US Howey ტესტის ახალი ინტერპრეტაცია იძენს ადგილს

კრიპტო-საზოგადოებამ იზეიმა გამარჯვება სასამართლოში 30 იანვარს, როდესაც შეერთებული შტატების ფასიანი ქაღალდებისა და ბირჟების კომისიამ (SEC) LBRY საქმის სამართლებრივი დაცვის სასამართლო განხილვისას აღიარა, რომ მისი LBC მონეტის მეორადი გაყიდვები არ იყო ფასიანი ქაღალდების გაყიდვა. ჯონ დიტონი, რომელიც წარმოადგენს რიპლს სასამართლოში მის წინააღმდეგ საქმეში SEC, იმდენად აღელვებული იყო, რომ მან შექმნა ვიდეო იმ საღამოს მისი Twitter-ის CryptoLawTV არხისთვის.

დიტონმა, სასამართლოს მეგობარმა, ან amicus curiae-მ, საქმეში, მოუყვა საუბარი, რომელიც იმ დღეს ჰქონდა მოსამართლეს. „აჰა, ნუ ვიქნებით პრეტენზია. მეორადი ბაზრის გაყიდვები პრობლემაა“, შემდეგ „მე მას მივუტანე ლუის კოენის სტატიას“, დიტონი გაიხსენა.

დიტონი გულისხმობდა ლუის კოენის, გრეგორი სტრონგის, ფრიმენ ლევინისა და სარა ჩენის ნაშრომს „ფასიანი ქაღალდების კანონის შეუცვლელი მოდალობა: რატომ ცვალებადი კრიპტო აქტივები არ არის ფასიანი ქაღალდები“ DLx იურიდიული ფირმის, რომელიც კოენის თანადამფუძნებელი იყო. დიტონმა შეაქო ნაშრომი მანამდე, 2022 წლის ნოემბერში, როდესაც იგი წარდგენილ იქნა Ripple-ის საქმეში, რომელშიც კოენი ასევე არის amicus curiae.

ქაღალდის ირგვლივ მზარდი ხმაური ისმის. ის გაჩნდა 13 დეკემბერს სოციალური მეცნიერების კვლევის ქსელის წინასწარ დაბეჭდვის საცავზე. როდესაც Cointelegraph ესაუბრა კოენს იანვრის შუა რიცხვებში, მან თქვა, რომ ნაშრომი ყველაზე მეტად იყო ჩამოტვირთული ვებსაიტის ფასიანი ქაღალდების სამართლის კატეგორიაში, დაახლოებით ერთი თვის შემდეგ 353 ჩამოტვირთვით. ეს რიცხვი გაორმაგდა მომდევნო ორ კვირაში. ნაშრომმა ასევე მიიპყრო ყურადღება მეინსტრიმ და იურიდიულ მედიაში და კრიპტოსთან დაკავშირებულ პოდკასტებში. მისი არაჩვეულებრივი სათაური არის ჯეიმს ჯოისის ტიტული ულისე.

კოენის ნაშრომი ყურადღებით ათვალიერებს კრიპტო ფასიანი ქაღალდების კანონის ერთ-ერთ მარადიულ გამონათქვამს: ფასიანი ქაღალდები არ არის ფორთოხალი. ეს ეხება ჰაუის ტესტს, რომელიც დაარსდა აშშ-ს უზენაესი სასამართლოს მიერ 1946 წელს უსაფრთხოების საიდენტიფიკაციოდ. ნაშრომი ახორციელებს ჰოუის ტესტის ამომწურავ გამოკვლევას და გვთავაზობს ალტერნატივას, თუ როგორ გამოიყენება ტესტი ამჟამად.

როცა ჰაუიმ კოენი გაიცნო

ყველას არ ემხრობა ჰოუის ტესტის გამოყენებას კრიპტო აქტივებზე, ხშირად ამტკიცებენ, რომ ტესტი უკეთესად მუშაობს თაღლითობის საქმეების გასამართლებლად, ვიდრე რეგისტრაციისთვის. თავად კოენი შეთანხმდნენ ამ პოზიციით 3 თებერვლის პოდკასტში. მიუხედავად ამისა, ნაშრომის ავტორები არ აპროტესტებენ ჰოუის ტესტის გამოყენებას - რომელიც წარმოიშვა ფორთოხლის კორომებთან დაკავშირებით - კრიპტო აქტივებზე.

მოკლე რეზიუმე ვერ მიახლოვდება ნაშრომის ანალიზის სიგანის აღქმას. ავტორები განიხილავენ SEC პოლიტიკას და შემთხვევებს, რომლებიც მოიცავს კრიპტო, შესაბამის პრეცედენტებს, ფასიანი ქაღალდების და ბირჟის აქტებს და ბლოკჩეინის ტექნოლოგიას სულ რაღაც 100 გვერდზე, პლუს დანართებში. მათ განიხილეს 266 ფედერალური სააპელაციო და უზენაესი სასამართლოს გადაწყვეტილება - ყველა შესაბამისი საქმე, რაც მათ იპოვეს - თავიანთი დასკვნების მისაღწევად. ისინი იწვევენ საზოგადოებას, დაამატონ ნებისმიერი სხვა შესაბამისი შემთხვევა მათ სიაში LexHub GitHub-ზე.

ჰოუის ტესტი შედგება ოთხი ელემენტისგან, რომელსაც ხშირად უწოდებენ კბილებს. ტესტის მიხედვით, ტრანზაქცია არის ფასიანი ქაღალდი, თუ ის არის (1) ფულის ინვესტიცია, (2) საერთო საწარმოში, (3) მოგების მოლოდინით, ან (4) მიღებული იქნება სხვათა ძალისხმევით. . ტესტის ოთხივე პირობა უნდა შესრულდეს და ტესტის გამოყენება შესაძლებელია მხოლოდ რეტროსპექტულად.

1/ თითქმის სამი წლის განმავლობაში, @DLxLawLLP გუნდმა განიხილა ყველაზე მნიშვნელოვანი საკითხი კრიპტო კანონმდებლობაში: როდის და როგორ ვრცელდება აშშ-ს ფედერალური ფასიანი ქაღალდების კანონები კრიპტო აქტივებზე?

— ლუის კოენი (@NYcryptolawyer) ნოემბერი 10, 2022

კოენი და თანაავტორები ამტკიცებენ, უკიდურესად ძირითადი მონახაზებით, რომ „ფუკუსირებადი კრიპტოაქტივები“ არ შეესაბამება ფასიანი ქაღალდების განმარტებას, იშვიათი გამონაკლისის გარდა, რომლებიც დიზაინით ფასიანი ქაღალდებია. ეს არის შეხედულება ფორთოხლის შესახებ გამონათქვამში.

სტატიის ავტორები აგრძელებენ, რომ კრიპტო აქტივების შეთავაზება პირველად ბაზარზე შეიძლება იყოს უსაფრთხოება Howey-ის პირობებში. თუმცა, ისინი აღნიშნავენ: „დღემდე, Telegram, Kik და LBRY არის ერთადერთი დეტალური ინფორმაცია და გადაწყვეტილი საქმეები, რომლებიც დაკავშირებულია კრიპტოვალუტის გაყიდვებთან დაფინანსების მოძიებასთან“.

ისინი გულისხმობდნენ SEC-ის სარჩელს შეტყობინებების სერვისის Telegram-ის წინააღმდეგ და აცხადებდნენ, რომ მისი $1.7 მილიარდი დოლარის საწყისი მონეტის შეთავაზება იყო არარეგისტრირებული ფასიანი ქაღალდების შეთავაზება, რომელიც სასარგებლოდ გადაწყდა SEC-ის საქმე 2020 წელს. SEC-ის საქმე Kik Interactive-ის წინააღმდეგ ასევე ეხებოდა ტოკენის გაყიდვებს და იყო სასარგებლოდ გადაწყვიტა SEC-ის 2020. SEC ასევე მოიგო თავისი არარეგისტრირებული ფასიანი ქაღალდები გაყიდვების საქმე LBRY-ს წინააღმდეგ 2022 წელს.

ამავე თემაზე: LBRY-ის შედეგები: კრიპტო-ს მიმდინარე რეგულირების პროცესის შედეგები

გაზეთის ყველაზე დიდი ინოვაცია არის მისი შეხედულებები მეორად ბაზრებზე კრიპტო აქტივებით გარიგებების შესახებ. ავტორები ამტკიცებენ, რომ Howey ტესტი ხელახლა უნდა იქნას გამოყენებული კრიპტო აქტივების გაყიდვებზე მეორად ბაზრებზე, როგორიცაა Coinbase ან Uniswap. ავტორები წერენ:

”ფასიანი ქაღალდების მარეგულირებლები აშშ-ში ცდილობდნენ გადაეჭრათ კრიპტო აქტივების გამოჩენის შედეგად წამოჭრილი მრავალი საკითხი […], ზოგადად, ამ აქტივების ტრანზაქციებზე Howey ტესტის გამოყენებით. თუმცა, […] მარეგულირებლები სცილდებიან მიმდინარე იურისპრუდენციას და ვარაუდობენ, რომ ცვლადი კრიპტო აქტივების უმეტესობა თავად არის „ფასიანი ქაღალდები“, პოზიცია, რომელიც უზრუნველყოფს მათ იურისდიქციას ამ აქტივებთან დაკავშირებულ თითქმის ყველა საქმიანობაზე.

ავტორები ამტკიცებენ, რომ კრიპტო აქტივები, უმეტესწილად, მეორად ბაზარზე არ დააკმაყოფილებს Howey-ის განმარტებას. აქტივის უბრალო საკუთრება არ ქმნის „სამართლებრივ ურთიერთობას ტოკენის მფლობელსა და სუბიექტს შორის, რომელმაც გამოიყენა ჭკვიანი კონტრაქტი, რომელიც ქმნის ტოკენს, ან რომელმაც მოაგროვა სახსრები სხვა მხარეებისგან ტოკენების გაყიდვით“. ამრიგად, მეორადი ტრანზაქციები არ შეესაბამება მეორე ჰაუის პრონგს, რომელიც მოითხოვს მესამე მხარეს.

ავტორები ასკვნიან, მათი ყოვლისმომცველი გამოკითხვის საფუძველზე ჰოუთან დაკავშირებული გადაწყვეტილებების შესახებ:

„საინვესტიციო კონტრაქტებთან დაკავშირებულ კანონში არ არსებობს მოქმედი საფუძველი, რომ კრიპტო აქტივების უმეტესი ნაწილი „ფასიანი ქაღალდებად“ კლასიფიცირდეს მეორად ტრანზაქციებში გადაცემისას, რადგან საინვესტიციო ხელშეკრულების ტრანზაქცია, როგორც წესი, არ არსებობს“.

რას ნიშნავს ეს ყველაფერი

ქაღალდის არგუმენტის ეფექტი არის ტოკენის გაცემის გამოყოფა მეორად ბაზარზე მასთან ტრანზაქციისგან. ნაშრომში ნათქვამია, რომ ტოკენის შექმნა შეიძლება იყოს ფასიანი ქაღალდების ტრანზაქცია, მაგრამ შემდგომი ვაჭრობა აუცილებლად არ იქნება ფასიანი ქაღალდებით ვაჭრობა.

შონ კოფლინმა, იურიდიულმა ფირმა Bressler, Amery & Ross-ის დირექტორმა Cointelegraph-ს უთხრა: „ვფიქრობ, რომ ის [კოენი] აკონტროლებს იმ ფაქტს, რომ [ჟეტონების] გაცემა რეგულირდება და ის ცდილობს შესთავაზოს გზა ამის შემდეგ. ეს [ჟეტონური] ვაჭრობა დაურეგულირებელი წესით“.

კაუფლინის კოლეგას, კრისტოფერ ვონს, ჰქონდა დათქმა, რომ გაზეთი იყო "არაგულწრფელი".

მან თქვა: ”ეს უგულებელყოფს იმ რეალობას, რომელიც ყველამ იცის, ვინც ოდესმე ვაჭრობს კრიპტოვალუტით, ეს არის ის, რომ ლიკვიდობის ეს აუზები და ეს დეცენტრალიზებული გაცვლითი ტრანზაქციები არ ხდება, თუ ტოკენის გამცემი ხელს არ შეუწყობს მათ.”

მიუხედავად ამისა, ვონმა შეაქო გაზეთი და თქვა: „მე ვისურვებდი, რომ ეს იყოს კრიპტო-ს ყველა და დასასრული“.

ჯონ მონტეგი, ციფრულ აქტივებზე ორიენტირებული Montague Law-ის ადვოკატმა, განუცხადა Cointelegraph-ს, რომ მეურვეობის საკითხებმა შესაძლოა გაართულოს კოენის არგუმენტი, განსაკუთრებით ის, თუ როგორ მოქმედებს კრიპტო აქტივების თვითმმართველობის დაცვა ჰოუის საინვესტიციო მხარეზე.

მონტეგიმ აღიარა ნაშრომის სტიპენდიის მაღალი ხარისხი და უწოდა:

"ინდუსტრიაში ყველაზე მონუმენტური ნააზრევი ფასიანი ქაღალდების კანონთან დაკავშირებით, ალბათ, ოდესმე, […] აუცილებლად ჰესტერ პირსის უსაფრთხო ნავსადგურის წინადადების შემდეგ."

წინადადების საბოლოო ვერსიაში, SEC-ის კომისარი პირსი შესთავაზა ქსელის დეველოპერები იღებენ სამწლიან გათავისუფლებას ფასიანი ქაღალდების ფედერალური კანონის რეგისტრაციის დებულებებისგან, რათა ხელი შეუწყონ ფუნქციონალურ ან დეცენტრალიზებულ ქსელში მონაწილეობისა და განვითარებისათვის.

Ბოლო: კრიპტო და ფსიქოდელიური საშუალებები: რეგულაციების დაზუსტებამ შეიძლება ხელი შეუწყოს ინდუსტრიების ზრდას

„ერთი რამ, რაც მომწონს კრიპტო სამყაროში არის ის, რომ ის მოწინააღმდეგეა“, - უთხრა კოენმა Cointelegraph-ს. მან თქვა, რომ იმედოვნებს გაზეთთან ერთად „დისკუსიის დონის ამაღლებას“. მას არ ჰპოვა დიდი წინააღმდეგობა საზოგადოების გამოხმაურებებში. თუმცა იყო ცინიზმის გამოვლინებები.

”თქვენ რომანისტი ხართ. თქვენ იპოვნეთ კრიპტოში კანონით საუკეთესოდ ახსნილი პერსონაჟი“, - ქსელის ერთ-ერთი დეველოპერი კომენტარი on Twitter.

„ინტელექტუალური იურიდიული მოსაზრებები იშვიათად ახვევს ნემსს SEC-ის მოსაზრებებზე ან აღსრულების საქმეებზე“, - ფინანსური სერვისების აღმასრულებელი განაცხადა LinkedIn– ზე.