალუტო ფონდთან. ის ამ კატეგორიის პირველ ადგილზე დგას და 2020 წელს უკვე დაასრულა საგარეო ვალი. ეგვიპტე, რომელსაც საშუალოვადიანი სახელმწიფო ობლიგაციების შემოსავალი აქვს დაახლოებით ოთხიდან ხუთ პროცენტულ პუნქტზე მეტი პანდემიის წინა დონემდე, ცდილობს არ მიბაძოს. განა, რომელიც ახლახან შეუერთდა არგენტინას მძიმედ გაჭირვებულ ბანაკში, ახლა იწყებს ფისკალურ და მონეტარული გამკაცრებას, რათა უზრუნველყოს სავალუტო ფონდის მხარდაჭერა.
ზოგიერთი მთავრობის, ისევე როგორც იმ ოჯახებისა და ფირმების ბედი, რომლებსაც საბოლოოდ სჭირდებათ სახელმწიფო მხარდაჭერა, შესაძლოა ჩინეთის კეთილგანწყობაზე იყოს დამოკიდებული. მიუხედავად მაღალი ვალის დონისა, ჩინეთი თავად დგას ჩვენი რეიტინგის ბოლოში თავისი მშვიდი საპროცენტო განაკვეთების გამო. მიუხედავად ამისა, მისი მნიშვნელობა გლობალური ვალის სტრესისთვის მხოლოდ იზრდება. ჩინეთი ახლა ყველაზე დიდი კრედიტორია მსოფლიოს ღარიბი ეკონომიკებისთვის და ჭამს მათი მზარდი საგარეო ვალის მომსახურების ორ მესამედს, რაც ართულებს ვალების შემსუბუქების მცდელობებს. დასავლურ მთავრობებს უნდა ჰქონდეთ იმედი, რომ მათ შეუძლიათ ამ ბუშტის ჩამოგდებაც.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Ყველა უფლება დაცულია.
The Economist-დან, გამოქვეყნებულია ლიცენზიით. ორიგინალური შინაარსი შეგიძლიათ იხილოთ https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
წყარო: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html