რას გვეტყვის რუსეთის ციხის ბალანსი დოლარის მომავალზე

ეს არის ბოსტონის უნივერსიტეტის გლობალური განვითარების პოლიტიკის ცენტრის არარეზიდენტი უფროსი თანამშრომელი და ოქსფორდის უნივერსიტეტის ისტორიის ფაკულტეტის ასოცირებული წევრი რობერტ მაკკოლის სტუმარი პოსტი.

რა გავლენას მოახდენს რუსეთის ცენტრალური ბანკის რეზერვების გაყინვა დოლარის დომინირებაზე? 2013 წლის ყირიმის ანექსიის შემდეგ რუსეთის მიერ საკუთარი ბალანსის გამყარების მცდელობები იძლევა გარკვეულ მინიშნებებს.

უკრაინის პირველი კრიზისის შემდეგ დასავლური სანქციების საწყისი ტალღის საპასუხოდ, რუსეთის ცენტრალურმა ბანკმა თავისი დოლარი გადაიტანა აშშ-დან - მაგრამ, შესანიშნავად, შეინარჩუნა ისინი.

იმის ნაცვლად, რომ განტვირთა დოლარის ექსპოზიცია, რუსეთმა გააძლიერა თავისი ფინანსები ოთხი გზით:

1) გაზარდა რეზერვის დონე.

ყირიმის ანექსიის წინააღმდეგ დასავლური რეაქციის საპასუხოდ CBR-მა გაზარდა მთლიანი საგარეო რეზერვები 24 პროცენტით 2013 წლის ბოლოდან 630 მილიარდ დოლარამდე 2021 წლის ბოლოსთვის

2) მან მოაგროვა ოქრო.

დამატებითი დანაზოგის უმეტესი ნაწილი ოქროში შევიდა. 2013 წლის ბოლოს ძვირფასი ლითონი შეადგენდა რუსეთის სავალუტო რეზერვების 8.3 პროცენტს; გასული წლის ბოლოსთვის ის 21.5 პროცენტს შეადგენდა. თუმცა, მინუსი ის არის, რომ სახლში დაცული ოქრო არ შეიძლება გამოყენებულ იქნას როგორც სესხის უზრუნველყოფა.

3) მან შეამცირა მისი ექსპოზიცია ქვეყნებზე და არა ვალუტებზე:

2013 წელს საფრანგეთი, აშშ და გერმანია შეადგენდნენ რუსეთის სავალუტო რეზერვების 80 პროცენტს. 2020 წლისთვის მათი წილი ამ ზომის ნახევარზე ნაკლები იყო, 36 პროცენტი. ჩინეთმა და იაპონიამ მიიღეს ყველაზე მეტი შესაბამისი ზრდა, წონით ნულიდან და უმნიშვნელო 19 პროცენტამდე და 17 პროცენტამდე, შესაბამისად.

ყველაზე აღსანიშნავია, რომ CBR-მა თავისი დოლარი გადაიტანა ოფშორში, დაშორებით აშშ-ს უშუალო იურისდიქციას. აქტივები შეერთებულ შტატებში დაეცა FX რეზერვების 31 პროცენტიდან 2013 წელს 9 პროცენტამდე 2020 წელს.

ხმელეთზე/ოფშორული გაყოფა შეცვალა 69/31-დან 2013 წელს 32/68-მდე 2020 წელს. დოლარის რეზერვების ასეთი მაღალი ოფშორული წილი ოთხჯერ ან ხუთჯერ აღემატება გლობალურ ნორმას. ფაქტობრივად, CBR-მა უფრო მეტი დოლარი მოათავსა იაპონიაში, ვიდრე აშშ-ში, ვიმსჯელებთ იაპონიაზე უფრო დიდი პრეტენზიებიდან (FX რეზერვების 17 პროცენტი), ვიდრე იენის ჰოლდინგი (5 პროცენტი).

4) მან მოკრძალებულად შეამცირა დოლარის ოდენობა:

ერთი შეხედვით, როგორც ჩანს, CBR-ის დედოლარიზაცია არსებითად განიცადა 2013-დან 2020 წლამდე, რითაც შემცირდა აშშ დოლარის წილი FX რეზერვებში 45 პროცენტიდან 28 პროცენტამდე. მისი ევროს განაწილება უკეთესად შენარჩუნდა, 42 პროცენტიდან 38 პროცენტამდე შემცირდა. მომგებიანი იყო ჩინეთის რენმინბი 17 წელს FX-ის 2020 პროცენტით და იენი 5 პროცენტით. (არც კანადური და არც ავსტრალიური დოლარის წილი გაიზარდა.)

მაგრამ სქოლიოები CBR წლიური ანგარიში მიუთითეთ მისი ბალანსიდან უფრო მეტი დოლარი. უცხოური ვალუტის ფორვარდული გაყიდვები უცხოური ვალუტის მიმართ შეადგენს სავალუტო რეზერვების 9.5 პროცენტს. ეს არის, სავარაუდოდ, დოლარი იენსა და რენმინბიში.[Iii] თუ ასეა, CBR ფლობდა თავისი FX რეზერვების დაახლოებით მეათედს სინთეზურ დოლარებში: მაგალითად, იენის ფასიანი ქაღალდები შერწყმული იენის ფორვარდული გაყიდვით დოლარად. თუ ასეა, მისი დოლარის გამოყოფა დაეცა 38 პროცენტამდე, რაც შეესაბამება ევროს წილს. სვოპებმა შეიძლება გაზარდოს დოლარის შემოსავალი და შეინარჩუნოს დოლარის ექსპოზიცია ბიძია სემის მიუწვდომელ ადგილას.

მოკლედ რომ ვთქვათ, CBR-მა შეცვალა თავისი გეოგრაფიული ექსპოზიცია სადაც სავალუტო რეზერვების მეტი, ვიდრე მისი სავალუტო ექსპოზიცია რა.

ყველაზე დიდი ცვლილება იყო აშშ-ს ქვეყნების რისკისგან თავის დაღწევა, მაგრამ მან ასევე შეამცირა მისი ფრანგული და გერმანული ექსპოზიცია. ორივე ნაბიჯი აზრი ჰქონდა, თუ აშშ იყო შემდგომი სანქციების ყველაზე სავარაუდო წყარო, მაგრამ რჩებოდა სხვა შესაძლო წყაროები.

2021 წლის ბოლოსთვის ნაწილობრივი ანგარიშგება აჩვენებს დოლარის წილის განახევრებას და რეზერვების რენმინბის წილის შესამჩნევ ზრდას. მაგრამ FX სვოპების შესახებ მონაცემების გარეშე, ძნელია ამ ნაბიჯების ინტერპრეტაცია თითქმის დარწმუნების მიღმა, რომ CBR-მ კიდევ უფრო შეამცირა ექსპოზიცია აშშ-ს ქვეყნების რისკზე.[Iv]

CBR-ის სარეზერვო ფორტიფიკაციის პირველი გაკვეთილი არის ის, რომ ცენტრალურმა ბანკმაც კი, რომელიც ემზადება სანქციებისთვის, შეიძლება ძირითადად შეინარჩუნოს თავისი დოლარის წილი, მიუხედავად სანქციებში აშშ-ს უპირატესობისა და დედოლარიზაციის ოფიციალური პოლიტიკის მიუხედავად. ოფშორული დოლარი და სინთეზური დოლარი, რომელიც აშშ-ს კანონმდებლობას მიუწვდომელია, შეიძლება ჩაანაცვლოს ხმელეთზე დოლარი.

მეორე გაკვეთილი არის ის, რომ ქვეყნების ეფექტურ დივერსიფიკაციას შესაძლოა არასასიამოვნო მიზნების მიღწევა მოუწიოს. სანქციების ფართომა დაწესებამ შეაფერხა რუსეთის დივერსიფიკაცია, ჩინეთის გარდა. 20-20 მიმოხილვით, ეფექტური დივერსიფიკაცია მოითხოვდა დამატებით საკრედიტო რისკს, რომელიც დაკავშირებულია რეზერვების განთავსებასთან, მაგალითად, ბრაზილიაში, ინდოეთსა და სამხრეთ აფრიკაში, ისევე როგორც ჩინეთში.

ისევ და ისევ, 20-20 უკან დახევით, რუსეთის ხელისუფლება შესაძლოა ნაკლებად ცდილობდეს ა ციხე ბალანსი და მეტი ა ალყის მარაგი. რა თქმა უნდა, მისი მთავარი აქცენტი ვალუტა იყო, რადგან ნახევარგამტარების და თვითმფრინავის ნაწილების მარაგი უფრო რთულია, ვიდრე რეზერვების დაგროვება. მაგრამ ახლა რუსეთს აკლია ძირითადი იმპორტი და არა გადახდის საშუალება.

მთლიანობაში, როდესაც რეზერვების მენეჯერები ფიქრობენ, როგორ დაიცვან თავიანთი რეზერვები სანქციებისგან, მათ შეუძლიათ აშშ-ს ქვეყნის რისკის თავიდან აცილება უფრო მეტად, ვიდრე დოლარი. ეს ნიშნავს, რომ დოლარის წილი FX რეზერვებში, სათანადოდ გაზომილი, შესაძლოა დიდად არ დაზარალდეს. დოლარის მოხმარებისთვის რაიმე რეალური რისკი დადგება მხოლოდ იმ შემთხვევაში, თუ სარეზერვო მენეჯერები მზად არიან გააფართოვონ თავიანთი ასიგნებები უფრო მაღალი რისკის ქვეყნებში.

ეს ასევე აჩენს კითხვებს 3 ტრილიონი დოლარის რეზერვების შესახებ ჩინეთში, რომელსაც აქვს შეზღუდვები ქვეყნის რისკის დივერსიფიკაციაში. უფრო მეტი საკრედიტო რისკის აღების სურვილის შემთხვევაშიც კი, არსებობს პრაქტიკული გამოწვევები ვალუტების ობლიგაციების ბაზრებზე ინვესტიციებისთვის, რომლებიც აქამდე არ იზიდავდნენ ოფიციალურ რეზერვებს. ჩინეთის BRICS ადგილობრივი ვალუტის ბონდის ფონდის სტატუსი არ არის ნათელი,[V] მაგრამ ნებისმიერ შემთხვევაში მისი მასშტაბები ძალიან მცირე იქნებოდა ჩინეთის მარაგებთან მიმართებაში.

[I] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[Ii] აგრეთვე https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf მდე https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[Iii] ფონი იხილეთ გაი დებელის "როგორ ვისწავლე შეწყვიტო წუხილი და მიყვარს საფუძველი", https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[Iv] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[V] აგრეთვე http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , დათარიღებული 22 წლის 2022 თებერვლით, ნახსენები პუნქტში ფინანსური და მონეტარული თანამშრომლობის შესახებ, მაგრამ იხ. http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , დათარიღებული 7 წლის 2022 ივნისით.